财务管理第4章

第四章长期筹资决策第1节资本成本的测算一、资本成本的概念内容和种类二、资本成本的作用三、债务资本成本率的测算四、股权资本成本率的测算五、综合资本成本率的测算一、资本成本的概念内容和种类1.资本成本的概念资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。从融资的角度看，是融资活动的必要代价，包括占用成本(占用费）和发行成本（筹资费）。从投资的角度看，是投资者的最低报酬率。从纯经济学的角度看，是机会成本。一、资本成本的概念内容和种类2.资本成本的内容包括用资费用和筹资费用两部分。3.资本成本的属性有不同于一般商品成本的某些特性。4.资本成本率的种类包括个别资本成本率、综合资本成本率二、资本成本的作用资本成本在企业筹资决策中的作用个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。资本成本在企业投资决策中的作用资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。资本成本在企业经营决策中的作用资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。三、债务资本成本率的测算1.个别资本成本率的测算原理2.长期借款资本成本率的测算3.长期债券资本成本率的测算1.个别资本成本率的测算原理基本公式式中，K表示资本成本率，以百分率表示；D表示用资费用额；P表示筹资额；f表示筹资费用额；F表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。fPDK)1(FPDK2.长期借款资本成本率的测算公式Kl表示长期借款资本成本率；I表示长期借款年利息额；L表示长期借款筹资额，即借款本金；F表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；T表示所得税税率。Rl表示借款利息率。)1()1(FLTIKl)1(TRKll•例1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：•例2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费，则这笔借款的资本成本率为：3.长期债券资本成本率的测算在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按下列公式测算：式中，Kb表示债券资本成本率；B表示债券筹资额，按发行价格确定；Fb表示债券筹资费用率。)1()1(bbbFBTIK•例3：ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税税率为25%。则该批债券的资本成本率为：•在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价100元发行，则其资本成本率为：•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：•在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本率也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以（1-T）折算为税后的资本成本率。测算过程如下。•第一步，先测算债券的税前资本成本率，测算公式为：•式中，P0表示债券筹资净额，即债券发行价格(或现值)扣除发行费用；I表示债券年利息额；Pn表示债券面额或到期值；Rb表示债券投资的必要报酬率，即债券的税前资本成本率；t表示债券期限。•第二步，测算债券的税后资本成本率，测算公式为：•例4：XYZ公司准备以溢价150元发行面额1000元，票面利率10%，期限5年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用16元。公司所得税税率为25%。则该债券的资本成本率为：四、股权资本成本率的测算1.普通股资本成本率的测算2.优先股资本成本率的测算3.保留盈余资本成本率的测算1.普通股资本成本率的测算股利折现模型式中，Pc表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按左侧公式测算：如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率需按右侧公式测算：1)1(ttcKcDtP•例5：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股利每股1.2元。其资本成本率测算为：•例6：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%。其资本成本率测算为：1.普通股资本成本率的测算资本资产定价模型普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。式中，Rf表示无风险报酬率；Rm表示市场报酬率；βi表示第i种股票的贝塔系数。例7：已知某股票的β值为1.5，市场报酬率为10%，无风险报酬率为6%。该股票的资本成本率测算为：)(FmFcRRRK1.普通股资本成本率的测算债券投资报酬率加股票投资风险报酬率股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。例8：XYZ公司已发行债券的投资报酬率为8%。现准备发行一批股票，经分析，该股票高于债券的投资风险报酬率为4%。则该股票的必要报酬率即资本成本率为：8%+4%=12%2.优先股资本成本率的测算公式式中，Kp表示优先股资本成本率；Dp表示优先股每股年股利；Pp表示优先股筹资净额，即发行价格扣除发行费用。例8：ABC公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。其资本成本率测算如下：pppPDK3.保留盈余资本成本率的测算保留盈余是否有资本成本？也有资本成本，不过是一种机会资本成本。应当如何测算保留盈余的资本成本？与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。3.保留盈余资本成本率的测算应当如何测算保留盈余的资本成本？