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1第二章外汇汇率与汇率制度一、汇率及其标价方法二、汇率决定基础和影响汇率变化的因素三、西方汇率理论评价四、汇率制度五、汇率政策2一、汇率及其标价方法概念一国货币兑换成另一国货币的比率，即两国货币之间的兑换比率。汇率的标价方法直接标价法/价格标价法概念以1个单位或100个单位的外国货币作为标准，折算成一定数额的本国货币来表示的汇率。即用本币表示外币价格。第一节汇率及其标价方法3特点外币作为标准，外币数额固定不变。间接标价法/数量标价法概念指以外币表示本币的价格特点以本币作为标准，本币数额固定不变。4英镑、欧元、澳元采用间接标价法，美元除对英镑仍采用直接标价法外，对其他货币于1978年9月开始改用间接标价法。注意：直接标价法、间接标价法是针对“本币”与“外币”之间的关系而言的。非本币与外币之间往往以关键货币为标准。以美元为关键货币的情况较多。美元报价法以1单位美元为标准，美元数额固定不变。5非美元报价法以1单位非美元为标准，非美元数额固定不变，如英镑。点数报价法只报变化了的点数，“点”表示汇率可进行的昀小增幅移动，即在汇率报价记录中的昀后一位小数的变化。如USD兑CNY的汇价：原汇价6.2741/55，变化后的汇价6.2748/58，只报48/58二、汇率的种类按银行业务操作情况买入汇率、卖出汇率直接标价法下间接标价法下买卖差价一般在1‰—5‰。6特点：大银行差价较小，一般为1.5‰—3‰，小银行差价较大；发达国家银行差价较小，发展中国家银行差价较大；主要储备货币差价较小。中间汇率中间汇率=（买入汇率+卖出汇率）/2主要作用：说明、分析汇率走势企业核算时的折算标准7钞价即银行购买外币钞票的价格。银行买入现钞价比买入现汇价要低些，因为银行要将由此而承担的一些损失转嫁给顾客。银行卖出外币现钞时一般同卖出现汇的价钱相同按外汇管制的松紧程度划分官定汇率/法定汇率官方（财政部、央行、外汇专业银行）规定的汇率市场汇率在自由外汇市场上买卖外汇的实际汇率按外汇性质和资金用途贸易汇率用于进出口贸易及其从属费用金融汇率用于资金转移和旅游支付9按外汇收付的来源与用途单一汇率一种货币（一个国家）只有一种汇率，通用于该国所有的国际经济交往中。多种汇率/复汇率一种货币（一个国家）有两种或两种以上汇率，不同的汇率用于不同的国际经贸活动。按外汇交易工具和收付时间划分电汇汇率(用电讯通知付款的外汇汇率)看作是标准汇率，其他汇率以其为基础计算出来。公布的外汇牌价一般为电汇汇率。10票汇汇率兑换票据时使用的汇率，低于电汇汇率，差价相当于一个航空邮程的利息。信汇汇率与票汇汇率一般相同。按买卖对象银行间汇率商业汇率按汇率的计算方法基准汇率/直接汇率：一国货币对关键货币的汇率。交叉汇率：通过两种不同基准汇率间接计算出的汇率。11一、金本位制下的外汇汇率汇率决定的基础铸币平价铸币平价：两种货币的含金量之比。如，1英镑含金量为113.0016格令纯金，１美元含金量为23.22格令纯金，则：1英镑=113.001623.22=4.8665美元调整“价格-铸币流动机制”能自动调节汇率。汇率围绕铸币平价上下波动，以黄金输送点为波动界限，黄金输出点为上限，黄金输入点为下限。第二节汇率决定基础及影响汇率变化的因素12黄金输送点是指汇价波动而引起黄金从一国输出或输入的界限。汇率波动的昀高界限是铸币平价加运金费用，即黄金输出点（GoldExportPoint）；汇率波动的昀低界限是铸币平价减运金费用，即黄金输入点（GoldImportPoint）。计算公式：黄金输送点＝铸币平价±1个单位黄金运送费用在金本位制度下，实际汇率围绕平价浮动，只要黄金自由流进、流出，对其买卖不加以限制，不会出现银行券超过黄金储备的过量发行，银行券不会贬值，汇率将在黄金输送点之间波动。