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第二节财务杠杆一、经营风险和财务风险(一)经营风险经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响企业经营风险的因素主要有:1.产品需求市场对企业产品的需求越稳定，经营风险就越小；反之经营风险则越大。2.产品售价产品售价变动不大，经营风险则小；否则经营风险便大。3.产品成本产品成本是收入的抵减，成本不稳定，会导致利润不稳定，因此产品成本变动大的，经营风险就大；反之经营风险就小。4.调整价格的能力当产品成本变动时，若企业具有较强的调整价格的能力，经营风险就小；反之经营风险则大。5.固定成本的比重在企业全部成本中，固定成本所占比重较大时，单位产品分摊的固定成本额就多，若产品产量发生变动，单位产品分摊的固定成本会随之变动，最后导致利润更大幅度的变动，经营风险就大；反之经营风险就小。(二)财务风险企业负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的。于是，当利润增大时，每一元利润所负但的利息就会相对地减少，从而使投资者收益有更大幅度的提高。这种债务利息对投资者收益的影响称做财务杠杆。财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的负债作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险；反之，当债务资本比率较低时，财务风险就小。二、经营杠杆系数在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。企业营业成本可分为变动成本和固定成本两部份。变动成本是指随着营业总额的变动而变动的成本；固定成本是指在一定的营业规模内，不随营业总额的变动而变动的成本。企业可以通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营业利润，如此就形成企业的经营杠杆。由于经营杠杆对经营风险的影响最为综合，因此常常被用来衡量经营风险的大小。经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是企业计算利息和所得税之前的盈余（简称息税前盈余）变动率与销售量变动率的比值。经营杠杆系数式中：DOL—经营杠杆系数；ΔEBIT—息前税前盈余变动额；EBIT—变动前息前税前盈余；ΔQ—销售变动量；Q—变动前销售量。QΔQEBITΔEBITDOL假定企业的成本—销量—利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系数便可通过销售额和成本来表示。公式1：式中：DOLq—销售量为Q时的经营杠杆系数；P—为单价；V—为单位变动成本；F—为总固定成本。FV)Q(PEBITV)ΔQ(PΔEBITQΔQFV)Q(PV)ΔQ(PDOLqFV)Q(PV)Q(P营业利润边际贡献公式2：式中：DOLs—销售额为S时的经营杠杆系数；S—为销售额；VC—为变动成本总额。在实际工作中，公式1可用来计算单一产品的经营杠杆系数；公式2除了用来计算单一产品外，还可用来计算多种产品的经营杠杆系数。FVCSVCSDOLs[例1]某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：3316040400400404004001.%%DOL)(26040200200402002002%%DOL)(6040100100401001003%%DOL)(计算结果表达了这样一些问题：第一，在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起利润增长(减少)的幅度。比如，DOL(1)说明在销售额400万元时，销售额的增长(减少)会引起利润1.33倍的增长(减少)；DOL(2)说明在销售额200万元时，销售额的增长(减少)将引起利润2倍的增长(减少)。第二，在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。比如，当销售额为400万元时，DOL(1)为1.33；当销售额为200万元时，DOL(2)为2。显然后者利润的不稳定性大于前者，故而后者的经营风险大于前者。第三，在销售额处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数随销售额的增长而递增；在销售额处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减；当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。如DOL(3)的情况，此时企业经营只能保本，若销售额稍有增加便可出现盈利，而且经营杠杆系数随销售额的增加而递减；若销售额稍有减少便会发生亏损，而且经营杠杆系数随销售额的增长而递增。三、财务杠杆系数财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的计算公式为：式中：ΔEPS—为普通股每股收益的变动额EPS—为变动前普通股每股收益EBITΔEBITEPSΔEPSDFL上述公式还可推导为：∵ΔEPS=(EBIT1-I)-(EBIT0-I)=ΔEBIT式中：I—为债务利息例题IEBITEBITDFL四、总杠杆系数经营杠杆通过扩大销售影响息前税前盈余，而财务杠杆通过扩大息前税前盈余影响收益。如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。总杠杆作用的程度，可用总杠杆系数(DTL)表示，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。其计算公式为：IFVCSVCS或：例如，甲公司的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，总杠杆系数即为：DTL=2×1.5=3IFV)Q(PV)Q(PDFLDOLDTL总杠杆的意义，首先，在于能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。比如，上例中销售额每增长(减少)1倍，就会造成每股收益增长(减少)3倍。其次，它使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。比如，经营杠杆度较高的公司可以在较低的程度上使用财务杠杆；经营杠杆度较低的公司可以在较高的程度上使用财务杠杆，等等。