new_外汇管理概论

请保持课堂安静外汇管理专题研究许少强复旦大学经济学院[e-mail]教学内容•第一章货币自由兑换与货币国际化•第二章外汇管理与放松•第三章外汇市场培育•第四章汇率调整与汇率制度选择•第五章国际收支调控•第六章外汇风险管理教材及参考期刊•教材：许少强、庄后响主编《外汇管理概论》格致出版社人民出版社，2008年1月版•参考文献：吴晓灵主编《中国外汇管理》中国金融出版社2001年•参考期刊：《国际金融研究》《中国外汇管理》、《中国货币市场》课堂讨论、课堂作业及考试安排•课堂讨论：每章结束后进行课堂提问与讨论•每人必须在9月23日之前完成课堂作业=金融与外汇方面的专业论文1篇（题目自选，字数3000字以上，要有脚注，上课时交或放在经济学院大楼2楼许少强的信箱内），其质量将影响本课程最终考试成绩•考试：开卷（不能使用电脑，其他均可），试题将在9月23日公布。本课程最终考试成绩：期末考试总分50分，课堂作业为50分第一章货币自由兑换与货币国际化导论：1改革开放的部分成果（近20年）：•1993年中国政府决定向市场经济转轨•1996年底人民币国际收支经常项目可兑换•2001年底中国加入世界贸易组织•2009年中国国务院：开始人民币对外贸易结算试点，至2020年上海建成国际金融中心、国际航运中心•2010年起中国GDP位列世界第二，出口世界第一、进口世界第二，外汇储备列世界第一，粮食、钢、水泥、化肥、煤炭等产量世界第一2中央文件等：•1993.11党的十四届三中全会：“逐步使人民币成为可兑换货币”•2003.10党的十六届三中全会：“逐步实现资本项目可兑换”•2005.10党的十六届五中全会通过“十一五”规划：“逐步实现人民币资本项目可兑换”•中国国家主席胡锦涛2011/11/12日在亚太经合组织工商领导人峰会上指出，中国将在更大范围、更广领域、更高层次上推进对外开放《中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》第四十八章“深化金融体制改革”第三节“完善金融调控机制”：•“稳步推进利率市场化改革，加强金融市场基准利率体系建设。”•“完善以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，推进外汇管理体制改革，扩大人民币跨境使用，逐步实现人民币资本项目可兑换。”1不可兑换货币---IMF协定第十四条款，严格的外汇管制1可兑换货币---IMF协定第八条款，国际收支经常项目（商品贸易与服务贸易）交易货币可兑换（约85%的IMF成员货币属于此类）。人民币在1996年12月1日可兑换，跨境贸易结算属于此范围3自由兑换货币---国际收支经常项目+资本项目货币均可兑换（居民之间也可）=基本放弃外汇管制。央行：人民币自由兑换尚无时间表4国际货币---IMF协定第三十条款，国内货币在世界范围内被广泛用于结算、投融资、外汇交易、储备。人民币开始国际化进程5世界货币---美元（现行国际货币体系中的关键货币）货币的5个层次第一节不可兑换货币一、不可兑换货币的定义IMF（国际货币基金组织）协定第十四条款的规定，成员国可以暂时保留“国际经常性往来的付款和资金转移”的限制。保留严格的外汇管制的国家的货币是不可兑换货币二、货币不可兑换的原因其一是经济落后，存在“外汇缺口”其二是货币可兑换意味着经济的开放，政府担心经济开放会对其经济造成冲击（如朝鲜）第二节可兑换货币一、货币的可兑换性意义在于：1.保证货币价值的稳定，2.兑换促进了国际经贸的发展。在第二次世界大战之前，货币的可兑换性表现为纸币与金银的兑换关系。二战结束后，IMF的新解释1.不同纸币间的兑换2.限于国际收支经常项目的范围协定第八条：1.“避免限制经常性支付”(第2款)2.“避免施行歧视性货币措施”(第3款)3.