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第七章股利决策第一节利润分配的内容第二节股利支付程序和方式第三节股利分配政策第四节股票股利和股票分割第一节利润分配的内容一、利润分配概念公司按照有关政策的规定和顺序，将净利润分配给投资者和留存于公司再投资的活动。二、利润分配的项目及顺序可供分配利润弥补以前年度亏损计提法定盈余公积计提公益金支付股利税前弥补税后弥补第二节股利支付程序和方式一、股利支付程序1.股利宣告日：公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。公告中将宣布每股支付的股利、股权登记期限、除去股息的日期和股利支付日期。2.股权登记日：有权领取股利的股东有资格登记的截止日期，也称为除权日。只有在股权登记日前在公司股东名册上有名的股东，才有权分享股利。宣告日登记日除息日支付日3.股票除息日：股票中不含股息的日期。在除息日当天及其后购买的股票则无权得到股利。因此，在除息日当天及其后购买的股票又称为除息股。一般规定股权登记日的次交易日为除息日（逢节假日顺延），此时，再买进股票已不享受分配股利的权利。除息日对股票的价格有明显的影响。4.股利支付日：公司向股东用各种方式按规定支付股利的日期。二、股利支付方式1.现金股利：股东应得的股东收益以现金的形式支付给股东，是股利支付的主要方式。2.财产股利：以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的产品或拥有的其他企业的有价证券。3.负债股利：公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东。4.股票股利：公司以增发的股票作为股利的支付方式。第三节股利分配政策一、股利政策的基本问题（一）股利政策——如何分配净利润1.企业如何确定合适的分红比例2.企业如何确定合适的分红形式3.长期来说，企业是否必须实行一个稳定的股利政策（二）股利政策的难题1.股利政策的双面对立效应（1）根据股利固定增长定价模型①股票价格与现金股利成正比②企业的增长速度受到限制（2）股利政策反映出股东和企业面临的分配（当前利益）和增长（未来利益）的矛盾2.股利政策是个有争议的理论问题（1）股利政策与企业价值之间是否有关？（2）股利政策向市场或投资者传递什么信号？1DP=K-g3.企业在实践中有关是否支付股利的理由支付的理由：（1）有利于表明企业业绩良好（2）有利于支持和稳定股票价格（3）有利于吸引偏好现金股利的机构投资者（4）有利于提升股票价格（5）有利于吸收消化剩余现金，降低经营者与股东之间冲突的代理成本不支付的理由：（1）降低企业内部筹资能力，迫使企业放弃高收益项目或支付更高的外部筹资费用（2）股利支付具有依赖性，一旦发放，就难于变更二、股利理论（一）传统理论1.MM股利无关论（1）股利无关论的假设：a.无税假设：不存在公司所得税和个人所得税；b.无费用假设：不存在股票的发行和交易费用；c.无关假设：公司的投资决策与股利政策无关；d.信息对称假设：投资者与管理者对公司未来的投资机会可以获得同样的信息；e.无偏好假设：投资者对股利收益与资本利得收益具有同样的偏好。（2）股利无关论的机理：a.企业价值取决于企业的盈利能力，而不是企业如何融资或如何分配利润b.企业的股价与其经营或商业风险有关c.如果企业提高股利支付比例，就必须相应增发股票给新投资者，新增股票的价值正好等于增发给股东的股利（3）股利无关论的结论股利政策不影响股价，企业无需制定股利政策（4）股利无关论存在的问题——假设缺乏现实性a.企业和投资者需要支付所得税b.企业增发新股需要支付发行费用，投资者需要支付交易费用c.股利政策通过影响企业的现金流量，从而影响企业的投资决策d.企业管理层与投资者之间存在信息不对称2.股利相关论——“一鸟在手”理论（1）“一鸟在手”理论的假设：投资者都是风险厌恶者，因此投资者偏好于确定性较高的现金股利。（2）“一鸟在手”理论的结论：a.股价与股利支付率成正比b.权益资本费用与股利支付率成反比c.企业需要制定高支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化3.股利相关论——所得税影响理论（1）所得税影响理论的假设：a.资本利得税与股利所得税之间存在差异b.投资者可以通过延迟实现资本利得而延迟缴纳资本利得所得税（2）所得税影响理论的结论：a.股价与股利支付率成反比b.权益资本费用与股利支付率成正比c.企业需要制定低支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化三种股利政策的比较股利支付率股利支付率股价权益资本费用MM理论一鸟在手理论所得税理论一鸟在手理论所得税理论MM理论（二）现代理论1.信号理论——股利政策的信息含义（1）问题的提出：实践证明，当企业降低股利时，股价下跌；反之，股价上涨，而且上涨和下跌的幅度不对称。（2）信号理论机理——信息不对称a.提高股利是向市场传递“盈利好”的信号b.降低股利是向市场传递“盈利差”的信号（3）信号理论的问题a.对股利政策的含义可以有不同理解b.股利政策含义受管理者和投资者行为的影响，理论有时难以准确反映2.客户效应（1）问题的提出：如何解释不同群体偏好不同种类股票？（2）客户效应机理各种群体客户对现金股利和资本利得有不同的偏好和需求，改变股利政策最终会导致客户变化。（3）客户效应结论企业应制定符合客户偏好和需求的股利政策，才能保证股价的稳定性三、股利分配政策（一）剩余股利政策在公司有良好投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。1.理论依据：（1）MM股利无关理论；（2）投资机会和资金成本是重要的影响因素；（3）投资优先的股利政策；（4）先决条件：好的投资机会、预计投资报酬率股东要求的必要报酬率2.实施步骤：（1）确定公司的最佳资本结构；（2）确定公司下一年度的资金需求量；（3）确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增加的股东权益数额；（4）将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加需求，剩余部分用来发放当年的现金股利。