2汇率

汇率1国际金融热点问题之三提纲•如何分析汇率走势？•如何分析石油、黄金与大宗商品价格走势？•人民币汇率机制改革与汇率水平的变化2如何分析汇率走势？第一节3厘清汇率的各种概念•名义汇率（NominalExchangeRate）;•实际汇率（RealExchangeRate）；•有效汇率（EffectiveExchangeRate）；–名义有效汇率（NominalEffectiveExchangeRate，NEER）;–实际有效汇率（RealEffectiveExchangeRate，REER）；•均衡汇率（EquilibriumExchangeRate）；•汇率失调（ExchangeRateMisalignment）或汇率扭曲（ExchangeRateDistortion）；–汇率高估（ExchangeRateOvervalue）;–汇率低估（ExchangeRateUndervalue）;•如何判断汇率失调？4汇率决定理论•基本面分析–购买力平价理论：汇率由两国物价水平决定；•案例：巨无霸指数。–利率平价理论：汇率由两国利差决定；–巴拉萨—萨缪尔森效应：汇率由两国贸易品部门的相对劳动生产率决定；–国际收支调节理论：汇率应该用来促进一国经常项目收支平衡，即存在经常项目顺差的国家应该让本币升值，反之亦然。–国际投资头寸理论：拥有过多对外净负债的国家应该通过本币贬值来维持债务的可持续性，反之亦然。•外汇市场供求分析–一种货币的汇率应该由外汇市场上对这种货币的供求缺口决定。如果供过于求，则货币应贬值；反之亦然。–案例：安全港效应（SafeHavenEffect）、日元与美元套利交易（CarryTrade）。•基本面分析与外汇市场供求分析之间的一致与冲突–一致时，没有任何问题。–冲突时，应该分析主要矛盾与次要矛盾。•案例：2008年下半年美元对主要货币的升值；2010年初美元对欧元的升值。5巨无霸指数•巨无霸指数（BigMacindex）是一个非正式的经济指数，用以测量两种货币的汇率理论上是否合理。这种测量方法假定购买力平价理论成立。巨无霸指数是由《经济学人》于1986年9月推出，此后该报每年出版一次新的指数。•举例而言，2009年2月，一个巨无霸在美国的售价为3.54美元，在中国的售价为12.5人民币；购买力平价汇率就是12.5÷3.54=3.53。这意味着当前的人民币对美元名义汇率（6.82）比购买力平价汇率高估了93％。•截止2009年2月4日，全球巨无霸卖得最贵的五个地方：挪威（5.79美元）、瑞士（5.60美元）、丹麦（5.07美元）、瑞典（4.58美元）、法国（4.25美元）；•全球巨无霸卖得最便宜的五个地方：印度（1.22美元）、香港（1.71美元）、中国（1.83美元）、泰国（1.86美元）、马来西亚（1.92美元）。•当然，巨无霸指数具有很大缺陷，只能用作参考。一是以偏概全；二是忽视了各国居民的不同偏好。6用购买力平价与用市场汇率计算出来的GDP相差显著资料来源：维基百科。7利差与汇率波动显著相关，但在危机期间与当前发生了明显背离资料来源：莫尼塔。8巴拉萨—萨缪尔森效应•该效应是指，贸易品部门劳动生产率增长快的国家，实际汇率升值越快。•其中的逻辑是，贸易品部门劳动生产率上升导致该部门工资上升，一国国内部门之间工资水平平均化趋势推动该国非贸易品部门工资上升，从而导致非贸易品物价对贸易品物价的上升，从而推高总体物价水平。总体物价水平的提高意味着该国实际汇率升值。•为稳定该国物价水平，该国可能采取名义汇率升值的做法。换句话说，实际汇率升值或者表现为名义汇率升值，或者表现为通货膨胀。•这可以用来届时目前人民币对美元汇率制度面临的困境。9美国存在显著的经常项目赤字与对外净负债-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008经常账户/GDP净国际投资头寸/GDP10美元汇率指数触及历史性低点6575859510511512513514502-01-197302-01-197502-01-197702-01-197902-01-198102-01-198302-01-198502-01-198702-01-198902-01-199102-01-199302-01-199502-01-199702-01-199902-01-200102-01-200302-01-200502-01-200702-01-2009注：1973年5月14日=100。11国际主要货币汇率走势80.0090.00100.00110.00120.00130.00140.000.801.001.201.401.601.802.002.201999-1-42001-1-42003-1-42005-1-42007-1-42009-1-4美元对英镑美元对欧元美元对日元（右轴）12美元对日元汇率走势80.00130.00180.00230.00280.00330.00380.001971-1-41973-1-41975-1-41977-1-41979-1-41981-1-41983-1-41985-1-41987-1-41989-1-41991-1-41993-1-41995-1-41997-1-41999-1-42001-1-42003-1-42005-1-42007-1-42009-1-413美元对资源出口国货币的汇率0.400.600.801.001.201.401.601.801971-1-41973-1-41975-1-41977-1-41979-1-41981-1-41983-1-41985-1-41987-1-41989-1-41991-1-41993-1-41995-1-41997-1-41999-1-42001-1-42003-1-42005-1-42007-1-42009-1-4美元对澳元美元对加元14对未来主要国际货币汇率走势的分析I•在过去20年内，一段时期内某种主要国际货币持续保持强势的规律一直很显著。