企业价值评估收益法

学涯湖畔会计学院企业价值评估：收益法收益法评估案例研究一、案例背景情况xx公司是一家生产乳制品的股份公司。某外资乳品企业拟参股xx公司，双方决定共同挑选一家评估机构对xx公司的企业价值进行评估。评估基准日为2003年8月31日。二、评估程序设计明确目的、对象、价值类型1得到评估结果9预测及确定参数8设定假设条件6调整财务报表5资产分类4搜集资料3收益法评估程序7选择模型方法适用性判断2三、确定评估目的、对象和范围评估目的通过对××公司的股东权益价值进行评估，为中外合资提交中方拟出资股权的价值参考依据评估范围××公司的整体资产评估对象××公司的股东部分权益价值四、确定价值类型价值类型市场价值价值类型持续经营价值资产评估价值类型：市场价值和市场价值以外的价值类型。市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。市场价值以外的价值类型：投资价值、在用价值、清算价值、残余价值等。五、确定评估方法被评估股权为控股股权，委托方可以提供相关资料成熟行业，企业经营稳定企业管理规范，管理层有明确的发展规划评估方法未来收益折现法六、搜集资料注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当收集并分析被评估企业的信息资料和与被评估企业相关的其他信息资料。被评估企业类型、评估对象相关权益状况及有关法律文件；被评估企业的历史沿革、现状和前景；被评估企业内部管理制度、核心技术、研发状况、销售网络、特许经营权、管理层构成等经营管理状况；被评估企业历史财务资料和财务预测信息资料；通常应搜集的资料如下：通常应搜集的资料（续）：被评估企业资产、负债、权益、盈利、利润分配、现金流量等财务状况；评估对象以往的评估及交易情况；可能影响被评估企业生产经营状况的宏观、区域经济因素；被评估企业所在行业的发展状况及前景；参考企业的财务信息、股票价格或股权交易价格等市场信息，以及以往的评估情况等；资本市场、产权交易市场的有关信息；注册资产评估师认为需要收集分析的其他相关信息资料。七、资产分类CPV应当与委托方进行沟通，获得委托方关于被评估企业资产配置和使用情况的说明，包括对非经营性资产、负债和溢余资产状况的说明。CPV应当在适当及切实可行的情况下对被评估企业的非经营性资产、负债和溢余资产进行单独分析和评估。1、资产分类的要求2、非经营性资产一般不产生营业利润，可以从企业中剥离并且在不损害企业运营的情况下单独进行出售：(1)非经营性资产不一定与企业运营相关联，或者(2)对于企业合理、必要的运营来说是“过剩的”。在这两种情况下，它们和企业的运营相比，风险程度和所需回报都有所不同，所以要区别对待。如供股东自己居住的房产、与企业主营业务无关的关联公司往来款项等。(1)可能与非经营性资产相关联；(2)对于小型企业而言，另一种常见的非经营性负债是对企业的支撑至关重要的股东贷款，它的偿还与否关系着企业的生死存亡。它并不是真正意义上的负债，而是变相的股权。3、非经营性负债与企业收益无直接关系的、超过企业经营所需的多余资产，如超额持有的货币资金。4、溢余资产5、资产与收益的对应关系经营性资产非经营性资产溢余资产非经营性收益溢余资产收益经营性收益收益现值非经营性净资产价值溢余资产价值资产收益评估值溢余资产基准日溢余货币资金8823.25万元非经营性资产、负债无6、本项目资产分类八、调整财务报表注册资产评估师应当根据评估对象、所选择的价值类型和评估方法等相关条件，在与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的基础上，采用适当的方法，对被评估企业和参考企业的财务报表中对评估过程和评估结论具有影响的相关事项进行必要的分析调整。目的：合理反映企业的财务状况和盈利能力。