BV202收益法

1BV202收益法学生课程大纲美国评估师协会在这强调本课程材料并不是绝对的，这些材料应与布置的阅读材料及课程老师的观察材料一起作为讲课和讨论的基础。本课程中描述的概念和评估方法不是：评估师唯一使用的评估方法或考虑的评估概念；唯一的单独方法；对所有的评估均合适。评估应在了解事实、被评估公司的情况和其他相关因素的情况下进行。在某一特定时刻适用于某公司的特定评估方法可能在其他时或对其他公司并不适用。课程阅读材料学生应在考试前结合课程读完附录E中的文章。另外，有几章节还含有参考书目学生可据情况对相应章节的话题进行进一步的研究。除非在课程大纲，幻灯片和附录E中涉及到,参考书目所含信息不作为考试内容。2目录第一章BV202介绍课程目标课程教学大纲ASA的教育机会第二章BV201回顾价值评估理论资产法第三章收益法纵览定义和方法预期收益预期收益的转化第四章收入流收益计量股本VS投入资本收益计量为（被评估公司）选择收益计量方法目标公司财务报表的调整第五章财务报告预测来源预测销售和赢利预测口径预测方法销售百分比预测技巧管理分析的预测非线性关系现金流的预测预测中的常见错误第六章折现率简介定义和术语风险与收益的关系3折现率的决定因素第七章权益折现率的构成要素扩展(Build-up)法回顾无风险利率股权风险溢价规模溢价扩展法折现率的应用第八章股权折现率—有关股权风险溢价(ERP)计量的争议历史计量ERP的问题使用预测ERP计量方法第九章资本资产定价模型CAPMCAPM的历史和推导CAPM的关键假设β系数的推导和使用资本资产定价模型的质疑资本资产定价模型折扣率的应用第十章加权平均资本成本定义和公式重要的变量加权平均资本成本折现率的应用第十一章单期资本化法定义和公式方法的组成部分其他收入的资本化率第十二章多期折现法定义和公式显示预测期长度净现金流预测折现惯例4终值计算多期法的敏感性分析实例第十三章收益法中的折现与溢价收益法中的取值水平缺乏控制权折价缺乏可变现性折价缺乏控制和可变现性折价的使用其他价值折价第十四章S型公司的评估介绍背景S型公司问题的由来S型公司选择权的潜在益处评估S型公司时应考虑的问题S型公司经济调整乘数格拉博夫斯基模型总结第十五章超额收入法背景简介该方法存在的理论难题对超额收入法的描述超额收入法图示附录A习题集附录B幻灯片附录C风险溢价案例附录D企业价值评估准则附录E附加阅读材料附录F习题答案5第一章BV202N介绍I.课程目标A．定义和解释收入流及业务风险。B．理解权益和收入的资本投入方法。C．在收益法中正确处理非经营性和非经常性项目。D．预测财务报表。E．提高权益和资本投入的折现率。F．在计算折现率时理解各个变量的含义。G．理解SBBI（股票、债券、票据和通货膨胀）中数据的提取和运用。H．理解作为折现率重要组成部分的股票风险溢价(ERP)涉及的争议。I．理解资本资产定价模型（CAPM）中的假设，应用和局限性。J．运用单阶段和多阶段方法实现收益法的评估。K．理解合理运用收益法，控制权溢价，缺乏管制性折价和缺乏市场性折价得出的价值基数。L．理解S公司税收利益对企业价值评估或企业利益评估的影响。II.课程教学大纲A．回顾BV201NB．收益法纵览C．收入流1．收入与现金流量权益与投入资本2．核算历史财务报表D．预测1．损益表2．资产负债表3．现金流量表4．常见错误6E．折现率介绍F．股权折现率——扩展法1．扩展法的构成要素2．运用伊博森投资研究公司的“股票、债券、票据和通货膨胀”G．股权折现率——度量股票风险溢价的争议H．股权折现率——资本资产定价模型（CAPM）1.可分散风险与不可分散风险2.由贝他系数度量的风险3.CAMP公式的导出4.Hamada模型—无财务杠杆贝他系数和财务杠杆贝他系数I.加权平均资本成本（WACC）1.定义资本结构2.将资产负债表债务调整为公平市值3.运用迭代模型找到资本结构J.单期资本化法K.多期折现法L.收益法中的折价和溢价1.价值基础2.