财务管理第七章

第七章股利政策与资本结构第七章股利政策与资本结构第二节长期筹资决策第一节股利政策诱人的蛋糕，犹豫的餐刀，如何分配，能使效用最大，能把蛋糕做得更大？筹资管理是平衡的艺术。像技艺高超的体操运动员在平衡木上跳跃翻转，筹资管理需要你在资金成本和财务风险之间寻求最佳平衡点。一利润分配的内容利润分配主要指企业的净利润分配，是确定给投资者分红与企业留用利润的比例。1.盈余公积。公积金是企业从税后利润中提取的积累资金，是企业用于防范和抵御风险，补充资本的重要资金来源。2.公益金。公益金是企业从税后利润中提取的用于企业职工集体福利的资金，其提取比例按企业章程或董事会决议确定。第一节股利政策第一节股利政策3.向投资者分配利润向投资者分配的利润，是投资者从企业获取的投资收益。企业应当在弥补亏损、提取公积金和公益金之后才能向投资者分配利润。第一节股利政策二、利润分配基本原则(一)依法分配原则(二)分配与积累并重原则(三)兼顾职工利益原则(四)投资与收益对等原则(五)资本保全原则第一节股利政策(一)依法分配原则为规范企业的利润分配行为，国家制定和颁布了若干法规，规定了企业利润分配的基本要求、一般程序和重大比例。(二)分配与积累并重原则可供分配的利润，企业当期不能全部分配完。企业除按规定提取法定盈余公积金以外，可适当留存一部分利润作为积累，或为扩大生产筹措资金，或作为未来年度分配，以起到均衡利润分配数额波动、稳定投资报酬率的作用。第一节股利政策(三)兼顾职工利益原则企业的利润是由全体职工的劳动创造的，他们除了获得工资和奖金等劳动报酬以外，应以适当的方式参与净利润的分配，如在净利润中提取公益金，用于企业职工的集体福利设施支出。第一节股利政策(四)投资与收益对等原则企业利润分配应当体现“谁投资，谁收益”、收益大小与投资比例相适应的原则。这是正确处理企业与投资人财务关系的关键。企业在向投资者分配利润时，应遵守公开、公平、公正的“三公”原则。第一节股利政策(五)资本保全原则利润分配是投资者资本增值部分的分配,而不是投资者资本金的返回,只有在盈利的情况下才能进行分配,所以保证所有者权益的完整,这是企业产权制度的客观要求.第一节股利政策三、利润分配的程序(一)非股份制企业利润分配程序1.弥补以前年度的亏损2.提取法定盈余公积金3.提取法定公益金4.向投资者分配利润(一)非股份制企业利润分配程序1.弥补以前年度的亏损我国财务和税务制度的规定，企业的年度亏损，可以用下一年度的税前利润弥补，但不得超过5年。超过法定弥补年限5年的未弥补亏损，用以后年度的税后利润弥补。第一节股利政策2.提取法定盈余公积金可供分配的利润大于零是计提法定盈余公积金的必要条件。法定盈余公积金计提数额=(本年净利润-以前年度亏损)×10%。当法定盈余公积金达到注册资本的50%时，可不再提取。法定盈余公积金主要用于弥补亏损和转增资本金，但转增资本金后的法定盈余公积金一般不低于注册资本的25%。第一节股利政策3.提取法定公益金法定公益金是以法定盈余公积金相同基数的5%--10%计提的职工公共利益资金，主要用于企业职工的福利设施支出。第一节股利政策第一节股利政策4.向投资者分配利润企业本年净利润扣除弥补以前年度亏损、提取法定盈余公积金和公益金后的余额，加上年初未分配利润贷方余额，即为企业本年可供投资者分配的利润，以此为基数确定应向投资者分配的利润数额。(二)股份制企业的利润分配程序弥补以前年度亏损提取法定盈余公积金提取法定公益金支付优先股股息提取任意盈余公积金支付普通股股利第一节股利政策利润分配应注意的问题(1)股利来源于税后利润，但税后利润不能全部发放股利；(2)股份制企业在提取法定盈余公积金、公益金后，才能支付优先股股息；在提取任意盈余公积金后，才能支付普通股股利。(3)股份公司当年无利润或出现亏损，原则上不得分配股利。但为维护公司股票的信誉，经股东大会特别决议，可按股票面值较低比率用盈余公积金支付股利，支付股利后的留存的法定盈余公积金不得低于注册资本25%。