5外汇决定理论

第五章外汇决定理论第一节影响汇率变动的主要因素1、通货膨胀•2、利率•3、国际收支•4、经济增长•5、货币当局干预•6、其他因素：如政治因素、市场投机因素等一、通货膨胀率差异•1、通货膨胀--物价--本国货币价值--汇率•2、通货膨胀如果汇率维持不变--出口进口---外汇需求--外币•3、通货膨胀--预期通货膨胀--名义利率不变下--实际利率--资本外流--本币贬值二、利率差异•1、利率上升---如果没有物价上升表明实际利率上升--外资流入--本币升值•2、利率上升，同时物价上升---如果是通货膨胀预期导致利率上升，则实际利率不一定上升•实际利率不变，则名义利率上升等于通货上升幅度，则本币贬值•如果名义利率上升小于通货幅度，资本外流，本币贬值三、国际收支状况•顺差•逆差四、经济增长率•1、经济增长--收入--进口需求--本币•2、经济增长--生产率--生产成本---产品价格---出口---本币升值•短期内不利于本国货币，长期利于本国货币第二节汇率决定理论的演变和发展•汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币的汇率水平受什么因素决定和影响。•讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换，汇率由市场来决定的国家。汇率决定的基础•1、金本位制度下汇率决定的基础•含金量：一定单位的金币所含有的黄金的重量和成色。•结算方式：买卖外汇、黄金或金币输出入•铸币平价：这种制度下汇率的标准•两国货币的含金量之比就是两国货币的比价，这种不同货币含金量之比就是铸币平价铸币平价：表示两国货币的含金量的比值。如：1925—1931年，英国立法规定，1英镑所含纯金数量为7.32238克，美国立法规定1美元所含的纯金量为1.504656克，则英镑对美元的铸币平价为7.32238÷1.504656=4.8665美元•黄金输送点表示能够引起黄金跨国流动的市场汇率上下波动的界限。它可分为黄金输出点和黄金输入点，前者等于：铸币平价+黄金运送费用=黄金输出点（汇率上涨的最高限）后者等于：铸币平价-黄金运送费用=黄金输入点（汇率下跌的最低限）。•2、纸币流通下汇率决定的基础•两国纸币各自所代表的价值量为基础形成的交换比例•汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经济背景和经济学基础理论的演变经历了不同的发展，主要经历了国际借贷说、购买力平价说、利率平价说、国际收支说和资产市场说几个阶段。第三节购买力评价说瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版了《1914年后的货币和外汇》一书，提出“购买力平价说”。购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。购买力平价的基本假设前提是一价定律1.开放经济下的一价定律(理论基础)•当不存在运输费用和人为的贸易壁垒时，同种商品在不同国家用相同货币表示的售价相等,即:•e为直接标价下的汇率为外国商品价格为国内商品价格，fdpp•一价定律认为，除去运输成本、贸易壁垒和信息成本，一个给定商品的价格，用相同的货币来标价，在不同的地点将是相同的。•这是因为总会有人在价格便宜的国家买进商品，在价格较贵的国家卖出，从而价格趋向同一。•但经验调查证明，此假定在现实中是不成立的。这个定律描述的是一种理想状态，或是说是一个假设的定律，它在一些初级产品的交易中，如粮食，石油等的交易中体现得比较明显，这是因为这些产品的质量比较均匀。•不过对于大多数跨国交易的产品，在运输费用，关税和其他价格调整机制的作用下，产品的成本会发生变化，即使按照汇率折算，产品的价钱在不同国家也是有很大的出入的，如制造业和服务业。2.购买力平价的两种形式购买力平价有两种形式：绝对形式（absoluteversion）与相对形式（relativeversion）。(1)绝对购买力平价：在一定的时点上，两国货币汇率决定于两国货币的购买力之比。•用公式表示即为：•E=Pd/Pf（1）E表示均衡汇率（直接标价法，即以本国货币表示的外国货币的价格），Pd表示国内一般物价指数，Pf表示外国一般物价指数。上式表明，任何两国货币间的汇率，等于该两国一般物价指数之比。