03投资规划

1AFP资格认证考试考前串讲版权所有©理财教育网保留所有权利1投资规划2版权所有©理财教育网保留所有权利声明本讲义讲述内容为课程中相对的重点难点以及学员发问较多的问题，不涵盖所有考试范围。AFP资格认证考试范围应以当年《考试大纲》为准。3版权所有©理财教育网保留所有权利投资规划课程体系„第一讲投资环境„第二讲投资理论和市场有效性„第三讲债券市场与债券投资„第四讲股票市场与股票投资„第五讲衍生产品与外汇投资„第六讲基金投资、资产配置与绩效评估AFP资格认证考试考前串讲版权所有©理财教育网保留所有权利4投资环境5版权所有©理财教育网保留所有权利投资环境„投资与投资规划„投资工具…各个分类中包括哪些投资工具…各类投资工具有哪些特点（流动性、收益与风险）…各类投资工具能满足何种投资目标„金融市场概述…直接融资与间接融资…一级市场与二级市场…交易所市场与场外市场„交易机制：连续竞价交易机制与做市商交易机制„交易指令：市价指令、限价指令、止损指令与限购指令6版权所有©理财教育网保留所有权利交易指令„市价指令（MarketOrder）不指定价格，按当前市场价格执行指令优点：成交效率高；缺点：投资者不能控制成交价格„限价指令（LimitOrder）指定一个价格，按照指定价格或更有利的价格执行指令优点：投资者可以控制成交价格；缺点：有可能不会成交„止损指令（Stop-lossOrder）…为了避免更大损失，指定一个价格，当达到或低于这个价格执行指令，卖出证券„限购指令（Stop-buyOrder）…指定一个价格，当达到或超过这个价格开始购买27版权所有©理财教育网保留所有权利融资交易与融券交易保证金率的计算公式证券的市值有变动的部分借券的市值借款负债总资产：初始准备金与卖出借券时的收入之和证券的市值资产卖空买空证券的市值借款证券的市值−都需要交纳保证金，保证金可以是现金，也可以是等值证券借入股票出售借入资金购买股票预期股票价格下降预期股票价格上升融券交易（卖空）融资交易（买空）计算实际保证金率—用净值保障有变动的部分借券的市值借券的市值总资产−8版权所有©理财教育网保留所有权利保证金率的计算„买空：以每股10元买入1,000股，初始保证金率60%„卖空：以每股10元卖出1,000股，初始保证金率60%资产负债初始保证金+卖出证券时的收入：16,000元借券：1,000PPP000,1000,1000,16−=保证金率维持保证金率30%：元31.12%30000,1000,1000,16=⇒=−PPP资产负债1,000股股票：1,000P借款：4,000元维持保证金率30%：元71.5%30000,1000,4000,1=⇒=−PPPPP000,1000,4000,1−=保证金率AFP资格认证考试考前串讲版权所有©理财教育网保留所有权利9投资理论和市场有效性10版权所有©理财教育网保留所有权利收益的类型与测定„持有期收益率（评估过去投资业绩）…单期和多期持有期收益率…几何平均和算术平均持有期收益率„预期收益率（预测未来的收益率）E(R)=p1R1+p2R2+…+pnRnE(R)=10%×(-10%)+20%×0%+70%×30%=20%„必要收益率（投资者可能接受的最小收益率）k=RRf+πe+RPp3=70%p2=20%p1=10%R3=30%R2=0%R1=-10%11版权所有©理财教育网保留所有权利风险的测定„方差„标准差=[方差]1/2=σσ2=10%×(-10%-20%)2+20%×(0%-20%)2+70%×(30%-20%)2=0.024σ=0.0241/2=15.49%„变异系数：单位预期收益率所承担的风险2222211122)]([)]([)]([)]([RERpRERpRERpRERpnnniii−++−+−=−=∑=σE(R)=20%p3=70%p2=20%p1=10%R3=30%R2=0%R1=-10%)(RECVσ===预期收益率标准差变异系数12版权所有©理财教育网保留所有权利运用财务计算器计算等概率条件下资产的预期收益率和标准差„必须在等概率的前提下，才能使用本方法！！