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私募基金清盘冷风吹本文来源于财新《新世纪》2011年第39期出版日期2011年10月10日订阅《新世纪》|注册财新网账号紧缺，市场低迷，业绩倒退，发行困难，赎回增多……几年下来，部分私募基金的清盘警报已然拉响财新《新世纪》记者范军利A股低迷，令投资者大规模赎回，由此而致的产品规模缩小，导致部分私募基金生出清盘退隐之意。叶原/CFPA股市场最低迷的时刻，私募行业频现清盘案例，与之相伴的是对私募信托牌照的收购整合，行业面临巨大挑战。8月31日，山东信托·景良能量蓝海3期清盘。这是山东信托今年7月以来被提前终止的第三只阳光私募基金，也是私募行业2011年以来遭到清盘的第30只基金。朝阳永续统计显示，目前触及清盘红线的私募产品已多达61只。“真正实力作证的时代正在到来。”东方之舟投资管理公司董事长但国庆对财新《新世纪》表示，未来私募基金将在业绩、营销、渠道、制度等综合因素方面展开肉搏，“不能有短板”。秋日冰冷私募基金正面临有史以来最冰冷的秋日。“今年，大多数同行生存艰难。”9月29日，东方之舟投资管理公司董事长但国庆向财新《新世纪》记者表示，A股不景气，使私募基金盈利困难。同等市场情况下，私募要面临比公募、券商更大的生存压力和更艰难的环境。据好买基金研究中心的统计，2010年，阳光私募基金总数达到669只，其中308只为当年发行，比例达46％；其中有257家发行过信托产品的私募基金公司。2010年成为私募基金大发展的一年。进入2011年后，由于市场转熊，水平参差不齐的私募基金迅速分化。但国庆之兄、深圳东方港湾投资管理有限责任公司董事长但斌则表示，每轮大熊市总有埋单者，“2000年熊市，把一批庄家搞死；2003年-2005年熊市，把一批券商搞死；这轮熊市，可能会搞死一批公募与私募基金。”数据显示，目前已经有101只阳光私募累计单位净值不足8毛钱，其中29只阳光私募累计单位净值已经不足7毛钱。业内人士表示，如果按照目前信托公司通常适用的规模和净值两种清盘标准来看，这些阳光私募的清盘警报已然拉响。截至9月20日，有超过八成的私募产品今年以来的业绩已报亏损，其中跌幅最大的时策1期基本“腰斩”，收益率为-47.96％；其次是天星2号，净值损失亦高达40.85％。据私募排排网统计，截至目前，遭遇清盘的私募产品已有30只，是有史以来最多的一年。近期清盘队伍中，较受关注者，为赵笑云的私募基金被要求清盘一事。赵笑云是北京东方趋势投资顾问有限责任公司董事长兼总经理，十年前股市的风云人物，有“中国荐股第一人”之称，亦曾被贬为“中国第一庄托”。2000年时，他因极力推荐青山纸业（600103.SH），使多数散户套牢，引来骂声一片。2002年5月24日，公司接到管理层通知，东方趋势业务暂停、资格暂缓。2009年3月，赵笑云在争议声中，高调宣布回国二次创业。他在博客首页表示，“通过在海外近十年的学习及投资实践，本人对全球金融市场及风险防范体系的认识在不断地加深。”对于市场，赵笑云更是坚决看多。“本人坚定地认为2011年前后2012年初至2019年将展开跨度八年的新一轮牛市，2015年沪指可达13000点，2019年沪指可达19000点，逼近2万点历史性关口。”与上述高调言论形成强烈反差的是，截至9月9日，赵笑云管理的笑看风云1号最新净值为74.52元，自2011年4月18日成立以来，五个月时间累计亏损25.48％。笑看风云2号截至9月13日的净值为0.838元，四个月时间里亏损16.2％。多位客户为此强烈不满，要求赵笑云立即清盘，表示“如视投资者利益不顾，我们将保留诉诸法律的权利”。据Wind资讯统计，截至2011年9月23日当周，阳光私募基金今年以来跌至收益率为-8.38％，创出新低。亏损队伍中，2010年底前成立的1001只阳光私募基金中，只有174只盈利，亏损的基金数则高达827只，阳光私募基金亏损面高达82.7％。