A4外汇远期和期货

第6章-1远期外汇综合协议SAFE【本章学习要点】本章涉及的重要概念有：远期外汇、远期汇率、基本点传统的外汇业务、远期外汇综合协议等。要求掌握远期汇率的定价，以及传统外汇业务的开展以及远期外汇综合协议产生，重点理解SAFE的补偿原理和结算金的计算。第一节远期汇率一、远期汇率二、远期汇率的点数标价第二节传统的外汇远期业务一、传统的外汇互换二、远期对远期外汇互换第三节远期外汇综合协议（SAFE）一、SAFE的定义二、SAFE的结算（一）SAFE的结算金的计算（二）银行对应SAFE产品的实务标价三、SAFE应用举例第一节远期汇率远期外汇汇率定义：在将来某一确定的日期，将一种货币兑换成另一种货币的比价。未来某段时间需要一笔外汇交易未来的汇率率是多少？不确定性导致风险想办法使未来的汇率现在就固定下来。如何确定？依据是什么？无套利原则。一、远期汇率无套利原则：利用金融市场上已知的金融工具价格信息来确定远期汇率，使其不存在无风险套利的机会例1：银行与某公司达成交易，现在公司出售给银行一笔英镑，换取马克；12个月后，银行出售给公司100万英镑，换取马克。这笔远期外汇交易的价格－－远期汇率？风险来自未来即期汇率的不确定性。银行方面现在必须解决两个问题：1.一年后的交易日必须有100万英镑；2.交易后换回的马克数必须不亏计算远期汇率的依据是无套利原则。计算的基础是即期利率和即期汇率。T=0T=12月即期市场的交易1.借入马克（马克即期利率）2.马克兑换英镑（即期汇率）3.将英镑存入银行（英镑即期利率）远期市场的交易1.取出英镑（本金＋利息）2.英镑兑换马克（远期期汇率）3.将马克归还（本金＋利息）T=0T=12月即期市场的交易远期市场的交易1.取出英镑（本金＋利息）2.英镑兑换马克（远期期汇率F）3.将马克归还（本金＋利息）例2：英镑与马克的即期汇率S=2.85DM/£（马克/英镑）,英镑年利率r1=5%,马克年利率r2=4%,求远期汇率F？（马克/英镑）1.借入马克（马克即期利率r2）2.马克兑换英镑（即期汇率S）3.将英镑存入银行（英镑即期利率r1）T=0T=12月即期市场的交易远期市场的交易1.取出英镑（本金＋利息）2.英镑兑换马克（远期期汇率F）3.将马克归还（本金＋利息）远期汇率的计算：银行为客户服务不能存在无风险套利。设银行现在借入P数额马克：1.借入马克（马克即期利率r2）2.马克兑换英镑（即期汇率S）3.将英镑存入银行（英镑即期利率r1）0)1()1)((21rPFrSP远期汇率的计算：银行为客户服务不能存在无风险套利。设银行现在借入P数额马克：0)1()1)((21rPFrSPSrrF)1()1(12SrrrSSrrrrSrrF)1()()1()1()1()1(112111212)/(8229.285.2)05.01()04.01()1()1(12英镑马克SrrF远期汇率：基本概念：升水或贴水（或称互换点数,远期点数）：远期汇率与即期汇率的差额。一般称一个基本点（0.0001)为一个点数（bp,basicpoint)升水（premium）与贴水（discount）在不同的情况，代表不同的意义。在远期外汇市场，升水是指远期点数必须加到即期汇率，贴水是指远期点数必须由即期汇率中扣除。SrrrSSrrrrSrrF)1()()1()1()1()1(112111212SrrSrrrSFW)()1()(12112二、远期汇率的点数标价询价者如何由即期汇率和远期点数来算出完全的远期汇率？报价规则1：直接报价直接报价：直接报出远期汇率的全部数字如3个月的US$/DM：1.7523/38金融工程课程11法则1：如果远期外汇买入价格的点数报价小于卖出价格的点数报价，则把远期点数还原为小数点值，然后加到即期汇率上，所得到的就是相应的远期完全标价。法则2：如果远期外汇买入价格的点数报价大于卖出价格的点数报价，则把远期点数还原为小数点值，然后即期汇率上减去，所得到的就是相应的远期完全标价。