盈利能力较强景气度处于高位

shuji盈利能力较强景气度处于高位机床子行业研究报告近期相关研究：1.《三大因素拉动机床行业快速发展》2008.3.242.《继续保持较大的盈利空间——机床子行业点评》2008.4.9机床板块52周走势数据来源：wind资讯近期评级：增持本期评级：增持研究员：肖江峰电话：[phone]网址：邮箱：[e-mail]投资要点：1.前期机床板块超跌，我们认为其原因有：市场预期本轮宏观调控对机床行业影响较大；由于原材料成本上升的压力和人民币升值的影响，市场预期行业盈利能力会受到较大影响。而在近期，机床板块走出超跌状态，板块指数上升幅度远超上证综指。2.机床行业上市公司08年1季度营业总收入及净利润仍实现高增长，从盈利能力来看，机床行业上市公司普遍较强，毛利率基本在20%以上。3.在宏观调控的大背景下，机床子行业08年1至2月产销两旺，目前机床子行业景气度仍旧没有回落，而在机床进出口方面对比明显，出口增速开始回落，进口明显提速，我们认为人民币加速升值是其原因之一。4.本轮宏观调控属于结构性调控，目前对机床行业的影响不显著，钢价上涨对行业造成成本压力，但是行业上市公司对原材料成本消化能力普遍较强。5.结论：综合来看，们认为08年机床子行业的景气度仍将保持较高位，维持行业增持评级，行业内的产品附加值高，盈利能力强，成长性好的上市公司是我们的关注重点，我们推荐个股为昆明机床（600806）、天马股份（002122）。6.风险：宏观经济硬着落;美国经济衰退；钢价进一步大幅上涨挤压行业盈利空间。2008年5月12日请务必阅读免责条款              市场有风险·投资须谨慎行业研究一、机床子行业目前市场表现自2008年1月1日－2008年4月22日期间，按总市值加权计算的上证综指下跌40.30%，机械板块和机床板块指数分别下跌39.14%和47.26%，机床板块指数下跌幅度远高于上证综指。我们认为造成机床板块超跌的原因有:(1)市场预期本轮宏观调控对机床行业影响较大。机床行业包括其下游行业工程机械、船舶制造等与固定资产投资密切相关，而宏观调控对固定资产投资肯定有影响（2）原材料成本上升的压力。由于国际铁矿石大幅涨价，今年二月宝钢宣布从二季度开始钢价普遍上调800元/吨，上调幅度高达10%-20%，接着在三月宝钢又上调5月份钢材出厂价格300-400元/吨。钢价持续上涨使工程机械行业成本压力上升，因此市场预期行业盈利能力会受到较大影响。（3）人民币升值的影响。市场认为人民币升值提高了机床产品的出口价格，影响了机床行业的国际竞争力。图1上证综指、机械板块和机床板块指数下跌幅度（2008.1.1-2008.4.22）数据来源：wind资讯就近期来看，自2008年4月22日－2008年5月9日期间，按总市值加权计算的上证综指上市15.93%，机械板块和机床板块指数分别上升20.58%和24.43%，机床板块指数上升幅度超过上证综指上升幅度8.5个百分点，从超跌状态进入平稳上升期。请务必阅读免责条款 ‐ 1 ‐ 研究创造价值专业前瞻市场行业研究图2上证综指、机械板块和机床板块指数下跌幅度（2008.4.22-2008.5.9）数据来源：wind资讯二、机床子行业上市公司一季报分析根据Wind资讯统计的数据显示，机床行业上市公司（按申万机床工具口径计算）08年第一季度共实现营业总收入30.16亿元，实现净利润2.5亿元。如果剔除不可比因素，即江苏通润，这两个数据分别同比增长34.7%和75%，而去年同期营业总收入、净利润的同比增长率分别为13%和186%，因此总体来看，机床行业上市公司08年1季度营业总收入及净利润仍实现高增长，虽然净利润的增速已明显回落，但是增幅仍很高，比整个机械行业的净利润的增幅高出11个百分点。表1主要机床上市公司一季度经营表现（%）公司名称收入增长率净利润增长率毛利率毛利率下降百分比净利润率提升百分比青海华鼎32.617.119.01.2-0.2沈阳机床31.8-36.216.21.6-0.8秦川发展53.346.423.13.1-0.3南通科技10.4256.519.11.430昆明机床50.665.534.21.92.0天马股份179.2112.933.03.7-5.2数据来源：wind资讯大通研发中心请务必阅读免责条款 ‐ 2 ‐ 研究创造价值专业前瞻市场行业研究从盈利能力来看，机床行业上市公司普遍较强，毛利率在钢价大幅上涨的情况下，基本只下降2个百分点左右，显示出机床行业受钢价上涨影响较小，上市公司成本转嫁能力普遍较强。在净利率方面，南通科技、昆明机床和天马股份净利率均在16%以上，而沈阳机床、青海华鼎净利率很低，只有1%左右。具体机床行业上市公司一季度指标如表1所示。同时与机械行业其他子行业相比，一季度机床行业上市公司的盈利能力居于前位，仅次于船舶制造。图3主要机械细分行业上市公司08年1季度营业收入和净利润同比增长率0%50%100%150%200%250%300%350%400%净利润同比增长率营业收入同比增长率数据来源：wind资讯大通研发中心三、机床子行业运行情况2008年1-2月金切机床收入增速为35.42%，比上年同期增加了3.43个百分点；利润总额增速为96.74%，比上年同期减少了0.42个百分点；毛利率为18.67%，下降了0.48个百分点；但税前利润率5.08%却比上年同期提高了1.54个百分点。