财务管理导论

◇李洋第一讲财务管理导论第二讲财务管理的价值观念第三讲财务分析第五讲长期投资管理第四讲长期筹资管理第六讲营运资金管理第七讲利润分配管理引例一珠海巨人大厦于1994年初破土动工，原计划不到40层的大厦被史玉柱要求加高到70层。这已经不是在用企业家应该有的头脑做出的决策了，许多有识之士都在为史玉柱担忧。果然，到1996年，巨人大厦“抽血”过量，再加上由于管理不善，脑黄金保健品市场迅速萎缩，巨人大厦资金链条发生断裂。1997年初，巨人大厦未能按期完工，国内购楼花者天天上门要求退款。不久，巨人大厦停工，巨人集团名存实亡。今年过节不收礼，收礼还收脑白金史玉柱巨人集团巨人大厦巨人大厦停工的原因：高负债、营运资金短缺史玉柱因推出脑黄金而名噪一时，并且拥有许多企业家梦想的巨人集团。他沉浸在短期内所获得的巨大成功中，开始热衷于建立巨人大厦。经受了失败的洗礼，史玉柱再度创业，成立于1998年下半年的上海健特生物科技有限公司整体负责脑白金的市场业务。脑白金获取巨大成功，2001年的销售收入突破10亿人民币，稳居保健品市场榜首。引例二日本八佰伴国际集团神话的破灭曾几何时，日本零售业的巨头——八佰伴是多么辉煌，和田一夫将一家乡下蔬菜店，建设成为在世界各地拥有400家百货店和超市，员工总数达28,000人，鼎盛期年销售总额突破5,000亿日元的国际流通集团，旗下多家公司的股票在日本、新加坡、马来西亚等地上市。1997年9月18日八佰伴日本公司破产，其宣布破产前的总负债额为1,613亿日元（折合约13亿多美元），这是日本百货业界最大的一次破产事件，震撼了日本和亚洲。同年11月八佰伴国际集团在香港宣告破产，一瞬间，和田一夫从一位拥有四百家跨国百货店和超市集团的总裁，变成了靠借住过日的穷光蛋。上世纪80年代后期和90年代初期，八佰伴日本公司为了快速扩展国际事业，并没有经过详细周密的投资计划，在债券市场上大量发行可转换公司债券筹资600亿日元。这种筹资方法，虽然摆脱了从银行取得资金的限制，却也失去有效的财务监督，陷入了债务膨胀的危机，从1997年12月起到2001年，每年要偿还100亿日元。八佰伴成功的主要原因：应收账款转化为现实现金流，营运资金充足八佰伴破产的主要原因：高负债、高投机、过度扩张、财务决策失误引例三影视产品公司（TheVideoProductCompany）专门设计和制造通用电子游戏机控制台的软件，公司成立于1997年。此后不久，其游戏软件“牛虻”就上了《广告牌》这一杂志的封面。公司创办时，曾用其仓库做抵押向一家风险投资企业借款200万美元。现在，公司的财务经理意识到当前的经营规模太狭窄了，长远来看，公司计划将其产品扩展到教育领域。然而，目前公司的短期现金流量有问题，甚至无法购买20万美元的材料来满足其所需的订货。而公司每年实现的利润，扣除税收缴纳和基本支出外，已没有足够的能力去拓展投资业务。影视产品公司的经历反映财务管理研究的基本问题：（1）公司应采取什么样的长期投资战略？（2）公司如何筹集投资所需要的资金？（3）公司需要多少短期现金流量来支撑其日常营运？（4）公司如何确定利润留存与分配的比例来获取内部融资？一、财务管理的含义二、财务管理的内容三、企业财务活动五、财务管理的目标四、企业财务关系六、财务管理的原则七、财务管理的方法第一讲财务管理导论一、财务管理/公司理财的含义假设你决定创办一家生产网球的公司，为此你雇佣一名经理购买原材料，并招募一批生产和销售网球的员工。用理财学的语言来说，你在存货、机器、土地和劳动力方面进行投资。你投入在这些资产的现金等于你筹集的资金。当你开始销售网球的时候，你的公司将获得现金，这是创造价值的基础，公司的目标就是为你创造价值。这反映了财务管理的基本内容，体现在公司简单的资产负债表的结构之中。（见下页）财务管理：企业为了取得最大的经济利益，按照资金运动规律和国家财经政策，筹集、运用、分配和监督企业资金，处理企业同各方面财务关系的一项经济管理工作，是企业管理活动的基础和中心。