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企业债券专题介绍齐鲁证券有限公司2013年4月1日一、企业债券企业债券概述第二节企业债券发行条件第一节企业债券发行概述第三节企业债券发行程序企业债券发行概述第一节4企业债券的基本概念企业债券是指由国家发改委审批的，企业依照法定程序公开发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。企业债券分为城投类企业债券、产业类企业债券及中小企业集合债券。企业债券主要在银行间债券市场发行上市，投资者主要是商业银行、保险公司、证券投资基金、证券公司、企业年金等机构投资者。在符合一定条件下，企业债券也可以在上交所和深交所发行上市，并可面向个人投资者发行。企业债券要素•期限通常在五年以上债券期限•SHIBOR+基本利差债券利率•浮动利率或固定利率利率类型•按年付息付息方式•不超过净资产的40%发行规模•有力的担保措施可以降低发行成本担保要求5城投债的基本概念城投类企业债券：是指以地方政府投融资平台作为发行主体，募集资金主要投向城市基础设施建设类项目的企业债券。6城投债的发行主体平台公司主管部门财政局建设局发改委国资委7城投债发行的有关规定国家发改委对地方政府融资平台公司发行企业债券的有关规定如下：1）省级地方政府允许同时有四个融资平台公司申报企业债券；2）省会和副省级城市允许同时有两个融资平台公司申报企业债券；3）地级市只允许有一个融资平台公司申报企业债券；4）区级政府平台公司可以申报企业债券，但占用本市发债名额（国家级开发区除外）；5）国家级开发区融资平台公司可以申报企业债券，且不占用所在地区的发债额度；6）财政百强县融资平台公司可以申报企业债券，且不占用所在地区的发债额度；7）除财政百强县外，国家发改委原则上不受理县级地方政府融资平台公司的申报项目。8城投债案例——12寿光债（债券要素）发行人：寿光市金财公有资产经营有限公司。发行总额：人民币12亿元。发行时间：2012年10月。债券期限：7年。票面利率：6.70%。信用级别：债券信用等级AA+级/主体信用等级AA级。担保方式：中国投资担保有限公司提供全额无条件不可撤销连带责任担保。投资项目：用于寿光市城区道路配套改造建设工程项目、寿光市城镇道路改造建设工程项目及前朴里社区翰林首府等经济适用住房项目。9产业债的基本概念产业类企业债券：是指以普通的大中型工商企业作为发行主体，发行的企业债券。10产业债发行人的初步筛选条件最近一年经审计的净资产（含少数股东权益）不低于10亿元企业主体信用评级至少在AA或AA—以上，AA—的需要提供增信措施项目手续齐全，项目总投资不低于发债规模项目符合国家政策，不是国家淘汰和受限行业11产业类企业债券案例——12愉悦债发行人：愉悦家纺有限公司。发行总额：3亿元。发行时间：2012年12月。债券期限：6年（附第4年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权）。票面利率：7.15%。信用级别：债券评级AA级/主体评级AA-级。担保方式：山东滨州印染集团有限责任公司提供全额无条件不可撤销的连带责任担保。12集合债的基本概念集合类企业债券：是指以多个企业作为联合发行主体，按照“统一组织、统一冠名、统一担保、集合发行、分别负债”的原则共同发行的企业债券。三个（含）以上13政府支持政府对推动中小企业发债融资发挥着重要作用，已发行的集合债券均由政府部门或有政府背景的机构牵头组织。企业资质良好集合债券发行人均为资质较好的中小企业。企业盈利能力较强，近三年连续盈利，并具备一定的抗风险能力。组织模式相同已发行的集合类企业债券都是采取“统一组织、统一担保、分别负债、集合发行”的组织模式。外部担保为了提高债券的信用等级、降低融资成本，集合类企业债券通常引入信用等级较高的第三方提供担保。