保证“兑付外国持有的本国货币”(第4款)二、货币可兑换的意义1IMF的宗旨：•设立专门的机构，促进国际货币合作•促进国际贸易和各国经济的发展•维持汇率稳定•建立多边的支付体系，让各国放弃外汇管理•向逆差国家贷款ABCD合计A——7006801101490B400——6509702020C2801000——5701850D810420820——2050合计14902120215016507410出口进口2多边结算体系下的国际贸易ABCD合计A——400280110790B400——6504201470C280650——5701500D110420570——1100合计7901470150011004860出口进口双边结算体系下的国际贸易3货币可兑换是个大趋势（IMF成员共185-186个，不考虑25-26个发达国家，可兑换的新兴市场经济体共142个，尚不能兑换的经济体仅不足20个）1979年前（33个）1980—1989(12个)1990—1999(80个)2000—2007(17个)三、人民币可兑换1980年加入IMF1996年12月1日完成了向第八条款的过渡1人民币可兑换现状1、（贸易）购汇自由，意愿结汇，2、非贸易购汇、汇款基本满足正常需求3、对外贸易开始用人民币计价结算2人民币国际结算1)政策与现状：#人民币对外结算，是IMF（国际货币基金组织）第八条款=人民币经常项目可兑换的内容之一，也是人民币自由兑换及人民币国际化的内容之一，更是改革开放的深化#1968年中国曾宣布对外贸易用人民币计价结算2005年7月人民币汇改前人民币可对外计价但不可结算#跨境贸易人民币结算变迁:2009.7---上海等4城市试点,2010.6---20省市,2011.8---扩大至全国2)人民币结算的进展与问题•2011年中国对外贸易进出口总额为23.634万亿元•全年跨境贸易人民币结算业务累计发生2.08万亿元=8.8%•人民币的对外影响力在不断增强、国际地位在不断提高。•思考1：为什么人民币结算业务会在这1-2年内得到如此迅速的发展？•现状：中国对外贸易中，用（硬货币）人民币结算的绝大部分是进口。那么，外商(出口商)为什么用人民币结算？•国际贸易原则：进口用软货币，出口用硬货币近年：人民币是硬货币美元是软货币人民币结算图解•中国￥支付新加坡•进口商出口商(1)•银行(￥账户)银行(￥账户)资金互动(2)•出口商进口商＄支付人民币看涨，(1)外国出口商愿收人民币—仅为可换较多美元，无法投资(2)外国进口商不愿支付人民币—成本上升、无法买入远期微观：•在人民币升值预期下，•外商对中国出口，希望用（硬货币）人民币结算，既可获得人民币升值的预期收益（如2011年5%），还可在在岸与离岸市场之间进行套汇套利（案例后述）•对于中国进口商，用人民币结算，没有享受到人民币升值的好处。如软货币美元支付，支付时用人民币换美元，因人民币对美元升值而减少人民币支付成本•如人民币贬值预期，外国出口商会改用美元结算，同样是外商得益；中国进口商承担汇率风险—定价权问题•在人民币升值预期下，•外商对中国进口，总是用（软货币）美元结算。•中国出口商希望用人民币结算，以避免人民币升值导致的人民币收入减少的风险，但无话语权•如人民币贬值预期，外国进口商会用人民币结算。但购买人民币或借人民币，需要中国当局的真实性审核=“实际需求原则”，较麻烦•结语：在贸易合同货币的选择中，1)进出口双方的利益相反，2)选择权在于有竞争力的一方。宏观：•人民币结算的迅速发展与货币当局的推动有关•从中国外汇市场看，出口以美元结算（美元供给不减）而进口用人民币结算（美元需求减少），加剧了外汇供大于求，人民币升值压力更大，使中国积累了更多的美元外汇储备3)尴尬的“人民币套利国际化”--2012-06-01•资料来源：“环球同业银行金融电讯协会”（SWIFT）•2012/4，人民币在国际支付中排名为第16位，市场份额为0.34%。但人民币信用证开证金额却急剧上升，凭借4.0%的市场份额，成为这一融资形式中的全世界第三大币种，仅次于美元（84.4%）和欧元（7.0%），大幅高出日元（1.9%）•有评论认为这是人民币国际化取得的“奥林匹克式的巨大成就”。