3大会计报表财务管理基础资产负债表模式流动资产长期投资固定资产无形资产及其他资产流动负债长期负债股东权益债务资本融资权益资本融资营运资金管理利润分配管理股利分配政策资产负债与股东权益对外长期投资发行债券发行股票左边为资产形成方式，即资产总价值长期投资管理长期筹资管理内部长期投资右边为融资方式，即资本总价值从公司的资产负债表模式中可见，财务管理研究的主要是以下4个问题：公司应该投资于什么样的长期资产？这一问题涉及到资产负债表的左边，其资产类型视业务性质而定，用长期投资管理（资本预算）描述固定资产和工程项目的投资过程；公司如何筹集资本性支出所需要的资金？这一问题涉及到资产负债表的右边，用长期筹资管理（资本结构）来表示公司长期负债与股东权益的比例；公司应该如何管理其在经营中所需的现金流量？这一问题涉及到资产负债表的上方，用营运资金管理（净营运资金）（流动资产与流动负债之差）来反映短期营运资金的规模；公司如何确定利润留存与分配的比例来获取内部融资？这一问题涉及到资产负债表的股东权益部分，用利润分配管理（股利政策）来解决公司的内部融资和收益分配问题。财务管理与资本市场的相互作用企业投资的资产（B）流动资产长期投资固定资产无形资产资本市场短期负债长期负债权益资本企业发行证券（A）来自企业的现股利和债务金流量（C）支付（F）税收留存收益（E）政府（D）资产总价值资本总价值：在资本市场上的企业总价值企业和资本市场之间的现金流量当支付给债权人和股东的现金（F）大于从金融市场上筹集的资金（A）时，公司的价值增加了。上图中：A——公司发行证券（债券/股票）筹集资金（筹资决策）B——公司投资于资产（投资决策）C——公司经营创造现金流量（营运资金管理）D——公司支付税收给政府E——公司留存收益再投资（股利政策）F——公司支付给投资者的债务本金、利息和股利（股利政策）三、企业财务活动财务活动：以现金收支为主的企业资金收支活动的总称。企业财务管理活动，都是以资金为对象，反映为生产经营过程中的资金收支运动，具体包括资金的筹集、使用、耗费、回收、分配等内容。企业经营过程中的资金循环运动资金使用资金筹集资金回收资金分配资金耗费企业筹资引起的财务活动长期筹资管理企业通过银行借款、发行债券等筹资债务资本，通过发行股票、吸收直接投资等筹资权益资本，表现为资金的收入；企业支付各种筹资费用，偿还债务本金和利息，向股东发放股利等，表现为资金的支出。企业将筹集的资金用于购置固定资产、无形资产，引进先进技术，扩大生产规模，形成对内投资；用于购买证券市场上发行的股票、债券，或把资产直接注入其他企业，形成对外投资，表现为资金的支出；企业变卖其对内投资资产，或获取投资收益，收回对外投资，表现为资金的收入。企业投资引起的财务活动长期投资管理企业购买原材料或商品，支付员工工资和营业费用，表现为资金的支出；企业将产成品或商品售出后获取产品销售收入，或当营运资金不足时对外短期融资，表现为资金的收入。企业在生产经营过程中产生税前利润，对外投资获取利息或股利，表现为资金的收入；企业按照法定程序进行利润分配（交纳所得税，弥补按规定可用所得税后利润弥补的亏损，提取盈余公积金、公益金，向股东分配股利），表现为资金的支出。企业经营引起的财务活动营运资金管理企业分配引起的财务活动利润分配管理四、企业财务关系财务关系：企业在组织财务活动过程中与各有关方面发生的经济关系。企业与所有者（投资者）、经营管理者之间的财务关系企业与债权人、债务人、往来客户之间的财务关系企业与政府职能部门（税务机关）之间的财务关系企业与员工之间的财务关系企业与内部职能部门（包括分公司）、被投资单位（包括子公司）之间的财务关系股东、经营者和债权人之间的冲突和协调1、股东和经营者之间的冲突和协调（委托代理关系）某一集团公司的CEO在浏览公司财务报表时，发现由于利率的巨大变动给公司带来一笔意外之财（额外取得）。由于竞争激烈，公司在下一年度不会再取得相同的大笔利润。现公司必须决定如何处理这笔意外之财，该CEO将以下两套方案提交给董事会。