第一节股利政策第一节股利政策四.股利政策二.确定利润分配政策时应考虑的因素（一）法律因素1.资本保全约束。企业发放的股利或投资分给不得来源于原始投资（或股本），而只能来源于企业当期利润或留存收益。2.资本积累约束。按比例和基数提取各种公积金。贯彻“无利不分”的原则3.偿债能力约束4.超额累积利润约束。股份公司，投资者接受股利交纳的所得税要高于交易的资本得得所缴纳的税金，公司可以通过积累利润使股价上涨方式来帮助股东避税。第一节股利政策（二）股东因素1.控制权考虑股利支付率高，导致保留盈余减少，发行新股的可能性增加，发行新股会稀释公司的控制权。2.避税考虑高收入的股东出于避税考虑，往往要求限制股利的支付。3.稳定收入考虑4.规避风险考虑目前所得股利是确定的,增加留存收益引起股价上涨获得的资本利得有风险第一节股利政策（三）公司因素1.公司举债能力。举债能力强，可能采取较为宽松的收益分配政策。2.未来投资机会。未来有较好的投资机会，首先考虑将应分配的收益用于再投资，减少分红数额。3.盈余稳定状况。盈余相对稳定的企业对未来盈余的可能性预期良好，可能支付比盈余不稳定的企业更高的股利；4.资产流动状况.现金红利，会减少企业现金持有量，使资产的流动性降低。5.筹资成本。税后的收益用于再投资，降低筹资的外在成本。6.其他因素。第一节股利政策（四）其他因素1.债务合同限制。未来的股利只能以签订合同之后的收益来发放;营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；的一部分以偿债基金的形式留存下来；利息保障倍数低于水平时不得支付股利。2.通货膨胀。考虑留用一定的利润，以便弥补由于货币购买力水平下降而造成的固定资产重置资金的缺口。第一节股利政策五.股利理论(一)股利重要理论股利对于股东非常重要,投资者一般期望公司多分配股利.1.”在手之鸟”理论现金股利是”抓在手中的鸟”公司流利是”朵在林中的鸟”第一节股利政策2.股利分配的信号传递理论公司可以通过股利政策向市场传递有关公司有关未来盈利能力的信息.以支付现金股利向市场传递信息,有教高的代价:(1)教高的所得税负担(2)现金流量短缺(3)丧失投资机会第一节股利政策选择派现作为公司股利支付的主要方式的原因:(1)声溢激励理论(2)逆向选择理论(3)交易成本理论(4)制度约束理论对股利分配的信号传递理论的不同看法(1)公司目前的股利分配并不能帮投资者预测公司未来的盈利能力(2)高派现传递公司缺乏教好的投资机会第一节股利政策3.股利分配的代理理论股利政策有助于缓解管理者与股东,以及股东与债权人之间的代理冲突,故里政策是相当于协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制.股利分配的代理理论研究的主要结论股利分配是法律对股东实施有效保护的结果在法律不健全的情况下,股利分配可以在一定程度上替代法律保护受到良好法律保护的股东,愿意等待当前好的投资机会的未来回报第一节股利政策(二)股利无关论公司市场价值的高低,是由公司所选择的投资政策的好坏所决定.在完美且完全的资本市场上,股利政策的改变就仅仅意味着收益在现金股利与资本利得之间分配是的变化.(三)股利分配的税收效应理论第二节股利政策六主要股利政策股利政策是在法律允许的范围内,可供企业管理当局选择的,有关净利润分配事项的方针及对策.(一).剩余股利政策所谓剩余政策，企业较多地考虑将净利润用于增加投资项目的需要，剩余的利润再用于向投资者分配。第二节股利政策剩余股利政策的程序1.确定企业目标资金结构，使得在此结构下的综合资金成本最低；2.确定为达到目标资金结构需要增加的留存收益的数额；3.最大限度地使用净利润来满足投资方案所需的自有资金；4.在满足上述需要后，将剩余利润分配给投资者。