华泰联合-增持、减持公告对超额收益的影响-101116

谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2010-11-16证券研究报告金融工程/A股市场量化分析分析师谢江SAC执业证书编号:s1000209100220(0755)[e-mail]联系人欧阳亮(0755)[e-mail]股东的增持减持行为会对二级市场上的股票表现带来影响：股东增持向市场传达积极的信号，能带来显著的超额收益；而股东减持，则会给二级市场造成消极的影响，导致股票表现不如大盘。市场对于股东增持和减持有2到3天的提前反应。y观察发现，对于股东增持，超额收益受到的影响因素有：y行业：机械设备、信息服务和采掘业超额收益较大，日均超额收益超过1%。并且获得超额收益的比例也都超过60%，其中信息服务业能获得超额收益的比例超过80%。y市场状况：熊市下超额收益显著，获得超额收益的比例也比较大。牛市下超额收益和获得超额收益的比例都比较小。y市值规模：中小盘股票超额收益大，获得超额收益的比例也比较大。y增持规模：超额收益与增持数量占流通股的比例成反比：小规模增持的超额收益和获得超额收益的比例最大。大规模增持的超额收益显著低于其他两种状况。y增持类型：高管增持的超额收益最显著，获得超额收益的比例也比较高。其次是个人股东增持。增持、减持公告对超额收益的影响金融工程2010-11-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2目录增持公告后超额收益明显..........................................................................................4 机械设备、信息服务和采掘行业超额收益最明显.....................................5 熊市下超额收益显著....................................................................................5 中小盘股超额收益显著................................................................................6 超额收益与增持比例成反比........................................................................6 高管增持超额收益最显著............................................................................7 减持带来利空............................................................................................................8 结论...........................................................................................................................9 附录：最新公告增持的公司....................................................................................10 金融工程2010-11-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3图表目录图1、增持公告前后30个交易日超额收益状况.......................................................4 图2、公告日前后3个交易不同行业的超额收益状况..............................................5 图3、公告日前后3个交易不同市值规模的股票超额收益状况................................5 图4、公告日前后3个交易不同市值规模的股票超额收益状况................................6 图5、公告日前后3个交易增持比例不同超额收益状况...........................................7 图6、公告日前后3个交易不同股东类型增持的超额收益状况................................7 图7、减持公告前后超额收益状况...........................................................................8 图8、减持公告前后5个交易日两种减持情况的超额收益.......................................9 金融工程报告2010-09-15谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准4作为公司经营决策的参与者，股东（高管）可以在第一时间知晓公司所有重要信息。这种信息的不对称，使得大股东（高管）在二级市场的操作，能在一定程度上反映公司对公司股票估值的认识，或者透露未来盈利和发展的预期。另一方面，股东增持或减持，导致公司股权结构的变化，可能会改变公司的治理状况。那么，公司股东（高管）增持减持公告，会对二级市场上的股价产生什么样的影响呢？我国的证券法中规定持有公司百分之五以上股份的股东或者实际控制人，其持有股份或者控制公司的情况发生较大变化，必须向国务院证券监督管理机构和证券交易所报送临时一报告，并予公告。在本报告中，我们公告日为时点，考察增持、减持公告前后一段时间内，股票在二级市场的超额收益。以2005年1月1日至2010年9月30日期间，公布股东（高管）增持、减持的股票为样本，对于同一支股票两次公告之间相差不超过3个月的股票，只选公告在先的股票。