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企业融资决策与财务杠杆的运用主讲人邵希娟2003.03专题讲座最近，理论界与企业界更加清醒地认识到：•我国企业要参与国际性的经济竞争，要进入世界500强的行列，最大的障碍既不在技术环节上，也不在营销环节上，而在理财上。因此必须尽快提高我国企业的理财观念与理财技术。•现代企业管理已逐步成为一个由人事管理、生产管理、技术管理、营销管理、财务管理等诸多子系统构成的庞大的管理网络系统。而财务管理既是这个系统中的一个独立的子系统，又具有贯穿企业整个经营过程的综合管理职能。因此，财务管理是企业管理的重头戏和主角，是企业管理的中心。本讲座的主题——如何通过融资决策来运用杠杆原理，达到提高企业收益并控制风险的目的？•融资决策的目标是什么？•融资决策的核心任务是什么？•不同的融资方式各有什么优缺点？•融资会导致哪些风险？如何控制？•如何通过融资决策获得更高收益（四两搏千斤）？在学习企业融资理论以前，我对负债经营的理解是空洞的，只认为它是一种快速筹资、有利于企业快速发展的方法；现在我明白了它也是调整收益、调整风险的一种方法，它既可以雪上加霜，也可以锦上添花。因此，作为一个企业的管理者，应该根据内外环境的变化，及时做出反映，主动地利用投融资决策通过调整资产或财务结构，获取更大收益，或有效规避风险。——摘自一位MBA学员的财务管理考试卷一个有趣的例子以下三个公司除负债率外，其它情况均相同，求：两公司自有资金税后利润率1、当资金利润率是15%2、当资金利润率是5%B公司负债50%•自有资金：100•借入资金：100利率是10%A公司没有负债•自有资金：200•借入资金：0C公司负债75%•自有资金：50•借入资金：150利率是10%加入WTO，•政府对企业的保护和干预将大大减少；•市场竞争将加剧；•形势变化将加速;•中国的国门将进一步打开，外国的金融机构将涌入；新的融资工具不断出现。理论上应该怎样？国际惯例是什么？国外企业是怎样做的？我们应该怎样做？美国大公司的融资现象：•1984年—1990年，发行大量的新债，得到的资金用于赎回公司的股票；•1990年—1994年，各公司纷纷利用股市发行大量的新股，得到的资金用于偿还债务；•而94年以后，各公司一方面发放股利，另一方面又大量借债，得到的资金用于赎回公司的股票；从账面价值看，负债比率大大上升，但从市场价值看，负债比率大大降低。分析：•与70年代相比，美国公司在80年代更倾向提高公司的杠杆比率，而90年代初又呈现出相反的状况，各公司纷纷利用股市发行大量的新股，改变它们的资本结构，努力降低80年代以来形成的高的财务杠杆。94年后又与80年代相似。•美国经济1982.11—1990.6处于繁荣时期；1990.6—1991.3则处于萧条时期（而劳动力市场直到1994年上半年才完全恢复）。同样是在1993年•可口可乐公司的销售收入增长了6.8%，而同期净利润却增长了30.8%•Phillips石油公司的销售收入仅增长了3.2%，而其净利润却增长了35%•ArcherDanielsMidland公司的销售收入与净利润则分别增长了6.3%和12.7%•Chevon石油公司的销售收入下降了3.6%，而其净利润下降了19.4%从上面现象中我们发现了什么？什么原因？如何运用？财务管理决策融资决策投资决策分配决策（股利决策）风险报酬平衡财务目标融资报酬与融资风险的均衡财务管理内容长期融资决策长期投资决策分配决策（股利决策）报酬风险平衡财务目标营运管理决策融资决策需要考虑的内容•融多少资金？……………………融资规模•从哪里来？………………………融资来源•怎样来？…………………………融资方式•不同融资方式所占比例？………融资结构•代价是多少？……………………融资成本•带来的风险怎样？