客观收益、客观费用1、调整财务报表的规定根据评估项目的具体情况，注册资产评估师可以在适当的情况下考虑以下分析调整事项：调整被评估企业和参考企业财务报表的编制基础；调整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；调整非经营性资产、负债和溢余资产及与其相关的收入和支出；注册资产评估师认为需要调整的其他事项。2、常见的财务报表调整事项非经营性资产和负债，以及它们相关的收入或开支通常与企业的营运分析分开来进行：a.从经营性资产负债表中剔除非经营性资产和负债。b.仔细辨别出相关联的收入和支出，将其从经营性利润表中剔除。c.确定非经营性资产和负债的公允市价。d.非经营性项目的公允市价和营运价值相加得出企业的总价值3、非经营性资产和负债的调整溢余资产及其收入和支出，也需从经营性资产负债表和利润表中分离出来，并单独评估，最终汇入企业总价值当中。在2002年资产负债表中列示的8431.04万元应付利润是公司应付给其母公司的股利，但这部分股利已成为公司向其母公司的借款，借款利率为5.31%，借款期为1年，因此，评估人员将其视作为短期借款。经了解，由于未来公司经营将不再发展冷食产品生产，其冷食生产线及与冷食生产相关的存货将在基准日后变卖给其他企业。4、溢余资产的调整5、本项目的调整九、评估假设和限定条件假设是指依据有限事实，通过一系列推理，对于所研究的事物做出合乎逻辑的假定说明。限定条件是指由客户、注册资产评估师或相关法律所引致的对资产评估的限制和约束。注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当合理使用评估假设和限定条件。对于影响评估结论的重要的假设条件,注册资产评估师需要在报告中予以明确的披露，避免误导评估报告使用者。1、评估假设和限定条件的规定不同的假设前提可能对应不同的价值内涵，得到不同的评估值。如持续经营的假设一般不考虑评估经济行为实现后的收益，否则对应的价值内涵为投资价值，可能包含新的协同效应。评估人员执行企业价值评估业务，应当恪守独立、客观、公正的原则，勤勉尽责，保持应有的职业谨慎，不能毫无依据地设定不合理的假设，以达到客户期望的评估值，或者逃避评估人员应该履行的专业判断义务。2、评估假设和限定条件的重要性在一个具体的评估项目中要科学合理地设定和使用评估假设，需要与下列事项相联系和匹配:3、如何设定和使用评估假设资产评估的特定目的及其对评估的市场条件的宏观限定情况；评估对象自身的功能和在评估时点的使用方式与状态；产权变动后评估对象的可能用途及利用方式和利用效果；资产评估所要实现的价值类型和价值目标。4、本项目的评估假设国家宏观经济政策及关于乳业行业的基本政策无重大变化；公司所在地区的社会经济环境无重大改变；国家现行的银行利率、汇率、税收政策等无重大改变；公司会计政策与会计核算方法无重大变化；集团内部产品销售模式和定价原则无重大变化；公司生产经营所消耗的主要原材料、辅料的供应方式无重大变化；假设公司2004-2008年投资规划能够按时实施并能及时达产；假设公司每年产品的销售量与生产量相同；假设公司的现金流在每个预测期间的中期产生。十、选择评估模型1、基本模型nttrFpt1)1(式中：P为评估值Ft为未来第t个收益期的预期收益额r为折现率t为收益预测年期n为收益预测期限2、有限期限模型式中：P为评估值Ft为未来第t个收益期的预期收益额Pn为终值r为折现率t为收益预测年期n为收益预测期限nnnttrPrFpt)1()1(13、分段模型式中：P为评估值Ft为未来第t个收益期的预期收益额Pn为终值r为折现率g为预期收益增长率t为收益预测年期m为明确的收益预测期限n为总收益预测期限nnmnmttttmttrPrrgFrFpt)1()1(1)1()1()1(14、永续模型式中：P为评估值Ft为未来第t个收益期的预期收益额r为折现率g为预期收益增长率t为收益预测年期m为明确的收益预测期限nnnttrgrgFrFpt)1)(()1()1(15、本项目使用的模型式中：P为评估值Ft为未来第t个收益期的预期收益额r为折现率g为预期收益增长率t为收益预测年期m为明确的收益预测期限nnnttrgrgFrFpt)1)(()1()1(1收益法评估案例研究十一、确定关键参数1、工作步骤获得被评估企业的财务预测，并进行分析计算用于折现的未来预期收益计算折现率将未来预期收益折现以计算待估价值评估非经营性资产和溢余资产的价值，并调整上述待估价值CPV运用收益法进行企业价值评估，应当从委托方或相关当事方获取被评估企业未来经营状况和收益状况的预测，并进行必要的分析、判断和调整，确信相关预测的合理性。