韦德洪4、筹资活动管理

筹资活动管理广西大学商学院财务与会计系主任广西韦德洪财务顾问工作室首席顾问韦德洪教授诗经一首：关雎《周南》，西周初期周公统治下的南方民歌总称关关雎鸠，在河之洲。窈窕淑女，君子好逑。参差荇菜，左右流之。窈窕淑女，寤寐求之。求之不得，寤寐思服。悠哉悠哉，辗转反侧。参差荇菜，左右采之。窈窕淑女，琴瑟友之。参差荇菜，左右芼之。窈窕淑女，钟鼓乐之。江城子·三十伤怀韦德洪三十名利两茫茫，不敢想，更难忘。万卷诗书，读破亦徒然。纵使满腹经纶在，心未了，鬓先霜。曾梦衣锦喜还乡，慰父老，耀宗堂。今成泡影，何颜面爹娘？但得杜康时时有，邀明月，频举觞。游北京香山有感韦德洪久仰香山红叶多，亲临乃悟盛名何。层林尽染非唯美，历史沧桑是醒歌。古迹雄奇虽可颂，人文厚重更当说。千年胜景今朝看，恍若漂流万里河。筹资活动管理包括哪些环节的管理？筹资活动管理主要包括筹资决策、筹资实施、筹资后评价三个环节的管理。本门课程主要讨论筹资决策环节的管理，其中主要涉及筹资决策分析和筹资决策程序。筹资决策分析需要做什么？1、确定筹资目标2、确定筹资规模3、列出筹资方式4、计算资金成本5、分析筹资风险6、选择筹资方案一、确定筹资目标筹资必须有一个事先已经明确的用途。确定筹资目标并不是指确定筹资的用途，而是指确定筹资后所要达到的财务效果。筹资目标通常是指以下几种财务效果：1、资金成本最低；2、每股收益最大；3、公司价值最大；4、财务风险最小。二、确定筹资规模筹资规模有狭义和广义两种解释。狭义的筹资规模仅指公司需要从外部筹集的资金数额；广义的筹资规模包括公司需要从外部筹集的资金数额和需要从内部筹集的资金数额。确定筹资规模首先是确定广义的筹资规模，然后扣除内部可筹集的数额后即可确定狭义的筹资规模（亦即需要从外部筹集的资金数额）。三、列出筹资方式筹资方式主要分为股权筹资、债权筹资和期权筹资三类。筹资者筹到资金之后，资金提供者获得股权的称为股权筹资方式，获得债权的称为债权筹资方式，获得期权的称为期权筹资方式。（一）股权筹资方式主要包括发行普通股、发行优先股、吸收投资者直接投资、私募股权、利用留存收益等。（二）债权筹资方式主要包括银行借款、小贷公司借款、民间借款、发行企业债券、发行公司债券、发行中期票据、发行短期融资券、典当、租赁、商业信用等。（三）期权筹资方式主要包括发行可转换债券、发行认股权证等。四、计算资金成本（一）资金成本的构成内容1、筹资费用：在取得资金使用权之前，为取得资金的使用权而发生的费用（现金流出）；2、用资费用：在取得资金使用权之后，因使用资金而发生的费用（现金流出）。（二）资金成本的计算1、计算资金成本时，通常将筹资费用从筹资总额中扣除。筹资总额扣除筹资费用后的余额称为筹资净额（即公司实际可使用的资金数额）。资金成本的计算就是以筹资净额为依据来进行的。2、不同方式、不同笔数筹集到的资金，其资金成本一般都不同，因此，资金成本的计算需要分别计算单项资金的成本和全部资金的加权平均成本。1、单项资金成本的计算单项资金成本的计算通常采用未来现金流量折现法。即：把取得该项资金使用权之后因使用该项资金而发生的现金流出量都折为现值，得到一个现值总和，能够使这个现值总和正好等于该项资金的筹资净额的那个折现率，就是该项资金的成本率。债权资金的利息可以在税前扣除，而股权资金的股息则是在税后才能支付。因此，支付利息所导致的现金流出量应折算为税后的现金流出量，而支付股息所导致的现金流出量本身就是税后的现金流出量。（1）债权资金成本的计算式中，P为债权筹资总额，f为筹资费用率，P×（1-f）为筹资净额，It为第t期的利息支出，T为所得税税率，Bt为第t期偿还的本金，K为该项债权资金的成本率，n为该项债权的偿还期限。