财务管理杠杆效应

第二节杠杆原理几个相关概念经营杠杆和经营杠杆系数财务杠杆和财务杠杆系数总杠杆•自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量产生一个较大的作用力的现象。•在财务管理中，也存在着类似的杠杆效应，表现为由于固定性成本费用的存在，当某一经济业务量发生较小的幅度变化时，会引发另一相关经济变量产生较大的幅度变化。这就是财务管理中的杠杆原理。了解这些杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高财务管理水平，实现企业的理财目标。•财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。每一种杠杆效应都包含杠杆利益与杠杆风险两个方面，企业的资本结构决策很大程度上就是在杠杆利益和杠杆风险之间进行权衡。而要理解这些杠杆的原理，就需要先了解成本习性和边际贡献等几个相关概念。4.2.1成本习性与边际贡献•1.成本习性•成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。•按成本习性可将企业一定时期发生的所有成本划分为固定成本、变动成本和混合成本三大类；•将变动的生产成本作为产品成本，将固定的生产成本和销售费用、管理费用、财务费用一并作为期间成本处理，全额从当期的销售收入中扣除，并由此计算出企业各期间的损益。•（1）固定成本是指在一定时期及一定业务量范围内，其成本总额不受业务量变动的影响而保持固定不变的那部分成本。例如，企业按直线法计提的折旧、管理人员的工资、保险费、职工培训费、广告费、新产品开发费等。其必须和一定时期、一定业务量联系起来进行分析，没有绝对不变的固定成本。固定成本可以按照不同的标准进行分类：①按企业在一定时期内发生固定成本按其是否受管理当局短期决策的影响可进一步划分为约束性固定成本和酌量性固定成本。•约束性固定成本是指其发生额不受管理当局短期决策影响的那部分固定成本。•例如，折旧费、保险费、财产税、管理人员工资等。这类成本与企业生产经营能力的形成及其正常维护有着密切的关系，是维持企业经营活动必须负担的最低成本。由于这类成本一旦形成，在短期间不能轻易改变，具有很大程度的约束性，并对企业的长远目标产生重大影响。酌量性固定成本是指其发生额受企业管理当局短期决策行为的影响，可以在不同时期改变其数额的那部分固定成本。例如，企业的广告费、职工培训费、新产品开发研究费等。这类成本是由企业管理当局根据经营目标和未来实际需要，通过预算的形式而形成的，其开支数额在一定预算期内固定不变，并与当期业务量的多少无关。但是在不同预算期，其发生额的大小却可以改变。②按照固定成本的性质分为生产经营性固定成本和财务性固定成本。生产经营性固定成本是企业在生产经营过程中发生固定成本，如折旧、办公费、管理人员工资、广告费等。这类成本发生在企业生产经营领域，其支出大小主要影响企业经营利润。财务性固定成本是企业因筹资而需向资金提供者支付固定报酬，如债券利息、优先股股利等。这类成本发生在企业融资领域，受融资财务决策制约，与生产经营没有直接关系，其支出大小主要影响企业税后净利和普通股收益。（2）变动成本是指在一定时间及一定业务量内，其成本总额随着业务量的变动而呈现正比例变动的那部分成本。例如，生产过程中发生的直接材料、直接人工、制造费用中的产品包装费、按工作量计提的折旧费、按销售量多少支付的销售佣金等。理解变动成本必须考虑业务量的相关范围，超过一定范围，变动成本同业务量之间的比例关系可能会改变。（3）混合成本是指其总额虽受业务量变动的影响，但其变动幅度并不同业务量的变动保持同比例关系的那部分成本。换言之，混合成本兼有固定成本和变动成本两种特性，不能简单地归入固定成本或变动成本。混合成本按其与业务量的关系可进一步分为半变动成本和半固定成本。（4）成本习性模型理论上，成本按习性可分为以上三大类，但实践中，可利用一定的技术方法将混合成本分解为固定成本和变动成本两部分。故成本按习性的分类，实际上应当只有固定成本和变动成本两部分。