华菱钢铁（000932）产能迅速扩张，未来盈利可期

1公司研究/点评报告2010年3月19日请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所钢铁行业华菱钢铁（000932）产能迅速扩张，未来盈利可期评级：增持（首次）投资要点：财报看点：09年EPS为0.04元，基本符合我们的预期；全年效益实现扭亏为盈，业绩同比大幅下滑；盈利能力仍处低位，产能迅速扩张，未来盈利可期。财报业绩综述：09年实现营业收入415亿元，同比下降26.31%，实现归属上市公司股东的净利润1.2亿元，同比下降87.4%，实现基本每股收益0.04元，同比下降87.42%。公司2009年不实施利润分配方案。全年效益实现扭亏为盈，业绩同比大幅下滑。因市场需求乏力、钢材价格下跌以及原材料价格上涨导致公司业绩同比大幅下滑。分季度看，一至四季度分别实现EPS：-0.14、-0.05、0.11、0.12元，全年效益实现扭亏为盈。盈利能力仍处低位。09年公司的综合毛利率水平下降3%，主要是公司的优势板材产品毛利率大幅下降。09年四季度库存出现小幅回升，其中41.5%为原材料，在目前上游原材料价格大幅上涨的背景下，有利于提升公司10年一季度的经营业绩。估值和投资建议。经过测算，我们预计公司10年、11年EPS分别为0.37元、0.61元，按照3月19日6.26元的收盘价计算，市盈率分别16.9倍、10.2倍，目前公司PB仅为1.11,远低于行业平均水平。随着国内经济的全面复苏，汽车、家电等工业用钢需求将日益旺盛，公司10年新增产量是业绩增长的关键，产品结构的提升和产能的扩张都将有利于公司中长期的成长，我们给予公司“增持”的投资评级，建议投资者可适当关注。20092010E2011E2012E营业收入（百万元）41455.960111.067324.475403.3同比（%）-26.4%45.0%12.0%12.0%净利润（百万元）123.31016.61682.22353.4同比（%）-87.1%724.4%65.5%39.9%毛利率（%）7.3%9.5%10.0%10.0%ROE（%）0.7%5.7%9.0%11.9%每股收益（元）0.050.370.610.86P/E139.016.910.27.3P/B0.980.960.910.87李寅康S0600209100122葛帮亮[e-mail]华菱钢铁与沪深300指数走势比较图-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10华菱钢铁沪深300市场数据2010年3月19日总股本（万股）273765.00流通A股（万股）112129.13收盘价（元）6.266个月换手率（%）140.69财务数据2009年报主营收入（亿元）414.56净利润（亿元）1.20摊薄每股收益（元）0.04每股净资产（元）5.572华菱钢铁（000932）年报点评请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所1.财报看点09年EPS为0.04元，基本符合我们的预期；全年效益实现扭亏为盈，业绩同比大幅下滑；盈利能力仍处低位，产能迅速扩张，未来盈利可期。2.09年业绩基本符合预期3月19日，华菱钢铁公布了09年业绩，全年实现营业收入415亿元，同比下降26.31%，实现归属上市公司股东的净利润1.2亿元，同比下降87.4%，实现基本每股收益0.04元，同比下降87.42%，业绩基本符合我们的预期。公司2009年不实施利润分配方案。3.全年效益实现扭亏为盈，业绩同比大幅下滑2009年，受金融危机的影响，企业的生产经营面临一定的困难局面，公司在非常之时采取非常之策，保持了钢铁主业平稳运行。报告期内产铁1,064万吨，产钢1,137万吨，生产钢材1,069万吨。但因受09年初钢材市场持续低迷，价格大幅下跌，订单急剧减少的影响，公司09年全年实现营业收入415亿元，同比下降26.31%，主要是市场需求乏力，且钢材价格下跌所致；实现归属上市公司股东的净利润1.2亿元，同比下降87.4%，主要是原材料价格上涨及钢材产品价格下跌所致；实现基本每股收益0.04元，同比下降87.42%。分季度看，一至四季度分别实现EPS：-0.14、-0.05、0.11、0.12元，全年效益实现扭亏为盈。图1公司近年营业收入和净利润01002003004005006002005年2006年2007年2008年2009年0510152025营业收入(亿元)净利润(亿元)资料来源：公司公告，东吴证券研究所4.盈利能力仍处低位09年，公司的综合毛利率水平下降3%，主要是公司的优势板材产品毛利率大幅下降。虽然建筑用钢材市场在国家四万亿投资的带动下率先3华菱钢铁（000932）年报点评请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所复苏，但公司建筑用钢材产品比重并不高，因此，公司未能充分享受到建筑用钢材市场复苏对盈利的提升，而宽厚板和热轧板卷盈利能力的下滑拖累了公司的经营业绩。图2历年的毛利率水平0%2%4%6%8%10%12%14%2005年2006年2007年2008年2009年资料来源：公司公告，东吴证券研究所5.库存中原材料超四成，第一季度或受益09年初公司出现大量高价库存，通过及时采购低价原燃料，加大产销衔接，加快库存周转等措施，使库存资金占用由90多亿元下降到60亿元的正常水平。09年四季度库存出现小幅回升，其中41.5%为原材料，因此，在目前上游原材料价格大幅上涨的背景下，有利于提升公司一季度的经营业绩。图309年末公司的存货构成备品配件,19.20%辅助材料,6.03%库存商品,17.83%燃料,4.20%原材料,41.48%在产品,4.83%自制半成品,6.42%资料来源：公司公告，东吴证券研究所4华菱钢铁（000932）年报点评请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所6.产能迅速扩张，未来盈利可期2010年公司的生产经营计划是：产铁1394万吨，钢1470万吨，钢材1345万吨，分别同比增长31.02%、29.29%、25.82%，实现销售收入605亿元。公司2010年的产能增量在业内处领先位置，增量主要来自于3200M3高炉、2250MM热轧项目以及5000MM宽厚板的产能释放，公司2010年业绩的增长将主要依靠产量增量来提供。图4公司的产品结构25.27%20.36%13.96%13.65%9.28%7.09%10.39%棒材(元)宽厚板(元)钢管(元)线材(元)热轧板卷(元)冷轧卷(元)其他(元)资料来源：公司公告，东吴证券研究所7.估值和投资建议经过测算，我们预计公司10年、11年EPS分别为0.37元、0.61元，按照3月19日6.26元的收盘价计算，市盈率分别16.9倍、10.2倍，目前公司PB仅为1.11,远低于行业平均水平。随着国内经济的全面复苏，汽车、家电等工业用钢需求将日益旺盛，公司10年新增产量是业绩增长的关键，产品结构的提升和产能的扩张都将有利于公司中长期的成长。我们给予公司“增持”的投资评级，建议投资者可适当关注。5华菱钢铁（000932）年报点评请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所免责声明本研究报告仅供东吴证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户内部交流使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：行业投资评级：买入：行业股票指数在未来6个月内表现优于沪深300指数10%以上；增持：行业股票指数在未来6个月内表现优于沪深300指数5%～10%；中性：行业股票指数在未来6个月内表现介于沪深300指数-5%～+5%之间；减持：行业股票指数在未来6个月内表现弱于沪深300指数5%以上。股票投资评级：买入：股票价格在未来6个月内表现优于沪深300指数20%以上；增持：股票价格在未来6个月内表现优于沪深300指数5%～20%；中性：股票价格在未来6个月内表现介于沪深300指数-5%～+5%之间；减持：股票价格在未来6个月内表现弱于沪深300指数5%以上。东吴证券研究所苏州工业园区翠园路181号邮政编码：215028传真：[phone]公司网址：