nttttIf1K1BT11P）（）（）（由债权资金成本的计算公式可知，在筹资总额、筹资费用率、偿还期限和所得税税率已经确定的情况下，债权资金成本K的大小就取决于还本付息的方式。因为还款付息方式不同，各期支付的本金和利息就不同，所计算出来的折现率（即资金成本率）K也不同。常见的还本付息方式主要有：期满一次还本付息；分期付息、期满还本；分期还本付息；年金还本付息。例：某公司计划向银行借款300万元，偿还期限为3年，年利率为8%，筹资费用为2万元。试计算下列四种偿还方式下的资金成本。偿还方案偿还方式第1年年末第2年年末第3年年末还款总额方案1期满一次还本付息本金300利息72372方案2分期付息期满还本利息24利息24本金300利息24372方案3分期还本付息本金100利息24本金100利息16本金100利息8348方案4年金还本付息本息合计124本息合计124本息合计124372设方案1的资金成本为，则：1K%91.5%5%68638.08396.08638.08418.0%5K8638.08396.0%5%68638.08418.0%5K8418.0354298K11K1300%251722300113131）（）（）（）（设方案2的资金成本为，则：2K%25.6%6%7300292300298%6K300292%6%7300298%6K298292%7K298300%6KK1300KK1118298K1300KK11%25124230022223223232232）（，则：，小于时，等式右边值当；，大于时，等式右边值当）（）（）（）（）（设方案3的资金成本为，则：3K%40.6%6%7300295300298%6K300295%6%7300298%6K298295%7K298300%6KK16K112K118KK11100298K1%2518K1%25116K1%25124KK1110023003333332313232332313333）（，则：，小于时，等式右边值当；，大于时，等式右边值当）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（方案4为年金方式偿还，每年偿还124万元，需要先计算出实际利率。设该笔借款的实际利率为i，则：然后按照这个实际利率将每年所偿还的124万元都分解为本金和利息，得到如下数据：。算得到根据年金现值系数表试）（%58.11300111243iii年份年初本金年末偿还金额其中偿还利息其中偿还本金年末剩余本金130012434.7489.26210.742210.7412424.499.6111.143111.1412412.87111.140合计—37272300—设方案4的资金成本为，则：现将4个偿还方案的资金成本列表比较如下：4K。的资金成本恰好为因此，方案，于时，等式右边值正好等通过试算，当）（）（）（）（）（）（%94298%9KK1%25187.1213.111K1%2514.246.99K1%25174.3426.8923004342414偿还方案偿还方式第1年年末第2年年末第3年年末还款总额资金成本方案1期满一次还本付息本金300利息723725.91%方案2分期付息期满还本利息24利息24本金300利息243726.25%方案3分期还本付息本金100利息24本金100利息16本金100利息83486.40%方案4年金还本付息本息合计124本息合计124本息合计1243729.00%（2）股权资金成本的计算式中，P为每股发行价，f为发行费用率，P×（1-f）为每股筹资净额，Dt为取得股权资金使用权之后第t年的每股股利，K为该项股权资金的成本率，n为股利支付期数（n→∞）。ntttf1K1D1P）（）（由于为使用股权资金而发生的现金流出量只有每年支付的股利，因此，股权资金成本的计算结果受公司的股利分配政策影响很大。