集合债主要特点14集合债发行的主体要求成立期限成立时间在三年以上；行业要求符合国家产业政策，不属于国家强制淘汰或限制发展的行业；资产规模股份有限公司净资产不低于3000万元，有限责任公司净资产不低于6000万元；发债规模累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%；盈利要求最近三年连续盈利，且近三年的年均净利润可以支付一年利息；负债水平除特殊行业外，资产负债率最好不高于70%；投资项目按照最新发改委要求，募集资金需全部用于补充流动资金。15集合债发行人的初步筛选条件净资产规模、盈利情况等符合法定条件项目符合国家政策，不是国家淘汰和受限行业担保措施主要指符合要求的第三方担保【建议AA级(含）以上】16集合债案例12合肥中小债发行主体合肥市4家企业发行规模1.75亿发行日期2012年9月6日主体评级BBB、BB+、BBB+、BB+债项评级AA+债券期限6年期附第4年末投资者回售选择权及发行人全额赎回权增信措施安徽省信用担保集团有限公司提供全额无条件不可撤销连带责任担保票面利率7.58%17企业债券的期限从近几年的发行情况来看，企业债券的期限主要分布在5～10年的范围内；2012年，发行的478只企业债券中，5～10年期企业债券合计473只，约占总量的98.95%；7年期是地方企业发行企业债券的主流期限；部分央企和大型省管企业的债券期限超过10年以上，最长达到20年的期限水平。0501001502002503003503年期5年期6年期7年期8年期9年期10年期15年期20年期2012年企业债券期限分布114943131313822数据来源：wind18企业债券的利率浮动利率债券固定利率债券票面利率基准利率基本利差企业债券的票面利率由基准利率和基本利差决定；基准利率为债券发行首日前五个工作日全国银行间同业拆借中心公布的一年期Shibor（1Y）利率的算术平均数；基本利差是指债券票面利率与基准利率之间的利率差，受债券期限、债券评级、资金供求、担保措施等多方面因素的影响；企业债券的票面利率分固定利率和浮动利率两种类型。固定利率企业债券票面利率在存续期间保持不变；浮动利率企业债券的基本利差在债券存续期间保持不变，票面利率通常在每年度的起息日根据基准利率的变化情况做相应调整。19企业债券的利率（续）从08年下半年开始，由于央行持续减息，导致短期收益率水平不断下降，在此背景下，1年期SHIBOR利率也持续走低，在2009年年中最低至1.85%附近。但从2009年下半年开始，随着政策对流动性的收紧，1年期SHIBOR利率也逐步回升，由于连续加息和提高存款准备金率，1年期SHIBOR屡创历史新高。近期随着市场资金面的明显改善，1年期SHIBOR一直稳定在4.40%。数据来源:Wind资讯06-12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3106-12-312.02.02.52.53.03.03.53.54.04.04.54.55.05.0图：一年期SHIBOR5日均值走势（%）20企业债券的担保相关政策并未规定企业债券必须提供担保。高信用评级（主体信用评级达到AA或以上）的企业可以发行无担保的企业债券；主体信用评级达不到AA的企业发行的企业债券，通常需要提供相应的担保措施。此外，出于降低融资成本的考虑，部分高信用等级的企业有时也会为债券发行提供担保。从已发行企业债券的担保情况来看，保证担保是较为成熟的担保模式。为企业债券提供保证的担保方通常以发行人控股股东等关联单位为主。企业债券采用保证担保，主要考虑从以下两个方面来降低融资成本：1）直接提升债券信用评级；2）扩大投资者范围，吸引保险机构等潜在投资者。除保证担保外，其他担保方式主要是以发行人自身拥有的土地、房屋、股权等相关资产，为企业债券设定抵押/质押担保。公司债券担保参考方案：无担保发行。协调集团公司、股东单位或其他大型企业提供第三方保证担保。引入专业的担保公司提供第三方保证担保。以发行人拥有的土地使用权、房屋建筑物、采矿权等资产设定抵押担保。以发行人拥有的下属公司股权设定质押担保。