财务管理研究(1)

财务管理研究高级财务管理绪论财务管理的基本概念财务管理的目标财务管理环境财务管理的基本概念什么是财务管理财务管理与其它学科的关系描述企业的三种不同模式投资工具模型会计模型契约模型投资工具模型外界投资者金融中介金融市场企业投资决策筹资决策货币与金融资产的交换货币与资产的交换财务的三个主要方面：公司财务管理金融市场与中介投资会计模型流动资产流动负债净运营资金固定资产其他长期资产长期负债股东权益资产总价值总权益契约模型企业债券持有人银行供应商社区环境员工政府股东客户社会经理现代财务理论的基本框架完美资本市场下的储蓄与投资投资组合理论资本结构理论股利政策资本资产定价模型有效资本市场理论现代财务理论的基本框架期权定价理论代理理论信号理论现代公司控制论金融中介理论市场微观结构理论运用财务基本理论解决企业实际问题金融资产的定价只需考虑系统风险信任市场价格注重投资而不是筹资重视现金流量而不是会计利润切记：财务已称为国际问题本课程安排1.估价2.项目投资3.证券投资4.筹资决策5.选择权6.财务规划7.并购参考书1.《现代企业财务管理》,JamesC.VanHorne，JohnM.Wachowicz,Jr.,经济科学出版社2.《财务管理与政策教程》,JamesC.VanHorne，华夏出版社3.《公司财务管理》,DouglasR.Emery,JohnD.Finnerty,中国人民大学出版社4.《IntroductiontoCorporateFinance》,RossWesterfieldJaffe,McGraw-HillIrwin1.估价1.1资金的时间价值1.2证券估价1.1资金的时间价值单利终值与现值复利终值与现值复利与单利的转换年金的终值与现值连续复利下资金的时间价值分数计息期时资金的时间价值通货膨胀条件下的实际年利率资金时间价值的应用—特别筹资的估价单利终值与现值单利终值S：P—现值，is—单利年利率，n—年限)1(niPSs单利现值P：S—终值，id—单利贴现率，n—年限)1(niSPd单利终值与现值例：某企业有一张带息票据，面额为1000元，票面利率为6%，出票日为1996年6月15日，60天后（8月14日）到期。因企业急需用款，于6月27日凭该票据向银行办理贴现，银行规定的贴现率为8%。该企业可从银行取得多少资金？单利终值与现值票据到期终值为：)(1010)36060%61(1000元S银行给付企业的金额为：)(23.999)36048%81(1010元P复利终值与现值复利终值：niFVIFPniPF,)1(复利现值：niPVIFFniFP,)1(式中：P现值，F终值，i贴现率，n年数，FVIFi,n复利终值系数复利与单利的转换（等价利率）根据：ncinsi)1(1可得：11nnsicinncisi1)1(复利与单利的转换（等价利率）工商银行在1996年8月30日半年期个人储蓄存款的年利率为5.4%，5年期存款年利率为9%，折算为等价的复利率为：半年期：%4729.512%)4.5211(ci%7144.715%951ci5年期：年金的终值与现值普通年金终值：niFVIFAAiniAF,1)1(式中：P现值，F终值，A年金，i贴现率，n年数，FVIFAi,n年金终值系数，PVIFAi,n年金现值系数普通年金现值：niPVIFAAniiniAP,)1(1)1(年金的终值与现值先付年金的终值：)11,()1(,niFVIFAAiniFVIFAAnV先付年金的现值：)11,()1(,0niPVIFAAiniPVIFAAV年金的现值永续年金的现值：iAV0年金的现值延期年金的现值假定前m期没有年金，m期后有n期的普通年金miPVIFniPVIFAAmiPVIFAnmiPVIFAAV,,),,(0年金的现值每m年发生一次的年金：r—m年一期的有效期利率i—年利率，n—总年数1)1(mirmnrPVIFAAP/,m年的有效期利率：年金现值：年金的现值例：李先生收到每两年一次的450元年金，第一次收款是在2年末，可持续20年，年利率为6%，则2年一期的期利率为：%36.1212%)61(r)(57.250510%)36.121(%36.12110%)36.121(450元P年金现值为：连续复利下资金的时间价值设：rE—有效年利率，r—名义年利率1]1)1lim[(remmrErme=2.71828…为自然对数的底例如，r=12%,若连续复利rE=e0.12-1=12.75%连续复利下资金的时间价值终值公式：rnePmnmrPF)1(limm连续复利下资金的时间价值例：现有本金100元，年利率8%，则在连续复利下第三年末的终值为：)(12.12724.0)71828.2(100308.0100元eF)(97.1253%)81(100元F而每年复利一次的终值为：连续复利下资金的时间价值现值公式：rneFmnmrFP)1(limm连续复利下资金的时间价值例：若年利率为10%，连续复利，预计第三年后收到的1000元的现值是多少？)(82.7403.0)71828.2(100031.01000元eP连续复利下资金的时间价值年金终值：rrneAmrmnmrmAF11)1(limm式中，A为一年内现金流量总额，现金流量在该期内连续均匀地发生连续复利下资金的时间价值年金现值：rnerrneAmnmrmrmnmrmAP1)1(1)1(limm式中，A为一年内现金流量总额，现金流量在该期内连续均匀地发生连续复利下资金的时间价值例：若5年中每年连续收到2000元，年利率10%，连续复利，则其现值是多少？)