当公司预计的股利分配政策不一样时，股权资金成本的计算结果也不一样。公司的股利分配政策是复杂多样的，这里我们需对复杂多样的股利分配政策做出三种假设，来分别讨论这三种假设的股利分配政策下股权资金成本的计算。①假设一：股利每年固定不变式中，D为每年固定不变的股利，其它字母的含义与上述相同。在这种情况下，我们可以把每年固定不变的股利看作永续年金，按永续年金现值的计算公式移项得出股权资金成本的计算公式。永续年金现值的计算公式：股权资金成本的计算公式：②假设二：股利逐年定速增长式中，D0为本次发行股票筹资前公司最后一期的每股股利，g为本次发行股票筹资后预计每股股利的逐年定速增长率，其他字母的含义与前述相同。对上式进行数学化简后，得出股权资金成本的计算公式式中的D1为本次发行股票筹资后公司首期的每股股利，其他字母的含义如前述。③假设三：股利逐年变速增长Dt-1为第t年前一年（即t-1年）的每股股利，gt为第t年的每股股利相对于Dt-1而言的增长率，其他字母的含义如前述。当n→∞时，利用上式是无法求出K的。因此，我们必须假设公司的每股股利在一个较短的有限年限（用m表示，如m=3或5等）内逐年变速增长，而在该有限年限之后（即m+1年以后）则逐年定速增长。在这个假设前提下，可利用下式求出股权资金成本。式中，Dm+1为第m+1年的每股股利，gm+1为第m年以后股利逐年定速增长率，其他字母的含义如前述。对于上市公司，资金成本可以利用资本资产定价模型来确定。在这种方法下，股权资金成本K可下式求得：式中，Rf为无风险报酬率，Rm为股票市场平均报酬率，β为公司股票的风险系数。2、加权平均资金成本的计算式中，Ki为第i项资金的单项资金成本；Wi为第i项资金的数额占全部资金总额的比重（按资金的账面价值计算）；n为单项资金项数。案例4：日丽生化科技股份有限公司资金成本分析P193日丽生化科技股份有限公司现有资金结构如下表所示：资金性质资金来源金额（万元）比重（%）债权资金长期借款（3年期，利率6%）30008.49长期债券（5年期，面值8000万元，利率8%，平价发行，发行费用率2%）784022.18债权资金合计1084030.67股权资金普通股（5000万股，面值1元，发行价5元，发行费用率4%）2400067.91留存收益5001.42股权资金合计2450069.33资金总额35340100.00公司自成立以来，每年都按每股0.3元的水平派发股利，长期借款为期满一次还本付息（单利计算），长期债券为每年付息一次、期满还本，所得税率为33%。公司目前的资产负债率为30.67%，负债水平偏低，公司有意提高资产负债率，以期能够获得较大的财务杠杆效应。为此，公司在对市场环境作了谨慎分析的基础上，决定投资建设一套造纸生产线，作为公司下属的一个制造车间。该生产线的投资额预计为10000万元，打算全部从公司外部筹集。筹资后，公司的资产负债率希望达到40%左右，即筹资后公司的总负债应该达到（35340+10000）×40%=18136万元左右，扣去公司现有的负债额（3000+7840）=10840万元后，新筹的10000万元中应通过负债筹集7296万元（18136-10840）。考虑到从银行借款的成本较低且方便快捷，公司决定向银行借入5年期借款7500万元，年利率7%，期满还本付息，筹资费用率为零，银行亦表示可满足公司的借款要求。新筹的10000万元中扣去从银行借入的7500万元后，余下的2500万元全部通过向社会公开发行普通股来筹集（公司剩余的股票发行指标可满足新股发行的需要，不需变更注册资本），发行费用率为4%，发行总额应达到2500÷96%=2600万元，按每股8元的价格发行，新股发行数量应为2600÷8=325万股。公司增筹10000万元资金后，每股股利在当前0.3元的基础上逐年递增6%。根据上述资料，计算公司现有