5汇率制度与汇率政策

2019年9月27日星期五1第五章汇率制度与汇率政策2019年9月27日星期五2第一节汇率制度及其选择汇率制度（exchangeratesystem）是一国货币当局对有关汇率水平的确定机制、汇率变动方式及调整原则等所做出的一系列安排与规定。一、汇率制度类型主要的汇率制度分类1999年IMF对成员国汇率制度的分类汇率目标区2019年9月27日星期五3主要的汇率制度分类固定汇率制金本位制下的固定汇率制布雷顿森林体系下的固定汇率制浮动汇率制自由浮动和管理浮动单独浮动和联合浮动固定汇率制：两国货币的比价基本固定，现实汇率只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。如在外汇市场两国汇率的波动超过规定的幅度时，有关国家的货币当局有义务站出来干涉维持。浮动汇率制：一国不规定本币对外币的平价和上下波动的幅度，汇率由外汇市场的供求状况决定并上下浮动的汇率制度。2019年9月27日星期五5二、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较优点固定汇率制有利于国际贸易和国际投资的发展有利于抑制国际货币投机限制政府不负责任的宏观经济政策缺点丧失了货币政策的独立性促进了通货膨胀的国际传播容易造成汇率制度僵化2019年9月27日星期五6优点浮动汇率制能够实行独立的货币政策国际收支均衡得以自动实现减少国际储备量，提高资源利用效率促进自由贸易和资源的合理配置缺点容易造成经济波动使一国更有通货膨胀倾向2019年9月27日星期五7三、汇率制度的选择影响一国汇率制度选择的主要因素：◆本国的经济结构特征经济规模、经济开放度、进出口商品结构等◆对外经济往来与依附情况视经济密切程度、对外依附程度不同而选择不同汇率制度◆本国金融市场发达与开放程度发展状况不同选择不同的汇率制度◆冲击本国经济的主要干扰源干扰源不同，制度选择有差异2019年9月27日星期五8一、政府外汇干预政策（一）政府干预外汇市场的目的固定汇率制度下：将汇率维持在既定的水平或既定的波动幅度内浮动汇率制度下：◆防止汇率在短期内过分波动◆刺激经济增长◆进行政策搭配第二节汇率政策及其理论依据2019年9月27日星期五9（二）政府干预外汇市场的类型◆按干预手段分：直接干预与间接干预◆按是否引起货币供应量的变化分：冲销式干预与非冲销式干预◆按干预策略分：熨平每日波动型；砥柱中流型或逆向型；非官方钉住型；◆按参与干预的国家分：单边干预与联合干预（三）政府外汇干预手段◆直接干预手段1）外汇收支管理2）资本流动管理3）汇率管理◆间接干预手段主要是政府以市场参与者的身份，在外汇市场大批量地买卖外汇以影响外汇供求，进而影响汇率水平2019年9月27日星期五102019年9月27日星期五11（四）外汇市场干预的效应1）干预的告示效应通过干预行为本身向市场发出信号，表明政府的态度及可能将采取的措施，以影响市场参与者的心理预期，从而达到调整汇率水平的目的。2019年9月27日星期五122）干预的资产调整效应★通过外汇市场及相关的交易（如：公开市场业务）来改变各种资产的数量结构，从而对汇率产生影响。一般认为非冲销式干预有效，冲销式干预效果有限或无效。2019年9月27日星期五13二、蒙代尔—弗莱明模型及其政策含义一、蒙代尔—弗莱明模型★蒙代尔—弗莱明模型是IS—LM模型在开放经济条件下的形式。它描述的是开放经济条件下，商品市场、货币市场和外汇市场的均衡条件。2019年9月27日星期五14资本完全流动条件下的模型IS在资本完全流动条件下，FE曲线是水平的，资本流动将弥补任何时候经常账户的不平衡。YiFELMi*2019年9月27日星期五15蒙代尔—弗莱明模型的政策含义◆蒙代尔—弗莱明模型的政策含义是：一国怎样通过宏观经济政策（财政政策和货币政策）搭配实现宏观经济的内外均衡。◆其结论是：在资本完全流动条件下，固定汇率制度使货币政策无效，而财政政策对收入和内部均衡的调节作用较为有效；浮动汇率制下恰恰相反。2019年9月27日星期五16★“三元悖论”（也称“三难选择”或不可能三角形）由美国经济学家保罗·克鲁格曼（PaulR.Krugman)在蒙代尔—弗莱明模型基础上提出。它指出了开放经济条件下，汇率稳定、本国货币政策独立性和资本自由流动难以兼得的情形。