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第八章综合资金成本和资本结构本章考情分析本章属于财务管理中比较重要的章节，从近几年考试情况来看平均分数为10.5分。题型可以出客观题，也可以出计算题和综合题，客观题的考点主要集中在个别资金成本的比较、杠杆系数的含义和影响因素、最佳资本结构确定的理论和相应决策方法的决策原则上。计算和综合题的出题点主要集中在资金成本的确定、杠杆系数的计算以及最优资本结构的确定方法。本章大纲要求1.掌握加权平均资金成本和边际资金成本的计算方法；2.掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法；3.掌握资本结构理论；4.掌握最优资本结构的每股收益无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法；5.熟悉成本按习性分类的方法；6.熟悉资本结构的调整方法；7.熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系8.熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系。第一节综合资金成本本节考点：1.加权平均资金成本2.资金的边际成本本节题型可以出客观题或主观题一、加权平均资金成本P199狭义资本结构来考虑权重。加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，对个别资本成本进行加权平均确定的。1.计算公式P199加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重）2.权重的选择P199三种选择：帐面价值、市场价值、目标价值。P200【教材例8-2】某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股3000万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。所得税税率为33%。计算该筹资方案的加权平均资金成本。解答：债券比重＝1000÷4000＝0.25普通股比重＝3000÷4000＝0.75普通股资金成本=%5.17%5%100%)41(102.1加权平均资金成本＝0.25×3.42%＋0.75×17.5%＝13.98%P200【教材例8-3】ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权平均资金成本。有关信息如下：（1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%；（2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行费用为市价的4%；（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率；（4）公司当前（本年）的资本结构为：银行借款150万元长期债券650万元普通股400万元（400万股）留存收益420万元（5）公司所得税税率为40%；（6）公司普通股的β值为1.1；（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。要求：（1）计算银行借款的税后资金成本。（2）计算债券的税后资金成本。（3）分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权益资金成本，并计算两种结果的平均值作为权益资金成本。（4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均资金成本（权数按账面价值权数，计算时单项资金成本百分数保留两位小数）。解答：（1）银行借款成本＝8.93%×（1－40%）＝5.36%（2）（3）普通股成本和留存收益成本：股利折现模型：股利支付率＝每股股利/每股收益，本题中，股利支付率不变（一直是25%），由此可知，每股股利增长率＝每股收益增长率＝7%资本资产定价模型：普通股成本＝5.5%＋1.1×（13.5%－5.5%）＝5.5%＋8.8%＝14.3%普通股平均资金成本＝（13.81%＋14.3%）÷2＝14.06%留存收益成本与普通股成本在计算上的唯一差别是前者不需要考虑筹资费用，而后者需要考虑筹资费用。由于题中没有给出筹资费率，即意味着不需要考虑筹资费用，所以，本题中，留存收益成本与普通股成本相同。（4）预计明年留存收益数额：股利支付率＝每股股利/每股收益每股收益＝每股股利/股利支付率今年的每股收益＝0.35/25%＝1.4（元）明年每股收益＝1.4×（1＋7%）＝1.498（元/股）明年的净利润＝1.498×400＝599.2（万元）留存收益率＝1－股利支付率＝1－25%＝75%明年净利润中留存的收益＝599.2×75%＝449.4（万元）即留存收益资金总额在明年增加449.4万元由于目前的留存收益资金为420万元所以，增加之后的留存收益资金总额＝449.4＋420＝869.40（万元）计算加权平均成本：明年企业资本总额＝150＋650＋400＋869.40＝2069.40（万元）银行借款占资金总额的比重＝150/2069.40＝7.25%长期债券占资金总额的比重＝650/2069.40＝31.41%普通股占资金总额的比重＝400/2069.40＝19.33%留存收益占资金总额的比重＝869.40/2069.40＝42.01%加权平均资金成本＝5.36%×7.25%＋5.88%×31.41%＋14.06%×19.33%＋14.06%×42.01%＝10.87%二、边际资金成本1．含义：P202是指资金每增加一个单位而增加的成本。理解：筹措新资的加权平均资金成本。要点：资金的边际成本需要采用加权平均成本计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。2．资金边际成本的计算：（1）假设前提：企业始终按照目标资金结构追加资金。P202【教材例8-4】A公司目前有资金100万元，其中，长期债务20万元，普通股权益（含留存收益）80万元。为了适应追加投资的需要，公司准备筹措新资。试测算追加筹资的边际资本成本。可按下列步骤进行：（1）确定目标资本结构。