如果因供求变化，使得汇率波动超过黄金输送点，货币兑换就不如直接运送黄金再换取它种货币成本低，因此黄金输送点是实际汇率波动的范围。若1GBP4.8965USD，美国的进口商、债务人觉得购买外汇不合算，不如直接向英国运送黄金有利，于是美国的黄金就向英国输出（对于美国进口商来说，不如从国内购买黄金运往英国，再换成GBP）。若1GBP4.8365USD，美国的债权人、出口商就不要外汇，而宁可自己从英国输入黄金。+0.03-0.03$4.8665$4.8965美国购买黄金运往英国$4.8365用英镑购买黄金运回美国1314二、纸币制度下的外汇汇率纸币制度金本位制度崩溃之后至法定含金量时期1978年以后的无法定含金量时期注意：各国政府规定的本国货币代表的含金量，即代表的一定价值，并不一定等于其所具有的价值！汇率的决定汇率货币的对外价值货币的对内（实际）价值货币的购买力通货膨胀货币的流通数量15三、影响汇率变化的因素通货膨胀率一国通货膨胀率高于他国→本币购买力下降，对内贬值→对外贬值→本币汇率↓一国通货膨胀率高于他国→预计该国货币还会进一步贬值→纷纷抛出该国货币→该国货币汇率↓利率差异（与其他国家比较）利率水平高于他国→资本流入↑资本流出↓→本币汇率↑（短期）反之，本币汇率下跌国际收支状况顺差→本币汇率↑逆差→本币汇率↓16经济增长差异一般情况下，从短期来看经济高增长→进口↑→本币汇率↓从长期来看投资收益率较高→外资流入↑经济高增长本币汇率↑劳动生产率↑→出口↑汇率政策为了扩大出口，限制进口，往往低估本币汇率。为了鼓励资本输出，增强本币信心，提高本币的国际地位，往往高估本币汇率。17心理预期盲目跟风，与股市类似：人人看好A币（预期A币将涨）→买入A币→升势难以遏制。反之，跌势难以遏制。重大国内外政治事件政权更跌、战争、某领导人的身体状况、某领导人辞职等因素都会影响汇率。四、汇率变动对经济的影响对国际收支的影响汇率变动对有形贸易的影响本币汇率↓→出口↑进口↓本币汇率↑→出口↓进口↑18对无形贸易及非贸易收支的影响从价格角度来看与有形贸易的情况相似本币汇率↓→出口↑→与贸易有关的从属费用收入↑对国际资本流动的影响短期资本预期某国货币汇率↓→抛出其货币及金融资产→短期资本流出↑直接投资在预计本币汇率长期趋势稳定的情况下：本币↓→同样数额的外币可兑换更多的本币→可购买更多的生产要素(如土地、劳力)→外资流入↑19对外债务本币↓→不利于本国还债汇率变动对国内经济的影响对国内物价水平的影响本币↓→出口↑进口↓→国内商品供应↓货币供给↑→物价↑以本币表示的进口商品价格↑本币↓物价↑进口原材料、中间品本币价格↑对国内生产的影响本币贬值→出口↑进口↓→国内生产扩大(如果存在闲置生产要素)→就业↑国民收入↑20对国内资源配置的影响本币↓→出口↑出口部门利润↑出口部门发展较快→流入出口部门的资源↑本币↓→进口商品以本币表示的价格↑→进口替代品的价格↑→生产进口替代品部门的利润↑→其发展较快→资源流入↑汇率变动对国际经济的影响小国货币的汇率变动无足轻重（因为其贸易额小），对世界经济影响不大。以下是对大国而言：汇率不稳定→不利成本和收益核算→不利对外贸易的发展、不利跨国投资的发展汇率不稳定→通过金融交易以对资产保值或投机→易引起国际金融形势动荡汇率不稳定→对国际储备货币体系影响较大→不断贬值的储备货币在国际储备货币体系中所占份额↓21汇率决定理论演变与发展汇率决定理论研究的着眼点：一国货币的汇率水平受什么因素决定和影响。讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换，汇率由市场来决定的国家。汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经济背景和经济学基础理论的演变经历了不同的发展，主要经历了国际借贷说、购买力平价说、利率平价说、货币说和资产市场说几个阶段。