控制权溢价3.缺乏控制权折价4.缺乏市场性折价M.S公司的企业价值评估N.超额盈利法O.审查III.美国评估师协会（ASA）的教育机会A.BV201N——企业价值评估介绍1.价值评估基本理论2.收集和分析数据73.基于资产的评估方法4.介绍折价和溢价B.BV202N——运用收益法进行评估C.BV203N——运用市场法进行评估D.BV204N——企业价值评估的个案研究E.高级评估研究专题研讨中心1.资本成本研讨会a.传统资本成本模型和参数b.有关股票风险溢价，贝他值的估算以及另类风险方法的最新研究c.国际市场d.私人股权投资和处境困难的公司e.先进的中间传递实体处理方法F.美国评估师协会高级企业价值评估年会1.先进的理论和概念2.评估实践的经验交流8第二章BV201N回顾I.价值评估理论A.术语定义——附录C，美国评估师协会企业价值评估标准B.价值标准1.州或联邦法律，法规或传统做法可以确定或影响某一特定评估活动使用的价值标准。2．价值标准的适用性存在地理差异。评估师必须熟悉影响婚姻关系的解除，控股股东的争端以及其他案例的地方法律。3．公平市值a.根本指导方针是税务规则59-60条b.在特定时间里假定所有权的变动c.自愿买方和自愿卖方，不受任何强迫压制d.买卖双方熟悉情况e.现金或约当现金价格f.不包括交易费用4.市场价值并不等同于公平市价。a.评估基金会下属的评估标准委员会将市场价值定义为与不动产相关的价值评估。b.如上所述，公平市价提出了许多明确而详细的要求。5.投资价值是指对于某一特定的买方或卖方的价值。它体现了协力优势，规模经济以及/或者战略价值。6.公允价值含义则有所不同。a.公允价值这一术语被大多数的州法院运用于处理股东权利，尤其是涉及小股东就权利滥用问题所提请的诉讼中。（1）体现了公平理念以及信义义务理念。（2）各个州的判例法先例对其进行定义。b.用于财务报告目的的公允价值以美国财务会计准则委员会（FASB）最近的报表为基础确定的。（1）FASB发布的第141号会计准则公报解决了于2001年6月30日当天或之9后在企业并（包括商誉与其他无形资产）中所购资产的分配问题。（2）FASB发布的第142会计准则公告与商誉和其他无形资产的损害有关。（3）尽管基于财务报告目的的公允价值与公平市价有相似之处，但仍存在差异。（a）通常财务会计准则第141/142公告分析是在控制单位基础上完成的，重点放在包括税收摊销收益在内的个人可辨认资产。（b）FASB定义的公允价值强调的并非着眼于所有适用的价值评估方法，而是聚焦于最“好”的方法。（c）活跃市场上的市场报价被视作公允价值的最好依据。c.美国证券交易委员会(SEC)要求共同基金使用公允价值来计量，当所持股份的全资自上一次即期交易价格以来发生变动。这一举措影响了持有外国股票和债券的美国基金。7．真实价值（有时称作基本价值）代表的最优价值是未考虑市场定价中的异常或流行趋势所进行的基础性财务分析得出的。C．价值评估的三种方法1．资产法2．收益法a.上市公司法指导原则b.交易法指导原则II.资产法A.资产法是基于替代原则或前提，是谨慎的买方不会以超出购买具有相同效用的可替代物品的价格来购买该物品。B.净资产值法（调整帐面价值法或调整负债表法）1.在此方法中，股权的公允价值等于扣除所有负债的公平市值之后所有资产的公平市值。2.该方法可以运用不同的价值前提进行操作。a.持续经营b.清算（1）正常清算10（2）强制清算C.运用该方法得出的结果是100%的控制权价值。1.因为小股东无法影响资产的配置或原生资产价值的实现，该方法不适用于小股东权益的评估。2.作为一种选择，少于控股权益的价值评估通常需要采用缺乏控制权折价和缺乏市场性折价这两种方法。D.资产法主要应用对象1.控股或投资公司2.资本密集型制造公司3.经营不善的公司，清算作为使其价值最大化的合理方法4.非赢利性公司E.资产法的次应用对象1.服务性行业2.诸多销售公司3.对固定资产投入极少的劳动力密集型制造公司4.