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1中小企业集合票据与债务融资工具新准入标准广州分行投资银行部二○一○年十月21.1债务融资工具简介1.2银行间市场债务融资工具的要素1.3银行间市场债务融资工具的优势1.4银行间市场债务融资工具介绍第一章国内债券市场概述31.1债务融资工具简介企业发债工具选择：非金融企业债务融资工具、企业债、公司债非金融企业债务融资工具：指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。按期限分类：短期融资券：一年以内；中期票据：一年以上；中小企业集合票据：一至三年41.1债务融资工具简介（续）51.2银行间市场债务融资工具的要素1、发行主体：以中华人民共和国境内依法设立的企业法人为主。2、期限：灵活，发行人可根据资金使用的需要发行期限在一年以内的短期融资券或期限在一年以上的中期票据以及期限为一至三年的中小企业集合票据。3、中国银行间市场交易商协会：是债务融资工具的主管部门，管理方式为注册制管理4、中国银行间市场交易商协会：对企业发行债务融资工具实行余额管理，企业待偿还债务融资工具余额不超过企业净资产的40%。5、债务融资工具采取注册发行的方法，发行人通过主承销商提交必要的材料，获得中国银行间市场交易商协会注册通知书后就可以在银行间市场发行债务融资工具。6、债务融资工具发行利率或发行价格由企业和承销机构协商确定。实际操作中，以联系定价会议确定的指导利率为基准。7、债务融资工具发行采用承销方式，必须由承销商承销。发行方式可采用代销、余额包销或全额包销的方式。目前以余额包销为主8、中介服务：发行债务融资工具发行人应进行信用评级应聘请会计事务所进行审计，应聘请律师事务所出具法律意见书，同业拆借中心提供债券交易服务，中央结算公司提供融资结算和兑付服务。61.3银行间市场债务融资工具的优势拓宽融资渠道目前发行人融资主要采用银行借款等间接融资的方式，通过发行债务融资工具进行直接债务融资，成为银行间市场债券的发行主体，可以拓宽发行人的直接债务融资渠道。节省财务费用、降低融资成本银行间市场债务融资工具的一个主要优势在于发行利率较低，直接为企业节省了财务费用，降低了融资成本。发行手续快速便捷，融资效率较高交易商协会对银行间市场发行债务融资工具采用注册制管理方式，发行手续简单，融资效率较高，注册时间约为2－3个月。优化融资结构，有利于进行流动性管理交易商协会对债务融资工具进行余额管理，发行人在净资产40%限额下申请发行额度，只要待偿还余额不超过注册额度，发行人可在注册两年有效期内分期发行，有利于发行人进行流动性管理。71.4银行间市场债务融资工具介绍——短期融资券短期融资券（CP）定义：是指具有法人资格的非金融企业（以下简称企业）在银行间债券市场发行的，约定在1年内还本付息的债务融资工具。主要规定或特点：管理方式－－依据《非金融企业债务融资工具注册规则》在交易商协会注册发行规模－－偿还余额不得超过企业净资产的40%资金用途－－应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体用途信息披露－－应按《信息披露规则》在银行间债券市场披露信息发行承销－－由已在中国人民银行备案的金融机构承销信用评级－－应披露企业主体信用评级和当期融资券的债项评级。企业的主体信用级别低于发行注册时信用级别的，短期融资券发行注册自动失效8中期票据(MTN)定义：具有法人资格的非金融企业（以下简称企业）在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。主要规定或特点：管理方式－－依据《非金融企业债务融资工具注册规则》在交易商协会注册发行规模－－偿还余额不得超过企业净资产的40%资金用途－－应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体用途投资者保护机制－－企业应在发行文件中约定投资者保护机制信息披露－－按《信息披露规则》在银行间债券市场披露信息，还应于中期票据注册之日起3个工作日内，在银行间债券市场一次性披露中期票据完整的发行计划。