中国民营企业融资结构分析

目录摘要·························1绪论·························31.1研究背景·····················31.2研究目的及意义··················31.2.1研究目的····················31.2.2研究的意义···················31.3国内外文献综述··················41.3.1国外相关文献综述················41.3.2国内相关文献综述················51.4研究内容及方法1.4.1研究内容····················71.4.2研究方法····················7第二章民营企业融资结构相关理论分析2.1相关概念界定2.1.1民营企业····················72.2融资结构理论基础················10第三章温州地区民营企业融资结构现状调研3.1温州地区民营企业融资模式和融资结构现状对比分析··123.1.1民营企业融资模式分析··············123.1.2民营企业各成长阶段的融资特点··········143.1.3民营企业各成长阶段的融资匹配··········173.2温州地区民营企业融资结构的特点··········183.2.1以间接融资为主，直接融资比例低·········183.2.2上市公司少，股权融资严重不足··········183.3温州地区民营企业融资结构存在的问题分析·····203.3.1内源融资严重缺乏···············203.3.2外援融资十分困难···············213.3.3信息传输渠道有限···············213.3.4银行信贷支持受限···············21第四章当前融资结构下民营企业融资存在的问题及根源分析4.1当前融资结构下民营企业融资存在的问题······224.2温州地区民营企业融资难的根源分析········23第五章完善温州地区民营企业融资结构的对策和建议5.1债务性融资路径选择——积极发展中小银行·····275.2权益性融资路径选择——创业投资机制·······295.3完善政策环境建设，构建全方位保障机制······31总结························38参考文献······················38摘要经济危机的爆发，民营企业融资难的普遍存在，是由于多方面的原因所引起的，而要找寻融资难的根源，就必须先研究民营企业的融资结构。随着我国金融制度改革的推进，特别是多层次资本市场的建立完善，民营企业融资难渴望得到明显缓解。民营企业难以从正规金融渠道获取资金支持使其只能转向民间借贷，但是目前由于我国民间借贷缺少规范化的发展和监管，使其演变成了“高利贷”、“地下钱庄”以及“集资”等非法形式，并且这种情况正在呈现全国蔓延的趋势，民间借贷空间迅速扩大，随着高利贷资本的扩张，相应的风险也随之增加，一旦资金链出现问题，一方面民营企业只能走向破产关闭的结局，另一方面对于债权人而言往往要承担极大地损失，严重的影响了我国市场经济的稳定。通过对以往研究成果进行综述来看，针对民营企业融资问题的研究相对较多，但是民营企业融资结构的研究却相对较少，在仅有的研究文献中，都是针对上市企业融资结构的研究，其研究的重点都集中在融资结构对企业绩效的影响等方面。关键词：民营企业、融资结构第一章绪论1.1研究背景近年来，特别是在经济危机爆发之后，民营企业发展困境日益凸显，融资难已经成为制约民营企业长期发展的瓶颈。由于传统融资渠道受阻使得大量的民营企业另辟蹊径通过民间高利贷来筹措资金。2011年“十一”长假期间，不少温州民营企业主由于无法支付民间借贷的高额利息纷纷跑路导致了从温州到浙江乃至到全国的民营企业“倒闭潮”。