报价规则2：间接报价表6-2英镑兑美元,汇率是（USD/GBP)买入汇率卖出汇率即期汇率S1.91351.91453月期互换点数30253个月远期汇率1.91051.9120表6-1加元兑美元,汇率是（USD/CAD)买入汇率卖出汇率即期汇率S0.95350.95363月期互换点数20233个月远期汇率0.95550.9559间接报价案例：第二节传统的外汇远期业务一、传统的外汇互换定义：传统的外汇互换是指两种货币在即期进行兑换，然后在将来某一日期以不同于即期汇率的互换汇率再进行兑换的交易。其实，上一节讲的就是传统意义上的外汇互换。这样的外汇互换，实质上交易公司方以放弃未来即期汇率可能对己方的有利变化为代价，而获得了满意的、固定的收益。银行方则主要是为公司提供融资服务而获得服务费用。而银行在进行上述传统的外汇互换交易时，需要真正到银行间货币市场上借入马克，兑换成英镑后，还真正要进行投资。显然，在实务工作中，是很大的负担，要受到监管方的限制等。为了解决传统外汇互换的这种缺陷，银行可以在即期再进行一笔对冲性质的外汇互换，交易量相等，交易方向相反交易期限更短。《商业银行法》规定：“商业银行的资本充足率不得低于8％”资本充足率是指资本总额与加权风险资产总额的比例。资本充足率反映商业银行在存款人和债权人的资产遭到损失之前，该银行能以自有资本承担损失的程度。规定该项指标的目的在于抑制风险资产的过度膨胀，保护存款人和其他债权人的利益。即期外汇交易1年远期买入英镑5,226,025.6075GBP卖出6,168,080.1850GBP即期汇率1.9135USD/GBP远期汇率1.9455USD/GBP卖出美元10,000,000USD买入12,000,000USD表6-3传统外汇互换中的银行外汇交易即期外汇交易6个月远期1年远期买入英镑5226025.6075GBP卖出英镑5226025.6075GBP买入英镑57224992.1932GBP卖出英镑6168080.1850GBP即期汇率1.9135USD/GBP即期汇率1.9135USD/GBP远期汇率1.9214USD/GBP远期汇率1.9455USD/GBP卖出美元10000000USD买入美元10000000USD卖出美元11000000USD买入英镑12000000USD表6-4两笔具有对冲性质的外汇互换即期外汇交易6个月远期1年远期买入英镑5226025.6075GBP卖出英镑5226025.6075GBP买入英镑57224992.1932GBP卖出英镑6168080.1850GBP即期汇率1.9135USD/GBP即期汇率1.9135USD/GBP远期汇率1.9214USD/GBP远期汇率1.9455USD/GBP卖出美元10000000USD买入美元10000000USD卖出美元11000000USD买入英镑12000000USD表6-4两笔具有对冲性质的外汇互换即期外汇交易6个月远期1年远期买入英镑57224992.1932GBP卖出英镑6168080.1850GBP远期汇率1.9214USD/GBP远期汇率1.9455USD/GBP卖出美元11000000USD买入英镑12000000USD表6-5银行面临的远期外汇头寸的管理第二笔互换吸收了第一笔互换产生的即期现金流。这样减少了银行管理即期现金流的负担。二、远期对远期外汇互换在国际外汇市场上，常见的做法是把在即期进行的两笔有对冲性质的互换交易，或者说对等的互换交易打包组合成单一的远期－远期外汇互换。或者说远期－远期互换，仅互换未来不同期限的两笔远期外汇交易。即期6月期12月期1－5000000£2+2000000£3－7000000£4＋3000000£5+7000000£合计0－3000000£＋3000000£采取措施＋3000000£－3000000£表6-6纽约某银行未来远期英镑头寸银行可以进行一笔6×12远期远期互换第三节远期外汇综合协议(SAFE)一.