方案一：发给雇员超额奖金，作为今年公司兴旺的奖励；方案二：给碰到好运气的股东发一次性“额外”现金股利。（1）若你是股东，但你并不是雇员，你希望CEO推荐哪一种方案；（2）该公司CEO会选择哪一个方案？现代企业中所有权与控制权相分离导致所有者（股东/委托人）与经营者（代理人）的矛盾。股东与经营者之间是一种委托代理的契约关系，其本质是双方之间经济利益关系。股东的目标是公司财富最大化；管理者的目标是增加报酬、增加休闲时间、避免风险、优越的办公条件等。实证研究表明，代理人比委托人占有更多的信息，双方信息不对称，经营者对股东目标背离，产生了代理问题/代理成本。解决的方式：（1）激励方式：股票期权、绩效股、奖金和额外津贴；（2）监督方式：与管理者签定绩效合同、审计财务报表、限制管理者的决策权、有计划的检查管理者的额外津贴。2、股东和债权人之间的冲突和协调（债务债权关系）二者的目标：（1）股东--------股东财富最大化；（2）债权人-----到期收回本金，并按期获得约定的利息。股东伤害债权人的方式：（1）未经原债权人的同意，举发新债；（2）未经原债权人的同意，投资高风险项目。债权人保护自己利益的方式：（1）寻求立法保护；（2）在借款合同中加入限制性条款（契约限制），如规定资金的用途；规定不得发行新债或限制发行新债的数额；（3）中止合作，如不再提供新的借款；提前收回借款。生存力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力，减少破产的风险，使企业能够长期、稳定地生存下去，是对财务管理的第一个要求。根据市场不断推陈出新，壮大企业规模，并能筹集企业发展所需要的资金，是对财务管理的第三个要求。通过合理有效地利用资金使企业获利，是对财务管理的第二个要求。五、财务管理的目标企业管理目标及其对理财要求：财务管理的目标决定了财务管理的内容和职能，以及它所使用的概念和方法。而财务管理目标，取决于企业的总目标，并受财务管理本身的特点制约。因此，企业管理的目标可概括为生存、获利和发展。获利发展（一）财务管理的整体目标1、总产值最大化只讲产值，不讲效益；只求数量，不求质量；只抓生产，不抓销售；只重投入，不重挖潜。2、利润最大化符合计划经济时代特点，为当时的经济增长和物质供给做出了一定贡献。讲求经济核算，加强成本控制，改进技术条件，提高劳动生产率。没有考虑利润实现时间，忽视资金时间价值；没有考虑财务风险和经营风险的控制；盲目追求当前利润，缺乏长期发展战略，带有短期行为倾向。3、股东财富最大化股东财富=股票数量×股票市场价格将股东财富大小与股票市场价格挂钩，考虑了风险因素；股票价格受到目前利润和未来预期利润的共同影响，在一定程度上克服了企业追求当前利润的短期行为倾向；股东财富容易量化，便于考核和奖惩。只适用于上市公司，不适用于非上市公司；只强调股东利益，忽略了企业其他财务关系人的利益；股票价格受多种因素的影响，将不可控因素引入理财目标。4、企业价值最大化形成基础：财务管理目标应与企业多个利益集团有关，是这些利益集团共同作用、相互妥协的结果，不能只强调某一利益集团的利益（股东财富最大化，不能作为财务管理的最优目标）。各个利益集团的目标都可以折衷为企业长期稳定发展以及企业总价值不断增长，因此，企业价值最大化是财务管理的最优目标。企业价值，与预期报酬成正比，与预期风险成反比。根据风险与报酬同增规律，报酬的增加是以风险的增加为代价的，而风险的增加又会直接威胁企业的生存，只有在风险与报酬达到较好的均衡时企业价值才能实现最大化。公司价值的评价一般是通过投资大众的市场评价进行的，投资者对公司潜在的获利能力预期越高，其价值就越大，一般通过下列表达式表示：公司价值=股票市场价值+债券市场价值企业价值来自于企业未来的预期获利能力，考虑了资金时间价值；科学考虑了风险、报酬与企业生存的关系，有助于形成三者的均衡；企业价值受到目前利润和未来预期利润的共同影响，克服了企业