2季度盈利水平超预期

中报点评东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。【公司研究】公司近日公布09年中报。报告期内，公司实现销售收入5.35亿元，同比下降38.1%；归属于母公司的净利润0.18亿元，同比增长11.5%。每股净收益0.11元。研究结论z2季度下游行业对公司业务的拉动作用开始显现。2季度，公司实现营业收入2.97亿元，尽管同比依然下滑32.6%，但是环比增长24.9%，显示下游行业景气程度转暖开始对公司的业务产生积极的拉动作用。我们预计，随着下游行业。特别是中重卡行业的持续复苏，公司的大功率柴油机活塞业务将维持2季度良好的增长态势。z毛利率的大幅度提升是公司2季度业绩超预期的最根本原因。09年上半年，公司活塞产品所用的原材料价格同比大幅度下降对公司的盈利水平产生了非常重要的影响。尽管上半年营业收入同比下降38.1%，但是各种活塞的销售毛利率却因为原材料价格的大幅度下降而大幅度提高。其中，汽车活塞业务的销售毛利由去年同期的22.1%，上升到今年的31.0%，公司综合毛利率由去年同期的16.3%，提高到今年的22.8%。产品销售毛利的提高，驱动公司的业绩克服销售收入大幅度下滑的影响，2季度的营业利润反而同比增长10.9%，环比增长916.1%。z财务费用的下降如期而至。如同我们在此前的深度报告中预计的那样，由于贷款利率和贴现利率的下降，以及以现款现货为特征的售后维修市场的销售收入的大幅度增加，上半年公司的现金流状况将显著改善，财务费用大幅度下降48%，为公司的盈利增长作出积极贡献。z销售费用大幅度增加事出有因。2季度公司的销售费用同比增加92.9%，我们认为，这主要是因为公司09年加大售后维修市场的开拓，导致销售费用大幅度提升。我们认为，售后维修市场的大力拓展，将降低公司对OEM市场的过分依赖，提升产品的销售毛利率，对公司的盈利水平产生积极的影响。z投资评级；上调对公司09年、10年的盈利预测至每股净收益0.38元、0.46元，上调幅度分别为18.8%、12.2%，对应09年、10年P/E水平为19.18倍、15.74倍，对应09年、10年P/B水平为1.60倍、1.46倍，继续维持对公司买入的投资评级。z股价催化剂：1）下半年中重卡产品销量超预期；2）电解铝价格持续回升。z风险因素：1）电解铝以外的原材料价格持续回升；2）售后维修市场开拓进程缓慢。滨州活塞600960.SS2季度盈利水平超预期秦绪文汽车行业高级分析师[e-mail]周凤武机械行业资深分析师[e-mail]投资评级买入增持中性减持（维持）股价（2009年8月22日）7.27元目标价格（6个月）10.00元总股本/A股（万股）16282/16282A股市值（百万元）1184国家/地区中国行业汽车零部件报告日期2009年8月22日股价表现-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%08-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-07滨州活塞沪深300评价周期1个月3个月12个月绝对表现（%）(15.27)7.2341.17相对表现（%）(10.55)(12.08)7.96资料来源：WIND财务预测（百万元）200720082009E2010E主营业务收入1397.461446.951206.861730.38税前利润15.546.4611.5714.10净利润33.6229.0961.7175.21EBITDA467.42431.81533.14771.34每股收益(元)0.310.180.380.46净资产收益率5.11%4.42%9.28%10.21%每股经营现金(元)0.411.020.061.53市盈率(X)47.2722.3919.1815.74EV/EBITDA4.170.981.851.14资料来源：公司数据，东方证券研究所预测2滨州活塞（600960）09年中报点评2季度盈利水平超预期附表：财务报表预测损益表（人民币百万元）现金流量表（人民币百万元）200720082009E2010E200720082009E2010E营业总收入1397.461446.951206.861730.38税后利润33.6229.0961.7275.25营业成本1175.901199.60941.771405.82经常性现金支出146.26175.17142.28156.79主营业务税金及附加6.746.9112.0715.57非经常性现金支出3.600.378.819.04销售费用37.1539.7744.6564.02营运资金变动(137.49)(38.34)(207.59)4.13管理费用72.1377.7184.4895.17少数股东损益(1.14)(0.75)3.864.70财务费用54.8288.7645.7152.66经营活动现金净流44.85165.549.07249.92营业利润50.7234.2078.1797.12资本开支134.3026.5749.4959.69非经常性损益(2.70)0.60(1.02)(3.05)其他投资3.597.090.000.00税前利润48.0234.8077.1594.07投资活动现金净流(130.71)(30.42)(49.49)(59.69)所得税15.546.4611.5714.11贷款增加83.98444.54100.0080.00净利润32.4828.3465.5879.96支付股利利息(59.82)(99.45)(51.03)(69.73)少数股东损益(1.14)(0.75)3.864.70其他融资83.98445.259.883.07归属母公司净利润33.6229.0961.7275.25筹资活动现金净流24.16345.80138.8573.34EPS（元/股）0.310.180.380.46现金净流量(61.70)480.9298.42263.57现金期初余额338.84277.12758.04856.46资产负债表（人民币百万元）现金期末余额277.14758.04856.461120.03200720082009E2010E货币资金277.12758.08856.481118.63比率分析应收账款票据423.46416.24374.43525.15200720082009E2010E存货341.62281.84244.34359.00增长能力交易性金融资产0.000.000.000.00营收增长率(%)70.31%3.54%-16.59%43.38%流动资产合计1079.271489.391501.872041.51EBITDA增长率(%)-15.47%-7.62%23.47%44.68%长期投资1.501.501.501.50EBIT增长率(%)-21.25%-9.23%28.42%52.72%固定资产741.62683.62621.37569.87净利润增长率(%)156.35%-12.75%131.40%21.93%在建工程7.2521.4940.6055.03盈利能力可供出售金融资产0.000.000.000.00毛利率(%)15.85%17.09%21.96%18.76%非流动资产合计773.67726.68672.61635.92净利率(%)2.32%1.96%5.43%4.62%资产总计1852.942216.072174.482677.43EBITDA利润率(%)33.45%29.84%44.18%44.58%ROA(%)1.75%1.28%3.02%2.99%循环借款433.95399.00479.00539.00ROE(%)5.11%4.42%9.28%10.22%应付账款497.77949.91670.66900.46ROIC(%)4.32%4.10%7.81%8.25%预收账款44.2053.3445.3762.91偿债能力其他应交款15.6810.495.7936.96资产负债率(%)65.71%71.07%67.50%70.77%流动负债合计1015.741433.291226.131573.11流动比率(倍)1.061.041.221.30非流动负债合计201.83141.73241.72321.72速动比率(倍)0.690.821.001.04负债合计1217.571575.021467.851894.83价值评估股本108.55162.82162.82162.82P/B(倍)2.571.021.601.46资本公积339.87335.19347.53362.59P/E(倍)47.2722.3919.1815.73未分配利润139.07107.70153.99206.45EV/收入(倍)1.390.290.810.49股东权益635.37641.05706.63782.60EV/EBITDA(倍)4.170.981.831.11负债和股东权益1852.942216.072174.482677.43EV/EBIT(倍)5.131.232.211.26数据来源：东方证券研究所滨州活塞（600960）09年中报点评2季度盈利水平超预期分析师承诺秦绪文：汽车行业高级分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。周凤武：机械行业资深分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投资评级说明－报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；－公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。－行业投资评级的量化标准看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼联系人：寿岚电话：[phone]*6252传真：[phone]网址：：[e-mail]免责声明本报告仅供东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投