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第页1第四章资本预算1第四章资本预算第页2本章基本要求第一节资本预算概述222第二节投资项目的现金流量第三节投资决策分析评价指标第四节投资决策方法的具体应用第页3第一节资本预算概述一、资本预算的含义二、投资项目种类三、资本预算决策的权力等级第页4一、资本预算的含义指提出长期投资方案（其回收期长于一年）并进行分析、选择的过程。资本预算涉及：1、提出与公司战略目标相一致的投资方案2、预测投资项目的税后增量营业现金流量3、预测项目初始投资的现金流量4、依据价值最大化标准选择投资项目5、继续评估修正后的投资项目，审计已完成的投资项目第三章筹资管理4第页51、新产品或现有产品的改进2、新市场3、设备或厂房的更新4、研究与开发5、其他（如勘探、兼并与合并、安全或环保控制等）二、投资项目种类第页6部门甲部门乙部门丙总经理（或执行董事）董事会三、资本预算决策的权力等级第页7第二节投资项目的现金流量一、现金流量的含义二、现金流量的组成三、现金流量确定的假设四、现金流量相关性的判断五、投资决策中使用现金流量的原因7第页8一、现金流量的含义在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这时的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）第页9二、现金流量的组成（一）现金流出量1、建设投资2、垫支流动资金3、项目投产后各年发生的营运成本（付现成本）4、税金购建固定资产支出购建无形资产支出开办费支出第页10（二）现金流入量1、项目投产后每年取得的营业收入2、项目寿命终结时收回的垫支流动资金3、项目寿命终结时收回的固定资产折余价值第页11（三）现金净流量基本关系式：净现金流量（NCF）=现金流入量—现金流出量第页12按时点表示初始固定资产投资1000万垫支流动资金50万营业现金流量终结第页13•（一）初始投资净现金流量=0–投资额•（二）营业净现金流量1、直接法：营业NCF=营业收入－付现成本－税金2、间接法：营业NCF=税后净利+折旧3、依所得税对收入、成本及折旧的影响计算营业NCF=营业收入(1-T)－付现成本(1-T)+折旧×T(三）终结点净现金流量＝回收额第页14三、现金流量确定的假设•(一)财务可行性分析假设•(二)项目投资假设•(三)经营期与折旧年限一致假设•(四)时点指标假设•(五)确定性假设第页15例1•某个项目投资总额１000万元，分５年在年初支付工程款，2年后开始投产，有效期限为５年。投产开始时垫付流动资金200万元，结束时收回。每年销售收入１000万元，付现成本700万元。•第页16例1........01234567200200200200200200营业现金流量=1000-700=300300300300300300各年现金净流量-200-200-400100100300300500200第页17四、现金流量相关性的判断•基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量第页18具体需要注意的问题•１．区分相关成本和非相关成本•２．不要忽视机会成本•３．要考虑投资方案对公司其他部门的影响•４．对净营运资金的影响•5.不要将融资的实际成本作为现金流出考虑第页19五、投资决策中使用现金流量的原因•第一、整个投资有效年限内利润总计与现金净流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。•第二、利润在各年的分布受折旧方法等因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。•第三、在投资分析中现金流动状况比盈亏状况更重要•第四、现金流量以收付实现制为基础，便于考虑资金时间价值第页20第三节投资决策分析评价指标•一、非贴现的分析评价法•二、贴现的分析评价法20第页21一、非贴现的分析评价法——不考虑货币时间价值的分析评价法。第页221．回收期法•含义：•回收期是指投资引起的现金流入累计到投资额相等所需要的时间它代表收回投资所需要的年限．回收年限越短，方案越有利．第页23计算方法•（1）特殊条件下的简便算法：•原始投资一次支出、每年现金流入量相等时：•回收期=原始投资额/每年现金净流入量第页24（2）一般条件下的计算方法：•设m为第一次累计现金净流量为正的年限•投资回收期•＝(m-1)＋第（m－１）年的尚未回收额第m年的现金净流量第页25例1........01234567200200200200200200300300300300300200尚未回收额2004008007006003000回收期=6年第页26例1........01234567200200200200200200300300300400300200尚未回收额200400800700600300回收期=5+300/400=5。75年第页27指标的优缺点：•回收期法计算简便，并且容易为决策人所正确理解。它的缺点在于不仅忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益.....01234100万50505050.....01234100万50506080回收期=2年回收期=2年第页282.会计收益率•会计收益率=年平均净收益原始投资额第页29二、贴现的分析评价法——考虑货币时间价值的分析评价法。第页301．净现值（NPV）NetPresentValue•（1）含义：•（2）计算：NPV=未来现金流入的现值-未来现金流出的现值（3）贴现率的确定：第页31（3）贴现率的确定：•根据企业资金成本率来确定，•或根据企业要求的最低投资报酬率确定第页32例1........•假设该企业投资人要求的最低投资报酬率为10%•NPV=[300ⅹ(P/A,10%,5)ⅹ(P/F,10%,2)＋200ⅹ（P/F,10%,7)]-[200＋200ⅹ(P/A,10%,4)＋200ⅹ(P/F,10%,2）］＝＋43.9901234567200200200200200200300300300300300200第页33（4）决策原则•当：NPV》0，投资项目可行•问题：NPV〈0，怎么解释？