5西方汇率理论

武汉理工大学经济学院金融系1第五章西方汇率理论武汉理工大学经济学院金融学系武汉理工大学经济学院金融系2了解西方汇率决定理论有国际借贷理论、购买力平价理论、利率平价理论、货币主义的汇率理论和资产组合汇率理论等五种分析每种汇率理论的内容、贡献和缺陷。教学目标武汉理工大学经济学院金融系3国际借贷说购买力平价说（PPP）利率平价理论资产组合平衡理论关键词武汉理工大学经济学院金融系4本章主要内容汇率理论的发展沿革购买力平价理论2利率平价理论13货币主义的汇率理论4资产组合汇率理论5武汉理工大学经济学院金融系5货币制度的变迁1汇率理论的发展沿革贵金属本位制时期——汇率理论早期萌芽阶段纸币制度（二战后）——客观上推动了汇率理论研究较快进展国际金汇兑本位制时期——汇率理论研究相对平静资本要素的跨国流动资本市场发展——开辟新的领域武汉理工大学经济学院金融系6国际金本位制度特点铸币平价和法定平价是汇率决定的基础汇率波动的范围既定且完全可预见1.1贵金属时期的汇率理论发展•汇率决定理论特点•单一性和简单性•相关理论探索空间相对有限，较为平静铸币平价论武汉理工大学经济学院金融系71.2国际金汇兑本位制时期经济持续发展（19世纪后期到20世纪初）国际借贷说二次世界大战时期国际货币体系处于无序阶段，汇率波动频繁。购买力平价利率平价汇兑心里说武汉理工大学经济学院金融系81.3纸币制度下的汇率决定理论发展纸币只是替代金属货币流通的价值符号，两国纸币所代表的价值量之比即是决定汇率的基础——马克思•外汇的供求将从根本上决定两国货币之间的比价•通胀率差异•利率水平差异•经济增长差异•汇率制度及政策•预期等纸币制度下汇率的特点凯恩斯主义的汇率理论结论：在纸币流通条件下，汇率的决定机制发生了根本性的变化，汇率问题变得愈发复杂武汉理工大学经济学院金融系91.4国际资本流动加剧推动汇率决定理论发展20世纪70年代以来国际资本流动的加剧对外汇供求以及汇率变动愈发具有了决定性的影响，人们对汇率的认识发生改变：汇率是货币的价格汇率是资产的价格资产市场说货币论武汉理工大学经济学院金融系102购买力平价理论一价定律TheLawofOnePrice绝对购买力平价AbsolutePurchasingPowerParity相对购买力平价RelativePurchasingPowerParity武汉理工大学经济学院金融系112.1一价定律一价定律thelawofoneprice在自由贸易和完全竞争的条件下，一种商品在不同地区的价格应该相同，即在不同地区以同一种货币表示的价格相同。fPeP•=武汉理工大学经济学院金融系122.1一价定律——假定前提必须是自由贸易在完全竞争的市场里不同的国家同一种商品是同质的没有任何运输成本武汉理工大学经济学院金融系132.2绝对购买力平价——假定前提自由贸易忽略国际贸易的运输费用物价与和汇率单向因果关系货币中性不考虑对汇率的预期等其他因素的影响武汉理工大学经济学院金融系14绝对购买力平价AbsolutePurchasingPowerParity在一定的时点上，两国货币的汇率决定于两国货币各自购买力之比，则两国货币的汇率决定于两国一般物价水平之商（比价，又称平价）。fPeP•=fPPe=2.2绝对购买力平价——基本观点武汉理工大学经济学院金融系152.3相对购买力平价相对购买力平价RelativePurchasingPowerParity一段时期内两国间物价水平的变化的差异被同一时期两国货币汇率水平的变动所抵消。00,,0)()(ePPPPeftftt×=武汉理工大学经济学院金融系16π1/+=PPtfftfPPπ1/0,,+=经济含义：相对通过膨胀率低的国家的货币在外汇市场上倾向于升值；相对通货膨胀率高的国家的货币在外汇市场上倾向于贬值。fteeeπ-π=—2.3相对购买力平价武汉理工大学经济学院金融系172.4购买力平价理论的评价短期均衡汇率是长期均衡汇率的函数，前者具有向后者靠拢的趋势。