(38.786964872.11.0164872.1200051.01.0151.02000元eeP连续复利下资金的时间价值当连续复利时，不连续年金现金流量的现值计算：–先求有效年利率–再按普通年金现值公式求现值连续复利下资金的时间价值例：年利率6%，连续复利，5年中每年年末收到1000元，则其终值是多少？%1837.6106.0eEr)(8.5657063817.015)061837.1(1000元F分数计息期时的资金时间价值例1：若年利率12%，则46个月后收到的1000元的现值是多少？)(67.647%12111000)(833.31246833.3元）（则：年Pn分数计息期时的资金时间价值例2：若年利率10%，第一期款项在距今一年之后支付，则每年1000元的三年期年金在第3.75年的价值是多少？)(27.35551.13310%)101()1000(75.075.03%,10元FVIFAF分数计息期时的资金时间价值例3：若年利率8%，第一期付款发生在距今9个月后，则每年5000元的四年期年金的现值是多少？)(35.1688208.163.16560%)81()5000()(75.012925.075.014%,8元则：年PVIFAPn通货膨胀条件下的实际年利率现在存入银行1000元钱银行存款年利率10%一年后将得到1000（1+10%）=1100元通货膨胀条件下的实际年利率现在汉堡1元/个当年通货膨胀率6%，且影响所有的商品则一年后汉堡的价格1.06元/个1000元钱现在能买1000个汉堡1000元钱存入银行，一年后仅能买到1100/1.06=1038个汉堡前例中你若借钱给银行你的消费能力仅增加3.8%通货膨胀条件下的实际年利率现在存入银行1000元钱名义年利率10%，年通货膨胀率6%则20年后：–名义现金流量=1000(1+10%)20=6727.50元–实际现金流量=6727.50/(1+6%)20=2097.67元通货膨胀条件下的实际年利率设：P—现值rN—名义年利率ri—年通货膨胀率rr—实际年利率则：t年后名义终值为P·(1+rN)tt年后实际终值为titNrrP)1()1(通货膨胀条件下的实际年利率根据：trtitNrPrrP)1()1()1(可得：111iNrrrr或：iNiiNrrrrrrrrrrr通货膨胀条件下的实际年利率如前例：近似公式只在利率和通货膨胀率很低时比较精确%8.31%61%101rr%4%6%10rr资金时间价值的应用—特别筹资的估价例：福特公司的汽车标价20000美元，对你想买的汽车可提供两种付款方式：(1)特别筹资：可以按3.9%的年利率为你提供20000美元的贷款，要求在今后三年内按月分期等额偿付；(2)现金折扣1500美元，支付18500美元现款购车。目前你可以按8%的年利率从银行取得借款18500美元，你应选择哪种方式付款？资金时间价值的应用—特别筹资的估价解法1：设特别筹资方案每月付款额为A，月利率r=3.9%/12=0.325%，计息期t=3*12=36月，则：)(59.589%)325.01(%325.01%)325.01(200003636美元AA付款的总现值为589.59美元的年金按8%市场利率计算的36期年金的总现值。市场年利率8%，月利率为8%/12=0.6667%)(18500)(77.18814%)6667.01(%6667.01%)6667.01(59.5893636美元美元PV故从银行借款取得现金折扣更合算，可节约付款的现值：=18814.77-18500=314.77美元资金时间价值的应用—特别筹资的估价解法2：若银行借款18500美元也要求在3年内按月等额偿付，月利率r=8%/12=0.6667%，计息期t=3*12=36月，则每月还款额为B：)(73.579%)6667.01(%6667.01%)6667.01(185003636美元BB可见银行借款每月比特别筹资节约=589.59-579.73=9.86美元。36个月9.86美元年金的总现值为：)(77.314)(65.314%)6667.01(%6667.01%)6667.01(86.93636美元美元PV从银行借款取得现金折扣更合算，可节约付款现值314.77美元资金时间价值的应用—特别筹资的估价若在你签署购买福特汽车的合同之前，发现了别克公司的特别筹资方案。实际上别克公司有你更喜欢的一种车型，但其价格更高，为25000美元。现在别克公司为这种车型提供48个月、年利率为1%的特别筹资。别克汽车和福特汽车相比哪一个付款现值更低？资金时间价值的应用—特别筹资的估价解：别克公司特别筹资方案月利率r=1%/12=0.0833%，计息期t=48月，每月付款额为A：)(53.531%)0833.01(%0833.01%)0833.01(250004848美元AA别克汽车特别筹资付款的总现值为：)(32.21722%)6667.01(%6667.01%)6667.01(53.5314848美元P可见别克汽车的价款比福特汽车高出：=21722.32-18500=3272.32美元1.2证券估价债券估价股票估价债券与股票的估价内在价值（IV）–理论上应有的价值–各种模型可用于估计市场价格（MP）–全部潜在交易者的一致性价格交易信号–IVMP买入–IVMP卖出或卖空–IV=MP持有或公正地定价债券估价估价公式–债券价值等于利息和本金付款现金流的总现值债券估价的几点