发行承销－－由已在中国人民银行备案的金融机构承销信用评级－－应披露企业主体信用评级。企业的主体信用级别低于发行注册时信用级别的，中期票据发行注册自动失效1.4银行间市场债务融资工具介绍——中期票据9中小企业集合票据：中国银行间市场交易商协会，为探索解决中小企业融资难的路径，推出的非金融企业债务融资工具创新性产品。产品定义：2个（含）以上、10个（含）以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。发行主体：中小非金融企业，是指国家相关法律法规及政策界定为中小企业的非金融企业。注册发行总额：同时满足三个条件任一企业债务融资工具偿还余额≤企业净资产的40%；任一企业集合票据募集资金额≤2亿元人民币；单支集合票据注册金额≤10亿元人民币。发行期限：短期融资券优先，中期票据不超过三年；可从中小企业融资需求的现实情况出发，由主承销商与各方结合市场环境协商确定统一产品设计统一信用增进统一发行注册统一券种冠名牵头人统一组织，统一设计券种、期限；统一与中介机构（评级、律师等）进行项目合作。使用统一的名称；形成一个总发行额度。统一安排信用增进方式；统一信用增进后的债项评级。统一准备注册文件，统一申请；统一发行条件，集合发行。1.4银行间市场债务融资工具介绍——中小企业集合票据101.4银行间市场债务融资工具介绍——中小企业集合票据（续1）中小企业集合票据与短期融资券、中期票据异同：发行规模：上限均为最近一期经审计的净资产的40%；短期融资券一般发行规模在4亿元以上；中期票据一般在10亿元以上；中小企业集合票据一般在1000万元至2亿元之间。适用对象：短期融资券和中期票据一般面向大型企业，净资产规模在10亿元以上，并主要以国有企业和上市公司为主，中小企业集合票据面向中小型企业，对企业性质没有明确要求（国家产业政策限制的除外）。11拓宽融资渠道：为企业提供了一种新的融资渠道或选择，优化企业财务结构；直接融资：为企业提供直接面对机构投资者的机会，有利于促进企业重视自身信用，提升企业市场信誉和形象，部分拟上市的中小企业将发行集合票据作为IPO的预演；集合发行：解决单一中小企业规模小无法独立发行债务融资工具的难题，拓宽了中小企业融资途径；分别负债：允许加入集合债的中小企业独立负债，并按负债数额享有权利，各中小企业之间法律关系清晰，避免因集合发债使得单体企业风险放大；信用增进：统一安排信用增进措施，产品结构的设计可灵活多样，有效提高债项信用等级，熨平各发行主体之间的信用差异，解决中小企业评级低、融资成本高的难题。财务成本：选择合适的产品结构、信用增进方式和发行时机，可降低企业财务成本，赋予企业更大的财务自主性。1.5银行间市场债务融资工具介绍——中小企业集合票据（续2）中小企业集合票据发行意义：122.1中小企业集合票据——中信证券2.2中小企业集合票据——北京银行2.3中小企业集合票据——农业银行2.4中小企业集合票据——工商银行2.5中小企业集合票据——光大银行2.6中小企业集合票据——兴业银行2.7中小企业集合票据——政府支持第二章中小企业集合票据发行现状分析132.1已发行的中小企业集合票据——中信证券内部分层增级：优先级/层60%，次级/高收益层40%；优先级投资者获偿顺序始终先于高收益级投资者外部担保：由中债增信提供60%发行总额本息的不可撤销连带责任保证，实现该集合票据的债项信用增进，优先级AAA，高收益级AA-；反担保：①人大决议通过的纳入预算内的政府偿债承诺，②市政府投融资平台提供100%的反担保，并提供土地进行抵押。此外，诸城中小集合还留存了企业发行额度的5%作为偿债保证金，同时齐鲁银行承诺提供60%的流动性支持。