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第8章目标利润与股利政策第一节目标利润管理第二节股利政策第三节股利支付方式1教学目的掌握目标利润管理；理解公司股利政策的类型；了解股利的支付方式；2第一节目标利润管理一、利润分配的含义对企业生产成果的划分。利润：企业在一定时期内生产经营活动所取得的最终正的财务成果，是企业生产经营活动的效率和效益的最终体现。二、利润的形成（一)利润总额的构成利润总额＝营业利润＋投资净收益＋营业外收支净额＋补贴收入＋以前年度损益调整31．营业利润营业利润:企业从事生产经营活动所取得的净收益，包括主营业务利润和其他业务利润。营业利润＝主营业务利润＋其他业务利润－管理费用－财务费用－经营费用主营业务利润＝主营业务净收入－主营业务成本－主营业务税金及附加其他业务利润＝其他业务收入–其他业务成本–其他业务税金及附加42．投资净收益投资净收益＝投资收益–投资损失3．营业外收支净额营业外收支净额＝营业外收入–营业外支出营业外收入是公司的利得，即公司发生的与其生产经营活动无直接关系的各项收入。如固定资产盘盈、处置固定资产净收益、处置无形资产净收益等。营业外支出是公司的损失，即公司发生的与其生产经营活动无直接关系的各项支出。如固定资产盘亏、处置无形资产净损失、计提固定资产减值准备、罚款支出等。4．补贴收入指企业由于政策性亏损或减免增值税等而收到的各种补贴收入。55．以前年度损益调整以前年度损益调整是指企业在本期发现的，以前年度发生的少计成本费用、多计收益而应调整减少本期利润的数额，或由于以前年度多计成本费用，少计收益而应调整增加本期利润的数额。（二）净利润的形成净利润＝利润总额－所得税6第二节股利政策7公司三大财务决策——投资、筹资和股利分配决策之间的关系筹资规模、结构与成本投资决策投资规模、组合与收益股利政策筹资决策一、股利的基本理论8●股利无关论，由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。MM理论建立在完善的资本市场假设基础上：⑴公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。⑵不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。⑶不存在任何股票发行或交易费用。⑷公司的投资决策独立于其股利政策。9（一）股利无关论●MM理论认为：1.股利政策不会影响公司的价值。认为，公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。2.投资者并不关心公司的股利股利支付对股东财富的影响恰好被其他融资方式所抵消。因为融资后的普通股每股现值加上当期股利支付额恰好等于当期支付股利前的普通股每股市价。即外部权益融资会造成股价下跌，恰好被股利支付额所补偿。10（二）股利相关论由于市场并非完善的，存在着税收和交易成本、信息的不对称、投资者的非理性行为等，股利政策与公司价值存在着紧密关系。1.“一鸟在手”理论主要代表人物M.Gordon和D.Durand基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即：股票投资收益率＝股利收益率＋资本利得（风险小）（风险大）由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。112.股利信息传播论认为，由于公司的管理者与投资者存在着信息不对称，所以股利的多少经常被管理者用来传递公司盈利情况的信息，它会影响公司的市场价值，从而会影响股票价格的波动。提高股利表明前景看好，股价会提高，增加投资热情；减少股利，意味公司未来盈利水平下降，投资者会抛售股票。123.股权结构论认为：股权结构的集中程度会对股利政策产生一定的影响。如果公司股权比较集中，则管理者与股东的信息不对称程度较低，对利用股利传递信息的要求不高，可以倾向采用低股利政策；反之，股权越分散，股东与管理者之间的代理成本就越大，股东要求公司支付股利已传递管理者行为信息的程度越高，故较倾向采用高股利政策。134.所得税差异理论认为：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益并不是支付股利对投资者更有利。投资者更倾向于公司少发放现金股利而较多地保留盈余用于再投资，以期提高股票价格，把股利转化成资本利得。采取低股利和推迟股利支付的政策有利于增加公司的市场价值。14(1)资本保全的约束规定：不得用股本支付股利，只能用当期利润或留存收益发放股利；(2)资本积累的约束规定：按顺序分配后才能予以发放股利；（3）超额积累利润的规定我国尚未作此规定《公司法》《证券法》二、影响股利政策的因素15法律因素：限制性条款（1）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放；（2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；（3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；（4）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。契约因素长期借款协议、债券契约、优先股协议、租赁合约等16（1）盈利稳定性（2）资产流动性（3）投资机会（5）筹资能力公司因素（1）限制股利支付持有控制权股东较富有股东喜欢资本利得（2）要求支付股利主要是小股东股东因素17三、股利政策的类型股利政策是指公司管理当局针对与股利有关的事项所采取的方针策略。广义股利政策包括：股利发放比率的确定；股利支付的方式；股利的宣布日、股权登记日及发放日的选择；发放现金股利所需的筹资方式。狭义股利政策：股利发放比率的确定；18（一）剩余股利政策①确定最佳投资方案确定资本支出水平（根据资本投资计划和加权平均资本成本）◆如果满足后有剩余，则发放股利②确定最佳资本结构（股东权益资本/债务资本）债务数额股东权益数额留存收益◆如果留存收益不足，需发行新股③使用留存收益最大限度满足权益的需要◎公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。