方法一：资本资产定价（CAPM）法Ks=Rf+βj(Rm-Rf)方法二：折现现金流法（现金红利增长模型）Ks=D1//Po+g方法三：风险溢价法Ks=债券预期收益率+对比公司（行业）的债券与股票收益间的预期差额（即风险溢价）五、综合资本成本率的测算加权平均资本成本（WACC）用于衡量公司筹资的总体代价。它是公司长期资本的总成本，用个别资本成本的加权平均值来确定。五、综合资本成本率的测算1.综合资本成本率的决定因素个别资本成本率、各种长期资本比例2.公式：加权平均资本成本=∑个别资本成本×个别资本占总资本的比重（即权重）3.综合资本成本率中资本价值基础的选择账面价值基础市场价值基础目标价值基础除非特指，将以账面价值为计算权重的基础。niiiwKWK1•例9：ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借款2000万元，长期债券3500万元，优先股1000万元，普通股3000万元，保留盈余500万元；各种长期资本成本率分别为4%，6%，10%，14%和13%。该公司综合资本成本率可按如下两步测算。•第一步，计算各种长期资本的比例。•长期借款资本比例=2000/10000=0.20或20%•长期债券资本比例=3500/10000=0.35或35%•优先股资本比例=1000/10000=0.10或10%•普通股资本比例=3000/10000=0.30或30%•保留盈余资本比例=500/10000=0.05或5%•第二步，测算综合资本成本率•Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14%×0.30+13%×0.05=8.75%•上述计算过程亦可列表进行：•例10：ABC公司若按账面价值确定资本比例，测算综合资本成本率，如表6-2所示。•例11：ABC公司若按市场价值确定资本比例，测算综合资本成本率，如表6-3所示。•例12：ABC公司若按目标价值确定资本比例，进而测算综合资本成本率，如表6-4所示。某企业计划筹集资本100万元，所得税税为30%。有关资料如下：（1）向银行借款10万元，借款年利率为7％，手续费为2％。（2）发行优先股25万元，预计年股利率为12％，筹资费率为4%。（3）发行普通股4万股，每股发行价格10元，筹资费率为6％。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8％递增。（4）其余所需资本通过留存收益取得。要求：（1）计算个别资本成本。（2）计算该企业加权平均资本成本。1、银行借款成本＝7％（1-30%）/（1-2%）＝5%2、优先股成本＝25×12%/25（14%）＝12.5%3、普通股成本＝1.2/10（16%）+8%＝20.77%4、留存收益成本＝1.2/10+8%＝20%WACC＝10%×5%＋25%×12.5%＋40%×20.77%＋25%×20%＝16.92%第2节杠杆利益与风险的衡量一、营业杠杆利益与风险二、财务杠杆利益与风险三、联合杠杆利益与风险一、营业杠杆利益与风险1.营业杠杆的原理2.营业杠杆系数的测算3.影响营业杠杆利益与风险的其他因素一、公司风险与杠杆分析（一）成本习性与杠杆分析用利润表1.成本习性——成本总额与销售量之间的依存关系。2.杠杆效应杠杆分析用利润表销售收入减：变动经营成本边际贡献减：固定经营成本息税前利润（营业利润）减：利息费用税前利润减：所得税净利润净资产收益率经营活动与经营杠杆负债融资活动与财务杠杆（二）经营风险与经营杠杆1.影响经营风险的因素什么是经营风险？息税前利润＝销量×（单位售价－单位变动成本）－固定成本经营风险的主要根源——市场和生产方面的不确定性2.营业杠杆的原理营业杠杆的概念从上述公式可知，在单价p和单位变动成本v不变的情况下，由于存在固定成本F，随着销量Q的增长，会使息税前利润更快速地增长；反之，亦然。由此，形成了营业杠杆。营业杠杆利益分析营业风险分析]F)[(QvpQEBIT•例6-18：XYZ公司在营业总额为2400万元~3000万元以内，固定成本总额为800万元，变动成本率为60%。公司20×7-20×9年的营业总额分别为2400万元、2600万元和3000万元。•现测算其营业杠杆利益，如表6-9所示。•由于XYZ公司有效地利用了营业杠杆，获得了较高的营业杠杆利益，即息税前利润的增长幅度高于营业总额的增长幅度。•下面再对拥有不同营业杠杆的三家公司进行比较分析。其中，A公司的固定成本大于变动成本，B公司的变动成本大于固定成本，C公司的固定成本是A公司的2倍。现测算A，B，C三个公司的营业杠杆利益，如表6-10所示。•例6-19：假定XYZ公司20×7-20×9年的营业总额分别为3000万元、2600万元和2400万元，每年的固定成本都是800万元，变动成本率为60%。下面以表6-11测算其营业风险。•由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅度。3.营业杠杆系数的测算SSEBITEBITDOL//FvpQvpQDOLQ)()(FCSCSDOLs•营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着营业杠杆的作用程度。•为了反映营业杠杆的作用程度，估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低，需要测算营业杠杆系数。•例6-20：XYZ公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。•其营业杠杆系数为：•一般而言，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险就越高；企业的营业杠杆系数越小，营业杠杆利益和营业风险就越低。4.影响营业杠杆利益与风险的其他因素产品销量的变动产品售价的变动单位产品变动成本的变动固定成本总额的变动•在上例中，假定产品销售数量由40000件变为42000件，其他因素不变，则营业杠杆系数会变为：•假定产品销售单价由1000元变为1100元，其他条件不变，则营业杠杆系数会变为：•假定变动成本率由60%升至65%，其他条件不变，则营业杠杆系数会变为：•假定产品销售总额由4000万元增至5000万元，同时固定成本总额由800万元增至950万元，变动成本率仍为60%。这时，XYZ公司的