财务管理第5章

第五章投资管理财务管理所讨论的投资主要是指企业进行的生产性资本投资，即资本投资。资本投资的主要内容是通过投资预算的分析与编制对投资项目进行评价，也称为“资本预算”，或者“投资项目分析与评价”。第一节投资评价的基本方法（一）资本投资的特点1、投资的主体是企业企业从金融市场上筹集资金，投资于固定资产和流动资产，以增加企业的价值。因此，投资项目的优劣评价标准，应以资本成本为基础。一、资本投资个人投资者——将自有资金投资于金融市场，目的是通过放弃现在的消费而换取将来更高的消费政府——为了社会的公平、稳定和可持续发展。对其评价要考虑很多非经济的因素。专业投资机构——把众多投资者的资金集中起来投资于证券、通过其专业服务收取费用。一、资本投资2、资本投资的对象是生产性资本资产投资按对象可以划分为生产性投资和金融性资产投资（1）生产性资产生产性资产是指企业生产经营活动所需要的资产。（2）金融资产金融资产的典型表现形式是所有权凭证。一、资本投资3、投资金额大4、影响时间长5、变现能力差6、投资风险大一、资本投资生产性资本资产投资项目可以分为5类（1）新产品开发或现有产品的规模扩张。（2）设备或厂房的更新（3）研究与开发（4）勘探（5）其他（劳动保护设施建设）（二）生产性资本资产投资的主要类型对投资机会的评价包含以下几个步骤：（1）提出各种投资方案。（2）估计方案的相关现金流量（3）计算投资方案的价值指标（4）价值指标与可接受标准比较（5）对已接受的方案进行再评价。（三）资本投资的管理程序二、资本投资评价的基本原理投资人要求的收益率，也叫“资本成本”。这里的“成本”是一种机会成本，是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。企业投资项目的收益率，必须达到这一要求。实际收益率资本成本，企业获得了更多的收益，大于股东的要求——新的投资者购买该公司股票——股价上升实际收益率资本成本，满足不了股东的要求——股东出售公司股票——股价下跌二、资本投资评价的基本原理企业投资收益率高于资本成本就为股东创造了价值；企业投资收益率低于资本成本就损失了股东的财富。资本成本是评价项目能否为股东创造价值的标准。投资项目评价分析的方法，分为贴现的分析评价方法和非贴现的分析评价方法。（一）贴现的分析评价方法贴现的分析评价方法，是指考虑货币时间价值的分析评价方法，也称为贴现现金流量分析技术。1、净现值法净现值（NetPresentValue,NPV）是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。三、投资项目评价的基本方法净现值大于0，项目的投资报酬率大于贴现率。净现值等于0，则项目投资报酬率等于贴现率。净现值小于0，则项目投资报酬率小于贴现率。三、投资项目评价的基本方法净现值的计算公式为：nkkknkkkiOiINPV00)1()1(其中：n——投资年限Ik——第k年的现金流入量Ok——第k年的现金流出量i——预定的贴现率三、投资项目评价的基本方法例4：设贴现率为10%，有三项投资方案。有关数据如下表，计算各方案净现值。年份A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量0（20000）（9000）（12000）1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003300060006004600合计504050404200420018001800例题净现值法的优点：（1）能够利用项目计算期内的全部净现金流量的信息（2）充分考虑了资金的时间价值净现值法的缺点：不能揭示各个投资方案本身所能达到的实际报酬率究竟是多少，特别是当几个方案的原始投资额不相同的情况下，仅凭净现值绝对数的大小，是不能做出投资获利水平高低的正确评价的。例5：某公司有以下三种投资方案，贴现率为10%，采用净现值法帮助公司选择投资项目。年份方案1方案2方案3净利现金净流量净利现金净流量净利现金净流量0-30000-60000-900001-20008000500025000-19000110002200012000500025000-58002420035000150005000250004986079860合计5000500015000150002506025060练习2、现值指数法现值指数（PresentValueIndex，PVI）是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，也称为现值比率、获利指数等等。现值指数的计算公式：nkkknkkkiOiIPVI00)1()1(三、投资项目评价的基本方法现值指数法的决策原则是：PVI1，该方案可接受；PVI1，该方案不可接受；PVI=1，该方案投资报酬率与预定贴现率相等；练习：计算例5的现值指数三、投资项目评价的基本方法现值指数法的优点：有利于进行独立投资机会获利能力的比较，并可以解决不同投资规模的方案间的净现值缺乏可比性的问题。例如例4结果，A、B方案净现值都大于0，分别为：1669元，1557元。如果互斥则选择A，如果独立，则应先选择B，因为B的现值指数大。三、投资项目评价的基本方法3、内含报酬率法内涵报酬率（InternalRateofReturn,IRR）是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，即使投资方案净现值为零的贴现率内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。计算公式为：nkkknkkkIRROIRRI00)1()1(三、投资项目评价的基本方法内含报酬率的计算方法分为两类：（1）每期的现金流量相等，按以下步骤：年份C方案净收益现金净流量0（12000）160046002600460036004600合计18001800三、投资项目评价的基本方法①计算出净现值为零时的年金现值系数P=A*(P/A,i,n)12000=4600*(p/A,i,3)(p/A,i,3)=2.609②查年金现值系数表，在相同期数内，找出与所求年金现值系数相等的折现率，该折现率即为所求的内含报酬率；若找不到相等的，就找出与其相邻近的较大和较小的两个折现率。