财务管理第二章

第二章财务管理的价值观念：资金的时间价值与风险衡量一资金时间价值1资金时间价值概念2资金时间价值计算复利终值与复利现值年金终值与年金现值–普通年金–预付年金–递延年金–永续年金名义利率与实际利率1、资金时间价值定义：资金的时间价值是资金在运动中由于时间因素而形成价值量的增值额。是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。2、资金时间价值的计算现值——资金的现在价值，又称贴现值。终值——未来期终包括本和利的资金价值。现值+利息=终值终值-利息=现值资金时间价值的计算单利的终值与现值单利终值=本金+单利FV=PV（1+i×n）单利现值--单利终值的逆运算PV=FV/（1+i×n）例题1设本金10000元，年利率为10%，期限为3年，到期单利终值为单利终值=10000×（1+10%×3）=13000（元）例题2按单利计算，年贴现率为6%，第三年末10000元的现值为单利现值=10000/（1+6%×3）=8474.58（元）复利终值与现值复利终值复利现值复利终值系数复利现值系数nnniFViFVPViPVFV)1()1()1(nini,PVIFniFPFVIFniPF,),,/(),,/(或或例题1、设本金10000元，年利率为10%，三年后的复利终值为复利终值=10000（1+10%）=10000×1.331=13310（元）2、设年利率为10%，欲在三年后收到复利本利和10000元，其复利现值为复利现值=10000/（1+10%）=10000×0.751=7510（元）33年金指一定时期内每期相等金额的收付款项。普通年金--凡收入或支出相等金额的款项，发生在每期期末的年金。先付年金--凡收入或支出相等金额的款项，发生在每期期初的年金。递延年金--凡第一次收入或支出相等金额的款项，发生在第二期末或第二期以后某期末的年金。永续年金--凡无限继续收入或支出相等金额款项的年金。普通年金普通年金终值普通年金终值系数iiAiAFVAnnttn11)1(11ninFVIFAniAFii,),,,/1)1(或记作（普通年金普通年金现值普通年金现值系数iiAiAPVAnnttn)1(11)1(11ninPVIFAniAPii,),,,/)1(11或记作（预付年金预付年金终值11,,/)1(111,niAFAiFVIFAAiiiAXFVAninn预付年金预付年金现值11,,/)1(111,niAPAiPVIFAAiiiAXPVAninn递延年金递延年金终值：与递延期无关，计算方法和普通年金终值相同。ninAFVIFAAniAFAiiAF,),,/(11递延年金递延年金现值nmiFPniAFAPVmiAPmniAPAPVmiFPniAPAPVAAA,,/,,/3,,/,,/2,,/,,/1、、、永续年金永续年金终值——无永续年金现值iAPiniiAPAnnA1111为的极限为零，故上式可时，当由资金时间价值的几个特殊问题1、贴现率的计算已知计息期数，终值和现值，求贴现率。此时，可分两步：一求出换算系数，二根据换算系数和有关系数求贴现率。资金时间价值的几个特殊问题贴现率的计算例：现在存入5000元，在利率为多少时，才能保证在以后十年中每年得到750元？（1）（P/A，i,10）=5000/750=6.667（2）查表得：当利率为8%，系数为6.710，当利率为9%时，系数为6.418，用插值法计算利率。8%6.710?x%1%6.6670.0430.2929%6.418资金时间价值的几个特殊问题贴现率的计算8%6.710?x%1%6.6670.0430.2929%6.418x/1%=0.043/0.292x=0.147求得利息率为：8%+0.147%=8.147%资金时间价值的几个特殊问题2、名义利率与实际利率——计算期短于一年的时间价值计算将名义利率换算为实际利率，然后按实际利率计算资金时间价值。将年利率换算为期利率，期数相应改变。11mmirnmmiPVFV1资金时间价值的几个特殊问题3、不等额现金流量的现值ntttiAPV0)1(二、风险衡量1、风险及分类2、风险报酬3、风险及其计量4、证券投资组合的风险5、证券投资组合的风险报酬1、风险及分类风险：是指在一定条件下和一定时期内，某项活动可能发生的各种结果的变动程度。1、风险及分类风险的分类按个别投资主体不同：市场风险-系统风险或不可分散风险，指由于某些因素给市场上所有公司都带来经济损失的风险，如通货膨胀、经济衰退等。公司特有风险-非系统风险或可分散风险，指某些因素对单个公司造成经济损失的可能性。是发生于个别公司的特有事件造成的风险，如新产品开发失败、法律诉讼等。1、风险及分类按形成的原因不同经营风险-商业风险，指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。财务风险-筹资风险，指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。2、风险报酬即风险价值，指投资者由于承担风险进行投资而获得的超过资金时间价值的那部分额外收益。两种表现形式：风险报酬额——绝对数风险报酬率——相对数，常用投资报酬率投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率资金时间价值+风险价值风险报酬率＝风险报酬斜率×风险程度3、风险的计量（1）概率分布：必须符合两个要求（2）期望值报酬率：niIPiP1110iniiPKK13、风险的计量（3）标准差－（4）标准差系数——衡量风险niiiPKK12)(Eq标准差标准差：以绝对数衡量投资项目的风险，在期望值相同的情况下，标准差越大，风险越大，反之亦然。标准差系数：在期望值不同的情况下，标准差系数越大，风险越大，反之成立。