二、三元悖论2019年9月27日星期五17★汇率稳定、本国货币政策独立性和资本自由流动不能同时实现，最多只能同时满足其中两个目标，而放弃另一个目标，即：“三元悖论”的政策含义汇率稳定货币政策独立性资本自由流动2019年9月27日星期五18第三节我国汇率制度及汇率政策一、人民币汇率制度1.1994年以前的人民币汇率制度人民币汇率大幅度波动（1949—1952）人民币汇率基本固定（1953-1972）由中国人民银行按“国内外物价对比法”确定汇率人民币钉住“一篮子货币”浮动（1973-1994）1973—1980年，人民币对外升值；1985—1993年，人民币对外贬值。2019年9月27日星期五19◆人民币汇率主要由官方制定。◆人民币汇率只是内部结算工具,其水平高低不对经济起调节作用(1979年前尤其如此）。◆不存在真正意义上的外汇市场，人民币汇率变化不真正反映外汇供求状况。◆人民币实行复汇率。特点2019年9月27日星期五202.1994年1月-2005年7月人民币汇率制度单一的、以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制。中国人民银行公布的基准汇率；各外汇银行的挂牌汇率；实际上的钉住美元汇率制。2019年9月27日星期五213.2005年7月以来的人民币汇率制度实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。参考货币主要根据与我国贸易的比重来确定，目前主要包括：美元、日元、欧元、韩元等。2019年9月27日星期五221.我国外汇管理体制的历史演变（1）统收统支制（1950—1979年）◆外汇收支实行全面严格的计划管理，坚持“统收统支，以收定支，基本平衡”的原则；◆管理和平衡外汇主要用行政手段；◆人民币汇率是完全意义上的官方汇率；◆基本上不向国外借款，也不吸收外商直接投资。二、我国外汇管理体制2019年9月27日星期五23（2）外汇分成制（1979—1993年）★从1979年开始，我国进行了外汇管理体制改革，至1993年改革的特点是逐步缩小外汇指令性计划，扩大指导性计划，引入市场机制和经济调节手段。2019年9月27日星期五24（3）银行结售汇制（1994年以来）◆对进出口企业实行强制结汇、意愿售汇◆实现了人民币经常项目可兑换2019年9月27日星期五25改革的背景2.1994年我国外汇管理体制的改革（1）外汇分成制的缺陷◆外汇分成比例的不同，不利企业公平竞争；◆外汇所有权和使用权分离；◆外汇收支的计划渠道和市场渠道并存；◆官方汇率和市场汇率并存。（2）实现人民币经常项目可兑换的需要2019年9月27日星期五26（1）取消双重汇率，实行单一的以市场供求为基础的汇率（2）取消外汇上缴和外汇分成制，实行中资企业的银行结售汇制。（3）建立了全国统一的银行间外汇市场，改变了人民币汇率形成机制。（4）停止发行和使用外汇兑换券，统一了流通货币。（5）转变外汇管理手段，由政府直接干预为主变为用经济手段间接管理为主。改革的内容2019年9月27日星期五274.2005年7月我国外汇管理体制的改革改革的背景◆钉住美元的人民币汇率制度缺乏弹性◆国际收支失衡问题严重◆货币政策独立性受到挑战◆国际热钱大量涌入◆来自国际上的压力2019年9月27日星期五28西方国家要求人民币升值的原因西方国家要求人民币升值的原因西方国家要求人民币升值的原因——自身利益驱动◆日本和欧盟国家的原因（出口困难）◆美国方面的原因（失业率居高不下、双赤字）巨额贸易逆差支撑了美国经济的增长美国对中国的贸易逆差在很大程度上是美国自己造成的。美元的国际货币地位使美国贸易逆差得以维持2019年9月27日星期五29◆实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。（1）由人民币钉住美元改为参考一篮子货币（2）人民币兑美元汇率升值2%，由1美元兑8.27元人民币变为1美元兑8.11元人民币。（3）每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下3‰的幅度内浮动。（4）中国人民银行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。改革的内容2019年9月27日星期五30三、关于人民币自由兑换◆实现人民币自由兑换是我国外汇管理体制改革目标。◆人民币自由兑换步骤1实现人民币经常项目有条件可兑换（1994年）；2实现人民币经常项目可兑换（1996年）;3实现人民币资本与金融项目可兑换。2019年9月27日星期五31END