财务管理课件Chapter 2

经济学院财金系，2009年春Chapter2OfferingsofSecuritiesPartI:StockUnderwritingInitialPublicOfferingsSecondaryOfferingsRoleofInvestmentBanks:1)Leadmanager/bookrunner2)Membersofunderwritingsyndicate/sellinggroupMotivationsofIssuersAdvantagesRaisingcapitalBenefitingthefoundersEnhancingmanagementDisadvantagesLackofoperatingconfidentialityPressureonshort-termperformanceanddividendLosingcontrolofthecompanyfororiginalownersBeingmoreprudentonoperationsIncreasingpossibilityofahostiletakeoverMechanicsandProcessSelectleadmanagersAssembletheIPOteamDuediligenceDeterminethetypeandstructureoftheofferingRegistrationstatementSECReview&commentsPreliminaryProspectusorRedherringPriceamendment&UnderwritingagreementClosingTombstonesAmendedregistrationstatementOfferingDayFinalprospectusRoadShowWaitingperiodAssemblingIPOTeamLeadUnderwriter/UnderwritersIndependentAccountantFinancialConsultantorAdvisorLegalCounselFinancialPrinterFinancialPublicRelationsFirmSelectionofLeadManagerreputationexperiencemarket-makingcapabilitiesfeesafterofferingservicesTypeandStructureofOffering案例分析：复旦微电子公司于2000年8月4日在香港创业板上市（股票代码：8102），成为国内集成电路设计行业第一家上市企业。上市保荐人：中银国际亚洲有限公司。为了推动复旦微电子成功上市，中银国际的投资银行家们解决了两道难题。首先是流通问题。复旦微电子原有总股本1300万，希望在香港筹资1亿港元，由于联交所规定上市股份比例不得超过发行增资后总股本的20%即440万股，这样就会使该公司的股价达到近23港元的水平，这在股价一般不到1港元的创业板是不可想象的。为了解决流通量的问题，中银国际提出将股份拆细，每股拆为10股，把流通量从440万股扩大到了4400万股，从而使股价降到了每股2元这一市场可以接受的水平。这一设计得到了中国证监会和香港联交所的首肯，拆除了复旦微电子上市发行过程中的一大障碍。第二是总股本不足问题。《公司法》规定，公司上市后股本不得低于5000万；而复旦微电子增资发行后的总股本也只有1700多万。如何既不摊薄第一大股东(职工持股会)所持的股权，又能将这一缺口补上，使企业以一个干净漂亮的高科技公司的形象出现在投资者的面前，又是一个不大不小的难题。对此，中银国际采用了国际上通常采用的“资本化发行”的做法，即把公司对外发行中的溢价部分转成股本。实际上，这只是一个数字游戏。不过，这在国内还是第一例。这为国内众多的中小型企业上市解决流通量和股本不足的问题提供了一个比较典型的案例。所谓资本化发行，是指公司老股东无需自己支付股本金，其股本金可由公开发行股份所得的溢价款划拔，从而使公司老股东获得已缴足股本金的股份的发行方式。资本化发行，可以从根本上解决目前创业板股票发行的现实问题，即公司控股权与市场筹资额之间的矛盾问题。RoadshowRoadshowisarrangedtometwithfinancialanalystsandbrokersinorderforpotentialpurchasestolearnmoreaboutthecompany,whichhopefullywillimprovepriceperformanceintheaftermarket.案例分析：亚信公司（AsiainfoHoldings,Inc.）亚信公司（AsiainfoHoldings,Inc.），2000年3月3日，美国Nasdaq上市。主承销商：摩根斯坦利添惠（MorganStanleyDeanWritter），协承销商：德意志银行（DeutscheBancAlex.Brown）、帝杰证券公司（DonaldsonLufkinandJenrette，DLJ）1999年9月，在摩根斯坦利的帮助下，亚信开始启动上市运作，并于1999年12月21日正式向美国证监会（SEC）递交了上市申请，计划在Nasdaq初始发行400万股，融资5000万美元。按照摩根斯坦利上市时间表所严格拟定的计划，路演程序从2000年2月21日到3月2日共历经11天。在这11天之内，亚信路演团的四个人以及摩根斯坦利项目组成员访问了包括中国香港、新加坡、英国（伦敦、爱丁堡）和美国（纽约、旧金山、洛杉矶、圣地亚哥、丹佛、波士顿）在内的4个国家、地区共10个城市。路演团通常每天早上5:30起床，然后奔赴7:30由投资者参加的早餐会，并做讲演；之后，从上午9:00开始到中午12:00，一对一地拜访当地大型的银行、投资机构4到5家；12：15准时参加由众多投资者出席的午餐会，并继续做演讲；下午1:30到5:30，再一对一地拜访4、5家投资机构，之后赶赴飞机场奔赴下一个城市。