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第页第七章收益分配管理1第七章收益分配管理第页第七章收益分配管理2本章主要内容第一节分配概述第二节现金股利分配政策第三节股票股利、股票分割与股票回购第页第七章收益分配管理3第一节股利分配概述一、股利分配原则二、股利分配程序三、股利分配方式第页第七章收益分配管理4一、股利分配的基本原则（一）符合相关法律条例的规定（二）合理积累，适当分配，以保证企业理财目标的实现（三）按出资比例分配，同股同利第页第七章收益分配管理5二、股利分配程序（一）一般公司1.计算可供分配的利润；2.弥补亏损；3.提取法定盈余公积金；4.向投资者分配利润。第页第七章收益分配管理6二、股利分配程序（二）股份公司1.计算可供分配的利润；2.弥补亏损；3.提取法定盈余公积金；4.支付优先股股利；6.提取任意盈余公积金；7.支付普通股股利。第页第七章收益分配管理7三、股利分配方式•现金股利•股票股利•财产股利•负债股利第页第七章收益分配管理8第二节现金股利政策一、股利分配理论二、股利分配应考虑的因素三、现金股利政策第页第七章收益分配管理9股利政策概念：股利政策是指股份有限公司关于股利发放与否、发放形式、发放时间等方面的方针和策略。第页第七章收益分配管理10一、股利分配理论（一）股利无关论：MM定理顾客效应理论（二）股利相关论：1.股利偏好论理论。“一鸟在手”或“落袋为安”（bird-in-the-hand）理论。2.所得税差异论。3.代理成本理论。第页第七章收益分配管理11（一）股利无关论定理_MM定理•美国著名学者米勒和莫迪格利安尼（MillerandModigliani）于1961年提出；•此种观点认为投资者对股利和资本收益没有偏好，公司的价值完全由公司的投资获利能力决定；•这一理论经林特（JohnLintner）于1976年对其进行实证研究并支持。第页第七章收益分配管理12（一）股利无关论定理_顾客效应理论•股利的顾客效应是指在股票市场上存在投资者根据其对股利政策的偏好来决定是否购买公司股票的倾向。•高税收等级的股东的选择；低税收等级的股东利的选择。•在每种股利政策中存在众多的投资者的前提下，公司的价值不会因为股利政策的不同而受到影响，即股利政策不会影响公司价值。第页第七章收益分配管理13（二）股利相关论——股利偏好论理论•该理论认为就收益而言，股利比资本利得跟更好。理由是股利是确定的，而资本利得是不确定的，是有风险的。厌恶风险的投资者会偏好确定的股利收益，因而，那些采用高股利支付率的股利政策的公司，其价值将得到提高。•此所谓“双鸟在林，不如一鸟在手”，故此理论被形象地称为“一鸟在手”或“落袋为安”（bird-in-the-hand）理论。第页第七章收益分配管理14（二）股利相关论——所得税差异论•该理论认为，从税负角度考虑，投资者会更偏好资本利得，因其税负通常较低甚至为零。•股利的发放会降低公司价值，减少股东的税后收益，而公司自然会倾向于减少股利发放，使投资者更多地通过资本利得获取回报。第页第七章收益分配管理15（二）股利相关论——代理成本理论•该理论以委托—代理关系为对象，研究公司股东、经理人和债权人三者的利益动机及分配关系。•该理论认为，股利支付可以降低代理成本从而增加企业价值。第页第七章收益分配管理16信号传递理论•该理论认为公司实行的股利政策包含了有关公司价值的信息。由于信息的不对称，作为内部人的公司管理人员相对于外部投资者会掌握更多的、更为真实的有关公司目前经营状况和未来发展前景的各种信息。股利决策作为管理当局的重要决策被认为是基于这些信息所做出的决策，因而具有信号揭示的功能。第页第七章收益分配管理17二、股利分配应考虑的因素（一）法律因素资本保全；资本积累；净利润；偿债能力；限制超额累利润。（二）股东因素稳定的收入与避税；股权稀释；现金股利偏好。（三）公司因素盈利的稳定性；资产的流动性；筹资能力；投资机会；资本成本；偿债需要；财务形象。（四）其他因素债务合同的约束；通货膨胀；信息传达第页第七章收益分配管理18三、股利分配政策•剩余股利政策：首先满足投资方案的资金需要，剩余部分予以分配。•股定支付率股利政策：按每股盈余的一个固定百分比向股东分配股利。适用于盈利状况稳定的企业。•固定股利或稳定增长股利政策：是较为积极的股利政策。•固定股利加额外股利政策：股定股利政策的变形。第页第七章收益分配管理19剩余股利政策•基本步骤：①确定目标筹资结构②确定权益资本筹集数额③以留存收益满足筹资需求④如有剩余，用于发放股利。•【例9-11】某公司当年实现净利润1000万元，预期次年投资所需资金为800万元，目标资本结构未权益资本占70%。计算在剩余股利政策下可用于分配股利的数额。•（1000-800×70%)=440(万元）第页第七章收益分配管理20第三节股票股利、股票分割与股票回购一、股票股利二、股票分割三、股票回购第页第七章收益分配管理21一、股票股利（一）股票股利的概念（二）股票股利对公司的影响（三）股票股利对股东的影响第页第七章收益分配管理22（一）股票股利的概念•股票股利是指企业向股东发放的额外的普通股。也就是说公司以股票方式向股东支付的股利。•既不导致公司资产的流出或负债的增加，也不会使股东财富的直接增加。企业所有者权益总额不会发生变动，而仅仅是内部结构发生变化。