总成本习性模型可表示如下：公式中：Y=a+bxy—总成本；a—固定成本；b—单位变动成本；x—业务量。2.边际贡献•所谓边际贡献，是指产品销售收入与相应变动成本之间的差额。它表明一种产品的盈利能力，是按成本习性进行成本性态分析，是连接业务量和息税前利润的桥梁和纽带。除了以总额表示外，还有单位边际贡献和边际贡献率两种形式。•用公式表示如下：边际贡献=销售收入-变动成本=单位边际贡献×销售量=销售收入×边际贡献率公式中：M—边际贡献；P—单位售价；X—产销量；b—单位变动成本；S—销售额；b′—变动成本率；V—变动成本总额。VSbSXbPbXPXM)'1()(•例：某企业一定期间的固定成本为7000元，该期间生产一种产品，计划产销2000件，单位售价15元，单位变动成本为9元。则该产品的有关边际贡献和营业利润指标计算如下：•单位边际贡献=15-9=6（元）•边际贡献总额=15×2000-9×2000=12000（元）•或：6×2000=12000(元)•边际贡献率=6/15×100％=40%•或：12000/30000×100%=40%•营业利润=12000-7000=5000（元）3.息税前利润•息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。在成本习性模型的基础上，息税前利润可用下列公式表示：•式中：——息税前利润；•——固定成本（生产经营性固定成本）；其他符号含义同上。F-bX-pXF-b)X-(p--EBIT固定营业成本变动成本销售收入息税前利润EBITa4.普通股每股收益•普通股每股收益是指一定时期企业为普通股股东所创造的收益。在上述概念的基础上，普通每股收益的计算公式为：•式中：EPS—普通股每股收益；•I—债务利息；•T—所得税税率；•D—优先股股利；•N—普通股股数。NDTIEBITEPS)1)((经营杠杆经营杠杆：又称营业杠杆，指由于固定成本的存在，给企业经营收益带来的影响在成本结构中固定营业成本对息税前利润的影响经营杠杆利益•经营杠杆利益是指在扩大销售的条件下，经营性固定成本这一杠杆会使息税前利润增长的幅度更大。在其他条件不变的情况下，产销量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位固定成本，从而提高单位产品利润，使息税前利润的增长率大于产销量的增长率；由此产生经营杠杆利益；反之，产销量的减少会提高单位固定成本，降低单位利润，使息税前利润下降率大于产销量下降率，这种负面的影响叫经营杠杆风险。•某公司2004—2006年产销量及销售收入等有关资料见下表所示。•某公司经营杠杆利益测算表项目2004年2005年2006年销售增长率产销量销售单价销售收入变动成本率变动成本边际贡献固定成本息税前利润—10000件40元40万元60%24万元16万元10万元6万元10%11000件40元44万元60%26.4万元17.6万元10万元7.6万元20%13200件40元52.8万元60%31.68万元21.12万元10万元11.12万元息税前利润增长率—26.67%46.32%由表中计算可以看出，在销售单价、变动成本率不变的情况下，由于固定成本每年都保持不变，销售一旦增长，必然会使息税前利润以更大的幅度增长。这也表明该公司有效的利用了经营杠杆，获得了较高的经营杠杆利益。（2）经营杠杆风险•在销售下降时，由于经营性固定成本的存在，致使息税前利润以更大的幅度下降，从而给企业带来负面效应，产生经营风险。•引起经营风险的因素主要是市场需求和产品生产成本的不确定性，经营杠杆本身不是利润不稳定的根源，但经营杠杆扩大了市场和生产成本等不确定因素对利润变动的影响程度。同时经营杠杆利益越高，经营风险就越大。企业要想获得经营杠杆利益，就需要承担由此而来的经营杠杆风险，必须在利益与风险之间做出权衡。仍以上例资料，测算某公司的经营杠杆风险，见下表所示。