21企业债券的主要优势融资期限较长企业债券的最大优势是融资期限长，企业债券是目前市场上期限最长的债务融资工具。融资成本较低作为直接融资工具，企业债券直接面向银行间债券市场和交易所市场的投资者发行，融资成本通常较低。付息方式灵活企业债券发行人可以根据需要设计固定利率债券或浮动利率债券。提高知名度企业债券采取公开发行方式，并在交易所和银行间市场交易，有助于提高企业在资本市场的知名度。22企业债券的主要融资成本企业债券的融资成本主要由债券利息和中介费用两部分构成。债券利息是企业债券融资成本最主要的组成部分，由债券票面利率决定。债券票面利率由主承销商根据债券发行当时的市场情况，通过向市场投资者询价的方式确定。中介费用主要包括承销佣金、审计费用、评级费用、律师费用、担保费用，及登记托管费、公告服务费、兑付服务费等其他费用。融资成本债券利息承销佣金评级费用审计费用律师费用担保费用其他费用23企业债券的主要融资成本承销企业（公司）债券佣金收费标准包销方式代销方式不超过1亿元部分1.5%-2.5%1.5%-2.0%超过1亿元（含1亿元）至5亿元部分1.5%-2.0%1.2%-1.5%超过5亿元（含5亿元）至10亿元部分1.2%-1.5%0.8%-1.2%超过10亿元（含10亿元）0.8%-1.0%0.5%-1.0%承销费用上市费用其他中介费用成本构成：国家发改委发改财金[2007]602号文件对企业债券承销收费标准作出明确规定：24企业债券的主要融资成本成本项目期限发行规模费率（万分之）最低收费额发行登记费1-5年（含）小于30亿元（含）1.051万元大于30亿元11万元5-10年（含）小于30亿元（含）1.051.5万元大于30亿元11.5万元不限不限0.5-承销费用上市费用其他中介费用成本构成：25企业债券的主要融资成本承销费用上市费用其他中介费用成本构成：审计费：约为40-60万元（具体要参照企业资产总额等因素），如果发行人近三年财务报告已经由有证券从业资格的会计师事务所审计则无须再审。信用评级费：原则上不低于25万元。律师费：约为10-20万元。公告宣传费用：约为15万元，企业债券发行需要在指定的报刊刊登发行公告，一般还在媒体上进行适当宣传。担保费（如有）：按照每年发行额的0.5%-1%收取（具体收费标准可以和担保方沟通确定）。26企业债券与银行贷款的比较企业债券银行贷款核准机构发改委银行融资规模大相对较小融资期限中长期中短期融资成本相对较低相对较高利率类型可按需要设计浮动或固定利率以浮动利率为主付息方式按年付息为主按季或按月付息为主资金使用发行结束后一次性到账存在压款或存款回报的现象由于按季或按月付息，银行贷款的实际利率通常高于其名义利率。以五年期以上贷款为例，其基准利率为6.55%，按季付息的实际利率为6.71%，按月付息的实际利率为6.75%。如果考虑银行贷款存在的压款或存款回报等问题，其实际的资金成本还会有所上升。27齐鲁证券2012年主承销债券项目债券名称项目角色发行规模发行日期12愉悦债主承销商3亿2012/12/2012张公资债主承销商12亿2012/11/2912东兴债主承销商13亿2012/11/2012昌投债主承销商5亿2012/10/3012寿光债主承销商12亿2012/10/2312青州债主承销商8亿2012/10/1912阜新债主承销商12亿2012/10/1012合肥中小债主承销商1.75亿2012/9/512济小清河债主承销商18亿2012/9/412西永债牵头主承销商16亿2012/7/2528债券名称项目角色发行规模发行日期12旅顺建发债主承销商12亿2012/7/212朝阳建投债牵头主承销商16亿2012/5/2512海资债主承销商15亿2012/5/2212渝地产债联席主承销商50亿2012/4/2512营口债牵头主承销商20亿2012/4/1812昆建债牵头主承销商22亿2012/4/1312合川农投债主承销商15亿2012/4/1012葫芦岛债联席主承销商20亿2012/2/1齐鲁证券2012