财务管理工作坊

财务管理工作坊FinancialManagementWorkshop钱丽丽E-mail:[e-mail]:13642025175本课程学习要求※按时到课听讲（随机抽查到课情况）,出勤占总成绩的10%。※按时完成案例分析、课堂和课后作业，课堂报告占总成绩的20%。※完成结课论文，结课论文占总成绩的70%。主要参考书目1.《公司财务管理—理论与案例》，马忠编著，机械工业出版社，2008.2.《公司财务原理》（8thEdition），（英）RichardA.Brealey,（美）StewartC.Myers,（美）FranklinAllen著，方曙红等译，机械工业出版社，2007.3.《现代财务管理基础》(7thEdition)，（美）ArthurJ.Keown,DavidF.Scott,JohnD.Martin,JayWilliamPetty著,朱武祥译，清华大学出版社，2002.4.《公司理财》（6thEdition），（美）StephenA.Ross,RandolphW.Westerfield,JeffreyF.Jaffe著,吴世农、沈艺峰、王志强等译，机械工业出版社，2004.主要实践环节1.企业价值评估2.财务规划3.企业筹资计划编制4.企业资本结构决策5.企业投资决策6.企业营运资金管理7.企业利润分配策略8.企业绩效评价第一课财务管理概论第一节企业组织形式与财务经理第二节财务管理的内容第三节财务管理的基本理论第四节财务管理的运作环节第一节企业组织形式与财务经理一、企业组织形式与财产权利关系二、受托责任与财务目标一、企业组织形式与财产关系1、个人独资企业：无限责任，缴纳个人所得税2、合伙企业：无限连带责任3、公司制企业：有限责任公司+股份有限公司特点1：所有权与经营权分离特点2：股东承担有限责任股东会董事会经理层财产所有权法人财产权经营管理权所有者经营者二、受托责任与财务目标1.受托责任两个市场的价值管理产品业务管理•市场份额•行业竞争能力•品牌声誉•产品品质•客户服务质量财务价值管理•营业收入成长性•净资产收益率•资产报酬率•每股收益•市盈率产品市场资本市场企业二、受托责任与财务目标公司法人资产的形成过程公司法人财产流动资产固定资产……经理层对公司法人财产的营运和管理银行借款债券融资权益资本债权人投资股东投资经理层受托管理过程法人财产形成过程资金投入过程2.企业的财务关系债务人供应商客户政府税务…公司股东债权人经营者委托人委托人代理人代理人社会委托人代理人委托代理问题激励机制A路径B路径监督机制委托代理问题的解决方法。3.代理问题与利益冲突股东目标：实现资本的保值、增值，最大限度地提高资本收益，增加股东价值。它表现为货币性收益目标经营者目标：最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改善办公条件，追求个人声誉和社会地位。它表现为货币性收益与非货币性收益目标。（1）股东与经营者：所有权与经营权分离通过经营业绩考评等监督方式解聘——通过所有者约束经者接管——通过市场约束经营者将管理者的报酬与其绩效挂钩，以使经营者自觉采取能满足企业价值最大化的措施方法一建立监督机制方法二建立激励机制基本方式◆股票期权◆年薪制股东目标：借入资金扩大生产经营它强调借入资金的收益性债权人目标：贷出资金，希望能够到期收回本金并获得一定的利息收入它强调贷款的安全性.（2）股东与债权人（债务代理关系）：风险与收益的不对等3.代理问题与利益冲突股东伤害债权人利益的具体表现：☆股东不经债权人同意，可能要求经营者改变借入资金的原定用途，将其投资于风险更高的项目。☆股东可能未征得债权人同意，而要求经营者发行新债券或举借新债，致使债权人旧债价值降低。债权人为保护自己的利益通常采取的措施：第一，降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的利率；第二，在债务契约中增加各种限制性条款进行监督。