在盈利的阳光私募基金中，业绩增幅在10％以上的基金只有25只。后市更难海通证券基金分析师罗震认为，被清盘的私募基金中，有因市场调整、遭遇赎回压力而被动清盘的，也有主动性清盘，欲退出资管行业的。无论何种原因，A股低迷是主要影响因素。9月29日，A股继续下探。受外盘大跌拖累，沪深两市开盘低开低走，再创调整新低。午盘沪指眺望缺口再次滑落，最终再创一年来新低，报收2365.34点，跌26.72点，跌幅1.12％。当日，沪指成交570.2亿元，成交量较前日略放大10％左右。罗震表示，经过几年的高速发展，2011年开始的熊市，令阳光私募遭遇大面积的亏损。目前不少私募仓位极低，有些甚至是完全空仓，手握大量现金。市场低迷，首先导致私募基金所倚重的业绩报酬成为泡影。一般来说，私募基金收费通常为两部分，一部分是资产管理费，一般1％至2％，根据净资产规模在每季度初收取；另一部分为业绩提成费，一般是基金利润的20％，在年度末提取。“私募基金主要靠提取业绩报酬生存。市场不好，就没有业绩报酬。即便有一点，也要被银行、券商这样的渠道商刮走5个百分点，这样下来，收益很难覆盖办公、人员等固定成本。”罗震表示。其次，A股低迷，令投资者大规模赎回，由此而致的产品规模缩小，导致部分私募基金生出清盘退隐之意。上海某私募基金，2008年发行一款产品，曾达数千万元规模，2009年小幅上涨，但此后开始不断下跌、不断被赎回的轮回。最终到今年9月，该产品仅剩一两个客户，百万元规模。“当规模缩小到一定程度，从产品角度看，就已经没有继续做下去的动力。百万元规模，不如清盘算了。”罗震说，长期看不到规模增长的私募基金经理，会有退出资管行业、不再管产品之意。但国庆表示，当下A股低迷局面还会维持一段时间，后面或将面临更艰难的局面。“现在只是2300点，如果后面还有超乎预期的下跌，那只能清盘。”其他多重因素也令私募基金雪上加霜。账号紧缺，市场低迷，业绩倒退，发行困难，赎回增多等，“几年下来，部分私募基金撑不下去了。”罗震说。另外，私募基金发行更是清冷。据好买基金研究中心的统计，截至9月14日，今年以来共有158只非结构化私募基金成立（仅包括通过信托平台发售，管理人为投资管理公司、投资顾问公司、信托公司的产品），平均每月成立19.75只，而2010年同期成立的新基金共188只，比今年多30只，平均每月成立23.5只。今年私募的成立数量相比去年同期下降15.96％。谁来解救罗震认为，自2007年以来高速发展的私募基金行业，正经历增速下降的阵痛。2011年，行业拐点已现。“2011是私募基金的整合年、洗牌年。”已有私募基金开始考虑出售旗下产品。由于私募信托账户属于稀缺壳资源，许多难以维持的私募开始出售自己旗下的产品。私募业内最近热传的一个案例是，深圳海润达资本总裁仇天镝的QQ签名栏更新为“您若有意出让阳光私募信托产品，本公司愿意收购或合作，请联系我”。此消息发出后，深圳海润达立马收获不少信托账户的转让信息。但国庆告诉财新《新世纪》记者，当下市场环境，“做出转让账户、重组、抱团等行为，实为必然之举”。阳光私募基金的重组并购，目前尚处于暗流涌动期，或将促进未来行业优胜劣汰。目前阳光私募行业大约有500家投资顾问公司，发行产品接近2000只。北京一位基金研究员表示，“在大势不好的情况下，我们所预料到的行业整合正在进行中。”罗震认为，今年以来较流行的定向增发产品，目标回报型产品的出现，为部分私募增添了亮点。多位受访的私募界人士表示，私募清盘危机的解除，仍有赖于市场好转及私募投资工具的多元化。2010年股指期货开通以来，各路机构纷纷进场，目前仅信托类阳光私募被拒之门外。北京一位私募基金经理表示，当下私募基金经理只能做多，没有更多工具可以选择。股指期货、商品期货都无法参与，“希望监管层在衍生产品投资方面，更放开些，使我们能有更多策略可使用。”另一方面，私募基金目前虽可以有限合伙企业的身份参与股指期货，但其面临的税收、资金进出、申购赎回等问题同样繁琐。