ValuationandPricingMarketbearingcapabilityTimingp/eratio案例分析：亚信公司（AsiainfoHoldings,Inc.）路演推介之前，承销商参照Nasdaq上的系统集成公司和软件公司为亚信确定了一个发行价格区间：12～14美元，在这个水平之上，再根据推介过程中投资者的反馈来最后确定发行价格。由于推介非常成功，所以在路演的第二星期开始、伦敦的路演结束之后，就将价格区间向上调整到了18～20美元；由于后来投资者的反应仍然非常热烈，所以，最后将价格定在了24美元。之所以最后定价为24美元，是因为根据美国证监会规定，注册申请一旦提交，如果要修改价格区间，就要重新申报；在申报的基础上，如果定价提高不超过20%，就不需要再申报。3月2日，下午3:30，最后的定价工作是在摩根斯坦利纽约总部的办公室里由摩根斯坦利亚信项目组成员完成。按照国际惯例，在最后正式定价以前，亚信和摩根斯坦利双方都可以随时退出，只有当最后的定价程序履行之后，双方的委托契约关系才正式生效。UnderwritingContractsAgreementAmongUnderwritersDealerAgreementUnderwritingAgreementUnderwritingAgreementUnderwritingspreadManager’sfeeUnderwritingAllowanceSellingConcession中国证监会发布的《关于加强证券经营机构股票承销业务监管工作的通知》规定，“证券公司承销拟公开发行或配售股票的票面总值超过人民币五千万元的，应当由承销团承销。承销团有三家或三家以上承销商的，可设一家副主承销商；承销金额超过人民币三亿元、承销团成员超过十家的，可设二至三家副主承销商。”PriceStabilizationSyndicateshortGreenshoeoption(Over-allotment)GraymarketothefactmustbedisclosedonthefrontcoveroftheprospectusInconnectionwiththisoffering,theunderwritersmayover-allotoreffecttransactionswhichstabilizeormaintainthemarketpriceofthecommonstockofthecompanyatalevelabovethatwhichmightotherwiseprevailintheopenmarket.Suchstabilizing,ifcommenced,maybedisconnectedatanytime.UnderwritingRiskWaitingRiskPricingRiskMarketingRiskCase:Oct.5,1979,IBM’s$1billion,Oct.6,“Saturdaynightmassacre”Oct.15,1987,BritishPetroleum,Oct.19’smarketcrashPartII:DirectOfferings,Shells,andEquityTakedownsDirectOfferings----DIYIPO,onlineinvestmentbanksShells/ReverseMergerAshellisaninactivepubliccompanywithsecuritiestradedinthemarketplace.Itcanbeusedasabackdoorwayofbecomingapubliccompany.成本收益分析过程成本收益备注取得壳公司控制权向壳公司原股东支付的价格壳公司的价值壳公司股权价值确定比较困难剥离壳公司的不良资产向壳公司支付的不良资产价格所获取的不良资产的价值一般以净资产作为不良资产的价值壳公司反向收购资产优质资产的价值壳公司所支付的价值用公司的目标投资利润率估算价值案例分析：国美电器财务顾问：洛希尔父子（香港）有限公司等2004年6月7日，中国鹏润集团有限公司(简称中国鹏润，HK0493)在香港联交所的复牌公告称，将斥资83亿港元收购持有国美电器65％股权的OceanTown全部已发行股份。此次收购完成后，中国鹏润拟改名为国美电器控股有限公司而国美电器也以借壳方式成功实现了在香港上市的计划。国美借壳鹏润上市，实际上是其共同的控股人黄光裕旗下的鹏润系的一次重大重组。黄光裕自创业以来先后建立了国美电器和鹏润投资，形成了电器连锁、地产两大主业以及国美、鹏润两大品牌。2002年3月，鹏润投资在香港收购上市公司京华自动化(0493)，并更名为中国鹏润，而国美上市的计划也在同年正式展开。首先，黄光裕将准备上市的资产打包装入国美电器有限公司，由北京鹏润亿福网络技术有限公司(最终控制人为黄光裕)持有其65％的股权，黄光裕直接持有剩余35％。其次，黄光裕在BVI成立两家境外公司，即OceanTown和GomeHodingsLimited，并先将北京亿福所持国美电器65％的股权转让给OceanTown，使国美电器变成一家中外合资零售企业；再由GomeHodingsLimited全资拥有OceanTown。最后，中国鹏润以代价股份和可换股票据支付，出资83亿港元向GomeHodingsLimited收购OceanTown所持国美电器65%的股权，国美电器最终成功实现借壳在港上市。EquityTakedowns(superblocktrades)Investmentbankercommitstobuystockatadiscountfromtheissuingcompanyafterthemarketclose