根据中国海关统计数据,机床行业在出口方面,2008年第一季度我国金属加工机床出口金额4.65亿美元,同比增长38.15％，增速开始回落。重点产品出口数量和金额：数控卧式车床出口数量2213台，同比增长87.86%，出口金额0.43亿美元，同比增长64.67%；锯床或切断机出口数量27.97万台,同比减少62.72%,出口金额0.23亿美元,同比减少47.13%；进口方面,2008年第一季度我国金属加请务必阅读免责条款 ‐ 3 ‐ 研究创造价值专业前瞻市场行业研究工机床进口金额为16.23亿美元,比上年同期增长8.20％，比去年同期的-2.60%提高了近11个百分点。。重点产品进口数量和金额:2008年第一季度,立式加工中心进口2725台，比上年同期增长14.88%，进口金额2.01亿美元，增长11.76%；卧式加工中心进口501台，比上年同期增长26.84%，进口金额1.90亿美元，增长32.82%；数控卧式车床进口1075台，比上年同期减少3.85%，进口金额0.97亿美元，增长23.76%。以上数据显示，在宏观调控的大背景下，机床子行业08年1至2月产销两旺，目前机床子行业景气度仍旧没有回落，下游行业对机床产品仍旧保持旺盛的需求，同时行业的盈利能力基本与上年同期持平。而在机床进出口方面对比明显，出口增速开始回落，进口明显提速，我们认为人民币加速升值是其原因之一。同时我们注意到数控机床出口增速依然强劲，进口机床主要以加工中心等高端机床为主，显示出机床行业的主要关注点还是数控化、高端化产品及其生产企业。四、影响因素分析（一）目前宏观调控对机床行业的影响不显著宏观调控对于机床行业的直接影响很小，而对于机床产品的下游行业船舶、工程机械、航空航天等的影响也较小，本轮宏观调控属于结构性调控，与04年的调控有很大区别，并不是直接针对固定资产投资和基础设施建设，而是针对高耗能、高污染的行业专门实施的，并不会造成投资的骤减，在具体政策措施上采取适度从紧的货币政策和稳健的财政政策，因此截至到目前，宏观调控对机床行业的影响尚不显著。（二）钢价上涨对行业造成成本压力由于国际铁矿石大幅涨价，宝钢今年已连续两次上调钢价，预计08年国内钢材价格的平均涨幅很可能达到15％左右。大型机床和数控机床的附加值及毛利率都较高，且钢材所占成本比例较小，所受影响较小，普通机床竞争激烈，且毛利率较低，前景不容乐观。对于低附加值普通机床产品来讲，由于低端产品激烈的竞争导致产品价格上涨相当困难，因此钢材价格上涨将直接提高生产成请务必阅读免责条款 ‐ 4 ‐ 研究创造价值专业前瞻市场行业研究本，降低毛利率水平，以致影响盈利能力。对于高附加值数控机床产品来说，公司产品的生产是根据订单来安排的，而公司产品价格的制定都是根据产品成本再加上一定的毛利率水平来确定的，由于该类产品多处于供不应求的状态，所以其产品价格上涨相对较容易，消化原材料上涨能力很强。因此钢价上涨对于数控机床产品的盈利能力影响很小。在机床行业主要上市公司中，昆明机床和天马股份产品毛利率高，提价能力强，受影响较小，而沈阳机床由于中低端产品比例较高，竞争激烈，产品毛利率较低，议价能力较弱，受钢价上涨影响较大。五、结论综合来看，目前机床子行业产销两旺；由于本轮宏观调控属于结构性调控，因此对行业影响有限；钢价上涨对行业造成一定的成本压力，但就上市公司而言，毛利率普遍较高，对原材料成本消化能力较强；人民币升值对机床产品有一定影响，但这也促使行业加速向数控花、高端化发展。近期行业股价已由超跌状态进入平稳上升期。我们认为08年机床子行业的景气度仍将保持较高位，维持行业增持评级，行业内的产品附加值高，盈利能力强，成长性好的上市公司是我们的关注重点，我们推荐个股为昆明机床（600806）、天马股份（002122）。表2重点推荐个股预测评级EPS（元）股票代码公司名称0708E09E目标价位（元）评级600806昆明机床0.510.701.0125-28增持002122天马股份0.951.752.675-78增持数据来源：大通证券研发中心六、风险宏观经济硬着落；美国经济衰退；钢价进一步大幅上涨挤压行业盈利空间。请务必阅读免责条款 ‐ 5 ‐ 研究创造价值专业前瞻市场行业研究－正文完毕－请务必阅读免责条款 ‐ 6 ‐ 研究创造价值专业前瞻市场行业研究z公司评级、行业评级及相关定义我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为：公司评级标准买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。行业投资评级标准增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。大通证券股份有限公司请务必阅读免责条款 ‐ 7 ‐ 研究创造价值专业前瞻市场行业研究请务必阅读免责条款 ‐ 8 ‐ 研究创造价值专业前瞻市场z免责条款本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、刊登或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。大通证券股份有限公司