按下述步骤决定股利支付率：19◎剩余股利政策评价：按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。◇在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。◇在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而变动。20（二）固定股利或稳定增长股利重要原则绝对不要降低年度股利的发放额。◎将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。21图11-2固定股利或稳定增长股利22◎固定股利政策的评价◇缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。◇优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。23（三）固定股利支付率◎公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。24图11-3固定股利支付率（固定股利支付率为50%）25◎固定股利支付率政策的评价◇缺点：不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足投资的需求。◇优点：公司的盈余与股利的支付能够很好的配合。26（四）低正常股利及额外股利政策◎公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期向股东发放额外股利。◎评价：该股利政策具有较大的灵活性，既可以使公司保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁荣的好处，使灵活性与稳定性较好地结合起来。但如果公司经常连续支付额外股利，那么它就失去了原有的目的，额外股利就变成了一种期望回报。27第三节股利支付方式一、利润分配的顺序二、股利支付程序三、股利支付方式28（一）依法交纳企业所得税应纳所得税＝应纳税所得额×所得税率直接计算法：应纳税所得额＝纳税人的收入总额－准予扣除的项目利润总额调整法：应纳税所得额＝利润总额＋纳税调增项目－纳税调减项目－弥补以前年度亏损一、利润分配的顺序29一、利润分配的顺序（二）利润分配项目盈余公积金法定盈余公积金任意盈余公积金税后利润×10%由股东会根据需要决定注：当年盈余公积金累计额达到公司注册资本50%时，可不再提取。按我国《公司法》规定，公司利润分配的项目包括以下三个部分：1.盈余公积金从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或转增公司资本资金。302.公益金按税后利润的5%～10%的比例提取从净利润中提取，专门用于职工集体福利。3.股利股利（利润）的分配应以各股东持有股份的数额为依据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成正比。股份有限公司原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利，即所谓“无利不分”原则。但若公司用盈余公积金抵补亏损后，为维持其股票信誉，经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支付股利，不过留存的法定公积金不得低于注册资本的25%。31（三）税后利润分配的顺序●弥补公司以前年度亏损●计提法定盈余公积金●计提公益金说明：2006年新《公司法》不再要求公司提取法定公益金，其主要用于购建职工住房。住房改革后，其失去原有功能。公司法不再作强制规定，可由董事会决定。●计提任意盈余公积金●向普通股股东（投资者）支付股利（分配利润）32二、股利支付程序股利支付程序董事会宣告发放股利的日期确定股东是否有资格领取股利的截止日期除去股利的日期，一般为登记日的次一交易日企业向股东发放股利的日期股利宣告日股权登记日除权XR日除息XD除权除息DR股利支付日11月5日11月16日11月17日11月30日33通常，公司的股利支付方式主要有以下几种：◇现金股利：现金形式支付给股东股利。做法：发放前有现金流入；预计股利支付后有较多现金流入；能采用长期融资方式筹足支付股利所需的现金；34三、股利支付方式◇股票股利：增发股票作为股利发放。从会计的角度看，股票股利使资本在股东权益账户之间的转移，即将资本从留存收益（或资本公积）账户转移到其他股东权益账户。实际上不增加股东财富。股票股利一般会使发行在外的股数增加、每股价格降低，但它并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资产。管理当局发放股票股利的动机和目的：在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放可以有效地降低每股价格，由此可提高投资者的投资兴趣。股票股利的发放是让股东分享公司的收益而无须分配现金，由此可以将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于公司的长期健康、稳定的发展。35◇财产股利：以现金以外的资产支付的股利。通常是以公司持有的各种有价证券支付，如债券、股票、商业票据等，也可以产品等实物形式支付。◇负债股利：是公司以负债形式支付的股利。通常以公司的应付票据支付股东，有时也发行公司债券抵付股利。36三、股票回购股票回购是指上市公司在二级市场将本公司已发行在外的股票重新购回的行为。股票回购的目的1.作为股利政策的一部分股票回购会使流通在外的股票数量减少，使每股盈利与每股股利增加，从而使股价上升，减少税收支出。2.调整公司资本结构的融资决策3.向市场传递积极的信号说明公司产生现金流入能力较强，刺激股价上升。37股票回购方法1.固定价格自我认购：指公司向股东发出正式报价以购买部分股票，通常以一个固定价格回购股票。2.荷兰式拍卖自我认购：是由公司详细说明愿意回购的股票数量，以及愿意支付的最低价和最高价。3.公开市场回购：公司通过经纪人购买自己的股票。38