–美元汇率在1990年代后半期持续保持强劲，美元指数由1995年5月的80一路上升至2002年2月的112。然而从2002年起，美元汇率进入所谓的“战略性贬值”阶段，美元指数由2002年2月的112一路下降至2008年3月的70。–在美元的战略性贬值阶段，欧元异军突起，欧元对美元汇率由2001年7月的0.84逐渐上升至2008年4月的1.60。–自美国次贷危机爆发至今，日元成为最强的货币。2007年8月初至2010年7月底，日元对美元、欧元和英镑分别升值了27%、30%与43%，对加元与澳元分别升值了24%与22%。15对未来主要国际货币汇率走势的分析II•然而，本轮全球金融危机很可能改变上述规律。在未来3至5年间，我们恐怕很难看到某种主要国际货币能够持续保持强势。•一种货币独领风骚的局面，可能会被主要国际货币汇率频繁波动、且时常发生强弱转变的格局所取代。•投资者在货币之间的选择，可能不是在强势货币与弱势货币之间的选择，而是在弱势货币与更弱势货币之间的选择。16对未来主要国际货币汇率走势的分析III•美元：安全港效应注定是短暂的、经常账户赤字与财政赤字、定量宽松政策造成美联储总负债水平飙升、美国政府存在让美元贬值的激励；•欧元：欧洲债务危机的爆发揭露出欧元区内部存在的结构性问题；财政巩固政策恶化中期增长前景；最终仍难避免债务违约；•日元：日元套利交易将再度由收缩转为扩大；日本政府实施刺激性政策的空间所剩无几；人口老龄化影响国内消费；17对未来主要国际货币汇率走势的分析IV•英镑：英国经济兼具美国与欧元区的问题；英国的房地产泡沫与美国相比有过之而无不及，但对危机的反映落后于美国政府；目前英国的财政赤字与政府债务问题也并不亚于欧猪五国；•澳元与加元：未来两年内全球经济增长形势看淡，新兴市场经济体与发达经济体“脱钩”只是传说，那么澳元和加元持续保持强势的可能性也所剩无几；•东亚经济体的货币：没有摆脱出口导向的发展模式，由于内部缺乏足够的市场空间，其经济增长最终仍然取决于外部需求。尽管短期内通胀压力增强导致的加息，可能导致其货币暂时保持强势。但全球范围内总需求的低迷意味着通胀压力的不可持续，以及增长动力的难以避免的恶化。东亚经济体的货币依然难言强势。18对未来主要国际货币汇率走势的分析V•人民币–无论是持续的经常账户与资本项目的双顺差，还是一枝独秀的高增长，再加上取代日本经济成为全球第二大经济体的好消息，都支持人民币在短期内继续走强。–如果从中期来看，我们对人民币的信心恐怕不会过于强烈。目前中国GDP总量仅为美国的三分之一，但中国的货币总量基本与美国持平。中国广义货币与GDP之比超过180%，是全球主要经济体中最高的。未来10年中国经济的潜在增长率，恐怕要比过去10年低2-3个百分点。在中期内中国能否避免新一轮的通货膨胀与资产泡沫，一切还在未知之数。19结论•中期内再无恒强货币！！！20如何分析石油、黄金与大宗商品价格走势？第二节21全球原油价格走势0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.001986-1-21988-1-21990-1-21992-1-21994-1-21996-1-21998-1-22000-1-22002-1-22004-1-22006-1-22008-1-22010-1-2西得克萨斯中油价格22更长维度的油价变动23如何分析油价与大宗商品价格的变动？•供求缺口分析；–供给变动有限，受制于投资规模，且存在较长时滞；–供给变动最重要的指标是闲置生产能力以及OPEC的产量限制；–需求变动频繁；•计价货币变动；•期货市场投机状况；•地缘政治与战略因素；–案例一：2008年俄罗斯与格鲁吉亚开战后油价大幅下跌，美国政府对原油期货市场投机进行调查；–案例二：谁改变石油的计价货币，谁成为美国政府的开战对象；–案例三：沙特与美国在1970年代的秘密协议；24闲置生产能力与油价的反向变动25OPEC产量限制与油价的关系26战争对石油供应的破坏性影响27原油价格与美元指数的反向波动70758085909510010511011512002040608010012014016002-01-199802-08-199802-03-199902-10-199902-05-200002-12-200002-07-200102-02-200202-09-200202-04-200302-11-200302-06-200402-01-200502-08-200502-03-200602-10-200602-05-200702-12-200702-07-200802-02-200902-09-2009原油价格美元指数28石油进口对美国的重要性29石油价格与政治因素资料来源：。30近30年来的黄金价格走势2004006008001,0001,2001,4001980-1-21982-1-21984-1-21986-1-21988-1-21990-1-21992-1-21994-1-21996-1-21998-1-22000-1-22002-1-22004-1-22006-1-22008-1-22010-1-231近100年来的黄金价格变动资料来源：中金公司。32美元与黄金价格的反向关系0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001980-1-21981-1-21982-1-21983-1-21984-1-21985-1-21986-1-21987-1-21988-1-21989-1-21990-1-21991-1-21992-1-21993-1-21994-1