有限合伙企业参与股指期货，其所缴纳的所得税和营业税会比普通公司高，营业税为营业所得部分的5.6％，所得税为20％；此外，投资者进出较普通公司程序繁琐，每增加一个投资者，都需要获得所有合伙人同意。申购赎回方面，也需获得所有合伙人同意等，这些措施将阳光私募拒之于股指期货门外。“股指期货对冲，是国外对冲基金使用的基本手段，而阳光私募尚无法入门，实在遗憾。”但国庆表示。不过，除了投资大势的转变，私募基金内部的风险控制以及投资决策也愈发暴露不稳定和随机特性。德圣基金研究中心首席分析师江赛春认为，和公募一样，私募里确实有高手，但绝不是遍地高手。虽然私募波动率强于公募，在股指下行时表现比公募优秀，但这得益于其规模小，且无仓位控制的制度红利。他认为，在当前的国内市场环境下，私募和公募的投资并无本质不同。好买基金执行董事、CEO杨文斌也表示，目前阳光私募对下行风险的控制实际上都是靠天然的直觉，而非靠有效的工具。目前阳光私募在工具的使用上，和真正的对冲基金比，差别还是很大。北京鸿道投资管理有限公司总经理孙建冬也表示，对阳光私募来说，最大的问题和风险在于——拿着对冲基金的钱干的是更接近于共同基金的活。“未来一年、两年、三年，你能不能拿出一个对冲基金的业绩？如果拿着对冲基金的钱，最后拿回来的是共同基金的业绩，整个行业发展当然会遇到调整期。”股市盈利前景堪忧本文来源于财新《新世纪》2011年第39期出版日期2011年10月10日订阅《新世纪》|注册财新网企业盈利对经济增长变化和经济增长质量变化非常敏感。经济增长也许只是从10%下滑到7%-8%，但企业盈利增长的下调可能高达30%-40%以上薛澜2011年9月19日，股民在一家证券营业部内关注股票行情。启闻/CFP九月秋风，扫得全球市场人仰马翻。欧债危机持续，几成无解局面，美国经济再次探底的风险日益加大。而受影响最大的居然是中国股市。9月26日，A股再度下跌，沪指重挫40点，终于跌破2400点的心理关口，再度创下年内新低。H股则毫不犹豫地跌了将近20%。细看板块，个股跌幅超过30%-40%的比比皆是。重灾区尤以房地产、建材、机械为甚。危墙之下岂有完卵？直到8月还表现不错的消费股，也普遍下跌了20%-30%。中国股市的下跌，不仅反映外围环境的恶劣，更是对中国本身经济前景、政策导向、流动性的判断，变得更为悲观的结果。有人问以中国实体经济的运行情况，经济增速仍在9%，坐拥3.2万亿美元外汇储备，消费特别是高端炫耀式消费尚未露出任何疲态，投资虽放缓，但冲动犹在，连出口都还没有下跌。全世界都指着中国来拯救，怎么中国的资本市场居然比漩涡的中心惨得有过之无不及呢？持续的宏观调控带来的货币紧缩，也许是股市丧失信心的起因。但过去两年17万亿元新增信贷、外汇储备持续增加，使得国内市场流动性极为充盈。即使有紧缩货币的政策，资金紧张也只是表现在部分领域，而不是整体性的缺钱。近两年国内炒风不断，从房地产到绿豆、大蒜再到艺术品、黄金，都是钱多到处窜的表现。在国内实业领域抱怨缺钱的同时，很多资金流出实业。市场的流动性正在追求比股市更投机但有可能产生更高回报的领域，比如高利贷市场或者利益集团参与的PE。对中国经济增长质量的怀疑和对盈利前景的担忧充斥市场。改革开放30年，特别是近20年来，中国几乎没有过西方意义上的经济硬着陆，经济增长几乎从来没有低过8%（亚洲金融危机最差的时候也只是稍低于8%），但股市已硬着陆过很多次，如1994-1995年、1998-2002年、2008年、2010-2011年。这反映的是企业盈利对经济增长变化非常敏感。经济增长也许只是从10%下滑到7%-8%，但企业盈利增长的下调可能高达30%-40%以上。这在过去几次经济调整周期，都得到了充分验证。这种状况是企业的增长模式所决定的。在经济往上走，特别是过热时，大部分企业都拼命追求产能、规模的扩张，从而带来高比例的固定成本；在经济下行时，倍受收入不振的打击。而在非固定成本方面，又有政府、民情等种种制约，不能尽快调整。这样一来，盈利周期通常都比经济周期凶猛得多。现在我们又到了这个关口。明年GDP增长无论从内