小股东权益11第三章收益法纵览I.定义和方法A.企业评估准则(BVS-IV)将收益法作为价值评估的方法。B.定义——收益法是运用一种或几种方法通过转换预期收益来确定一个企业的价值指示，企业所有权权益或者证券价值。（II-A）C.方法——“收益资本化法和未来收益贴现法均适用”。1.“在收益资本化法中，一个具有代表性的杠杆收益被除以或乘以资本还原因子就可以将收益转换为价值。”2.“在未来收益折现法中，对未来几个时段的收益都会进行评估。这些收益通过使用现值的方法运用贴现率转换为价值。”(II-B)II.预期收益A.“用于收益法中的预期收益以货币形式表示。取决于企业的性质，企业所有权权益，评估中的证券，以及其他相关因素，预期收益可以恰当地由诸如净现金流量，股息以及不同形式的收益这些项目来代表。”（III-A）B.“预期收益的估算应当考虑到以下因素：1.相关企业实体的性质，资本结构以及历史经营情况；2.企业实体的预期未来前景以及相关产业；3.相关经济因素。”（III-B）III.预期收益的转化A.“预期收益可以通过以下方法转换为价值：1.收益的预期增长和时机的选择；2.收益流的风险预测；以及3.资金的时间价值。”（IV-4）B.“预期收益转换为价值通常需要确定资本化率或贴现率。在确定适当比率时，评估师应当考虑下列因素：1.利息率；122.投资者在相关投资上的预期回报率；以及3.预期收益的风险特征。”（IV-B）C.未来增长率的考量1.“在未来收益折现法中，估算未来收益流时需要考虑预期增长。”2.“在收益资本化法中，预期增长包括在资本化率中。”（IV-C）D.折现率和收益流之间的一致性1.“使用的回报率或折现率应当同使用的预期收益相一致。”2.“例如，税前的回报率应当用税前的收益来计算；普通股权回报率应当用普通股权收益来计算；净现金流回报率也应当以净现金流收益来计算。”（IV-D）13第四章收入流I．收益计量A.收入或收益可以用不同的方式进行定义。举例如下。B.图表上部表明收益计量源于应计基础上的会计收益报表。1.应计收益记录的是所赢利的收益，而非实际支付或接收的现金。a.销售额被记录下来是在货物装船时，而非收到现金时。b.支出被记录下来是在承担义务时，而非现金支付时。c.物业，厂房及设备成本的扣除时间与资产的合理寿命相一致，而非与资产购买的时间一致。2.会计收益包括实际一些现金流量，不包括其他。同样还包括诸如折旧费用这样的项目，即便它根本就不是现金流量。C.图表的底部自净收入开始，表明了为了获得现金流量或公司在一年时间里产生的实际现金额做出的必要调整。收益计量总收入$23,000扣除销售成本(15,000)等于毛利$8,000扣除经营性费用(4,500)等于EBITDA$3,500扣除折旧和摊销(2,000)等于EBIT$1,500扣除利息费用(300)等于税前收入$1,200扣除所得税(480)等于净收入$720净收入$720加非现金项目（如折旧和摊销）2,000等于股权总现金流量$2,720扣除营运资本增加(800)扣除资本支出(1,000)加负债本金增加150等于股权净现金流$1,070141.从收入报表中扣除的非现金项目，不需要象折旧和摊销这样的现金支出，为了获得总现金流量将被增添入净收入中。2.为了股权股东能获得净现金流量而做出的其他调整包括：a.扣除公司在生产性资产（如营运资本，物业，厂房及设备）上投资的现金。b.增加公司从非股权来源处（如向银行的贷款）接收的现金。c.扣除公司支付给非股权来源（如向银行偿还的贷款本金）的现金。D.不同的收益计量方法需要不同的资本化率或折现率以生成相同的公司价值。II.股权vs.投入资本收益计量A.收益计量可以分为两类：1．经适当折现或资本化后的计量方法生成股东股权价值。a.股东股权价值是目标公司股权融资的价值，通常包括普通股和优先股。b.它所代表的目标公司的价值只面向该公司的股权股东。2.经适当折现或资本化后的计量方法生成投