盈利拐点在即，未来增长可期

首次报告东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。【公司·研究报告】研究结论z神开股份虽然在09年和10年上半年业绩均同比下降15%左右，但我们认为今年下半年公司的业绩将出现反转，全年盈利相比09年将增长20%，而未来数年公司还有望维持20—30%的年复合增长率。z公司09年的盈利下滑其根本原因就是08年底的原油价格暴跌，使得09年初石油公司缩减了全年的资本投资的规模，而由于订单滞后2个季度左右的行业属性，使得公司的盈利在09年下半年至10年上半年处于盈利的谷底。因公司的主要产品基本为钻机配套，因此开工的钻机数和年度新购置钻机数是衡量公司业绩最直接的指标。10年上半年开工钻机数为2819台，预计全年将达到3000台以上，比09年同比增长30%以上，接近08年水平，因此我们预测公司整体上的盈利水平也有望恢复到08年的水准。z神开股份为国内钻机配套行业的龙头企业，主要产品综合录井仪技术实力为国内领先，市场占有率多年稳定在50%以上，公司依托录井仪上的优势，大力发展下游的钻井仪表产品，其新研发的随钻测斜仪，市场前景广阔，据测算2013年国内市场需求将达到20个亿，空间广阔；公司另一主要产品防喷器领为国内第二大生产商，随着公司高端产品U型防喷器和高抗硫阀门的投产，公司的市场占有率和毛利水平将有望实现实现更大的提高；另外公司是国内唯一一家生产汽油辛烷测定仪的企业，替换进口产品的前期广阔，我们预测未来三年将有望实现产量50%以上的年复合增长率。综合而言，神开立足于强大的技术研发实力，不断推出新产品来提升盈利。公司未来的发展规划是新产品的利润贡献率要达到每年30%以上。z考虑到10年下半年行业景气的复苏和募投项目逐步投产，这将进一步提高公司的盈利水平。我们估计公司2010、2011年EPS分别为0.44元、0.58元。考虑到未来几年公司的成长性，给予增持评级。z风险因素：行业景气超出预期的下降和市场竞争环境超预期的变化公司10EPS11EPS目标价股价评级神开股份0.440.581714，47增持杰瑞股份2.173.289688增持神开股份002278.SZ盈利拐点在即，未来增长可期王晶(博士)石油与化工行业首席分析师8621－63325888×[e-mail]执业证书编号：S0860200010013赵辰石油与化工行业助理分析师8621－63325888×[e-mail]执业证书编号：S0860110040042投资评级买入增持中性减持（首次）股价（2010年7月22日）15.10元目标价格17元总股本/A股（亿股）2.18A股市值（百万元）31.5国家/地区中国行业油田服务报告日期2010年7月23日股价表现-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%2009-8-112009-9-12009-9-222009-10-212009-11-112009-12-22009-12-232010-1-142010-2-42010-3-42010-3-252010-4-162010-5-102010-5-312010-6-242010-7-15神开股份沪深300评价周期1个月3个月12个月绝对表现（%）-3.28%-26.97%N.A相对表现（%）-1.87%-8.66%N.A资料来源：WIND重点公司盈利预测及投资评级主要财务指标（百万元）20092010E2011E2012E营业收入426536646776同比(%)-21%26%21%20%归属母公司净利润7897126149同比(%)-15%25%30%18%毛利率(%)42.8%38.7%40.4%40.4%ROE(%)7.3%8.6%10.4%10.9%每股收益(元)0.360.440.580.68P/E（X）40.5532.4925.0221.20P/B（X）2.982.792.602.322神开股份首次报告盈利拐点在即，未来增长可期目录1.公司简介.....................................................................................................42.石油产品规格分析仪器行业概述.................................................................42.1行业景气受油价影响很大.............................................................................................42.2开工钻井机数直接决定需求.........................................................................................63.神开主要产品分析......................................................................................73.1综合录井仪..................................................................................................................73.2钻井仪表及辅助设备....................................................................................................83.3防喷器材及防喷控制装置.............................................................................................83.4井口设备......................................................................................................................83.5辛烷值测定机...............................................................................................................94.新产品开发是公司可持续发展的主要推动力...............................................94.1随钻测斜仪..................................................................................................................94.2U型防喷器...................................................................................................................95.盈利预测...................................................................................................103神开股份首次报告盈利拐点在即，未来增长可期图表目录图表12006—2008年各主要产品收入变化（万元）...................................................................4图表22000—2009年国际石油勘探开发投资和原油价格对照表.................................................5图表32006—2010年我国三大石油公司的石油相关资本支出变化（亿元）...............................5图表41975—20101H国际油价及钻井机数相关比较分析..........................................................6图表5综合录井仪示意图............................................................................................................7表格12001-2030年世界各主要地区能源投资（十亿美元）.......................................................64神开股份首次报告盈利拐点在即，未来增长可期1.公司简介公司是一家以研究、开发、制造石油勘探仪器、石油钻探井控设备、采油井口设备和石油产品规格分析仪器为主的高新技术企业，主要产品有录井仪器、钻井仪表、防喷器及控制系统、压井节流管汇、井口装置及采油（气）树、油品分析仪器、录井技术服务等。经过十余年持续稳定发展，公司作为从事上述业务的国内主要厂商，已形成了包括技术、综合配套能力、销售与服务渠道、品牌等方面的显著优势。公司研制开发了多项具有自主知识产权并达国际先进水平的产品，专利数量逐年递增，2009年以来，已授权专利58项和软件著作权6项，其中90%为发明专利和实用新型专利。公司产品系列横跨石油勘探、开发和炼化生产环节，集机、电、仪器制造于一体，具有突出的产品综合配套能力优势，“神开”品牌已经成为国内石油钻采设备行业的知名品牌。公司在国内的新疆、四川、重庆等地设立了多个分支机构。在立足国内的同时，积极向海外拓展，产品已进入美洲、中欧、中亚、南亚和非洲等50余个国家和地区，并于2005年实现产品直接出口美国，标志着神开产品受到石油装备发达国家的认可。图表12006—2008年各主要产品收入变化（万元）02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000综合录井仪钻井仪表防喷器防喷器控制装置采油（气）树油品分析仪器2006年2007年2008年资料来源：东方证券研究所整理2.石油钻采设备制造行业概述2.1行业景气受油价影响很大对于油服行业而言，关键的影响因素永远都是油价。纵观过去十几年，国际石油公司的资本支出与油价的变化表现出一定的相关性。其特征为：在石油价格上涨或小幅下跌时（在10%以内），油服投资基本可以维持一个很高的增幅（复合增长率约为15.8%）；而从90年代至今，国际油价出现的3次10%以上的价格下跌，石油企业无一例外都在随后一年大幅的减少了资本支出。以最近的经验为例，从02年开始的一轮持续到08年中期的石油价格飙升，极大的拉动了国际石油巨头的资本支出，5神开股份首次报告盈利拐点在即，未来增长可期为油服行业带来了一段黄金的发展时期。而在08年底，石油价格自145美元/桶至40美元/桶的高台跳水，也抑制了石油巨头的投资热情，09年的国内外石油开采企业的资本支出都出现了下降，其负面影响在09年下半年对油服企业盈利开始显现，但随着09年国际油价触底反弹，至10年已重新站上70美元/桶，通过我们和业内公司的交流，普遍反映行业景气程度目前已经出现了复苏的迹象。因此我们判断油