•(2)相对购买力平价•用来说明汇率变动的原因，汇率在一段时期内的变化归因于两个国家在这段时期中的物价水平的相对变化。•即在一定时期内，汇率的变化要与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。•e1和e0分别表示当期和基期的汇率，Pd1和Pd0分别表示本国当期和基期的物价水平，Pf1Pf0分别表示外国当期和基期的物价水平•相对购买力平价也可以表示为:•相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国的通胀率的差异决定的。如果本国通胀率超过外国，则本币将贬值。•与绝对购买力平价相比，相对购买力平价更具有应用价值，这是因为它避开了前者过于脱离实际的假定，并且通胀率的数据更加易于得到。4.对购买力平价理论的评论：•在所有的汇率理论中，购买力平价是最有影响的。它既论证了汇率的决定，也试图分析汇率变动的原因。虽然在有效性方面存在争议，但普遍认为它有助于说明通货膨胀与汇率变动之间的联系，在一定程度上揭示了汇率长期变动的根本原因。缺陷：•忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。•它忽视了非贸易品的存在及其影响。•忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。•物价除了受到货币数量影响外，还受到实体经济因素的影响。•在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。第四节国际收支理论•国际收支说的倡导者认为，在分析汇率决定时，可以从两方面对国际借贷说加以修正和改进。•一是将国际资本流动纳入汇率决定的分析。•二是进一步应用贸易收支和国际资本流动的有关理论分析来探讨深层的汇率决定因素。国际借贷说–1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称为“国际借贷说”（TheoryofInternationalnIndebtedness）。–国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变动取决于外汇市场的供给和需求，而外汇供求源于国际借贷。国际收支说的基本模型－假设–假定只存在两个国家：本国和外国–外汇需求–均衡的汇率是使外汇市场上外汇供给和需求流量保持平衡的汇率。对外汇的需求产生于本国对外国商品劳务和外币资产的需求，进口支出和资金外流构成了外汇需求。–外汇需求是汇率、本国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率预期的函数。–外汇供给–对外汇的供给产生于外国对本国商品劳务和本币资产的需求，本国的出口收入和资金内流形成了外汇供给。–外汇供给是汇率值、外国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率预期的函数。机制•当本国国民收入上升或下降时，本国进口的增加或减少将引起DD曲线向右或向左移动，从而导致均衡外汇汇率的上升或下降，即本国在外汇市场的升值或贬值；•当外国国民收入上升或下降时，本国出口的增加或减少将引起SS曲线向右或向左移动，从而导致均衡外汇汇率的下降或上升；•当本国物价水平相对于外国物价水平下降时，本国的出口将增加，进口将减少。这将同时通过SS曲线的右移和DD曲线的左移，导致均衡外汇汇率的下降；•当本国物价水平相对于外国物价水平上升时，本国的出口将减少，进口将增加。这将同时通过SS曲线的左移和DD曲线的右移，导致均衡外汇汇率的上升；•当本国利率相对于外国利率上升或下降时，资金的内流或外流将引起SS曲线或DD曲线的右移，导致均衡外汇汇率的下降或上升；•当市场预期外汇汇率将出现上升或下降时，资金的外流或内流将引起DD曲线或SS曲线的右移，导致均衡外汇汇率的立时上升或下降。这是所谓“预期会自我实现”这一金融市场公理在外汇市场的体现。国际借贷说对汇率理论的贡献主要表现在：（1）将国际借贷划分为固定借贷与流动借贷，并指出只有立即清偿的各种到期的收付差额，才能引起汇率的变动。这是比较符合客观现实的。（2）在一战前金本位盛行时期，各国货币间都有铸币平价。汇率仅在黄金输送点的范围内进行波动，其波动的原因主要就是受外汇供求关系的影响。这也符合当时的经济背景。