经分析测算后，A公司的财务人员认为目前的资本结构处于目标资本结构范围，在今后增资时应予保持，即长期债务20%，普通股权益80%。（2）测算确定个别资金成本。财务人员人析了资本市场状况和公司的筹资能力，认为随着公司筹资规模的不断增加，各种资金的成本率也会增加，测算结果如表8-1所示。表8-1A公司筹资资料筹资方式目标资本结构（1）追加筹资数额范围（元）（2）个别资本成本率（%）（3）长期债务0.210000以下10000~4000040000以上678普通股权益0.822500以下22500~7500075000以上141516（3）计算筹资总额分界点。A公司计算的筹资总额分界点如表8-2所示。表8-2A公司筹资总额分界点计算表筹资方式个别资金成本率（%）各种筹资方式的筹资范围（元）筹资总额分界点（元）筹资总额范围（元）长期债务610000以下2.010000=5000050000以上7810000~4000040000以上2.040000=200000—50000~200000200000以上普通股权益14151622500以下22500~7500075000以上8.022500=281258.075000=93750—28125以下28125~9375093750以上表8-2中，分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点。例如，对长期债务而言，在10000元以内，其成本为6%，而在目标资本结构中，债务的比重为20%，这表明债务成本由6%上升到7%之前，企业可筹集50000元的资金。当筹资总额在50000~20000元之间时，债务成本上升到7%。计算步骤：①确定目标资金结构长期债务20%；普通股80%②确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本。（找出个别资金分界点）债务：个别资金总资金：普通股：个别资金总资金③计算筹资总额分界点=目标资本结构个别资金分界点④计算边际资金成本将筹资总额分界点由小到大排序，划分不同的筹资范围，计算各范围的边际资金成本。单位：万元筹资总额0～2812528125～5000050000～9375093750～200000200000以上债务成本（20%）6%6%7%7%8%股权成本（80%）14%15%15%16%16%（4）计算边际资金成本。根据第三步计算的筹资总额分界点，可得出如下五组新的筹资范围：①28125元以下；②28125~50000元；③50000~93750元；④93750~200000元；⑤200000元以上。对这五个筹资总额范围分别测算其加权平均资金成本，便可得到各种筹资范围资金的边际成本，计算过程如表8-3所示。表8-3边际资金成本计算表序号筹资总额范围（元）筹资方式目标资本结构（%）个别资金成本（%）边际资金成本（%）10~28125长期债务普通股权益2061.2801411.2第一个范围的边际资金成本=12.4%228125~50000长期债务普通股权益2061.2801512第二个范围的边际资金成本=13.2%350000~93750长期债务普通股权益2071.4801512第三个范围的边际资金成本=13.4%493750~200000长期债务普通股权益2071.4801612.8第四个范围的边际资金成本=14.2%5200000以上长期债务普通股权益2081.6801612.8第五个范围的边际资金成本=14.4%【例1·计算分析题】A公司2005年12月31日资产负债表上的长期负债与股东权益的比例为40：60。该公司计划于2006年为一个投资项目筹集资金，可供选择的筹资方式包括：向银行申请长期借款和增发普通股b公司以现有资金结构作为目标结构。其他有关资料如下：（1）如果A公司2006年新增长期借款在40000万元以下(含40000万元)时，借款年利息率为6％；如果新增长期借款在40000～100000万元范围内，年利息率将提高到9％；A公司无法获得超过100000万元的长期借款。银行借款筹资费忽略不计。（2）如果A公司2006年度增发的普通股规模不超过120000万元(含120000万元)，预计每股发行价为20元；如果增发规模超过120000万元，预计每股发行价为16元。普通股筹资费率为4％(假定不考虑有关法律对公司增发普通股的限制)（3）A公司2006年预计普通股股利为每股2元，以后每年增长5％。（4）A公司适用的企业所得税税率为33％。要求：（1）分别计算下列不同条件下的资金成本：①新增长期借款不超过40000万元时的长期借款成本；②新增长期借款超过40000万元时的长期借款成本；③增发普通股不超过120000万元时的普通股成本；④增发普通股超过120000万元时的普通股成本。（2）计算所有的筹资总额分界点。（3）计算A公司2006年最大筹资额。．（4）根据筹资总额分界点确定各个筹资范围，并计算每个筹资范围内的资金边际成本。（5）假定上述项目的投资额为180000万元，预计内部收益率为13％，根据上述计算结果，确定本项筹资的资金边际成本，并作出是否应当投资的决策。答案：（1）①新增长期借款不超过40000万元时的资金成本＝6%×（1－33%）＝4.02%②新增长期借款超过40000万元的资金成本＝9%×（1－33%）＝6.03%③增发普通股不超过120000万元时的成本＝220×（1－4%）＋5%≈15.42%④增发普通股超过120000万元时的成本＝216×（1－4%）＋5%≈18.02%（2）第一个筹资总额分界点＝4000040%＝100000（万元）第二个筹资总额分界点＝12000060%＝200000（万元）（3）2006年A公司最大筹资额＝10000040%＝250000（万元）或：2006年A公司最大筹资额＝100000＋100000×6040＝250000（万元）（4）编制的资金边际成本计算表如下：边际成本计算表序号筹资总额的范围（万元）筹资方式目标资金结构个别资金成本资金边际成本10～100000长期负债普通股40%60%4.02%15.42%1.61%9.25%第一个范围的资金成本10.86%2100000～200000长期负债普通股40%60%6.03%15.42%2.41%9.25%第二个范围的资金成本11.66%3200000～250000长期负债普通股40%60%6.03%18.02%2.41%10.8