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第五章外汇市场与人民币汇率一、外汇市场二、外汇投资三、人民币汇率一、外汇市场一、外汇市场外汇市场的主要特点：1、市场庞大•目前全球外汇市场每天24小时的交易量为上万亿美元，是世界上最大的金融市场。与其它金融市场——资本市场、期货市场、货币市场相比，显得很庞大，所以常常形容为“市场无限大”。2016全球外汇交易货币份额排名1、美元87.6%2、欧元31.3%3、日元21.6%4、英镑12.8%5、澳元6.9%6、加元5.1%7、瑞士法郎4.8%8、人民币4.0%9、墨西哥比索2.2%10、韩元2.2%一、外汇市场•据国家外汇管理局《国际外汇管理局年报2016年》资料显示：2016年，中国外汇市场全年累计成交20.30万亿美元，日均839亿美元。其中：即期交易88354亿美元远期交易3783亿美元掉期交易101297亿美元期权交易9550亿美元一、外汇市场2、连续交易全球外汇市场分布在全球各大中心城市，由于地球自转形成的时差关系，全天（工作日）24小时都有外汇市场在交易。这样，投资人可以在24小时内的任何一个时刻进行外汇买卖操作。因此，人们将外汇市场誉为“日不落帝国”。一、外汇市场3、双向交易买涨买跌都有可能获利，因为在买进一种货币的同时就会卖出另一种货币。4、信用放大外汇交易通常都采用保证金制度，保证金比例在1%-10%之间不等。这样，交易的收益和风险就被成倍（10-100倍）地放大了。一、外汇市场•正因为外汇市场具备以上特点，因此，在外汇市场里流传这这样一句名言：“如果你知道汇率往哪里走的话，只要你有一美元，过不了多久，你就是世界上最富的人了”。二、外汇投资二、外汇投资•全球外汇市场每天的交易量为什么那么大？因为全世界的许多企业、个人、甚至是政府都参与其中。但绝大多数人参与外汇交易的目的不少为了投资盈利，而是为了避免汇率风险。•外汇交易主要有四种：现汇交易、远期交易、期货交易和期权交易。二、外汇投资•其实做那种交易并不重要，道理都是一样的：低买高卖。投资成败的关键在于对汇率走势的判断。一旦对汇率走势判断失误，投资人将承担巨大的风险。高收益和高风险是这个市场的最大特征。•事实上，影响汇率变动的因素很多很多。汇率的市场表现显得反复无常，常常令人琢磨不透。二、外汇投资•例：某投资人在汇丰银行的账户上有10万美元，2016年10月17日，在美元兑日元汇率104时用1比10保证金方式卖出100万美元的日元（100*104=1.04亿日元）。•2015年12月14日，在日元汇率跌到116时买入美元平仓，该投资人获利100（116-104）/116=10.34万美元这里忽略交易佣金。如果没有信用放大，只能盈利1.034万美元，现在收益放大了10倍。二、外汇投资影响汇率的因素：（1）政策变动如利率、货币供应量、税率、财政预算等经济政策调整。（2）公布统计数据公布的重要经济数据与市场事先预期的是否一致。如经济增长率、通货膨胀率、失业率、国际收支差额、外汇储备等。（3）突发性事件政变、军事冲突及自然灾害等。二、外汇投资（4）政府干预政府采取多种方式单边或多边对外汇市场进行直接干预和间接干预。（5）外汇投机进入90年代以来，投机家的实力和行为达到能左右全球汇市的地步。（6）其它因素如汇率走势的技术趋势，市场参与者对汇率走势的预期，人们的心理行为等。二、外汇投资•因此，从总体上来说，外汇市场是非理性的、汇率的走势是不可预测的。但人们对此不是完全无能为力，还是有许多可测的方面，有许多规律可循。•重要的是：“人们不得不去研究，去寻找规律。因为它关系到世界上几乎每个人口袋里的钱”。三、人民币汇率三、人民币汇率自1978年改革开放以来，人民币汇率变化大致经历了四个阶段。1、1978-1993年底这个阶段的主要特点是汇率双轨制，人民币不断贬值。1985年之前是官方汇与贸易内部结算汇率，1985年之后是官方汇率与外汇调剂市场汇率。官方汇率从1.5贬值到5.78，市场汇率从2.8贬值到10.6。