………………融资风险•融资环境•要解决以上问题，首先要明确融资战略•融资原则融资结构融资规模融资风险融资方式资（金）本成本了解每种融资方式资产规模、结构投资计划融资战略杠杆利益融资原则融资决策包含的内容第一部分融资环境分析第二部分融资原则、融资战略第三部分融资规模第四部分融资渠道、融资方式第五部分资金成本第六部分资本成本第七部分融资风险第八部分融资结构注：其中黑体字部分为本讲座的重点内容财务杠杆的运用第一部分融资环境分析1.1经济环境分析1.1.1宏观经济环境（经济周期，通货膨胀，技术发展）1.1.2微观经济环境（市场环境，采购环境，生产环境等）1.2法律环境分析1.3金融环境分析我的企业现在（或将）处于什么环境？不同环境产生什么影响？管理者应做怎样的准备？1.1.1宏观经济环境分析•萧条阶段：销量？利润？投资？资金？•高涨阶段：……？……？……？……？•通货膨胀：原材料价格？资金占用？利率？有价证券价格？融资成本？提取的折旧？利润？税收？•技术发展：设备更新期？融资期限、融资方式要注意1.1.2市场环境分析竞争程度？生产者数量？消费者数量？商品的差异程度？•完全垄断市场能控制价格？经营风险？•完全竞争市场（产品均一、买卖成员众多、资源自由流动、信息充分传播）价格？经营风险？•不完全竞争市场价格变动会引起对方注意？关键：闯出名牌、特色信用条件？研究开发？广告服务？处于以上三种不同的市场环境，应采用什么融资战略？融资方式？融资结构？1.1.2采购、生产环境分析•稳定的采购环境波动……………•预计价格上涨…………下降•高技术型：资产结构？经营风险？财务风险？财务结构？劳动密集型：？•生产周期长：？生产周期短：？1.2法律环境分析•企业组织形式：独资；合伙；公司•公司税负•各种法律约束：公司法、银行法、证券法、票据法等1.3金融环境分析•金融市场•金融机构•金融体系•金融工具第二部分融资原则、融资战略•目标原则•经济原则•时效原则•合法性原则•风险控制原则•相关性原则融资原则：第二部分融资原则、融资战略融资战略：企业在融资活动中所作的全局性或决定性的谋划。企业战略财务管理战略融资战略融资规模的中长期规划资本结构区间的控制融资主副渠道与融资主副方式的搭配融资期限与资产的组合融资成本融资报酬与融资风险的均衡第三部分融资规模3.1确定融资规模的意义3.2确定融资规模的方法1、销售百分比法2、线性回归法3、项目预算法3.3融资规模分析的依据3.1确定融资规模的意义融资规模是一定时期内企业进行筹资的总额，是制定企业融资策略和融资方案的基本依据。融资规模的大小以及合理的程度如何，将会直接影响企业的资本结构、资金成本、财务风险、生产经营活动的满足程度及资金调度的灵活性3.2确定融资规模的方法之一——销售百分比法•该方法应用的前提条件•该方法的原理•该方法应用举例对外自由融资规模预测：西瑞公司2000年销售收入为$100000,还有剩余生产能力，税后销售利润率为10%，预计2001年销售收入提高到120000，公司股利支付比率为60%。公司2000年的资产负债表如下：资产负债与权益现金$5000应付费用$5000应收帐款15000应付帐款10000存货30000短期借款25000固定资产30000公司债券10000普通股20000保留盈余10000资产合计$80000合计$800002001年需筹集资金35%*(120000-100000)=70002001年利润留存120000*10%*（1-60%）=4800对外自由融资规模7000-4800=2200资产销售百分比负债销售百分比现金5%应付费用5%应收帐款15%应付帐款10%存货30%短期借款N固定资产N公司债券N合计50%合计15%H合计3.2确定融资规模的方法之二——线性回归法•利用企业筹资规模与业务量存在一定的关系，可以分为不变资金规模和可变资金规模。确定出不变资金规模（a）和单位业务量所需变动资金规模（b）•将预测期的业务量x，代入公式：y=a+bxniniiinininiiiiininiiixxnyxyxnbnxbya.121211111)()(3.2确定融资规模的方法之三——项目预算法具体步骤：1.