样本数量为2279，其中增持样本555，减持样本数量1724（其中包括解禁股份减持1507例，和其他减持217）。增持公告后超额收益明显股东（高管）增持是指上市公司控股股东（高管）从股票市场购买上市公司一定数额发行在外的股份。中国证监会于2008年8月进一步发布了《关于修改上市公司收购管理办法第六十三条的决定》，将自由增持的豁免申请由“事前申请”改为“事后申请”，进一步放宽了上市公司控股股东增持股份的行为。其后，有相当一部分上市公司的控股股东先后发布了增持公告。增持公告公布前后，对应股票在二级市场的超额收益如图1所示图1、增持公告前后30个交易日超额收益状况来源：华泰联合证券研究从图中可以看出，有股东或高管增持的股票，在增持公告之前就能获得超额收益。日均超额收益在公告后第一天达到最大，之后日均超额收益逐渐减小，但一直到公告后第30个交易日仍然能获得超额收益。日均超额收益大于0.5%的时间段为公告前后3个交易日。金融工程报告2010-09-15谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准5我们选取超额收益最明显的公告前后3个交易日，观察不同行业（申万行业）、不同市场状况下（牛市、熊市、震荡市）、不同市值规模（大盘股、中盘股、小盘股）、不同增持比例（大规模、中等规模、小规模）和不同类型股东（个人、股东、高管）的增持对超额收益的影响。机械设备、信息服务和采掘行业超额收益最明显在公告日前后3个交易日内，不同行业的日均超额收益和获得超额收益的比例状况如图2所示：图2、公告日前后3个交易不同行业的超额收益状况来源：华泰联合证券研究从图中可以看出，超额收益最大的三个行业是：机械设备、信息服务和采掘业，日均超额收益超过1%。并且获得超额收益的比例也都超过60%，其中信息服务业能获得超额收益的比例超过80%。熊市下超额收益显著根据上证指数的60日均线，把2005年以来的市场状况分成3个：牛市：2005年1月1日到2007年12月31日，2009年1月1日到2009年7月31日；熊市：2008年1月1日到2008年12月31日；震荡市：2009年8月1日到2010年9月30日；不同市场情况下股东（高管）增持带来的超额收益状况和获得超额收益的比例如图3所示：图3、公告日前后3个交易不同市值规模的股票超额收益状况金融工程报告2010-09-15谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准6来源：华泰联合证券研究从图中可以看出，熊市下超额收益最大，获得超额收益的比例也比较大。牛市下超额收益和获得超额收益的比例都比较小。中小盘股超额收益显著我们根据中证指数，将样本内的增持股票分成大盘股、中盘股、小盘股三个集合，其中：大盘股为包含在中证100成分股中的股票；中盘股为属于中证200成分股的股票；其他为小盘股。不同市值规模的股票的超额收益和获得超额收益的比例如图4所示：图4、公告日前后3个交易不同市值规模的股票超额收益状况来源：华泰联合证券研究从图中可以看出，市值规模小的股票超额收益大。获得超额收益的比例也比较大。超额收益与增持比例成反比根据增持数量占流通股的比重，将样本内的股票分成三个集合：金融工程报告2010-09-15谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准7增持数量占流通股比例低于0.2%的为小规模增持；比例大于2%的为大规模增持；介于0.2%到2%之间的为中等规模增持。不同增持比例的超额收益状况如图5所示：图5、公告日前后3个交易增持比例不同超额收益状况来源：华泰联合证券研究从图中可以看出，超额收益与增持数量占流通股的比例成反比：小规模增持的超额收益和获得超额收益的比例最大。大规模增持的超额收益显著低于其他两种状况。高管增持超额收益最显著根据增持的股东类型不同，将样本分成个人股东增持、高管增持和公司增持三个集合，不同类型的股东增持带来的超额收益状况如图6所示：图6、公告日前后3个交易不同股东类型增持的超额收益状况来源：华泰联合证券研究金融工程报告2010-09-15谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准8从图中可以看出，高管增持的超额收益最显著，获得超额收益的比例也比较高。其次是个人股东增持。减持带来利空股东减持是指，股东（高管）在二级市场卖出所持有的公司的股票。根据《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》持有或控制上市公司5%以上股份的股东及其一致行动人减持股份的，应当按照证券交易所的规则及时、准确地履行信息披露义务。减持公告前后的超额收益状况如图7所示：图7、减持公告前后超额收益状况来源：华泰联合证券研究从图中可以看出，减持公告对二级市场股价来说，是不小的利空。从公告的前2天开始，股价开始大幅下跌，大部分股票跑不过沪深300指数。公告后第一天，下跌幅度最大，之后状况逐渐好转，但一直到公告后的30个交易日，仍然不会有超额收益。根据减持股票的性质股东减持可以分成两种情况：减持普通股份和减持解禁股份。减持普通股份是指股东在二级市场抛售所持的自由流通的股份；减持解禁股份是指股东在二级市场抛售已过禁售期的限售流通股。我们比较两种减持情况发现，减持解禁股的规模往往比减持普通股大，由此在二级市场造成的利空影响也比较大。并且减持解禁股份的利空出现比较早，在公告前2个交易日股价就开始大幅下跌，而减持普通股份的股价要等到在公告之后才开始下跌。如图8所示。金融工程报告2010-09-15谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准9图8、减持公告前后5个交易日两种减持情况的超额收益来源：华泰联合证券研究结论股东的增持减持行为会对二级市场上的股票表现带来影响：股东增持向市场传达积极的信号，能带来显著的超额收益；而股东减持，则会给二级市场造成消极的影响，导致股票表现不如大盘。市场对于股东增持和减持有2-3个交易日的提前反应，但减持普通股份要在公告之后，利空才开始发挥作用。观察发现，对于股东增持，超额收益受到的影响因素有：行业：机械设备、信息服务和采掘业超额收益较大，日均超额收益