三、人民币汇率2、1994.1.1-2005.7.20这个阶段主要特点是人民币小幅升值。1994年1月1日，人民币汇率并轨，汇率定在8.7。汇率并轨之后至98年亚洲金融危机爆发，人民币小幅升值，从8.7升值到8.28；亚洲金融危机爆发之后，中国政府宣布坚持人民币不贬值，之后汇率基本上保持在8.28-8.30之间徘徊。三、人民币汇率3、2005.7.21-2013年底这个阶段主要特点是人民币不断升值。2005年7月21日，中国政府宣布汇率制度改革，人民币汇率从8.28升值到8.11，并扩大汇率波动区间。之后人民币不断升值，一直升到2013年底的高点6.05。除了2008年下半年至2010年上半年期间，由于受金融危机影响，中国政府保持人民币汇率稳定，汇率一直保持在6.82水平。人民币汇改之后的变动情况年份汇率变动幅度%20058.07022.5620067.80873.3520077.30466.9020086.83466.8820096.82820.0120106.62273.1020116.30095.1120126.28550.2520136.09693.1020146.2086-1.8320156.4936-4.5920166.9370-6.82三、人民币汇率4、2014.1.1–2016年底这个阶段主要特点是人民币小幅贬值。从2014年年初的6.05贬到2016年底的6.93，人民币对美元贬值了近15%。•原因主要有以下几个方面。1、近年来中国经济持续下滑，出口增长缓慢，政府经济增长目标难以实现，希望通过贬值刺激出口，拉动经济。三、人民币汇率2、近年来，受国内地价、房价上涨和劳动力、环境治理成本上升等因素影响。国内制造业加速转移海外，导致资本外流、外汇储备减少。据普华永道《2016年中国企业并购市场回顾与2017年展望》资料显示，2016年中国海外并购交易数量923起，同比增长142%，交易金额2209亿美元，同比增长246%。三、人民币汇率•3、特朗普因素•要把中国列为汇率操纵国，对进口中国商品加征关税，对美国企业海外利润征税等。目的减少对美国制造业的冲击，保护美国经济和就业岗位。•美国说：“由于人民币汇率低估等因素导致了中美巨额贸易赤字，美国许多制造企业被迫倒闭、迁徙，同时让数百万美国工人失去了工作岗位”。三、人民币汇率人民币汇率未来趋势•短期来看（2017年），人民币汇率保持基本稳定，小幅波动。•长期来看，随着中国经济转型逐步取得成效，人民币国际化不断深入，人民币还会升值。三、人民币汇率•主要理由：1、中国自1978年改革开放以来，近40年的经济快速增长。估计未来还将继续保持较高速度增长。2、中国的贸易收支继续出现大量顺差，使中国成为世界上最大的贸易顺差国。3、国际资本持续大量涌入，使中国成为世界上吸引外资最多的国家之一。4、价值被低估。三、人民币汇率•马克思的价值规律告诉我们，商品的价格是由商品的价值决定的，虽然商品的价格会偏离价值，但会围绕着价值上下波动，最后两者的变化趋势是一致的。•根据这个原理，人们虽然无法直接确定商品的价值，但可以间接利用价值。•假设麦当劳的巨无霸在中国的市场价格是12.0元人民币，在美国的市场价格为3.0美元。就巨无霸而言，无论在中国还是在美国，其价值基本上是相同的。三、人民币汇率•由此可以计算出巨无霸的人民币兑美元汇率为4.0。如果用Pd表示本国的综合价格水平，Pf表示外国的综合价格水平，则人民币对美元汇率R可表示为R＝Pd/Pf•由此可见，汇率即为两国综合价格水平之比值。此式即为著名的购买力平价理论（由瑞典经济学家卡塞尔提出）。•这是一种现实中应用最为广泛的确定理论汇率的方法。三、人民币汇率•2015年7月17日，据英国《经济学家》周刊发布的巨无霸指数表明，人民币对美元汇率被大大低估了。“2015年7月，美国巨无霸的平均价格为4.79美元，而中国的价格只有2.74美元，人民币对美元汇率被低估了43%”。•由此得出的人民币汇率为3.55。