CPV在对被评估企业收益预测进行分析、判断和调整时，应当充分考虑并分析被评估企业资本结构、经营状况、历史业绩、发展前景和被评估企业所在行业相关经济要素及发展前景。2、获取并分析财务预测收集被评估企业所涉及交易、收入、支出、投资等业务合法性和未来预测可靠性的证据，充分考虑未来各种可能性发生的概率及其影响，不得采用不合理的假设。当预测趋势与被评估企业现实情况存在重大差异时，注册资产评估师应当予以披露，并对产生差异的原因及其合理性进行分析。2、获取并分析财务预测（续）确定公司所处行业行业钻石模型分析波特从产业组织理论的角度，提出了产业结构分析的基本框架—五种竞争力分析，即潜在进入者、替代品、购买者、供应者与现有竞争者间的抗衡。确定行业成功的关键要素成功关键因素是指公司在特定市场获得盈利必须拥有的技能和资产。它是每一个产业成员所必须擅长的东西，是企业取得竞争和财务成功所必须集中精力搞好的一些因素。分析行业的增长前景和利润水平3、行业分析步骤与方法国家统计年鉴或专业统计年鉴政府部门研究机构行业协会社会咨询机构4、行业分析数据来源公司现状和历史趋势对公司进行SWOT分析SWOT分析法是一种综合考虑企业内部条件和外部环境的各种因素，进行系统评价，从而选择最佳经营战略的方法。S是指企业内部的优势，W是指企业内部的劣势，O是指企业外部环境的机会，T是指企业外部环境的威胁。分析公司策略，判断发展趋势5、企业分析步骤与方法财务部门公司高级管理人员发展规划部门业务部门人力资源部门资产管理部门5、企业分析数据来源收益法评估案例研究收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式的利润或现金红利等口径表示。CPV应当根据评估项目的具体情况选择恰当的收益口径。6、收益口径企业自由现金流量权益自由现金流量税后利润息前税后利润现金红利会计利润受会计政策变化的影响大，并且没有考虑资本性支出和营运资金等因素对企业价值的影响，特别是资本密集型企业和高增长性公司；现金红利并非控股股东直接关注的问题，他们更关注企业的成长性；现金流量更能真实准确地反映企业营运的收益，因此在国际上较为通行。7、收益口径的计算权益自由现金流量=税后净利润+折旧与摊销-资本性支出-营运资金净增加额+付息债务的净增加额企业自由现金流量=税后净利润+折旧与摊销+利息费用-资本性支出-营运资金净增加额收益法评估案例研究7、收益口径的计算（续）总收入$23,000扣除销售成本*(15,000)*不含折旧和摊销毛利$8,000扣除经营性费用*(4,500)*不含折旧和摊销、利息EBITDA$3,500扣除折旧和摊销(2,000)EBIT$1,500扣除利息费用(300)税前收入$1,200扣除所得税(480)净收入$720加非现金项目（如折旧和摊销）2,000股权总现金流量$2,720扣除营运资本增加(800)扣除资本支出(1,000)加负债本金增加150股权净现金流$1,070息税折旧摊销前利润息税前利润收益法评估案例研究7、收益口径的计算（续）总收入$23,000扣除销售成本*(15,000)*不含折旧和摊销毛利$8,000扣除经营性费用*(4,500)*不含折旧和摊销、利息EBITDA$3,500扣除折旧和摊销(2,000)经营性收入（EBIT）$1,500扣除EBIT所得税*(600)*基于EBIT计算的税后净营运利润(NOPAT)$900加非现金项目（如折旧和摊销）2,000总现金流量$2