大股东目标：拥有企业控制权，掌握企业的重大经营决策小股东目标：按各自的持股比例享有企业收益的分配权.3.代理问题与利益冲突（3）大股东与小股东：企业控制权及信息不对称大股东伤害中小股东利益的具体表现：☆利用关联交易转移上市公司利润。☆非法占用上市公司巨额资金，或以上市公司名义进行各种担保和恶意融资。☆发布虚假信息，操纵股价，欺骗中小投资者。☆为大股东派出的高级管理者支付过高的报酬和津贴。☆利用不合理的股利政策，掠夺中小股东的既得利益。中小股东利益保护机制：☆完善上市公司治理结构。如增强中小股东投票权，提高董事会中独立董事的比例等。☆规范上市公司信息披露制度，保证信息的完整性、真实性和及时性。☆优化上市公司股权结构、发展基金投资机构、完善上市公司发行制度等。4.财务管理目标1、利润最大化2、股东权益最大化3、公司价值最大化思考：（1）股东权益最大化对债权人的意义（2）股东权益最大化对雇员的意义（3）股东权益最大化对社会的意义（4）股东权益最大化对经营者的意义（1）股东财富最大化对债权人的意义债权人拥有按其所提供资本的固定比率取得收益的权利，这样，如果公司以财富最大化为目标，债权人的利益也就得到了保证。股东财富最大化并不是说要企业经营者以牺牲债权人的利益为代价去增加股东财富。如，经营者不应该实质性地改变企业产品市场投资活动的风险。风险高的投资，如果成功，可以增加股东财富，如果失败则会减少债权人的安全度并降低负债的价值。股东财富最大化与其他利益相关者（2）股东财富最大化对雇员的意义雇员的目标通常是使其自身利益最大化（包括物质利益与非物质利益，如和谐的工作环境等）。只有当公司理财目标与雇员利益基本一致时，才可以兼顾股东与雇员的利益，这里股东财富最大化强调的是业主与雇员利益的统一。虽然雇员所得的财富份额需要通过一定的方式如工会的讨价还价取得，但股东财富最大化确实是使股东与雇员利益达成统一的最佳结合点。（3）股东财富最大化对社会的意义社会利益最大化的实现条件是社会资源的合理分配。资源的合理分配最终会导致最理想的资本增值，其结果是使社会经济利益最大化。社会资源的合理分配就是将资源分配到边际生产率最高的经济领域，其衡量标准就是净现值，即股东财富的增加。就社会资本分配而言，根据股东财富最大化的标准，如果资本市场的参加者行为合乎理性，那么资本将分配到那些能为社会创造最大财富的投资机会上去，这就能促使企业追求符合社会利益最大化要求的财务目标。（4）股东财富最大化对企业经营者的意义企业是一个由各种利益集团组成的复杂组织，虽然管理者会追求其自身的利益，但由于股东、雇员、债权人、顾客及政府等各利益相关者的监督，将会限制管理者为片面追求自身效用最大化而按自身利益行事的自由。企业的成功是管理者长期被聘用的基础，而企业成功的评判标准则是各利益相关者目标的实现程度。因此，与股东、雇员、债权人和社会等利益集团利益相一致的理财目标，与管理者的利益也是一致的。第二节财务管理的内容一、财务管理的发展二、公司财务管理内容1、初期阶段（1890-1930）—传统理财阶段代表人物：巴舍利耶（LouisBachelier)1900年完成其博士论文《投机理论》，后被译成英文，被认为是标志着财务学从经济学中独立出来成为一门新学科的里程碑。主要特点:财务管理以筹集资本为重心，以资本成本最小为目标。注重筹资方案选择，但未关注资本结构。出现公司合并、清算等特殊财务问题。一、财务管理的发展2、中期阶段（1930-1950）—综合理财阶段代表人物及著作：格雷汉姆(B.Graham),多德(D.L.Dodd):《证券分析》（1934年）威廉斯(J.B.Williams):《投资价值理论》（1937年）达文(A.S.Dewing):《企业理财政策》（1938年再版）主要特点：进行有效地内部控制，管好用好资本。财务活动有效调节和促进产、供、销活动。资本控制借助定量方法，产生多种计量模型。根据法律法规制定公司的财务政策。