但这种认识实在是重大误会，实际上，这非但不是人民币国际化取得的巨大成就，反而恰恰是当前人民币国际化思路的“异化”和尴尬实例分析：境内境外香港NDF市场•进口商---人民币结算---出口商即期：$1=￥6.85（相当100万美元）远期：$1=￥6.6512境外$贷款年利率：2%境内￥存款年利率：3.25%•银行-------------------银行•1-进口商申请开信用证，金额100万美元的人民币•2-出口商向银行借款100万美元（包含利率，应为98万美元。年利率：2%），兑换为人民币（$1=￥6.85）。同时，在NDF市场上，用人民币（$1=￥6.65）买入美元（100万美元）--用货款支付人民币，用美元支付借款•3-结果：1)赚取汇率差：6.85-6.65•2)兑换的人民币在境内利率高于美元境外借款利率4)与日元的贸易结算相比较背景：•1971.12日元升值（1美元兑360日元升至308日元）•1973.2日元升值（又升至1美元兑260日元）•1977.1—1978.10期间日元升值（从1美元兑290日元升至175日元）•日元升值使出口企业亏损，出口改为用（硬货币）日元计价结算结果：出口中用日元计价结算比重：1970年0.9%、1975年17.5%、1980年29.4%（同年日本取消外汇管制），进口分别为0.3%、0.9%、2.4%。•1984-85年日元开始国际化进程。5)各国的实践：贸易与结算的区别•1968年瑞典：克朗出口66.1%，进口25.8%•1988年德国：马克出口79.2%，进口52.6%（世界出口比重12%）•1988年日本：日元出口34.3%，进口14.1%（世界出口比重9.9%）•1988年世界出口占比中，欧盟12国38.9%，美国12.5%•结论：贸易规模未必与结算比重（货币的国际地位）相匹配思考2：•对外商而言，现在的人民币结算仍无大的吸引力，因为人民币资产不能自由投资，人民币借款不能自由获得，更谈不上自由进行人民币保值增值（投机）业务---解释：人民币结算的“实需原则”--真实性审核使外商手续不便、远期外汇交易受限•如果人民币自由兑换了，上述问题迎刃而解—包括人民币利率与人民币汇率的市场化，人民币资金交易的自由化•另外，人民币结算分两个层次。内-外交易用人民币结算为低层次，外-外交易中用人民币结算为高层次第三节货币自由兑换1定义：不仅在经常项目，而且在资本项目也实现了货币可兑换，其货币就是自由兑换货币（另外须考虑居民间、非居民间的自由兑换）=基本放弃外汇管制资本项目：直接投资、证券投资、信贷；流入、流出2对中国经济发展的重要性第2次改革开放（国际金融视角）-个人、企业、金融机构3一个大趋势发达国家，东亚主要经济体（亚洲四小+东南亚），拉美主要国家，中东石油输出国，俄罗斯(1996/6/1-2006/7/1)与东欧，部分非洲国家4基本放弃资本流动管制的意义和影响意义1、市场机制的完善2、促进内外资金流动3、提高货币的国际地位负面影响1、容易引起外来冲击2、不利于政府调控--资金进出入自由会影响外汇市场与资金市场上的供求，进而可能会使政府对国际收支平衡与汇率稳定、乃至利率与货币供给等的调控变得困难5货币自由兑换的条件和顺序条件1.宏观经济稳定---财政收支平衡、低通胀率2.市场机制和企业竞争力较强3.汇率合理4.外汇储备充足5.金融市场与制度的发展和完善顺序1.先国内金融改革后对外开放金融2.先经常项目自由化再资本项目自由化3.资本项目自由化内部的顺序:先放松长期资本流动后短期资本流动，先直接投资后间接投资，先资本流入后资本流出避免了危机的国家英国快速的。奥地利渐进的。长期资本流动开放先于短期资本流动。匈牙利快速的。长期资本流动开放先于短期资本流动。南非渐进的。首先放开对非居民资本流动的限制。经历了危机的国家土耳其快速的。部分资本流动管制在1988-91年间取消。直接投资开放稍早于证券投资。瑞典渐进的。长期资本流动开放先于短期资本流动。韩国渐进的。短期对外