3、风险的计量（5）计算风险报酬率=风险价值系数×标准差系数风险价值系数的确定：根据过去同类项目确定根据历史上多项投资项目确定主观确定法专家确定法（6）投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率4、证券投资组合风险证券投资组合的优点降低风险，提高收益4、证券投资组合的风险非系统性风险——由于市场、行业以及企业本身等因素影响单个证券的风险。是可分散风险，公司特有风险。系统性风险——由于政治经济及社会环境的变动而影响证券市场上所有证券的风险。通常用系数衡量。是不可分散风险，市场风险。年W股票KWM股票KMWM组合的KP140%-10%15%2-10%40%15%335%-5%15%4-5%35%15%515%15%15%平均报酬率K15%15%15%标准离差率22.6%22.6%0通过证券投资组合分散非系统性风险：——假设W和M构成一证券组合，每种股票在证券组合中各占50%，它们的报酬率和风险的详细情况见下表（完全负相关r=-1)证券投资组合的β系数系数：反映个别股票相对于市场上所有股票的平均风险股票变动程度的指标。可以衡量不可分散风险的程度。=1：该股票的风险=整个市场的风险1：该股票的风险整个市场的风险1：该股票的风险整个市场的风险多个可加权平均，单个由证券服务机构给出。证券组合的综合系数iniip1美国几家公司2011年3月16日的β系数公司名称β系数雀巢0.55星巴克1.26谷歌1.19AT&T0.66耐克0.98麦当劳0.49我国几家公司2011年3月16日的β系数公司名称β系数盛大科技1.19UT斯达康1.86搜狐1.20中汽系统2.18通用钢铁1.78三生制药1.894、证券投资组合的风险总结：1.一个股票的风险由两部分组成：课分散风险和不可分散风险2.可分散风险可通过证券组合来消减3.不可分散风险对所有股票都有影响，不能通过证券组合分散。由系数测量。5证券投资组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的超过时间价值的额外报酬。证券投资组合风险报酬率=证券投资组合的系数×（市场报酬率-无风险报酬率）)(fmppRKR6资本资产定价模型风险和收益率的关系预期投资报酬率=无风险报酬率+证券投资组合风险报酬率=无风险报酬率+证券投资组合的系数×（市场报酬率-无风险报酬率）6资本资产定价模型CAPMCAPM对某种证券或证券组合必要报酬率的测定，对该种证券或证券组合作出评价。)(FmiFiRKRK风险报酬斜率风险报酬率投资报酬率无风险报酬率风险程度资本资产定价模型某公司持有由甲乙丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0，1.0，0.5，它们在证券组合中所占的比重分别是60%，30%，10%，股票的市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。证券组合的系数=1.55证券组合的风险报酬率=6.2%资本资产定价模型某公司股票的系数是2.0，无风险报酬率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，则该股票的报酬率是多少=14%资本资产定价模型影响证券市场线的因素通货膨胀的影响风险回避程度的变化股票系数的变化证券投资组合的策略与方法策略保守型策略冒险型策略适中型策略方法选择足够数量的证券进行组合把不同风险程度的证券组合在一起把投资收益呈负相关的证券组合在一起。财务决策按风险的程度分类确定性决策决策者对未来的情况是完全确定的或其采取的决策是已知的，这种情况下的决策为确定性决策风险性决策决策者对未来的情况不能完全确定，但对未来情况出现的可能性——概率是已知的或可以估计。不确定性决策决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚。计算分析练习：1．S公司发行了利息率为14%的3年期债券，半年付息一次，面值为100元。A．若债券的市场价格为104元，求其到期收益率；若市场价格为97元和10元，答案又是多少？B．若债券收益率为12%，求其价格；若债券收益率为15%和14%，答案又是多少？C.若此债券是纯贴息债券，且收益率为14%，求其市场价格（假设半年复利）。计算分析练习：2.某人在5年后需用现金50000元，如果每年年年未存款一次，在利率为10％的情况下，此人每年未存现金多少元？若在每年初存入的话应存入多少？3.某企业于第六年初开始每年等额支付一笔设备款项２万元，连续支付５年，在利率为10％的情况下，若现在一次支付应付多少？该设备在第10年末的总价为又多少？计算分析练习：4.F公司的β系数为1.45，无风险利率为10%，证券组合的预期收益为16%。公司现在每股的股利为2元，投资者预期在今后的数年中股利将以10%的速度增长。试问：A．根据CAPM原理，股票的要求收益率是多少？B．在上述的收益率下，股票当前的市价是多少？计算分析练习：5.基于对过去的收益及通货膨胀预测的分析，张波认为一般股票的预期收益为14%，国库券的无风险收益率为8%。张波对G电子公司的收益前景很感兴趣。根据过去5年的每月分析，张波描绘出一条与S&P500股票指数的超额收益相关的G公司股票超额收益的特征线,并发现此线的斜率为1.67。如果金融市场是有效的，张波从投资G公司中获取的预期收益是多少？计算分析练习：6.W服务公司提供商用楼房的维修保养服务。目前它的股票β系数为1.08，无风险利率为10%，证券组合的预期收益为15%。W服务公司预计年底将支付每股2元的股利并且在今后的数年里以每年11%的速度增长。根据CAPM以及其他你可能作出的假设，计算W公司每股股票的市价为多少？计算分析练习：某公司拟购置一台设备，目前有A、B两种可供选择，A设备的价格比B设备高50000元，但每年可节约维修保养费用10000元。假定A设备的经济寿命为6年，利率为10％，该公司在A、B两种设备必须择一的情况下，应选择那一种设备？计算分析练习：一个男孩今年11岁,在他5岁生日时，受到一份外祖父送的礼物，这份礼物是以利率为5％的复利计