民营企业难以从正规金融渠道获取资金支持使其只能转向民间借贷，但是目前由于我国民间借贷缺少规范化的发展和监管，使其演变成了“高利贷”、“地下钱庄”以及“集资”等非法形式，并且这种情况正在呈现全国蔓延的趋势，民间借贷空间迅速扩大，随着高利贷资本的扩张，相应的风险也随之增加，一旦资金链出现问题，一方面民营企业只能走向破产关闭的结局，另一方面对于债权人而言往往要承担极大地损失，严重的影响了我国市场经济的稳定。1.2研究目的及意义1.2.1研究目的经济危机的爆发，民营企业融资难的普遍存在，是由于多方面的原因所引起的，而要找寻融资难的根源，就必须先研究民营企业的融资结构。随着我国金融制度改革的推进，特别是多层次资本市场的建立完善，民营企业融资难渴望得到明显缓解。面对外部融资环境的改善，民营企业需要根据自身条件去把握股权融资和债权融资的机遇，选择合适的融资渠道和融资方式。本文的研究就是基于这样的研究背景，对温州地区民营企业融资结构问题进行了研究，力图通过本文的研究，遭到温州地区民营企业融资结构存在的问题，为解决企业融资难问题提供借鉴和参考。1.2.2研究的意义（一）理论意义通过对以往研究成果进行综述来看，针对民营企业融资问题的研究相对较多，但是民营企业融资结构的研究却相对较少，在仅有的研究文献中，都是针对上市企业融资结构的研究，其研究的重点都集中在融资结构对企业绩效的影响等方面。针对民营企业融资结构自身问题的研究则严重不足，本文的研究就是基于当前研究的不足，以温州民营企业为具体的研究对象对该类型企业的融资结构问题进行了深入的研究，利用对比研究的方法，对比了国内外企业在融资结构方面的差异，丰富了关于民营企业融资结构的研究成果，使得本文的研究在理论方面具有丰富的研究意义。（二）实际意义从温州民营企业的发展情况来看，较多属于轻工业密集型产业，所以该类企业在缓解就业压力、减少劳动力供需不平衡等环节都起到关键作用。跟它的功劳和作用相比较，民营企业融资困难的问题显得更加急迫，并且温州地区民营企业上市公司数量少，股权融资公司债等直接融资比例低；中小企业小微企业多，但得到正规融资的比例较低；温州地区民间借贷传统历史悠久，长期以来民间借贷在中小企业融资结构中比例较高等等。因此对于民营企业融资结构进行分析，对于认清温州地区民营企业融资结构的特点以及存在的问题，为进一步挖掘民营企业融资过程中存在的困境和问题根源具有十分重要的现实意义。此外，通过本文的研究提出了一些列完善融资结构，改善融资绩效的对策和建议。对于温州地区民营企业合理的完善自身的融资结构，扩展融资渠道具有十分重要的借鉴作用，同时也对于相关的决策者完善融资环境，为民营企业融资创造良好的融资环境具有一定的参考价值。1.3国内外文献综述1.3.1国外相关文献综述Wessels和Titlnan(1985)通过收集1972-1982年的有关数据，选取了美国制造业中的469家上市企业，考察了融资结构的影响因素。这两位学者首先利用因素分析法筛选出了影响企业融资结构的八大因素，其次利用多元回归进行实证分析，研究结论是，公司绩效和资产负债率之间呈现出显著的反方向变化关系。Burkart、Gromb和Panunazi（1997）的研究表明，过分集中的股权结构下，大股东对管理层的经营活动积极性造成负面干预，从而降低了公司的绩效。Rajan和Zingalas（1997）认为资产负债率与绩效之间呈显著性负相关关系，且认为会随着公司规模的增大而更加明显。Claessens(2010)对前捷克和斯洛伐克以及东亚地区的企业股权结构进行研究，均发现这些国家和地区的股权集中度与企业绩效存在正相关性。Taylor(2011)选取英国私人的或独立的民营企业作为样本，他们不仅收集了企业的有关数据，还通过问卷对公司做出财务决策时考虑的因素进行了调查。其所得的结论是:公司的绩效与负债比率呈现出正相关关系。Meckling(2012)将股东分成内部和外部两类，并认为公司价值取决于内部股东所占有股份的比例，这一比例越大公司价值也越高，即公司股权集中与公司绩效正相关。