4 汇率政策

国际金融学第四章汇率政策本章主要分五部分来讲授：第一节主要讲授汇率政策及其传导机制；第二节主要是汇率制度的选择；第三节主要学习汇率水平的管理；第四节讨论政府对汇率变化的干预；第五节讲述汇率政策与其他经济政策的配合。主要内容通过本章的学习使学生熟练掌握汇率政策及其传导机制、汇率制度的选择等基本内容；了解汇率水平的管理、政府对汇率变化的干预；掌握汇率政策与其他经济政策的配合。教学重点教学难点汇率政策的基本内涵，汇率政策的特征，汇率政策的传导机制，汇率制度的概念与分类；汇率制度的选择；政府对汇率水平的管理；汇率政策与其他经济政策的配合。第一节汇率政策及其传导机制一、汇率政策的基本内涵二、汇率政策的传导机制一、汇率政策的基本内涵汇率政策是指政府在一定时期内，为实现宏观经济政策目标而对汇率变动施加影响的制度性安排与具体措施。汇率政策主要涉及汇率制度选择、汇率水平管理、政府对外汇市场干预，以及汇率政策与其它经济政策配合等内容。（一）制定汇率政策的重要意义制定汇率政策是国家经济主权的重要表现之一，也是开放的市场经济条件下，政府对国民经济进行宏观调控的必要手段。一般说来，制定汇率政策的重要意义可主要的表现在以下五个方面：1、克服外汇市场的内在缺陷在开放的现代市场经济条件下，由于交易壁垒、信息不对称、市场垄断或过度竞争等问题存在，外汇市场交易依然带有较大的盲目性，而且市场调节机制也存在时滞和低效率的缺陷。外汇市场的盲目性会导致汇率信号扭曲与波动，不利于在全球范围内资源的优化配置，市场自发调节机制的缺陷又是市场本身无法克服的，这就需要政府理性地制定和实施汇率政策，保持汇率的相对合理与稳定，防止国际收支出现恶性或根本性失衡。2、维护社会经济的安全与稳定在全球经济一体化的过程中，国际市场上的寡头操纵、恶性投机和信用危机等，都会对一国社会经济的安全与稳定构成威胁，惨烈的亚洲金融危机就是例证。“安全与稳定”是一种“公益产品”，但应该由政府来提供。政府可制定和实施汇率政策，对影响社会经济安全与稳定的现象或行为进行“纠偏”，促进社会经济的稳定运行。3、社会经济稳定的需要一方面，市场上过度竞争和垄断的存在，会使寡头操纵市场价格从而导致价格信号失真，可能造成社会资源的巨大浪费，需要政府采取措施打破垄断，限制过度竞争；另一方面，恶性投机、信用危机等可能导致市场价格严重偏离其实际价值，造成经济秩序混乱，社会经济不稳定，也需要政府创造或提供稳定的经济环境。4、维护国家经济利益一国合理的汇率政策对于规模庞大的国际“游资”的冲击起到防火墙的作用，能够有效避免因汇率冲击导致的金融危机的发生。另外，适度的汇率贬值政策能够刺激一国商品的出口，抑制外国商品的进口，改善商品的贸易条件，有效维护国家的经济利益。5、捍卫和提升国家的经济利益汇率是一种相对价格，对国际往来和国际竞争力都有较大的影响。通过制定和实施汇率政策，可以在扩大对外经济开放的同时，防止外来经济力量，特别是国际游资对本国市场的冲击，发挥“金融防火墙”的作用；也可以调整进出口比价，增强本国商品和劳务在国际市场的竞争力；还可以抵消外国不公平贸易政策的消极影响，或是作为报复手段，对抗外国的不公平贸易。（二）汇率政策的特征1、国家性汇率政策是国家为实现宏观经济目标而制定的对外经济措施，是一国货币政策和对外经济政策的一部分，主要体现一国的经济主权、民族利益，成为提高国际竞争力的有效手段之一。一国无论选择钉住一种货币或一篮子货币，或者选择自由浮动的汇率制度安排，都体现了国家在一定的制度框架下的经济政策取向，这使得有关汇率的任何决策都会具有政策功能。例如一国货币币值低估有利于该国扩大出口，可以缓解国内通缩的压力，从而保护国内就业，有利于一国宏观经济目标的实现；为扶持民族经济发展，一国可以制定抑制该产业商品进口的汇率政策，使民族工业通过国内市场占有份额的扩大而迅速成长起来。这些都体现了汇率政策作为经济政策的重要组成部分而具有的国家性特征。