第页第七章收益分配管理23普通股股本（面值10元，已发行500000股）5000000资本公积200000未分配利润2000000股东权益合计7200000普通股股本（面值10元，已发行550000股）5500000资本公积1200000未分配利润500000股东权益合计7200000股票股利发行前后第页第七章收益分配管理24项目发放前发放后每股收益（EPS）550000/500000=1.1550000/550000=1每股市价3030/(1+10)=27.27持股比例20000/500000=4%22000/550000=4%持股总值30*20000=60000027.27*22000=600000股票股利的影响第页第七章收益分配管理25（二）股票股利对公司的影响有利的方面包括：1.大量现金得以在公司保留，从而方便进行新的投资；2.降低每股股票价值，活跃交易；3.向社会公众传达一种良好信息。不利的影响有：1.所支出的费用较大，公司因此会承受较大的负担；2.某些情况下，会被认为是公司现金流量衰减，资金周转不灵，从而降低投资者信心，使股价进一步下跌。第页第七章收益分配管理26（三）股票股利对股东的影响•当公司股票股利的发放量较少时，股东因此可以从中获得实际的好处；•股票股利可以传达公司未来利好的信息；•当股东需要现金时，可以将股票出售，获取资本利得。股东还可从中获得纳税方面的利益。•关注小比例股票股利与大比例股票股利的差异。大比例股票股利的发放可能使股价大幅下跌。第页第七章收益分配管理27二、股票分割（一）股票分割的概念（二）股票分割对公司的影响（三）股票分割对股东的影响第页第七章收益分配管理28（一）股票分割的概念•股票分割是指通过成比例地降低股票面值儿增加普通股的数量，即将面值较高的股票拆分并转换为面值较低的股票。•股票分割不是股利发放，但其客观上产生的效果与股票股利非常相近。•在经济意义上，股票分割与股票股利一样，都会增加发行在外的普通股股数，但不会影响公司价值以及所有者权益总额；但在会计意义上，则与股票股利有很大不同，表现在股票分割对所有者权益内部结构及各项目的金额不会产生影响。第页第七章收益分配管理29股票分割前后普通股股本（面额10元，500000股）5000000资本公积8000000未分配利润3500000股东权益合计16500000普通股股本（面额5元，1000000股）5000000资本公积8000000未分配利润3500000股东权益合计16500000第页第七章收益分配管理30股票分割•股票分割后，由于普通股股数增加一倍，使得每股价值下降一半，股东所持股票总价值不变。如果公司有盈余，则每股盈余水平也会随着股票分割下降一半，每股市价也会因此下降。•不难发现，股票分割的十佳效果与股票股利十分相近。正是基于此种原因，通常，证券管理机构必须对二者严加区分。例如，有些国家证券管交易机构就规定发放股票股利超过25%即为股票分割。第页第七章收益分配管理31（二）股票分割对公司的作用•降低每股市价，吸引投资者;•传达公司发展的有利信息。•也有观点认为:公司股价的上涨不是股票分割本身引起的市场的积极反应，而是公司进行股票分割的时机是在公司盈余和现金股利增加之前。因此，公司要保持股价维持在较高水平，还必须进一步提高公司的盈利能力与股利支付能力。第页第七章收益分配管理32（三）股票分割对股东的影响•股东更容易出售其手中的股票从而获取收益。如分割后每股现金股利的下降幅度低于股票分割的幅度，则股东会获得相对较多的现金股利。•由于信号传递的作用，使得股价有可能上升，或是股价下降的幅度小于股票分割的幅度，从而使股东获益。•活跃交易，可能因此反而导致股价的上升，或者在一定程度上抵消了股价的下降，使得股价下降的幅度小于股票分割的幅度，从而使股东财富增加。第页第七章收益分配管理33慎重对待股票分割•上市公司对于股票分割的决策应当持谨慎态度。只有当公司股价大幅度上涨并与其难以下降时，运用股票分割方式才是恰当的，并且，股票分割的幅度也必须予以良好的策划，以保持公司股价维持在比较理想的水平。•对于某些公司而言，情况可能相反，公司会希望减少流通在外的普通股的股数。通常这可以通过股票合并或股票回购达到这一目的。第页第七章收益分配管理34关于股票合并•股票合并与股票分割相反，即用股东的两股或多股普通股股票交换为一股普通股股票。通常，当公司认为自己的股价过低时会采用此种方式。理论上，股票和并可以提高股价，但是正结果并非如此。•统计数据表明，在其他因素不变的情况下，股票和并宣布日后股价会大幅度下跌。这种下跌可能源于合并本身传达的不利信息。通常，股票和并会被看作是公司股价长期低迷，财务面临困境的征兆，因此，进行股价和并应当慎之又慎。第页第七章收益分配管理35三、股票回购（一）股票回购的概念（二）股票回购对公司的影响（三）股票回购对股东的影响第页第七章收益分配管理36（一）股票回购的概念•指上市公司在二级市场将本公司已发行在外的部分股份购回的行为。回购的股份可以作为库藏股使用或进行注销。第页第七章收益分配管理37（二）股票回购对公司的影响1.提高股东收益，稳定股价。2.提高资金的使用效率。3.增强反收购能力，强化股权控制。第页第七章收益分配管理38（三）股票回购对股东的影响•股票的内在价值增加，因而股价与其会上涨。•根据信号传递理论，股票回购往往预示着上市公司管理层认为公司股价被严重低估，因而其市场反映必然带动股价的拉升。•股东除了获得股价上涨的好处，还可以享受资本利得的税收利益。