财务管理课件51

第一节资本成本一、资本成本概述(一)什么是资本成本资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资本成本包括：资金筹集费和资金占用费。资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用。如发行股票、债券时支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费是指占用资金支付的费用。如股票的股息、银行借款和债券利息等。资金占用费是筹资企业经常发生的，而资金筹集费通常是在筹集资金时一次性发生，因此在计算资本成本时可作为筹资金额的一项扣除。资本成本有多种计量形式：在比较各种筹资方式时，一般使用个别资本成本(包括普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本等)；在进行资本结构决策时，一般使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策时，则要使用边际资本成本。资本成本的作用：①对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。企业力求选择资本成本最低的筹资方式。②对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。投资项目的预期报酬率必须大于资本成本率，否则不可取。③资本成本还可用作衡量企业经营成果的尺度。即经营利润率应高于资本成本率，否则表明业绩欠佳。(二)决定资本成本高低的因素决定资本成本高低的因素主要有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模等。(1)总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的水平。如果整个社会经济中的资金需求和供给发生变动，或者通贷膨胀水平发生变化，投资者也会相应改变其所要求的收益率。(2)证券市场条件包括证券的市场流通难易程度和价格波动程度。如果某种证券的市场流动性不好，投资者想买进或卖出证券相当困难，变现风险大，要求的收益率就会提高，或者虽然存在对某证券的需求，但其价格波动较大，投资的风险大，要求的收益率也会提高。(3)企业内部的经营和融资状况，是指经营风险和财务风险的大小。经营风险是企业投资决策的结果，表现在资产收益率的变动上；财务风险是企业筹资决策的结果，表现在普通股收益率的变动上。如果企业的经营风险和财务风险大，投资者便会有较高的收益率要求。(4)融资规模也是影响企业资本成本的因素。企业融资规模大，资本成本就高。比如，企业发行的证券金额很大，资金筹集费和资金占用费都会上升，而且证券发行规模的增大还会降低其发行价格，由此也会增加企业的资本成本。二、个别资本成本个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。它又分为长期借款成本、债券成本、普通股成本和保留盈余成本。前两种为债务资本成本、后两种为权益资本成本。(一)长期借款成本长期借款成本是指借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。因此，一次还本、分期付息借款的成本为：或式中：K1—长期借款资本成本；It—长期借款年利息T—所得税率；L—长期借款筹资额（借款本金）F1—长期借款筹资费用率；R1—长期借款的利率)FL(T)(IKt111111111FT)(RK[例1]某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为33%。该项长期借款的资本成本为：或：当长期借款的筹资费(主要是借款的手续费)很小时，可忽略不计。%.%).(%)(%K417501200331112001%41.7%5.01%)331(%111K上述方法比较简单，缺点在于没有考虑货币的时间价值。根据现金流量计算长期借款成本为：式中：P—第n年末应偿还的本金；K—所得税前的长期借款成本;K1—所得税后的长期借款成本。公式中等号左边是借款的实际现金流入；等号右边为借款引起的未来现金流出的现值总额，由各年利息支出的年金现值之和加上到期本金的复利现值而得。)1(1TKKnntttK)(PK)(I)FL(11111这种方法，实际上是将长期借款的资本成本看作是使这一借款的现金流入等于其现金流出现值的贴现率。运用时，先通过第一个公式，采用内插法求解借款的税前资本成本，再通过第二个公式将借款的税前资本成本调整为税后的资本成本。[例2]沿用例1的资料，根据考虑货币时间价值的方法，该项借款的资本成本计算如下：第一步，计算税前借款资本成本（内插法）：当K=10%，N=5年期的年金现值系数为3.791当K=10%，N=5年期的复利现值系数为0.621代入上式得：=200×11%×3.791+200×0.621-199=8.602(万元)8.602万元大于零，应提高贴现率再试。nntttK)(PK)(I)FL(111115511200111200501200K)(K)(%%).(tt当K=12%，N=5年期的年金现值系数为3.605当K=12%，N=5年期的复利现值系数为0.567代入上式得：=200×11%×3.605+200×0.567-199=-6.29(万元)-6.29万元小于零，说明贴现率K在10%-12%之间，运用内插法求税前借款资本成本：第二步，计算税后借款资本成本：K1=K(1-T)=11.16%×(1-33%)=7.48%%.%)%(...%161110122966028602810(二)债券成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。按照一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为：或式中：Kb—债券资本成本；Ib—债券年利息；T—所得税率；B—债券筹资额；Fb—债券筹资费用率；Rb—债券利率)FB(T)(IKbbb11bbbFTRK1)1([例3]某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。