确定各预算项目的投资额2.确定需要筹资的资金总额3.计算企业内部筹资额4.确定从企业外部筹资的规模3.3融资规模分析的依据•法律依据，•投资规模依据•筹资规模的层次•筹资规模与资产占用的对成性•筹资规模与时间性第四部分融资渠道、融资方式•国家财政资金•银行信贷资金•非银行金融机构资金•其他企业资金•公民个人资金•企业自留资金•境外资金融资渠道：第四部分融资渠道、融资方式4.1吸收直接投资4.2发行普通股4.3发行优先股4.4利润留存4.5接受捐赠4.6发行企业债券4.7发行短期融资券4.8银行借款4.9融资租赁4.10商业信用4.11其他融资方式融资方式：融资方式比较融资典范介绍4.1吸收直接投资按投资者的出资形式分为：•吸收现金投资•吸收实物投资•吸收无形资产投资4.1吸收直接投资优点：•形成企业自有资金，有利于再次融资；•出资形式多样，有利于尽快形成生产能力；•向投资者支付报酬灵活。缺点：•通常成本较高；•可能会分散企业控制权；•不利于产权流动。4.2发行普通股4.2.1普通股的特征4.2.2通过发行普通股融资的优缺点4.2.3股票发行价格的确定4.2.1普通股的特征•无期限•无预定回报率•反映所有权关系•形成企业的权益资本4.2.2发行普通股融资的优缺点优点：•可长期使用•风险小•有利于增强公司信誉•对经营的限制较少•较易销售缺点：•近期每股利润下降•成本高（4点原因）•可能分散原有股东的控制权，决策速度下降4.2.3股票发行价格的确定•等价法•市价法•中间价法•市盈率法股票发行价格（参考数）=EPS*参考市盈率4.3发行优先股4.3.1优先股的特征4.3.2优先股的种类及选择4.3.3通过发行优先股融资的优缺点4.3.4美国一些成长型公司应用优先股举例4.3.1优先股的特征1、两个优先2、有面值3、股息率（固定、浮动）、税后，但无强制性4、限制性赎回条款发行时，市场利率高或公司状况较差（限制条件，发行债券）4.3.2优先股的种类及选择•积累优先股与非积累优先股•参与优先股与非参与优先股•可转换优先股与不可转换优先股•可赎回优先股与不可赎回优先股•浮动股息率优先股与固定股息率优先股•有投票权的优先股与无投票权的优先股应该选择哪一种？4.3.3优先股融资的优缺点优点：•不用还本，股息支付是在相对范围内，且股息支付灵活，风险小；•避免原有的普通股股东对公司的控制权的分散；•可赎回性的应用，可增强其融资的弹性；•具有权益资本的优点，增强信誉和举债能力。缺点：•相对债券而言，成本较大；•制约因素多。4.4保留盈余优缺点优点：•不发生筹资费用；•不需要涉及太多的财务关系；•具有权益资本的优点，增强信誉和举债能力；•可使股东得到税赋上的利益。缺点：•保留盈余的数量常会受到某些股东的限制；•保留赢余过多，会影响以后的普通股发行；•保留赢余过多，可能会造成股价下跌。4.5接受捐赠的优缺点优点：•不用还本付息；•几乎没有筹资费用；•有利于提高企业的举债能力。缺点：•往往带有附加条件；•企业必须具有良好的社会形象；注：接受捐赠仍然是有代价融资。4.6发行企业债券4.6.1企业债券的特征4.6.2企业债券的种类及选择4.6.3企业债券信用等级及划分的依据4.6.4利用债券融资的优缺点4.6.1企业债券的特征•一定有面值——1、本金2、计息依据•期限•票面利率：1、固定2、浮动•债券价格一个例子：•5年期•浦东建设债券•票面利率10.05%、固定利率固定？浮动？——对市场利率的准确预期！1992年初上海久事公司发行•1992年初利率水平如何？•1993-1997年利率趋势如何？•1993-1997年一般5年期债券的年利率多少？浮动利率债券举例：•美国刘易斯石油公司；规定利率为13%-15.5%；随原油价格浮动。•美国钢铁公司；规定利率为6%-12%；参照国库券利率•海湾石油公司；规定利率下限（9.55%），但不规定利率上限。•通用汽车公司；不规定利率上、下限，是国库券利率