2、强制性一国的汇率政策往往借助国家立法和行政权得以保障，对有关外汇交易主体的交易行为加以规范，促使各项国际经济活动向预定的宏观经济目标发展。一国汇率政策措施的制定，包括汇率制度的选择和汇率水平的管理、国家对汇率变化的干预以及汇率政策与财政货币政策之间的搭配等，都必须由国家提供相应的立法支持。通常在实行外汇管制的国家，为了便于以政府的名义制定法令强制实行外汇管制，这些国家一般由政府授权中央银行代表政府执行外汇管制的职能，如英国是由英格兰银行行使外汇管制的权力。也有一些国家如法国和意大利，成立专门的外汇管制机构，在中央银行的领导下专门行使外汇管制职能，还有一些国家把外汇管制的不同职能分别交给不同的政府部门，以保证有关汇率政策的强制实施。在外汇汇率管制下，汇率及其变动范围都由政府以法令形式强行规定，官方外汇市场取代了自由外汇市场，非价格手段取代了价格机制，其实质也是一种利用行政命令对外汇市场的直接干预，同样具有强制性特征。3、宏观性汇率政策是政府宏观决策而非企业微观决策的产物，目的在于宏观经济调控而非企业的市场竞争策略。汇率政策作为经济政策的宏观政策工具特征不难理解，因为汇率政策通常被赋予了保持汇率稳定，调节国际收支平衡，实现国民经济的健康发展的特定经济目标。而无论是利用汇率调整机制，即一国政府通过宣布本币升值或者贬值来改变外汇的供求，并经由进出口商品或劳务的相对价格变化、资本输出入的相对收益变化来实现对国际收支的调节，或是利用外汇缓冲机制，即通过政府公开市场操作来影响外汇的供求，进而形成汇率的变化来实现经济目标，都是政府当局为实现宏观经济目标进行的决策。而企业行为是市场微观主体依据市场及诸多经济因素的变化，决定生产什么，生产多少以及怎样生产的决策行为。从这一意义上讲，汇率政策通财政货币政策一样属于宏观经济政策范畴。（三）汇率政策的目标汇率政策的总体目标是调节国际收支状况，促进宏观经济内外部均衡，实现国民经济持续增长。在封闭经济下，经济增长、充分就业与价格稳定是一国政府追求的主要经济目标，这三个目标概括了经济处于内部均衡运行状态的主要条件。在开放经济下，国际收支平衡与内部均衡的政策目标一同被纳入政府调控的范围，成为一国调节内外均衡的主要政策目标。四大经济目标的实现必须通过一系列必要的财政政策、货币政策和汇率政策以及它们之间的政策协调搭配。汇率政策的具体目标主要体现在四个方面：1、货币政策的自主权保持一国货币政策的自主权，就是各国中央银行不再因为在固定汇率制度下为保持汇率稳定而被动干预货币市场，使货币政策能够自主调节内部和外部平衡，实现政府预期的经济目标。在固定汇率制度下，由于各国货币政策对国际收支的平衡承担重要责任，中央银行为维持汇率稳定被迫在外汇市场上购入或抛售外国资产，使通货膨胀或紧缩的国际传递成为可能，因而货币政策的运用将受到国际收支状况和汇率水平的制约，导致货币政策对内调控经济的自主权也在维持外部均衡的同时逐渐被弱化。作为汇率政策的具体目标，保持货币政策的自主权就是通过汇率的自动调整隔绝国外货币因素对本国国内经济的影响，真正发挥汇率政策在自发调节外部均衡中的作用，使货币政策对内调节功能充分发挥，自主选择本国愿意接受的价格水平，维持本国经济的稳定。2、维护本币的价值稳定一般在汇率稳定的情况下，国际通货膨胀可以经由商品贸易传入国内，导致诸如进口型的通货膨胀。那些存在巨额国际收支盈余、货币趋于坚挺的国家，常常面临外国资本的冲击，国际通货膨胀往往通过资本交易传入国内。这种情况下，通过外汇管制，限制商品进口和资本输入，可将国际通货膨胀拒之门外，使国内物价水平得以保持稳定。3、调节国际收支状况一般在汇率稳定的情况下，国际通货膨胀可以经由商品贸易传入国内，导致诸如进口型的通货膨胀。那些存在巨额国际收支盈余、货币趋于坚挺的国家，常常面临外国资本的冲击，国际通货膨胀往往通过资本交易传入国内。这种情况下，通过外汇管制，限制商品进口和资本输入，可将国际通货膨胀拒之门外，使国内物价水平得以保持稳定。