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跨国公司财务第二章外汇风险管理基础•2.1外汇市场及产品•2.2交易风险•2.3经营风险•2.4折算风险2.1外汇市场及产品•2.1.1外汇市场概览定义：不同国家的货币进行交易的场所—有形市场：交易在外汇交易所进行—无形市场：指没有固定的和具体的交易场所，交易不受所谓“开盘”和“收盘”时间限制，外汇买卖双方无需进行面对面的交易—汇率：各交易币种在市场机制下形成其交易交易价格。•目前比较活跃的外汇市场：伦敦外汇市场、纽约外汇市场、苏黎世外汇市场、东京外汇市场、香港外汇市场、新加坡外汇市场、巴黎外汇市场、法兰克福外汇市场、惠灵顿外汇市场、悉尼外汇市场，等等。2.1外汇市场及产品•2.1.2外汇市场的参与者1.中央银行：在外汇自由兑换的国家，中央银行是通过参与外汇市场买卖来达到干预汇率的目的。在中国，大量的外汇储备成为中央银行干预外汇市场的重要保证。我国外汇市场的监管机构为国家外汇管理局。2.1外汇市场及产品2.商业银行及金融机构在我国只有根据外汇法由中央银行指定的商业银行或其他金融机构才可以经营外汇业务，这些银行和金融机构称作外汇银行。外汇银行大致可以分为三类：专营或兼营外汇业务的本国商业银行，在本国的外国商业银行分行，以及本国与外国的合资银行及其它金融机构。2.1外汇市场及产品3.外汇经纪商：外汇交易的中间人，他们通过拉拢和撮合外汇买卖，从中赚取佣金。4.从事商业与投机交易的个人和企业2.1外汇市场及产品•2.1.3外汇市场的主要交易类型2.1外汇市场及产品1、即期外汇市场（SpotExchangeMarket）交易—指从事即期外汇买卖的外汇市场，又叫现汇交易市场—市场容量巨大、交易活跃而且报价容易，易于捕捉市场行情，是最主要的外汇市场形式—外汇保值：如果企业判断未来需要用到的外汇会升值，则在即期外汇市场上购入外汇，等到用汇时则不必以更高的汇率去购汇。—外汇投机：如果企业判断外汇会升值，则在即期市场立即购入，并在外汇升值以后将其卖掉；如果企业判断外汇会贬值，则在即期市场借入外汇卖掉，等外汇贬值后以更低价格买入外汇还款。2.1外汇市场及产品•2、远期外汇市场（ForwardExchangeMarket）交易—指交易双方在成交日约定在未来某一日期的以约定的外汇币种、金额、汇率进行交割。—主要功能是要避免即期汇率波动所带来的风险。—一般远期外汇市场的参与者可分为套期保值者和投机套利者。2.1外汇市场及产品—外汇保值：根据货物买卖合同，如果企业在未来某日需要以某种货币支付货款则为了确定企业购汇的成本，在当下购入一笔远期外汇，以远期汇率（ForwardExchangeRate）将外币购货款的购汇成本确定下来。到了交割日，若外币贬值，则亏损。2.1外汇市场及产品—外汇投机：如果判断远期某币种升值，则做一笔远期买入，到期后将买入的外汇在即期市场卖出。反之，做相反的操作。—无本金交割远期(Non-DeliveryForward)：在交易时，交易双方确定交易的名义金额、远期汇价、到期日。在到期日前两天，确定该货币的即期汇价，在到期日，交易双方根据确定的即期汇价和交易伊始时的远期汇价的差额计算出损益，由亏损方以可兑换货币交付给收益方，实践中几乎所有的NDF合约都以美元结算。2.1外汇市场及产品•3、外汇期货（foreignexchangefutures)—指在约定的日期，按照已经确定的汇率，用美元买卖一定数量的另一种货币，由交易市场和清算中心组成。—外汇保值：一般来讲，外汇期货市场的参与者以投机者居多，因为外汇期货的杠杆作用和每日轧差的机制，用外汇期货来套期在期间内存在被平仓的风险。例如：2.1外汇市场及产品•举例，某企业6个月后将有一笔外汇支付，该企业财务主管看涨外汇，于是在期货市场购入6个月的外汇买入合约，他所交纳的保证金只相当于合约金额的4%。3个月后，外汇汇率跟期货合约汇率比贬值超过了4%，该企业没有机会等到交割日就被平仓了。