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财务管理章节目录▪第一章总论▪第二章财务管理的价值观念▪第三章筹资管理▪第四章营运资金管理▪第五章项目投资▪第六章证券投资▪第七章收益分配▪第八章财务分析与业绩评价第七章收益分配▪第一节收益分配概述▪第二节股利理论和股利政策▪第三节股利分配▪第四节股票分割与股票回购第一节收益分配概述▪一、收益分配基本原则▪广义的收益分配：对企业收益人和收益总额进行分配的过程▪狭义的收益分配：对企业净收益进行分配▪1.依法分配原则：公司法、外商投资法、会计法等对一般次序和重大比例做了规定▪2.资本保全原则：企业经营和分配不能侵蚀资本，收益分配是对投入资本经过经营而增值的部分。如果有尚未弥补的亏损，就不能进行分配。▪3.分配和积累并重原则▪国家强制计提一定比例法定盈余公积和法定公益金，剩余进行分配。企业还可计提任意盈余公积金形成留存收益。▪4.兼顾各方利益原则▪投资者、债权人、职工▪5.投资与收益对等原则▪公平、公开、公正▪二、确定收益分配政策应考虑因素▪1.法律因素《公司法》▪（1）资本积累约束：计提公积金后的收益和过去累计的留存收益可供分配。▪（2）资本保全约束：不能侵蚀资本，保证债权人利益▪（3）偿债能力约束：现金股利分配会减少现金▪（4）超额累积利润约束：增加留存收益会提高股票价格，增加资本利得，而资本利得税率小于股利收入税率▪2.股东因素▪（1）控制权的考虑：发行新股会增加股东人数，降低控制权，所以少分配股利，利用留存收益筹资。▪（2）避税考虑：股利收入税率资本利得税率▪（3）稳定收入考虑：更多分配股利，生活需要▪（4）规避风险考虑：拿到手里更保险▪3.公司因素▪（1）盈利稳定性：盈利越稳定，股利支付水平越高▪（2）资产流动性：现金股利会影响流动资产的比例▪（3）现金流量：收付实现制、权责发生制▪（4）筹资能力：规模越大筹资能力越强，股利支付能力越强▪（5）未来投资需求：如果有投资则少支付股利▪（6）资金成本：留存收益成本较低▪（7）股利政策惯性：股利分配政策的连续性、稳定性▪4.其他因素▪（1）债务契约：保护债权人利益，借款合同签订条款：不能用过去的留存收益发放股利、营运资金标准、提取偿债基金、利息保障倍数标准▪（2）通货膨胀或紧缩：通货膨胀导致购买力下降，股利分配更少，紧缩导致销售不畅，利润下降，股利分配少▪（3）汇率与国际市场变化：从事外贸企业有影响第二节股利理论和股利政策▪一、股利理论▪关于股利和股价间的关系存在着不同的观点，形成不同的股利理论。▪1.股利无关论▪股利政策不会对公司股票价格有影响，股票价格完全由公司投资决策获利能力和风险组合决定。也成为莫米理论（MM理论）▪前提：资本市场具有强势效率，信息对称；没有任何筹资费用；不存在所得税；投资决策和股利决策相互独立▪2.股利相关论▪（1）股利重要论：高股利会更受投资者青睐，股价会上升▪（2）信号传递论：信息不对称的情况下，通过股利政策来传递公司未来盈利能力的信息，从而影响股价变动。▪3.税差理论▪资本利得税率低于股利收入税率，投资人更喜欢低股利分配，从而获得更多资本利得收益。▪4.代理理论▪股利政策可以减缓股东与管理者、股东和债权人代理冲突▪高股利减少企业现金，抑制过度投资或特权消费，另外增加外部融资接受资本市场监督，减少代理成本。▪二、股利政策▪是指在法律允许范围内，企业是否发放股利、发放多少股利、何时发放的方针和对策。▪1.剩余股利政策▪企业确定的目标资本结构下，企业净利润优先满足新增投资对资金的需要，只将利润剩余部分用于分配股利，要求投资机会的预期收益率要高于股东要求的必要报酬率。▪2.固定股利发放率政策▪企业将当期可供分配的利润数额按固定比率计算确定向股东支付股利的政策，支付股利多少与公司经营业绩有关，优点在于不会给企业带来财务负担。但是对公司股价有影响，说明公司经营不稳定，股价也不稳定。▪3.固定或稳定增长股利政策▪企业股利发放在一定时间内保持稳定，且稳中有增。短期看具有固定性，长期看具有稳定增长性。▪目的：▪（1）有利于稳定公司股价▪（2）有助于吸引投资者▪缺点：可能会造成财务压力，融资成本加大▪4.正常股利加额外股利政策▪企业股利分成正常股利和额外股利两部分。正常股利是固定的，往往定位在较低水平上，不管经验如何都是足额发放，额外股利受公司经营状况影响。▪优点：有一定灵活性，吸引投资者第三节股利分配▪一、股利分配程序及内容▪1.弥补企业以前年度的亏损▪除国家政策原因发生的亏损应向国家财政申请补贴外，可以先由下一年度缴纳所得税前利润弥补，不足以弥补的，可以由以后年度所得税前利润继续弥补，连续期限不超过5年。超过5年未能被弥补的亏损，只能用以后年度的税后利润和以前年度的留用利润弥补。财政补贴下一年度所得税前利润弥补累计5年所得税前利润弥补税后利润未分配利润任意盈余公积法定盈余公积▪2.提取盈余公积金▪盈余公积金：企业在税后利润中计提的用于增强企业物质后备、防范不测事件的资金。