长期均衡汇率即是购买力平价，购买力平价是长期均衡汇率的决定因素。两个重要命题武汉理工大学经济学院金融系18在国际金本位制度将瓦解，恶性通货膨胀困扰经济发展的背景下，PPP通过对汇率决定的分析，试图确定两国间长期的均衡汇率，为解释许多经济现象，尤其是长期趋势提供了分析思路，为纸币制度下的汇率决定提供了理论基础。论证了货币数量与价格水平、价格水平与汇率之间的关系，因而把握住了汇率决定的核心因素，对其后的汇率理论研究具有重要的启示意义。通过商品市场的价格变化解释了外汇市场的价格变化，将货币的对内价值和对外价值联系起来，具有理论上内在逻辑性。为货币当局实现稳定比值，治理通货膨胀提供了理论和政策依据。贡献2.4购买力平价理论的评价武汉理工大学经济学院金融系19过于强调物价水平，甚至将物价水平视为决定汇率的唯一重要因素。要求国与国之间的价格体系相同，以保证两国物价具有可比性。物价指数的选择不一致性基期的选择问题价格滞后和时间区间的确定局限性2.4购买力平价理论的评价武汉理工大学经济学院金融系203利率平价理论利率平价理论InterestRateParity汇率的本质是两国货币的相对价格，在开放经济条件下，两国货币之间的汇率由金融资产市场上两国货币资产的收益来决定。理性的投资者将比较本国或外国资产的投资收益率，据此制定投资策略，并产生对外币和本币的相对供求，进而决定两国汇率。武汉理工大学经济学院金融系213.1利率平价理论的基本假定前提☞国际金融市场比较发达和完善，国际资本流动不受限制，国际间的套利活动可以自由地进行；☞国际金融资产具有充分的可替代性☞国际货币、资本市场无外汇投机行为，即所有的国际投资者和借款者都会通过套期保值交易来抵补可能的汇率风险；☞套利活动的交易成本为零，不考虑信息费、手续费和经纪人佣金等费用☞套利资金的供给弹性无穷大，不考虑套利成本、信用风险、流动性偏好、货币政策等各种因素对套利资金供给的影响。武汉理工大学经济学院金融系22•金融市场的参与者出于避险或盈利目的而进行套利交易活动，•套利行为产生于市场的非均衡•随着套利交易的持续进行以及市场供求机制的作用，或汇率与利率的均衡关系或者说利率平价关系会得以重新恢复，利率平价关系实现了实际收益率的均等化。利率平价的基本思想3.2利率平价理论的基本思想武汉理工大学经济学院金融系233.3无抛补的套利平价无抛补套利平价（uncoveredinterestrateparity)是指投资者根据自己对未来汇率变动的预期来计算投资的预期收益，在承担一定汇率风险的情况下，进行投资活动。武汉理工大学经济学院金融系243.3无抛补的套利平价——期望的不抛补套利差Theexpecteduncoveredinterestdifferential(EUD)1.按即期汇率买入￡(1/e)预期一年后的$汇率预期一年后的￡汇率即期$即期￡2.在英国进行投资(1+iUK)3.按一年后预期的英镑即期汇率卖出￡(eex)4.在美国进行投资(1+iUS)武汉理工大学经济学院金融系25经济含义EUD=（1＋iUK）·eex/e－(1+iUS)EUD0,投资英镑资产EUD0,投资本币资产3.3无抛补的套利平价——经济含义武汉理工大学经济学院金融系26UKUSexiiee++=11EUD=（1＋iUK）·eex/e－(1+iUS)UKUSexiieee≈fexiieee≈在无抛补套利的条件下，两国的名义利率之差正好等于预期汇率的远期变动率。EUD=预期升贴水率+(if－i)3.3无抛补的套利平价——经济含义武汉理工大学经济学院金融系27抛补利率平价（coveredinterestrateparity）由于考虑到汇率波动的风险，风险中立型或风险厌恶型的投资者更倾向于采取与远期交易相互关联的抵补套利手法。投资者在套利时做一个外汇掉期交易，利用远期外汇交易锁定未来交易的汇率，以图在保值的基础上获取获利。