但是，6个月以后也许外汇的汇率又升上来，但是企业的保证金却回不来了。更糟的情况是企业为了不被平仓而不断补仓，直到最后无力或不愿意补仓而被平仓之后，汇率才开始上升。但是，由于很多小企业并无机会和途经进入远期市场，经不起期货公司的经理的游说可能会抱着外汇保值的初衷进入外汇期货市场。2.1外汇市场及产品•外汇投机：如果预期外汇将升值，即购买买入合约，如外汇升值，则可以获得轧差收益2.1外汇市场及产品•外汇期货交易与远期外汇交易的区别•（1）外汇期货是买方或卖方与期货市场的清算所签约，与清算所发生直接合同关系；而远期外汇交易是买卖双方签约，产生合同关系。•（2）外汇期货是设计化、格式化的远期外汇交易。而远期外汇交易是非设计化的，它是任意数量、任意期限、任意币种的远期外汇买卖，一切由交易双方自行商议。2.1外汇市场及产品•（3）外汇期货交易在公开市场通过竞价进行交易，而远期外汇交易是通过银行柜台业务或电传、电话报价进行交易。•（4）外汇期货的买方只报买价，卖方只报卖价，而远期外汇交易买卖双方都要分别报出买价和卖价两种价格。•（5）外汇期货交易所实行会员制，非会员要进行外汇期货买卖必须通过经纪人，所以要向经纪人交纳佣金；远期外汇交易一般不通过经纪人，不需交纳佣金。•2.1外汇市场及产品•（6）外汇期货交易一般不以最后的交割来结束，往往是在交割日之前做一笔币种相同、数量相同、方向相反的交易，以对冲结束。在实务中,实际交割通常不到交易额的1%。远期外汇交易最后要进行交割。•（7）外汇期货交易实行保证金制度，通常为合同金额的2%—3%，而远期外汇交易一般不收保证金。因此也决定了外汇期货交易一般无信用风险，远期外汇交易信用风险大。2.1外汇市场及产品外汇期货交易与远期外汇交易的联系•（1）交易目的相同。都是为了防范外汇风险或投机。•（2）都是一定时期以后交割。•（3）都是通过合同形式将汇率固定下来。•（4）交易市场互相依赖。外汇期货市场和远期外汇市场虽然分别为两个独立的市场，但由于市场交易的标的物相同，一旦两个市场出现较大差距，就会出现套利行为，因此，两个市场的价格互相影响，互相依赖。2.1外汇市场及产品•4、外汇期权（ForeignExchangeOptions）—指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。期权并无交割义务，实质上是一种选择权的交易，交易双方一方出售选择权获得费用，另一方支付费用获得选择权2.1外汇市场及产品—看涨期权（CallOption）：即是是买入选择权，指可以选择买还是不买的权利—看跌期权（PutOption）：即是是卖出选择权，指可以选择卖或者不卖的权利—一般情况下，若是亏损，可以放弃行权，则亏损额以期权费为限，若是收益，则收益并不封顶。2.1外汇市场及产品—外汇保值：如果企业未来可能有一笔外汇收入，但又不确定一定能收进来，同时企业判断该外汇将贬值。企业可以购买一个外汇看跌期权。到期若该笔外汇确实收进，则：若此时外汇如预期般贬值则行权，从期权交易中获得的收益可以弥补外汇贬值损失。若此时外汇升值了，则放弃行权，尽享外汇升值收益；到期若该笔外汇并未收进，也可以放弃行权。2.1外汇市场及产品—外汇投机：看涨则买看涨期权，涨则行权，美式期权可在交割日前任何觉得合适的时间行权，欧式期权在交割日决定是否行权；买入看涨期权遇到外汇跌时，放弃行权，损失以期权购入费用为限。