▪法定盈余公积金：按净利润10%计提，累计达到注册资本50%后可以不再计提▪任意盈余公积：计提法定盈余公积金、法定公益金、支付优先股股利后，由公司章程或股东会议决定提取的公积金。▪企业计提的公积金可以用于弥补超过税前利润弥补期的亏损，在弥补亏损后，如果当年实现的利润以及以前年度累计未分配利润不够向股东支付股利，经股东会特别决议，可以用盈余公积金支付股利，但支付额不超过股票面值的6%，切支付后法定盈余公积金不低于注册资本25%。▪企业公积金经股东特别决议后可以用来增加注册资本，但法定盈余公积金仍不能低于注册资本25%。▪3.向股东分配股利▪企业在弥补亏损、计提法定盈余公积、法定公益金后才能向股东分配利润。▪二、股利分配方案的确定▪1.选择股利政策发展阶段特点适用的股利政策初创阶段公司经营风险高，有投资需求但融资能力差剩余股利政策快速发展阶段公司快速发展，投资需求大低正常加额外股利政策稳定增长阶段业务稳定，投资需求少，净现金流量增加，每股净收益上升趋势固定或稳定增长型成熟阶段营垒水平稳定，有留存收益固定支付率股利政策衰退阶段业务减少，获利能力和现金获得能力下降剩余股利政策▪2.确定股利支付水平▪通常用股利支付率来衡量。是当年发放股利与当年净利润之比，或每股股利除以每股收益。影响因素：▪（1）企业所处成长周期▪（2）企业投资机会▪（3）企业筹资能力和筹资成本▪（4）企业资本结构▪（5）股利信号的传递功能▪（6）借款协议及法律限制▪（7）股东偏好▪（8）通货膨胀▪三、股利支付形式及程序▪1.股利支付形式▪（1）现金股利：企业以现金资产来支付股利的一种股利支付方式。有利于传递积极信息，提高股价，增加投资信心。▪（2）股票股利：以股票的形式对股东进行股利分配。只需将利润转为股本即可，现金流量不会减少，资产结构没有变化，股东控制权没有稀释。▪①发放股票股利对股东权益影响▪增加在外股票数量，降低股票每股价值，不会改变股东权益总额，会改变股东权益构成。▪②发放股票股利第每股收益和每股市价的影响▪每股收益和每股市价都会降低▪发放股票股利后每股收益=𝐸01+𝐷𝑠▪𝐸0为发放股票股利前的每股收益，𝐷𝑠为股票股利发放率▪③股票股利的优点▪1.股票股利有名无实，可以提供成本较低的资金▪2.降低股价，实现流通，股权分散防止恶意控制▪3.降低股价，吸引投资者▪4.增强投资者信心▪3.财产股利▪企业以现金类资产以外的其他资产向股东支付股利。▪动机：可支付现金很少，持有其他企业有价证券多，无法变现▪三、股利的发放▪1.预案公布日：董事会制定分红预案▪2.宣布日：讨股东大会讨论通过▪3.股权登记日：2-3周登记日截止前登记的可以参与分配▪4.除息日：股票所有权和领取股息权利分离。▪5.股利发放日：向在册股东支付股利第四节股票分割与回购▪一、股票分割▪又称拆股，公司管理当局将其股票分割或拆细的行为。例如三股换一股的股票分割是三股新股换取一股旧股，将一股旧股拆分为三股新股。▪只会使发行在外的股票数量增加，每股面值下降，导致每股收益下降，股价下跌，稳定股价吸引投资者▪二、股票分割的作用▪1.有利于公司股票价格市价下跌，促进股票交易和流通▪2.有助于公司并购政策的实施，增加对被并购方的吸引力▪3.增加股东现金股利▪4.传递业绩好、利润高、潜力大的信号▪三、股票回购▪1.含义：是指股份公司出资将其发行流通在外的股票以一定价格购回予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。▪2.回购动机：▪（1）提高财务杠杆比例，改善公司资本结构，如果权益资本过大，可以借外债回购股票▪（2）满足企业兼并与收购的需要，利用库存股票交换被兼并企业股票，减少或消除因企业兼并而带来的每股收益的稀释效应▪（3）分配企业超额现金，有利于每股收益提高，股价上升▪（4）满足认股权的行使▪（5）公司股票价值被低估时，提高市场价值▪（6）清除小股东▪（7）巩固内部人控制地位▪3.影响股票回购的因素▪（1）税收因素：对投资者产生节税效应▪（2）投资者对股票回购的反应▪（3）对股票市场价格影响▪4.股票回购的方式▪（1）公开市场回购▪作为潜在投资者以公司股票市价回购，容易形成炒作推高价格，增加回购成本。▪（2）要约回购▪在特定时间，以高出市场价格回购。执行成本较高▪（3）协议回购▪以协议价格直接向一个或几个主要股东回购股票。一般低于市场价格，尤其是卖方首先提出的情况下▪5.对公司信用等级的影响▪（1）容易造成资金紧缺，流动性变差。▪（2）使发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽视长远发展。▪（3）容易导致内部操纵股价▪6.股票回购与公司价值▪（1）股价将随每股净资产值变化而变化，若净资产收益率和市盈率不变，每股净资产值上升，股价上升。▪（2）股票回购带来股价上升。减少了流通在外普通股股数，公司盈利能力不变，每股收益会上升。假定股票回购后市盈率保持不变，从而引起每股市价提高，可以获得更多资本利得。