Hall（2002）以英国的3500家民营企业为研究对象，分别研究了长期负债比例和短期负债比例对盈利能力的影响，结果发现：短期负债比例对盈利能力呈现的是显著的负相关关系，长期负债比例与盈利能力没有显著的影响关系。1.3.2国内相关文献综述陆正飞和辛宇(1998)用沪市企业作为考察对象，他认为不同行业的融资结构差异显著，且企业的盈利能力和长期负债比例呈现出显著的负相关关系。刘国亮，王加胜(2000)的研究认为：股权的分散性与公司绩效正相关(即股权集中度与公司绩效负相关)。王娟和杨凤林(2002)以账面资本结构指标和市值资本结构指标同时纳入实证研究，研究发现，净资产收益率是衡量公司财务风险的较好指标，而且这一指标与资本结构负相关，而另一指标主营业务收益率与资本结构没有显著的相关性。肖作平（2011）设定公司绩效为因变量，资本结构为自变量，建立两者的联立方程，在原方程的基础上使用了三阶最小二乘估计法拓展已有的研究，结论是资产负债率与公司绩效有互动的负相关关系。林毅夫和李永军（2001）将民营企业的融资方式归纳为直接融资和间接融资。在直接融资方面，由于我国资源禀赋和市场环境使得我国民营企业主要集中于劳动密集型行业，这些行业在技术和市场都相对成熟发展价位迅速融资困境也较为突出，对于这些民营企业而言直接融资成本很高，所以直接融资渠道不是民营企业的首选。在间接融资方面，由于民营企业经营不透明，财务信息不规范往往会使得资金提供者承担过多的风险，其相随产生的逆向选择和道德风险问题是民营企业贷款受阻的主要原因。此外，林毅夫还指出由于中小金融机构在为民营企业提供融资服务时具备一定的优势,所以通过民营企业金融机构获得资金支持将成为未来我国民营企业重要融资渠道。胡旺连（2011）认为目前我国缺乏对民营企业私有财产有效地保护机制，从而使得民营企业产权界定不清，民营企业私分企业财产的现象较为普遍，使得企业所形成的利润不能得到有效积累，严重制约了我国民营企业的内源融资能力；其次政府部分过分压抑非正规金融的发展，使得我国非正规金融发展一直停滞不前，而非正规金融在缓解民营企业融资方面发挥着关键作用。此外对于民间融资的监管不力，导致了民营企业利用民间融资存在着极大地财务风险。张兆国、何威风和梁志钢（2012）研究了在沪深两市上市的1116家公司，这些公司中有287家是民营上市公司，829家是国有控股公司。作者选择的因变量是代表盈利能力的总资产主营业务利润率，自变量为代表资本结构的长期借款比例、流动负债比例、资产负债率，数据时间跨度是2000年到2004年，使用多元线性回归分析，研究表明，资产负债率与公司绩效是负相关关系，对民营上市公司的影响效果要比国有控股公司效果好，长期借款比例与流动负债比例与公司绩效也是呈负相关关系的，并且对两个的影响效果是无差异的。李剑锋和范秀忠（2013）通过对2012年在上海证券交易所上市的中小型企业上市第一年和上市第二年民营企业进行实证研究，得出“非债务税盾与财务杠杆没有显著的相关性的结论。”对此我国应当引导民营企业通过股权融资来缓解融资难的问题，但是前我国资本市场对于民营企业的限制条件较为苛刻，民营企业在进行股权融资时还存在很大的障碍。今后应该大力推进中小板和创业板的建设，充分发挥外部股权市场的作用。通过以上的分析看出，国内外专家学者关于融资结构的研究都集中在融资结构对企业绩效以及融资结构的影响因素等方面，并且从研究方法方面，主要是以实证研究为主。但是通过对文献的分析可以看出，针对民营企业融资结构本身存在问题的研究相对比较匮乏，说明这方面的研究长期没有得到足够的重视，本文的研究就是针对以往研究的不足，从民营企业融资结构自身问题出发，对民营企业自身融资结构的特点以及存在的问题进行了研究，力图通过本文的研究，从融资结构优化等方面为企业找到均衡融资结构，解决融资问题的途径和方法。1.4研究内容及方法1.4.1研究内容本文主要对温州地区民营企业融资结构研