国际借贷说的不足表现在：（1）该学说指出了在国际借贷差额不平衡时，汇率变动受一国对外债权和债务关系的影响，但并没能说明在国际借贷总额平衡时，汇率水平决定于什么。所以，该学说只阐述了影响汇率变动的因素，忽视了对汇率决定基础的论证。（2）该学说仅解释了金本位制下汇率变动的主要原因，而对影响汇率变动的其他重要因素没有做出充分说明，只能解释短期汇率的变动。第五节利率平价说利率平价理论说明了汇率与利率之间的关系。利率平价理论（InterestRateParityTheory）是由英国经济学家凯恩斯（J．M．Keynes）于1923年提出，后经西方国家一些经济学家发展而成的。•产生和发展的历史背景是：随着生产与资本国际化的不断发展，国际间资本移动的规模日益扩大，并成为货币汇率（尤其是短期汇率）决定的一个重要因素。购买力平价理论已不能解释这种新现象。只有用一种新的理论，才能解释这一新现象。利率平价理论就是适应这种需要而产生和发展起来的。•利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。•而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对于汇率决定的作用。•凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以说明远期差价的决定。后来，艾因齐格又补充提出了利率平价说的“互交原理”，揭示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响。•1.抛补利率平价理论：•汇率的远期升、贴水率大约等于两种货币的利率差。利率低的国家的货币，其远期汇率必然升水；利率高的国家的货币，其远期汇率必然贴水。•2.预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。利率低的国家的货币，市场预期其远期升值；利率高的国家的货币，市场预期其远期贬值。•抛补利率平价与非抛补利率平价的方程表达式相同，唯一不同之处就是投资者对远期汇率的预期被远期市场汇率所取代。•套补利率平价理论的缺陷–第一，套补利率平价理论没有考虑交易成本。–第二，套补利率平价理论假定资金在国际间具有高度的流动性（perfectmobility）但事实上，只有少数发达国家才存在完善的远期外汇市场。–第三，理论还假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。但能够用于抛补套利的资金往往是有限的。•投机者的投资活动使套补利率平价与非套补利率平价理论统一起来，对远期汇率的形成起到了决定性的作用。•投机者的活动将使远期汇率完全由预期的未来汇率决定，此时套补利率平价与非套补利率平价同时成立。•利率平价说的应用：•即期汇率的决定≈if+Eρid•该式表明，当前的汇率水平与汇率预期、外国利率成正比，与本国利率成反比。•该公式还可以用来引证“预期能自我实现”的作用。就是说，一种资产的价格，反映了市场对该种资产价值的评价。•远期外汇汇率决定于远期外汇的供给和需求。•★远期外汇交易的参与者主要有三类：投机者、套补套利者和进出口商。•★现代远期汇率决定理论认为，正是他们的投机和保值行为共同决定着远期汇率的水平。•利率平价理论评价•★从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。•★不是一个独立的汇率决定理论，它只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系。•★具有特别的实践价值，为中央银行对外汇市场的灵活调节提供了有效的途径。3.费雪效应•费雪效应（美国经济学家欧文.费雪于1930年提出）是指预期通货膨胀率对名义利率水平决定的效应。•i名义=i实际+预期通货膨胀率•其他条件相同，一国预期通货膨胀率的提高将最终导致该国名义利率提高；类似地，预期通货膨胀率的降低将导致该国名义利率下降。•一、资产市场说的概述•1、基本思想：•汇率是资产市场上确定的一中相对价格，汇率决定应该用与普通资产价格决定基本相同的理论。•2、三个假定条件：•（1）外汇市场有效•（2）一国资产市场包括：本国货币市场、本币资产（主要是债券）市场、外币资产（包括外国债券和外币存款）市场•（3）资本完全流动，抛补套利平价成立第六节资产市场说•3、根据本币资产和外币资产的可替代性不同的假定资产市场说