3、近期阶段（1950-70年代后期）—现代理财阶段代表人物及著作：马克威茨(H.Markowitz):《证券组合选择：有效的分散化》（1959）托宾(J.Tobin)：《趋向风险行为中的流动偏好》（1958）莫迪格利安尼(F.Modigliani)、米勒(M.H.Miler)：《资本成本、公司财务和投资理论》（1958）夏普(W.F.Sharpe)、林特纳(J.Lintner)：创立了资本资产定价模型斯蒂芬.罗斯(StephenA.Ross):《资本资产定价套利理论》（1976）乔.迪安(JoelDean)：《资本预算》—内部收益率法F.卢茨(F.Lutz)、V.卢茨(V.Lutz)：《企业投资理论》—净现值法洛里(J.Lorie)、萨维奇(L.Savage)：《资本限额的三个问题》赫什利弗(J.Hirshleifer)：《最优投资理论》主要特点：投资者更加关注资产负债表中的资产项目。强调决策程序的科学化。设立了投资分析评价指标，实现了从不考虑资金时间价值向考虑资金时间价值的转化。建立了系统的风险投资理论和方法，为风险投资决策提供理论依据。4、现代阶段（20世纪70年代后期至今）—新财务理论阶段代表人物及著作：詹森、麦克林(W.H.Mecking)：《企业理论：管理行为、代理成本和资本结构》利兰（H.E.Leland)、派尔(D.H.Pyle)：信息不对称：财务结构和金融中介梅耶斯：提出不对称信息下的新优序融资理论新财务理论研究重点：从外部因素到内部因素，第三代学者从新的学术视野，借用“信号”、“动机”、“逆向选择”、“信息不对称”等信息经济学概念以及“委托代理”、“道德风险”和“激励”等代理理论概念，转入对公司管理者行为和公司治理结构方面的研究和分析。主要特点：财务管理被视为企业管理的中心，资本运作管理被视为财务管理的中心。以资本运作理念来看待资本筹集、资本运用和资本收益分配，追求资本收益最大化。新财务问题不断涌现。计量模型在财务管理中的运用越来越普遍。电子技术促进了财务管理手段的重大变革。二、公司财务管理的内容投资决策提升企业价值筹资决策实现资金来源股利分配兼顾股东利益与长期发展营运资金管理支持营业收入持续增长第三节财务管理的基本理论一、投资组合理论二、资本资产定价模型三、资本结构理论四、股利政策五、有效市场假说六、期权定价理论一、投资组合理论1952年马科维茨发表了论文《资产组织的选择》，提出了投资组合的基本原则。该理论从投资者如何通过多样化的投资组织降低风险的角度提出了当增加投资组合中的资产数量时，投资组合的风险将随之下降，而投资组合的期望收益率则是所有个别资产期望收益的加权平均值。投资组合的选择原则：选择在一定风险水平下收益最高的资产，然后将其作为有效的投资组合，即投资者追求在一定收益回报率下的风险最小化，或风险一定情况下的收益回报最大化。二、资本资产定价模型1964年Sharpe提出了资本资产定价模型，描述了收益与风险的关系，提出了金融资产价格形成的理论。依据CAPM，投资者进行多元化的投资组合时，个别资产的风险可以相互抵消，因而非系统风险不重要，只有投资组合的系统风险才具有决策意义。这种系统风险可以被理解为某项资产对经济环境中的利率、汇率、通货膨胀和商业周期变化等因素的敏感程度。资产的系统风险越大，所要求的收益率就越高。三、资本结构理论资本结构主要研究两个问题：一是资本结构是否会影响公司证券的市场价值；二是如果资本结构影响企业价值，是什么因素决定了负债与权益的最佳结构。Modigliani和Miller在1958年提出了三个在完美资本市场条件下关于资本结构的MM理论。命题一指出公司的市场价值不受资本结构影响，在一定风险水平下，其价值由投资所产生的预计收益决定；命题二指出如果公司资产的预计收益不变，当增加资本结构中的无风险负债时，有负债杠杆的公司的股东所要求的收益率将相应呈线性增加。命题三指出存在最优的资本结构，即公司的边际资本成本等于无杠杆企业权益报酬率时。四、股利政策股利政策研究的两个基本问题是：股利政策是否重要，即股利政策是否会影响公司价值；如果股利政策影响公司价值，是什么因素决定了