3.优点：保持最佳资本结构，提高企业价值4.缺点：股利政策不稳定，容易受到盈利和投资机会变化的影响，从而影响股价5.适用范围：一般适用于公司初创阶段例：假定某公司某年提取了公积金、公益金后的税后净利润为600万元，第二年的投资计划所需资金800万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%，那么按照目标资本结构的要求，公司应该制定怎样的剩余股利政策？公司投资方案所需的权益资本数额为：800×60%=480（万元）当年发放的股利数额为：600-480=120（万元）假定该公司当年流通在外的只有普通股100万股，那么每股股利即为：120÷100=1.2（元）（二）固定或持续增长的股利政策1.分配方案的确定将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。2.优点：（1）稳定的股利向市场传递公司正常发展的信号，有利于增强投资者对公司的信心，稳定股价；（2）稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，尤其是对那些对股利有很高依赖性的股东而言；（3）由于股票市场受多种因素影响，尽管可能会不符合剩余股利政策，但也要使股利维持在稳定的水平上；（二）固定或持续增长的股利政策3.缺点：（1）固定股利会增加企业财务负担，增加风险。（2）股利支付与企业盈利相脱节4.适用范围：一般适用于经营处于成熟期的企业（三）固定股利支付率政策1.分配方案的确定公司将股利与盈利挂钩，确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。2.优点：股东所获股利与企业经营效益紧密结合，股东与企业共担风险，共享收益。3.缺点：各年股利波动较大，对于稳定股票价格不利。（四）低正常股利加额外股利政策1.分配方案的确定公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。2.优点：（1）灵活性高，一方面，稳定低正常股利，有利于稳定投资者心理；另一方面，额外股利有利于增强投资者对公司未来发展的信心。（2）有利于稳定股价（3）有利于吸引部分依赖股利生存的投资者3.缺点：盈利变化使得额外股利不断变化，仍然缺乏稳定性，一旦取消，容易造成“企业财务状况恶化”的错误印象。三、影响股利分配政策的因素1.法律因素（对股利分配的限制）（1）资本保全（2）企业积累（3）净利润（4）超额累积利润（国外）2.股东因素（1）稳定的股利收入和避税（2）控制权的稀释3.公司因素（1）盈余稳定性（2）资产流动性（3）举债能力（4）投资机会（5）资本成本（6）债务需要4.其他因素（1）债务合同约束（2）通货膨胀由于存在上述种种影响股利分配的因素，股利政策的选择与股票价格就不可能是完全无关的，公司的价值或股票价格不会仅仅由其投资的获利能力所决定。强制分红政策2001年证监会发布了《上市公司新股发行管理办法》，该办法将现金分红作为上市公司再融资的条件之一。2004年管理层曾经公布过一套“强制分红”的规定，规定近三年没有现金分红的上市公司不得再融资2006年发布的《上市公司证券发行管理办法》又规定，上市公司发行新股须符合“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%”。2008年10月发布的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，要求进行再融资的上市公司现金分红比例不低于最近三年净利润的30%。2011年11月证监会主席郭树清上任，要求上市公司完善分红政策及其决策机制，首次公开发行股票的公司必须做出分红承诺。招股说明书要求必须有细化回报规划、分红政策和分红计划，并作为重大事项加以提示。我国上市公司分红的现状Wind统计显示，173家上市已满10年的公司，在上市期间没有进行过一次现金分红。占上市公司数量2%的公司派发了80%的现金红利为了获得再融资，上市公司“突击分红”200820092010分红家数（家）85610061321占比52%55%61%分红金额（亿元）342338905006分红比率41.6%35.8%30%强制分红对企业意味着什么？强制分红对政府意味着什么？强制分红对投资者意味着什么？美国的分红上市公司派现实美国最主要的红利支付方式1971～1993年间，美国公司税后利润的50%～70%用于支付红利向投资者进行红利分配仅仅是美国资本市场的习惯或共识，绝非来自政府的强制政策。标准普尔500指数中的上市公司里，2010年一分钱红利未分配的公司共112家，占总数的22%，其中大多数是高增长、高业绩的企业。1995年以来，苹果从未向股东分红。苹果现金储备持续增加至目前的762亿美元，股价涨幅高达80倍，坚持不分红被认为是保持绝对竞争优势的方法。乔布斯：“无法预见下一个机遇到底何时才能到来，但如果想要收购一样东西，可以直接写一张支票，而无需东拼西凑地借钱。”自上世纪60年代巴菲特控制公司以来，伯克希尔·哈撒韦公司从未向股东们分过一分钱的红利。巴菲特：“我们不分红，因为我们认为我们能够将我们赚到的每1元钱去赚更多的钱。”“假如我们的结论是我们无法做到这样，我们就应该把利润分给你们。”谷歌自2004年上市以来，通过首发和二次发行，从市场上一共圈走了相当于400亿元人民币的资金，却从来没有向股民分配过红利。谷歌官方网站甚至在投资人关系一栏中声明：“我们过去从未分红，在可预见的将来也不会分红。”微软公司2003年前不分红但业绩保持30%高增长，2003年分红后股价却原地踏步。2003年之前不分红使微软有充足资金保证每年30%以上的高增长，一旦企业不能证明有能力通过投资为其股东们创造超常价值，将累积的现金分红，让股东寻找投资机会反而是负责任的做法。上市公司分不分红，分多少，谁说了算？上市公司股利政策属于董事会和股东大会的重要决策事项，要对分红政策有具体规划，细化对股东分配形式、现金分红条件及比例等，决策程序应公开、公正，而不应只由大股东说了算。增强红利分配透明度，红利分配政策要有连续性和稳定性，不得随意调整而导致对股东的回报降低。因公司外部环境变化或自身经营状况发生较大变化而需调整分红政策的，