什么是SAFE定义：SAFE（SyntheticAgreementforForwardExchange)是对未来两种货币利差变化或互换点数差变化进行保值或投机的双方所签订的一种远期协议。无论是传统的外汇互换，还是远期－－远期外汇互换，都可以规避未来汇率变化带来的风险，但是，都涉及到资金的实际流动，所以对资本充足要求较高。都是银行的货币产品，而不是利率产品。金融工程课程23远期外汇综合协议的概念远期外汇综合协议是指从未来某个时点起算的远期外汇协议，即当前约定未来某个时点的远期汇率，其实质是远期的远期。•实际中，通常，双方在当前t时刻约定买方在结算日T时刻按照协议中规定的结算日直接远期汇率K用第二货币向卖方买入一定名义金额A的原货币，然后在到期日T*时刻再按合同中规定的到期日直接远期汇率K*把一定名义金额（在这里假定也为A）的原货币出售给卖方。•在这里，所有的汇率均指用第二货币表示的一单位原货币的汇率。为论述方便，我们把原货币简称为外币，把第二货币简称为本币。SAFE的要素：1.交易双方同意进行名义上的远期－远期货币互换，并不涉及实际的本金兑换；2.名义上互换的两种货币分别称为第一货币（primarycurrency)和第二货币（secondarycurrency)。名义上在结算日进行首次兑换，在到期日进行第二次兑换。3.在交易日确定两次互换的金额，确定合约汇率和到期日汇率；在确定日确定两次兑换日实际的市场汇率。4.买方指首次兑换买入第一货币的一方，也是第二次交易出售第一货币的一方；卖方则相反。金融工程课程25SAFE关键词•CR：合约汇率（contractrate）•CS：合约汇差（contractspread）•SR：结算汇率（settlementrate）•SS：结算汇差（settlementspread）SAFE几个时间点和基本术语交易日结算日到期日买方卖方名义按CR买入第一货币名义按CR买入第二货币本金AS本金Am名义按CR+CS卖出第一货币名义按CR+CS卖出第二货币CR（第二货币/第一货币）CR+CS双方在交易日约定的合约汇率双方在交易日约定的到期日汇率合约期交易日结算日，确定日到期日本金AS本金AmCR（DM/US$）CR+CSSR结算日的市场即期汇率SR+SS确定日确定的到期日远期汇率假设第一货币为美元，第二货币为马克SAFE几个时间点和基本术语交易日结算日到期日买方名义上以CR（第二货币/第一货币）买入第一货币，买入数额为As（量纲为第一货币），卖出第二货币；名义上以CR＋CS（第二货币/第一货币）卖出第一货币，卖出数额为Am（量纲为第一货币），买入第二货币；卖方名义上以CR（第二货币/第一货币）买入第二货币，卖出第一货币数额为As；名义上以CR＋CS（第二货币/第一货币）卖出第二货币，买入第一货币数额为Am；表6-7SAFE交易各方在各个日期名义上要完成的义务二、SAFE的结算交易日结算日，确定日到期日本金AS本金AmCRSR（DM/US$）CR+CSSR+SS买方交易的目的是防范第一货币贬值，因为其最终是出售第一货币（例如美元）卖方交易的目的是防范第二货币贬值，因为其最终是出售第二货币（例如马克）第四节SAFE的结算及其标价1.SAFE结算金的计算SAFE防范汇率风险的功能是通过现金支付方式来体现的合约汇率结算汇率卖方补偿买方买方补偿卖方结算汇率金融工程课程311.SAFE结算金的计算SAFE的常见形式有两种：ERA------汇率协议（exchangerateagreement)FXA------远期外汇协议（forwardexchangeagreement))()360(1)()(SRCRADiSSSRCSCRAFXAsm)360(1DiSSCSAERAm的合约期；第二货币利率；SAFEDi结算金的计算：金融工程课程