看跌做相反的操作2.1外汇市场及产品•2.1.4企业参与到外汇市场中去的途径—通过开户行、贷款行等银行操作外汇业务—通过经纪人来做交易—通过投行等关系密切的金融机构来获得更加特色化的服务2.1外汇市场及产品2.2交易风险折算风险经营风险交易风险定义由于汇率变化而引起的资产负债表中资产和负债的账面价值以及收益表中各项的变化由于汇率变动而引起的未来经营现金流的变化由于汇率变化引起的、以外币表示的未履行合约价值的变化（即合约带来未来外币现金流的不确定性）引致外汇损益原因所导致的外汇损益由会计规则确定所导致的外汇损益由公司未来竞争状况决定所导致的外汇损益由已经达成的合约决定合约是否达成合约已达成合约在以后达成并结算合约已达成，但在未来结算是否实际发生只是账面上的是实际发生的是实际发生的损益的发生是追溯性还是前瞻性以过去发生事件为基础，具有追溯性基于未来的经济活动，具有前瞻性基于过去发生的但在未来结算的经济活动，同时具有追溯性和前瞻性影响哪些科目已存在于资产负债表中资产和负债以及收益表中的项目与未来销售有关的收入和成本与已达成合同但未实现支付的科目有关•2.2.1交易风险产生的原因—交易风险来源于现有合同签订时不能预测未来的汇率变化—总交易风险包括报价风险、积压风险和提单风险2.2交易风险2.2交易风险T1卖方向买方报价T2买方以T1时价格向卖方下单T3卖方发货并向买方开出单据（变为应收账款）T4买方按T1时报价结算应收账款图2-1：交易风险的周期—交易风险主要来源于以下几个因素：•交易用外币标价时，有赊购或赊销存在•用外币支付时，借入或贷出的资金2.2交易风险•2.2.2交易风险管理•管理交易风险的原则：—尽量避免出现交易风险，办法就是在交易中尽量用本币结算。但是对中国公司不适用。—放任交易风险而不予管理。在汇率波动很小的情况下，这种做法有效地节约了风险管理成本—采取合约对冲的方式进行风险管理。主要的合约对冲是在远期市场、货币市场、期货市场和期权市场上进行2.2交易风险•举例：•天信公司是国内一家生产家用电器工厂。公司刚刚结束一轮销售谈判，谈判内容是出口一份价值总额为1,000,000美元的电视机给美国客户。这对天信公司当前的业务而言是一笔大单交易。这笔交易在11月份交货，在三个月后的2月份付款。公司已经收集到了以下金融与市场信息，以分析外汇交易风险问题：2.2交易风险•表2-3：金融市场信息汇总即期汇率6.399人民币/美元三个月远期汇率6.389人民币/美元天信公司的资本成本12%中国三个月借款利率6%（即1.5%每季度）美国三个月借款利率8%（即2%每季度）美国三个月投资利率6%（即1.5%每季度）场外市场上1,000,000美元的2月份卖出期权，执行价格为6.40元人民币，期权费为1.5%2.2交易风险•天信公司的财务主管在为这份合约编制预算，根据核算，公司在该笔合同中能接受的最小利润销售收入为6,340,000人民币，即最低可接受汇率为6.34人民币/美元。只要汇率低于该汇率，就会导致天信公司这笔交易产生实际亏损。•那么为了避免这一交易带来亏损，天信公司可以有哪些解决方案呢？2.2交易风险•方案1：远期市场对冲•首先，天信与其开户行签订了一份远期合约。在本次交易中，该远期合约期限为3个月，标的物1000000美元，天信公司应作为卖方。对于天信公司来讲，三个月后它将收到美国买家1000000美元的货款，并将该货款出售给远期合同对手方银行，获得6389000元人民币（见上表3个月远期汇率）。无论人民币兑美元的即期汇率在三个月后有何变化，天信公司本笔交易都将获得固定的收益6389000元。2.2交易风险•通过签订一份远期合约可以使天信公司在本次交易中获得固定的收入6389000元人民币，但是这样一份远期合同也使得天信公司丧失了未来美元升值带来的额外收益。例如假设3个月后人民币兑美元的即期汇率变为6.409人民币/美元，那么1000000美元收入可以得到6409000元人民币，天信公司因签订远期合约就损失掉了20000元人民币收入。2.2交易风险•方案2：期权市场对冲•天信公司以期权对冲风险的具体操作流程为：因此天信公司从其开户银行购买卖出期权。根据所得信息1000000美元的2月份卖出期权，执行价格为6.38元人民币/美元，期权费为1.5%。那么天信公司购买该项期权的成本为：•期权大小×期权费×即期汇率=1000000美元×0.015×6.399人民币/美元=95985元人民币2.2交易风险•由于我们根据终值比较各种对冲策略，因此有必要估计三个月后的期权