该债券的成本为：或：%.%)(%)(%Kb4685150033112500%.%%)(%Kb4685133112若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。[例4]假定上述公司发行面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%,发行价格为600万元，公司所得税率为33%。该债券成本为：%.%)(%)(%Kb0575160033112500[例5]假定上述公司发行面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%,发行价格为400万元，公司所得税率为33%。该债券的成本为：%.%)(%)(%Kb58105140033112500上述计算债券成本的方式，同样没有考虑货币的时间价值。如果将货币时间价值考虑在内，债券成本的计算与长期借款成本的计算一样，公式为：式中：K—所得税前的债券成本；Kb—所得税后的债券成本nnttbbK)(PK)(I)FB(1111T)K(Kb1[例6]沿用例3资料，用考虑货币时间价值的办法,计算该债券的成本如下：第一步，计算税前债券成本当K=12%，N=10年期的年金现值系数为5.65当K=12%，N=10年期的复利现值系数为0.322代入上式：=500×12%×5.65+500×0.322-475=25(万元)25万元大于零，提高贴现率再试。10101150011250051500K)(K)(%%)(tt当K=14%，N=10年期的年金现值系数为5.216当K=14%，N=10年期的复利现值系数为0.27代入上式：=500×12%×5.216+500×0.27-475=-27.04(万元)-27.04万元小于零，说明贴现率K在12%-14%之间，运用内插法求得税前债券成本：第二步，计算税后债券成本：Kb=K(1-T)=12.96%×(1-33%)=8.68%%.%)%(.%961212140427252512(三)留存收益成本留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是对企业追加投资。如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率，企业就不应该保留留存收益而应将其分派给股东。计算留存收益成本的方法主要有以下三种：1.股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益成本。一般假定收益以固定的年增长率递增，则留存收益成本为：式中：KS—留存收益成本；D1—预期年股利额；P0—普通股市价；G—普通股利年增长率。GPDKs01[例7]某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率为12%，本年发放股利2元，则：D1=2×(1+12%)=2.24(元)Ks=2.24÷56＋12%=16%2.资本资产定价模型法按照“资本资产定价模型”，留存收益成本的计算公式则为：Ks=Rf+β(Rm-Rf)式中：Rf—无风险报酬率；β—股票的贝他系数；Rm—平均风险股票必要报酬率。[例8]某期间市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为14%，某公司普通股β值为1.2。留存收益的成本为：Ks=10%+1.2×(14%-10%)=14.8%3.风险溢价法根据“风险越大,投资者要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。依照这一理论，留存收益的成本公式为：Ks=Kb+RPc式中：Kb—债务成本；RPc—股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。债务成本(长期借款成本、债券成本等)比较容易计算,难点在于确定风险溢价（RPc）。风险溢价可以凭借经验估计。一般认为，企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%—5%之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右；而通常情况下，常常采用4%的平均风险溢价。这样，留存收益成本则为：Ks=Kb+4%[例9]对于债券成本为9%的企业来讲，其留存收益成本为：Ks=9%+4%=13%(四)普通股成本这里的普通股是指企业新发行的普通股，普通股成本可以按照股利增长模式的思路计算，但需调整发行新股时发生的筹资费用对资本成本的影响。普通股成本的计算公式为：式中：Fc—普通股筹资费用率G)F(PDKcnc101[例10]沿用[例7]资料，某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率为12%，本年发放股利2元,若企业新发行普通股，筹资费用率为股票市价的10%，则新发行普通股的成本为：%.%%)(.Knc4161210156242三、加权平均资本成本由于受多种因素的制约，企业不可能只使用单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本——加权平均资本成本(综合资本成本）。加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为：njjjwWKK1式中：—加权平均资本成本；—第j种个别资本成本；—第j种个别资本占全部资本的比重(权数)wKjKjW[例11]某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。该企业的加权平均资本成本（综合资本成本）为：njjjwWKK1%.%%.%.%.09105001001150025026115005017950010076四、边际资本成本(一)边际资本成本的概念企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化。这就要用到边际资本成本的概念。边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。(二)边际资本成本的计算和应用例题