4、提高产品国际竞争力一国国际收支出现大量顺差，本国货币必然遭受升值的压力，而货币升值将削弱该国商品的出口竞争能力。因此，顺差国政府往往利用外汇管制限制长、短期资本流入，减轻本国货币蒙受的压力，以保持其商品的国际竞争能力和国际市场份额。此外，通过对非居民的贸易收付采取种种限制，也可以更有效地占有国外销售市场。二、汇率政策的传导机制（一）传导机制的功能及特征汇率政策的传导机制具有两方面的基本功能：1.信息传递功能在开放经济条件下，汇率政策的传导机制能够把一国对外经济活动状况及其变化趋势通过汇率这个价格信号传递给微观经济部门和宏观管理部门。假设一国国际收支长期出现顺差，那么本币面临汇率上涨（升值）的压力，外币供给大于需求。这样，微观经济部门就会因外汇供大于求从而增加对国外商品及劳务的需求，宏观管理部门也可以通过增加本币的投放或增发债券以购买外国资产，从而促使外汇资源的合理配置。2.经济调节功能首先从静态的角度看，开放的市场经济条件下，各经济单位能从汇率价格信号中获得与涉外经济活动有关的情况与信息，进而为实现既定目标而作出适应性调整。其次从动态上看，汇率可通过一系列复杂的渠道影响一国的生产、贸易和货币供求，影响一国的资本流动，从而能够反映一国经济发展的趋势和前景，为政府和企业调整政策、决策提供依据。此外，从与经济活动的联系来看，汇率变动产生于多方面的因素，又反作用于这些因素。正是这些因素之间相互联系相互作用，才使得汇率作为重要的经济杠杆对经济生活起着调节作用。汇率政策传导机制有三个特征：（1）客观性汇率通过改变进出口商品劳务的相对价格，在国际贸易活动中执行价格转换功能；通过将不同的货币单位折算成外汇市场中所需的货币单位，使国际间的资金融通和资本流动成为可能。汇率传导机制作用的发挥是开放的市场经济下价值规律、供求规律和竞争规律的客观要求。不论政府是否承认和利用它，它都会自发、顽强地发挥作用。（2）普遍性不论是资本主义还是社会主义国家，不论是发达国家还是发展中国家，汇率传导机制普遍存在于任何具有国际商品交换的社会形态。（3）可操作性即使政府不介入，汇率传导机制也会对社会经济活动产生调节作用。当然政府可以通过多种方式介入汇率传导机制发挥作用的过程，以实现预期的经济政策目标。（二）传导机制的模型汇率政策的传导机制，意指汇率政策的变化影响到汇率变动，汇率变动影响到不同国家之间的商品、服务、资产以及资本相对价格的变动，进而通过传导媒介使其他相关经济要素发生变化，最终促使宏观经济目标的实现。图4－1表示这一流程如下：目前，在汇率政策传导机制研究中考虑的传导媒介主要是贸易条件、内外销比价和生产要素的相对价格等。（1）贸易条件。贸易条件定义为出口商品价格指数与进口商品价格指数的比率。用公式表示为：（4.1）pepepp/（2）内外销比价。内外销比价定义为一定时期内，一国生产的若干商品，其在国际市场的外销价格与国内市场的内销价格的比率。用公式表示为：（4.2）NNTPePPPV（3）生产要素相对价格。汇率政策的变化可能影响到生产要素的相对价格的变化，为生产要素在不同国家、不同部门之间流动赋予了动力。例如，汇率的变化会导致“利息平价”关系的破坏，根据费雪理论：，其中、分别表示A、B两个国家的利率，、分别表示用A国货币表示的B国货币的远期和近期汇率。因此，汇率的变化引起利率的变化，即资本价格发生变化，从而促使资本在国际间流动。EEFrrBAArBr（三）传导机制的制约因素汇率政策传导能否准确有效，还受到一系列诸如社会经济形态、经济体制、经济运行状况、对外开放程度以及市场供求状况等因素的制约。我们在研究汇率变动对经济的影响时，必须考虑以上制约因素对汇率政策传导所发生的影响，否则，得出的结论可能就会发生偏差。1.社会经济形态一般而言，汇率作为价格信号更多更直接地对相对自由的经济实体产生影响。在商品经济较为发达的资本主义社会，市场规则起着主导作用，汇率传导机制的灵敏度相对较高，可以更好地发挥调节作用。而在社会主