第页342.现值指数法（PI）ProfitabilityIndex•（1）含义：•（2）计算：•现值指数=未来现金流入现值/现金流出现值第页35例1........假设该企业投资人要求的最低投资报酬率为10%NPV=[300ⅹ(P/A,10%,5)ⅹ(P/F,10%,2)＋200ⅹ（P/F,10%,7)]/[200＋200ⅹ(P/A,10%,4)＋200ⅹ(P/F,10%,2）］01234567200200200200200200300300300300300200第页363.内含报酬率法（IRR）InternalRateofReturn（1）含义：使投资方案净现值为零的贴现率，它是方案本身所能达到的投资报酬率。第页37理解•NPV〉0，方案的投资报酬率〉预定的贴现率•NPV〈0，方案的投资报酬率〈预定的贴现率•NPV=0，方案的投资报酬率=预定的贴现率IRR第页38（2）计算•当各年现金流入量均衡时：•利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。第页39（2）计算•一般情况下：•逐步测试法：•计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于０，一个小于０的，并且最接近的两个贴现率，然后通过内插法求出内含报酬率。第页40例1........01234567200200200200200200300300300300300200第页41求解内含报酬率设i1＝10%NPV1＝43.99第页42求解内含报酬率•当i2＝12%•NPV2＝［300ⅹ（P/A，12%，5）ⅹ（P/F，12%，2）＋200ⅹ（P/F，12%，2）］－［200＋200ⅹ（P/A，12%，4）＋200ⅹ（P/F，12%，2）］＝－14.32第页43利率净现值10%43.99i0012%－14.32(i0－10%)/(12%-10%)=(０－43.99)/(-14.32－43.99)i0＝11.51%第页44（3）决策原则当IRR》资金成本率或企业要求的最低投资报酬率时，投资项目可行。第页45指标间的比较(相同点)（1）评价方案可行与否的结论是一致的（净现值≥0；现值指数≥1；内含报酬率≥投资者要求的最低投资报酬率或企业的资金成本率）（2）考虑了资金时间价值（3）可以考虑风险因素(4)考虑了全部的现金流量第页46净现值现值指数内含报酬率绝对数指标，反映投资效益相对数指标，反映投资效率适用于互斥方案间的择优适用于独立方案间的评优指标大小受贴现率影响指标大小不受贴现率影响不能反映项目本身所能达到的报酬率能反映项目本身所能达到的报酬率指标间比较（不同点）第页47第四节投资决策方法的具体应用一、资本限量决策（多方案组合决策）二、寿命期不等情况下的互斥项目决策第三章筹资管理47第页48第四节资本预算编制中的特殊方法（22）一、资本限量决策（多方案组合决策）在资本限量条件下，使用现值指数指标进行组合排队择优的程序：第一，以各方案的现值指数的高低为序,逐项计算累计投资额,并与限定投资总额进行比较。第二，当截止到某项投资项目(假定为第j项)的累计投资额恰好达到限定的投资总额时,则第1至第j项的项目组合为最优的投资组合。第三，若在排序过程中未能直接找到最优组合,必须按下列方法进行必要的修正。第页49资本预算编制中的特殊方法（23）(1)当排序中发现第j项的累计投资额首次超过限定投资额,而删除该项后,按顺延的项目计算的累计投资额却小于或等于限定投资额时,可将第j项与第(j+1)项交换位置,继续计算累计投资额,这种交换可连续进行。(2)当排序中发现第j项的累计投资额首次超过限定投资额,又无法与下一项进行交换,第(j-1)项的原始投资大于第j项原始投资时,可将第j项与第(j-1)项交换位置,继续计算累计投资额。这种交换亦可连续进行。(3)若经过反复交换,已不能再进行交换,仍未找到能使累计投资额恰好等于限定投资额的项目组合时,可按最后一次交换后的项目组合作为最优组合。第页50资本预算编制中的特殊方法（24）例设有A、B、C、D、E五个投资项目,有关原始投资额、净现值、净现值率和内部收益率数据如下表所示。要求分别就以下不相关情况作出方案组合决策:(1)投资总额不受限制；(2)投资总额受到限制,分别为200、300、400、450、500、600、700、800和900万元。项目原始投资净现值现值指数内部收益率A3001201.418%B200401.221%C2001001.540%D100221.2219%E100301.335%单位：万元第页51资本预算编制中的特殊方法（25）依题意按各方案现值指数的大小排序,并计算累计原始投资和累计净现值数据。其结果如下表所示：顺序项目原始投资累计原始投资NPV累计NPV1C2002001001002A3005001202203E100600302504D100700222725B20090040312(1)当投资总额不受限制或限额大于或等于900万元时,最优投资组合方案为A+C+B+E+D第页52资本预算编制中的特殊方法（26）(2)当限定投资总额为200万元时,只能上C项目,可获100万元净现值,比另一组合E+D的净现值合计52万元多。(3)当限定投资总额为300万元时,最优投资组合为C+E(因为A和E可进行交换),净现值为130万元,大于其他组合:A、C+D、E+B和D+B。(4)当限定投资总额为400万元时,最优投资组合为C+E+D(这里A与E、D分别交换一次)。在这一组合下可获净现值152万元,大于以下组合:A+E、A+D、C+B、E+D+B。第页53资本预算编制中的特殊方法（27）(5)当限定投资总额分别为500、600和700万元时,最优的投资组合分别为:C+A、C+A+E、lC+A+E+D。(6)当限定投资总额为800万元时,最优的投资组合为C+A+E+B(D与B交换一次),获得净现值290万元,大于C+A+B+D组合的净现值282万元。(7)当限定投资总额为450万元时,最优组合仍为C+E