3.4抛补套利平价武汉理工大学经济学院金融系283.4抛补套利平价——抛补利差Thecoveredinterestdifferential(CD)1.Buy￡spot(1/e)未来的$汇率未来的￡汇率即期$即期￡2.在英国进行投资(1+iUK)/e以￡远期汇率出售FR(f)英镑在美国国内进行投资(1+iUS)武汉理工大学经济学院金融系293.4抛补套利平价——抵补套利平价(CoveredInterestParity)CD=（1＋iUK）f/e－(1+iUS)＝0F=iUS－iUK净投资回报=利差－FfiiSSF=武汉理工大学经济学院金融系30汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差如果本国利率高于外国，则本币在远期将贬值，外币升值如果本国利率低于外国利率，则本币就在远期将升值，外币贬值。A.IfiUSiUK外币远期贬值(FD)andFD=iUS—iUKB.IfiUSiUK外币远期升水（FP)andFP=iUS－iUKiifFDiifFP3.5抛补套利平价——经济含义武汉理工大学经济学院金融系313.5利率平价说的评价解释了利率水平的差异直接影响短期资本在国际间的流动，从而引起汇率的变化没有考虑交易成本假定不存在资本流动障碍假定套利资金规模是无限的武汉理工大学经济学院金融系324货币主义汇率论（monetaryapproach)利用汇率的弹性价格货币分析法，着重阐述了货币市场对汇率决定的核心影响。该理论认为，假定在弹性汇率制度下，国内外非货币金融资产（如债券）完全可兑换，则外汇市场的均衡汇率水平取决于国内外货币市场的均衡，所以汇率直接受货币供求的影响，即汇率为两国货币的相对价格。武汉理工大学经济学院金融系334.1货币主义汇率论的基本假定前提存在有效的商品市场，商品价格对货币供应量具有充分弹性，一价定律成立；存在高效率的外汇市场，货币可自由兑换，市场参与者可以根据所有信息作出合理的预期，并影响市场汇率。购买力平价成立；存在高度发达的资本市场，资本在两国间具有充分的流动性和替代性。武汉理工大学经济学院金融系344.2货币主义汇率论货币论的基本模型kPYMsfffsfYPkM=)/()/()/()/(YYkkMMPPeffsfsf••==绝对购买力平价成立两国货币的汇率主要取决于两国货币供应量的相对比率和两国实际产出的相对比率。武汉理工大学经济学院金融系35相对购买力平价成立1SS-FΔe*00*11PPPP==—1*1*1*1*0*0*0000111YkMYkMYkMYkM=—1MMΔe1*1*000*0*11YYYYMM=—4.2货币主义汇率论货币论的基本模型武汉理工大学经济学院金融系364.3货币主义汇率论的因素分析货币供应量对汇率的影响作用如果英国采取紧缩性的货币政策英镑货币供应量↘借款和消费困难英国的价格水平↘英镑汇率↗总需求，产出、就业武汉理工大学经济学院金融系37如果美国采取扩张性的货币政策美元供应量↑通货膨胀美元贬值、英镑升值本国货币供给量本币升值，外币贬值本国货币供给量本币贬值，外币升值4.3货币主义汇率论的因素分析武汉理工大学经济学院金融系38本国货币供给相对于国外货币供给增长时，将迅速导致本国价格水平等比例上升，进而在购买力平价成立的条件下，本币等比例下跌。（Y，i不变）4.3.1货币供应量对汇率的影响作用武汉理工大学经济学院金融系39如果英国的国民收入Y上升英镑需求↑如果英镑的货币供给不变英国的价格水平↘英镑汇率↗4.3.2国民收入对汇率的影响武汉理工大学经济学院金融系40注意：这里强调的是相对量本国的国民收入上升本币升值，外币贬值外国的国民收入上升本币贬值，外币升值4.3.2国民收入对汇率的影响武汉理工大学经济学院金融系41本国实际国民收入相对增长，将导致货币需求的增加，在名义货币供给不变的情况下，国内价格水平下降，在购买力平价成立的条件下，本币相应上升。•为了维持汇率的稳定，货币供给的增长应与国民收入的增长保持一