第三节西方汇率理论评价22一、国际借贷说由英国经济学家戈逊（G.L.Goschen，1861）在一战前提出，以国际借贷关系来说明汇率的决定和变动。解释短期汇率的形成。G.J.Goschen,1837-190123基本内容第一，汇率变动取决于外汇的供求状况，而外汇供求发生的原因是国家之间存在的借贷关系。第二，国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种形式，只有后者的变化才对外汇供求产生影响。第三，汇率变动取决于流动借贷是否相等。如果流动债权大于流动债务，则外汇供给量大于需求量，汇率下跌，即本币升值；反之，本币贬值。24理论评价以古典经济学价格理论中供求法则解释汇率变动符合当时金本位制下的实际，但：把外汇供求的变动作为汇率决定的根本因素，忽视了汇率波动围绕两国货币代表的实际价值这一汇率变动的物质基础；仅注意实体经济与汇率变动的因果关系，忽视了货币供求和国际资本流动与汇率的相互关系；只适用于金本位制下汇率变动，不适用于纸币流通下的汇率变动。没有说清楚哪些因素具体影响到外汇的供求，从而大大限制了这一理论的应用价值。25二、购买力平价理论瑞典经济学家G.卡塞尔在1922年的一篇论文（《1914年以后的货币与外汇理论》）中正式提出的。该学说认为：人们之所以需要外国货币，是因为它在其发行国具有购买力。因此，两国货币的汇率主要由其分别在两国所具有的购买力所决定。GustavCassel，1866-194526绝对购买力平价假设前提：一价定理。即同样的商品在不同国家价格其实是一致的，只不过标价货币不同而已，用汇率折算后应一样。绝对购买力平价：在某一时间，两种货币的均衡汇率取决于两种货币的购买力之比。购买力为一般物价水平的倒数。绝对购买力平价公式：R表示1单位B国货币用A国货币表示的价格BAPPR27相对购买力平价避开了一价定理的严格假设。指一定时期内汇率的变动同两国货币的购买力水平相对变动成比例，即两币汇率等于旧的汇率乘以两国物价的上涨之比。计算公式：其中：R1、R0分别表示一定时期和基期的汇率；IA、IB分别表示A、B两国一定时期与基期物价水平之比BAIIRR01＝28购买力平价说合理性与缺陷合理性：反映了通货膨胀与汇率变动之间的联系；适合于较长时期的汇率预测。实证研究表明，购买力平价在长期内成立，因为价格有足够的时间调整；政策上的启示：稳定国内物价，才能稳定币值。购买力平价揭示了汇率变动长期、根本性的原因，符合汇率运动现实。缺陷：假设条件脱离现实。购买力平价理论只在市场均衡、相对价格不变、货币保持中立时才成立；过分强调物价对汇率的作用，忽略其他因素影响；难以说明短期汇率变化。29三、利率平价理论也称为远期汇率理论，由凯恩斯在1923年提出。抛补利率平价(CIP,coveredinterest-rateparity)基本思想在两国货币利率、尤其是短期利率存在差异时，资金将从低利率国家流向高利率国家牟取利润。为避免汇率变动的风险，套利者往往将套利与掉期交易结合进行，实施所谓的抛补套利，以保证所赚取的是无风险的收益。大量的掉期外汇交易的结果，是低利率货币的即期汇率的下浮，远期汇率上浮；而高利率货币的即期汇率上浮，远期汇率下浮。这意味着低利率货币出现远期升水，高利率货币出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价昀终等于两国利差，使抛补套利活动不再有利可图。这时抛补利率平价成立。30推导111111=11=1--1=1ababbabababbIISFIISFISIFISIFSIIIFSSI设本国利率为，外国利率为，为即期汇率，为远期汇率，汇率标价采用直接标价法。单位本国货币投资所得为；单位本国货币在国外投资所得为，按照远期汇率折算成本币则为套利终止后，两国投资收益相等，