思考题1、你本人和所在的单位有没有遇到过外汇风险？采取什么方法避险？2、你平时会利用账户的钱做一些外汇投资吗，如果是，效果怎么样？3、你认为当前的人民币汇率水平是否合理，人民币汇率被低估的说法有没有依据？案例：中国的国际储备管理一、“女金融家”黯然离职二、叫花子有了钱不知如何是好三、总理亲自“下厨”四、这儿的战争静悄悄一、“女金融家”黯然离职•1978年，改革开放之初，中国的外汇储备仅有1.67亿美元，对一个国家来说，几乎可以忽略不计，黄金储备1267万盎司（约400吨）。•由于国际储备严重不足，外汇奇缺，被国际社会公认为“国际清偿能力”和“国际支付信誉”较差的国家。一、“女金融家”黯然离职•1985至1986年，中国连续两年出现大量贸易逆差，累计逆差近270亿美元，由于外汇储备很少，出现了严重的国际支付困难。中国的贸易收支与外汇储备（亿美元）19781984198519861987出口额97.5261.4273.5309.4394.4进口额108.9274.1422.5429.1432.1贸易差额-11.4-12.7-149.0-119.7-37.7外汇储备1.6782.226.420.729.2一、“女金融家”黯然离职•面对这种情况，当时的中央银行行长陈慕华建议中央向国外举债，考虑到日元利率较底，通过发行日元债券的方式向日本大肆举债。结果出现了令人意想不到的结局。•日元大幅度升值，日元兑美元汇率从85年的250上升到86年的160。使中国遭受了巨额的外汇损失。•一代杰出的“女金融家”被迫黯然离职。二、叫花子有了钱不知如何是好•1992年，朱镕基出任国务院副总理兼人民银行行长。1993年中国贸易又出现了巨大逆差，外汇严重短缺，导致人民币对美元市场汇率大幅度下跌，外汇调剂市场汇率一度跌至10.5，而官方汇率只有5.7左右。•朱镕基决定人民币“汇率并轨”，从1994年1月1日起人民币官方汇率从5.7调整到8.7。二、叫花子有了钱不知如何是好•“汇率并轨”后，立即扭转了贸易逆差的被动局面，外汇储备开始大幅度增加。外汇储备增加一方面增强了中国的国际清偿能力，提高了中国的国际威望。但另一方面，由于外汇储备增加引起的货币供应增加，引发了国内严重的通货膨胀。同时国际储备资产遭受了巨额的外汇风险。二、叫花子有了钱不知如何是好1、麻烦之一——通货膨胀•1994年，由于外汇储备突然大幅度增加，迫使国内货币供应增加，最终引发了国内严重的通货膨胀，消费物价指数（CPI）上升24.1%，成为中国改革开放以来的最高水平。•从1995年起，中央被迫采取宏观紧缩政策以控制恶性通货膨胀。二、叫花子有了钱不知如何是好2、麻烦之二——储备风险•从1994到1995年，日元兑美元汇率爆涨，从115左右一度升到79.85，中国当时大约有600亿美元的外汇储备，因此遭受了巨大风险。•1995年下半年，国家外汇管理局听取专家意见，“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”。于是开始实行储备货币多元化。二、叫花子有了钱不知如何是好•在美元兑日元汇率低位时，将一部分美元储备换成日元，结果日元开始大幅贬值，又使中国的外汇储备遭受了风险。•为此，有些国外媒体讥笑我们：“叫花子有了钱不知如何是好”。三、总理亲自“下厨”1、购买商品在访美期间，朱总理为了缓和中美紧张的贸易关系，在美国购买了大量的国内紧缺商品，同时又避免了外汇储备风险，还满足了国内短缺需求。可谓一石三鸟。2、投资国债1998-1999年期间，美国互联网股票疯涨，而美国的国债却少有人问津，朱总理在价格较低时买了大量美国国债。三、总理亲自“下厨”•在中国购买了大量美国国债之后，市场形势开始发生逆转。•在经受2000年IT泡沫破灭和2001年9·11事件之后，美国经济出现严重衰退，美联储为了刺激经济，开始连续大幅度下调利率，联邦基金利率最低时降到了0.75%，结果导致美国国债价格狂涨。中国投资美国国债获得了丰厚的回报。三、总理亲自“下厨”3、投资欧元•2002年上半年，专家分析认为：美