剩余股利政策的优点:充分利用筹资成本最低资金来源，保持理想的资金结构，使综合资金成本最低。第二节股利政策例:某公司本年税后净利6000万元,采用剩余股利政策分配股利。根据预算,下一年度某投资项目为7000万元,公司确定的最优资本结构为债权资本40%,求该公司本年的股利支付额为多少?解：股利支付额=6000-7000×60%=1800（万元）第二节股利政策优点:可适当降低资本成本(前提:企业必须有良好的投资机会)缺点:股利支付额受盈利水平和投资机会的制约各期股利不稳定,希望有稳定股利收入的投资者不欢迎第二节股利政策(二).固定股利政策较长时期内都将分期支付固定的股利额，股利不随经营状况的变化而变化。优点：固定的股利有利于公司树立良好的形象有利于稳定公司股票价格，从而增强投资者对公司的信心。有利于投资者安排收入与支出缺点:在支付与公司盈利能力相脱节容易引起公司资金短缺第二节股利政策(三).固定股利支付率政策要求公司长期按固定比例从净利润中支付股利。优点:股利与企业盈利紧密结合,多盈多分,少盈少分,不盈不分股利也应随着公司收益的变动而变动，保持股利与利润间的一定比例关系,体现了风险收益对等缺点:股利波动会产生公司经营不稳的印象公司每年按固定比例从净利润中支付股利,缺乏弹性确定合理的股利支付率有一定难度第二节股利政策(四).低正常股利加额外股利政策每年按一固定的数额向股向股东支付正常股利，当公司年景好、盈利有较大幅度增长时，再根据实际需要，向股东临时发放一些额外股利。优点:较大灵活性，对企业和股东都是有利的可以在一定程度是维持股利的稳定,又有利于公司的资本结构达到最优资本结构.缺点:股利派发仍缺乏稳定性如果公司较长时期内派发额外股利,股东会误认为是正常股利固定股利政策和正常股利加额外股利政策是被企业普遍采用、并为广大的投资者所认可的两种基本政策。第三节利润分配程序与方案七.股利支付形式1.现金股利形式选择现金股利形式的基本条件:(1).公司要具有足够的未指明用途的留存收益(2).公司要有足够现金2.股票股利形式股票股利不会引起公司资产的流出或负债的增加,只涉及股东权益内部结构的调整.发放股票股利会因普通股股数的增加而引起每股利润的下降,每股市价因此有可能下跌.第三节利润分配程序与方案股利发放的日期1.股利宣告日公司董事会将股利支付情况予以公告的日期2.股权登记日有权领取股利的股东资格登记截止日期.只有在股权登记日前在公司股东名册是有明的股东才有权分享股利.3.除息日领取股利的权利与股票相互分离的的日期.除息日之前,股利权从属于股票,除息日之后,股利权与股票相分离.除息日之前交易的股票其价格一般高于除息日之后交易的股票.4.股利支付日第二节长期筹资决策--------资金成本和资金结构教学内容一资金成本二杠杆原理三资金结构一资金成本一、资金成本的概念与作用（一）资金成本的概念资金成本是为筹集和使用资金而发生的代价。1.用资费用用资金而支付的代价。2.筹资费用措资金时一次支付的。资金成本=筹资费用筹资数额每年的用资费用一资金成本（二）资金成本的作用债券1.资金成本在企业筹资决策中的作用资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方案的依据。（1）资金成本影响企业筹资总额的重要因素。资金的边际成本超大型过企业承受能力。（2）资金成本是企业选择资金来源的基本依据。（3）资金成本是企业先用筹资方式的参考标准。（4）资金成本是确定最优资金结构的主要参数。一资金成本2.资金成本在投资决策中的作用。（1）在计算投资评价指标净现值指标时，常以资金成本作折现率。（2）在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。国际上通常将资金成本视为投资项目的“最低收益率”。一资金成本二、个别资金成本（一）债券成本债券成本=Kb=)1()1(0fBTI)1()1(0fBTiB年利息所得税率筹资