发行情况：采用浮动利率发行；其中优先级发行利率为一年期定存+220bp，按目前一年期定存利率2.25%计算，发行利率为4.45%，高出同期AAA单体票据发行利率（4.18-4.2%）5-7%。高收益级发行利率为6.00%（一年期定存+330bp），由于目前市场未有AA-单体三年中票，因此无市场比较基础。该集合票据综合发行利率约为5.07%。信用增进措施票据名称：山东诸城中小企业集合中期票据发行品种：三年期浮息中期票据牵头人：山东诸城财政局发行规模：5亿元债项评级：优先级AAA，次级BBB企业家数：8家评级BBBBBB+A-A企业家数1232融资占比4%20%27%49%中信证券----山东诸城从山东诸城集合票据优先级的发行利率上来看，该票据各项信用增进措施效果较为明显，也说明市场投资者对于中债增信担保有一定的认同度。但是由于该集合票据启动较早，原先仅为内部分层，外加5%保证金和银行流动性支持。后期为进一步增强信用增进效果，引入中债增信的外部担保，使得该票据结构繁复，部分增信措施重叠，可操作性不强。142.2已发行的中小企业集合票据——北京银行担保：该集合票据由北京首创投资担保有限责任公司（注册资本：3.065亿元，担保放大倍数：3.64；主体长期信用评级为AA）提供全额无条件不可撤销的连带责任担保。反担保：就首创担保对本期集合票据提供的全额无条件不可撤销的连带责任担保，北京市鑫顺投资担保有限公司向首创担保提供全额无条件不可撤销的连带责任反担保。信用增进方式票据名称：北京市顺义区中小企业集合票据发行品种：短期融资券牵头人：北京市金融局发行规模：2.65亿元债项评级：A-1（北京首创担保主体评级为AA）企业家数：7家北京银行----北京顺义发行情况：北京顺义中小集合的发行利率为4.08%，较同期AA单体短期融资券的发行利率（3.48%-3.60%）高出13-17%，但较同期银行贷款利率仍具备一定优势。北京顺义中小集合的信用增进方式简单且较易于操作，适用范围较广，但是由于担保主体实力一般，且所集合的企业主体资质欠佳，同时所选择的发行时机不尽理想，其所形成的债项信用增进效果一般，但与同期银行贷款利率比较，仍具明显优势。评级BB+BBB-BBBBBB+A企业家数11311融资占比3.77%7.55%47.17%22.64%18.87%152.3已发行的中小企业集合票据——农业银行外部担保：该集合票据由寿光市金财公有资产经营有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任担保，金财公司主体长期信用等级为AA-，寿光市唯一的市级投资公司，主要从事城市基础设施建设投资，属市政基础设施企业。反担保：无发行结果：发行利率为5.10%，由于二年期中期票据并非目前市场的常规品种，因此无市场比较基础。发行利率基本与同期三年期AA单体债（5.05%）持平。信用增进措施票据名称：山东寿光中小企业集合中期票据发行品种：两年期固息中期票据牵头人：山东寿光财政局发行规模：5亿元债项评级：AA-企业家数：8家评级BBBBBB+A-企业家数332融资占比28.85%46.15%25%农业银行----山东寿光山东寿光为当地财政局携同农业银行响应国家三农号召所发起的中小企业集合票据，因此政治效应因素在该集合票据上体现较为明显。尽管表面看来，该集合票据的信用增进方式简单方便，而发行利率方面表现也尚可，但是该票据的成功发行离不开寿光市政府与农业银行总分行的大力支持，162.4已发行的中小企业集合票据——工商银行外部担保：上海闵行城市建设投资开发有限公司提供全额无条件不可撤消连带责任保证担保反担保：集合反担保，上海住房置业担保有限公司为其中的3家提供反担保；上海汇金担保有限公司为其中的3家提供反担保；上海中科智担保有限公司为其中的1家提供反担保。发行结果：发行利率为4.45%，为当期3年期AA+中期票据的正常发行利率信用增进措施票据名称：上海闵行中小企业集合中期票据发行品种：三年期固息中期票据牵头人：上海闽行区经贸局发行规模：5亿元债项评级：AA+企业家数：7家评级BBBA-AA+企业家数1231