7%——2.6248%——2.577③根据查得结果，采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率。%7624.2609.2%7%8624.2577.2IRR得到：IRR=7.32%（2）若每期的现金流量不等，则需要采用“试误法”计算内含报酬率。步骤如下：年份A方案净收益现金净流量0（20000）11800118002324013240合计50405040①先估计一个折现率，按此折现率计算出未来各期现金净流量的现值，并据以计算净现值。假设18%为折现率，结果NPV=-490.53，以16%测试NPV=12.748②用插值法计算IRR%16748.120%16%18748.1253.490IRR得到：IRR=16.05%内涵报酬率法的决策原则是：任何可行的投资项目的内含报酬率都必须大于资金成本或要求的最低报酬率；在多个可行方案中选择内含报酬率最高的方案。三、投资项目评价的基本方法内含报酬率法的优点：（1）考虑了资金的时间价值，能反映投资项目的真实报酬率（2）能够帮助排定独立投资的优先次序缺点：（1）计算复杂（2）当某一项目在寿命期内的某一时点同时交替发生正的和负的现金流量，此时会出现多个内含报酬率的情况，不利于投资决策。计算各方案内含报酬率年份方案1方案2方案3净利现金净流量净利现金净流量净利现金净流量0-30000-60000-900001-20008000500025000-19000110002200012000500025000-58002420035000150005000250004986079860合计5000500015000150002506025060练习1、投资回收期法投资回收期法有两种计算方法（1）如果项目投资是一次性投入，且每年的营业现金净流量相等，则投资回收期的计算公式为：每年现金净流入量初始投资额投资回收期（二）非贴现的分析评价方法计算C方案的投资回收期年份C方案净收益现金净流量0（12000）160046002600460036004600合计18001800（2）如果每年的营业现金净流量不相等或项目投资是分期投入的，则应将投资方案的每年营业现金净流量按时间顺序逐年累计，当累计营业现金净流量等于原始投资额时的年数时，即为项目投资回收期。也就是使下式成立的nnKnKKKOI00（二）非贴现的分析评价方法根据例4资料，A、B方案的回收期计算如下：A方案：现金流量回收期未回收额原始投资（20000）现金流入第一年11800118008200第二年1324082000回收期=1+（8200/13240）=1.62（年）B方案：现金流量回收额未回收额原始投资（9000）现金流入第一年120012007800第二年600060001800第三年600018000回收期=2+（1800/6000）=2.30年投资回收期的决策原则：投资回收期越短，说明投资效果越好投资回收期法的优点：①计算简便，易于理解②可以从一定程度上反映企业投资方案的风险——回收期越长，风险越大缺点：①不考虑资金的时间价值，单独使用此方法往往会得出错误的结论②不考虑投资回收以后的现金流量，只关心投资回收的速度，并不反映项目的盈利能力。例7：计算以下方案的投资回收期年份方案1方案2方案3净利现金净流量净利现金净流量净利现金净流量0-30000-60000-900001-20008000500025000-19000110002200012000500025000-58002420035000150005000250004986079860合计5000500015000150002506025060练习2、会计收益率法会计收益率法是通过比较投资收益的大小评价方案优劣的方法，是用平均每年所获得的净收益与投资额之比来反映投资获利能力的指标。计算公式为：%100原始投资额年平均净收益会计收益率（二）非贴现的分析评价方法根据例4资料，可以得到：%5%10012000600%6.15%10090003)300030001800(%6.12%10020000232401800）会计收益率（）会计收益率（）（）会计收益率（CBA（二）非贴现的分析评价方法会计收益率法评价的原则是：会计收益率越高越好，表明项目的获利能力越大。会计收益率法的缺点：没有考虑资金的时间价值，将各年的收益简单平均，因而无法反映投资的真实效益，而且不便于对使用年限不同的投资方案的比较。（二）非贴现的分析评价方法例8：计算以下方案的会计收益率年份方案1方案2方案3净利现金净流量净利现金净流量净利现金净流量0-30000-60000-900001-20008000500025000-19000110002200012000500025000-58002420035000150005000250004986079860合计5000500015000150002506025060练习1、投资决策方法的评价标准财务管理的目标是企业价值最大化，因此投资决策方法的结论应该满足企业财务管理目标的要求，即能够使企业价值达到最大的决策方法是最佳的。四、项目投资决策评价方法的比较分析正确的投资评价应满足以下标准：（1）必须充分考虑货币的时间价值，反映不同时间现金流量的价值不同的事实，增强投资方案评价的科学性和合理性。（2）必须考虑投资方案整个寿命期内的全部现金流量，以体现资本支出和收益的完整性。（3）必须考虑投资方案风险的大小，以体现风险与收益的均衡关系（4）必须在任何情况下能使决策者选择出使企业价值最大化的最优投资方案。根据以上标准投资回收期法：没有考虑货币资金的时间价值没有全面考虑投资方案的全部现金流量会计收益率法：考虑了投资方案的全部现金流量没有考虑货币资金的时间价值因此，非贴现的方法存在着固有的缺陷，只能作为贴现的现金流量评价方法的辅助评价方法。2、净