项目2004年2005年2006年销售增长率产销量销售单价销售收入变动成本率变动成本边际贡献固定成本息税前利润—10000件40元40万元60%24万元16万元10万元6万元-10%9000件40元36万元60%21.6万元14.4万元10万元4.4万元-20%7200件40元28.8万元60%17.28万元11.52万元10万元1.52万元息税前利润增长率—-26.67%65.45%结论：由表中计算可以看出，在销售单价、变动成本率都不变的条件下，由于固定成本10万元不变，销售一经下降，必然会使息税前利润以更大的幅度下降。这也表明该公司存在着经营杠杆风险。（3）经营杠杆系数(DegreeofOperatingLeverage缩写为DOL)•一个企业只要存在固定成本，经营杠杆就必然会起作用，但不同企业经营杠杆的作用程度往往不等。反映经营杠杆作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营风险的高低，一般是通过测算经营杠杆系数完成的。所谓经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。可用如下公式表示：•或：•DOL—经营杠杆系数；EBIT—基期息税前利润；•△EBIT—息税前利润变动额；Q—基期产销量；•△Q—产销量的变动额；S—基期销售收入额；•△S—销售收入变动额。QQEBITEBITDOL//SSEBITEBITDOL//据本量利之间的关系，将上式简化为：公式1：•公式2：•公式中：Q—基期的产销量；•S—基期的销售收入（QP）；•C—基期的变动成本总额（QV）；•M—基期边际贡献。•实际工作中，式1可用于计算单一产品的经营杠杆系数；式2除了计算单一产品外，还可用于计算多种产品的经营杠杆系数。FVPQVPQDOL）（）（EBITMFCSCSDOL例：美声公司生产甲产品，年销售量为1000件，销售单价为100元，单位变动成本为50元，固定成本总额为30000元。单位变动成本率为50%。该公司的经营杠杆系数为：5.230000)50100(1000)50100(1000DOL5.200030500001000050000000100DOL5.22000050000DOL•3D公司当期销售收入、利润及有关数据和对下期有关数据的预测如下表所示，求该公司的经营杠杆系数DOL。项目S*(t年)S1(t+1年)S2(t+1年)销售收入300000360000240000减：可变成本180000216000144000固定成本前收入12000014400096000减：固定成本100000100000100000EBIT2000044000-4000计算杠杆系数DOL：案例：1.财务杠杆（FinancialLeverage）•财务杠杆又称融资杠杆，是指由于企业财务成本中存在着固定利息而对企业所有者收益带来的影响。财务杠杆现象形成于企业的融资活动。（1）财务杠杆利益•财务杠杆利益是指企业在息税前利润增长的条件下，债务利息及优先股股利这个杠杆使权益资本收益（普通股每股收益）增长的幅度更大。•例：某公司2004—2006年的有关资料见下表所示：财务杠杆利益测算表单位：万元项目2004年2005年2006年公司资本结构：普通股（面值4元，股数10万股）留存收益债务资本债务利息率所得税税率4083010%40%4083010%40%4083010%40%公司收益：息税前利润债务利息所得税税后净利每股收益631.21.80.187.631.842.760.27611.1233.2484.8720.4872息税前利润增长率普通股每股收益增长率——26.67%53.33%46.32%76.52%结论：通过表计算结果可以看出，在资本结构、债务利息率不变的情况下，由于债务利息每年都固定为3万元，则一旦息税前利润增长，必然导致普通股每股收益会以更大的幅度增长。这也表明该公司有效的利用负债手段，获得了较高的财务杠杆利益。2.财务杠杆系数(DegreeofFinancialLeverage，DFL)•企业资本结构中有债务与优先股筹资，就存在财务杠杆作用。财务杠杆作用的大小可通过财务杠杆系数来衡量，财务杠杆系数是使普通股每股收益变动率相当于息