„清除内存：fCLEARREG„将五个数字输入：5CHS∑+，2∑+，7∑+，12∑+，20∑+；„计算资产的预期收益率：得出：E(R)=7.2%„计算资产的标准差（总体标准差）：∑+，gs得出：σ=8.5182%20%20%20%20%20%P-5%20%12%7%2%Rxg313版权所有©理财教育网保留所有权利单一资产预期收益率与风险的测算在资产的历史收益率已知时使用在收益率发生的可能概率已知时使用适用的情况样本方差/样本标准差方差/标准差风险样本均值数学期望收益率历史法情景法∑==niiiRpRE1)(∑==niiRnR11∑=−=niiiRERp122)]([σ∑=−−=niiRRns122)(1114版权所有©理财教育网保留所有权利收益率的正态分布„正态分布的特点…正态分布是左右对称的，且仅用均值和标准差即可衡量…距离均值越近样本越多，距离均值越远样本越少[E(R)-σ,E(R)+σ]：概率为68%[E(R)-2σ,E(R)+2σ]：概率为95%[E(R)-3σ,E(R)+3σ]：概率为99.75%σ′σ′E(R)-σE(R)-2σE(R)-3σE(R)+σE(R)+2σE(R)+3σE(R)15版权所有©理财教育网保留所有权利资产组合理论„协方差表示两个变量协同变动的程度。记为σij或Cov(Ri,Rj)。σij=E[(Ri-E(Ri))(Rj-E(Rj))]„相关系数表明两个变量的相关关系，可视作协方差的标准化。…对所有的相关系数，均有：-1≤ρij≤1…存在三种极端情况ƒ完全正相关（两种资产完全同步变化）：ρij=1ƒ完全负相关（两种资产完全反向变化）：ρij=-1ƒ不相关（两种资产的变化之间没有关系）：ρij=0jiijjijiijRRCovσσσσσρ==),(16版权所有©理财教育网保留所有权利两种证券构造的资产组合的收益与风险„资产组合的预期收益率：„资产组合的方差：σp2=w12σ12+w22σ22+2w1w2σ12=w12σ12+w22σ22+2w1w2ρ12σ1σ2…其中w1和w2是投资于两种资产的金额占投资总额的比重，且满足条件：w1+w2=1；…协方差/相关系数的存在，使得分散风险成为可能；…其他条件相同的前提下，相关系数越小，资产组合的方差越小，风险水平越低，因此运用资产组合可以分散风险。1122()()()pERwERwER=+17版权所有©理财教育网保留所有权利两种风险资产形成可行集和有效集资产组合的有效集资产1资产2最小方差组合相同的风险水平，有效集上的资产组合可获得更高的预期收益率。E(Rp)σ*σp„以组合的标准差为横坐标，预期收益率为纵坐标，建立均值-方差框架；„有效集上的点都是有效的，也都是最优的，他们之间不存在哪个更好，不能相互比较。18版权所有©理财教育网保留所有权利相关系数对资产组合风险的影响„ρ12=1时σp=w1σ1+w2σ2„ρ12=0时σp=(w12σ12+w22σ22)1/2„ρ12=-1时σp=|w1σ1-w2σ2|112=ρ112−=ρ012=ρ资产1资产2方差为0，可以获得无风险收益。)(pREpσ相关系数为1时不能分散风险。*R419版权所有©理财教育网保留所有权利多种风险资产形成的可行集和有效集资产组合的有效集资产组合的可行集有效边界E(Rp)σpσ*最小方差组合20版权所有©理财教育网保留所有权利无风险资产与风险资产构造投资组合„资本配置线：以无风险资产与可行集内任意风险资产或风险资产组合构造资产组合。„无风险资产的权重为y，风险资产或组合的权重为(1-y)。„E(Rp)=yRf+(1-y)E(RA)σp=(1-y)σA„这些点落在同一条直线上，称之为资本配置线（CAL）。pAfAfpRRERREσσ−+=)()()(pRECAL某风险资产或风险资产组合pσfR有效边界A21版权所有©理财教育网保留所有权利资本市场线(CML)„资本市场线：最陡的一条资本配置线„资本市场线与有效边界的切点称为市场组合M；„CML的方程为：„相同预期收益下，CML上的点比有效边界上的点风险更低，因此比有效边界更好；„市场上存在无风险资产时，所有投资者将会在资本市场线上选择自己的资产组合。pMfMfpRRERREσσ−+=)()()(pRECMLpσfRM有效边界市场组合CAL22版权所有©理财教育网保留所有权利分离理论—投资者的选择有效边界pσ)(pRECMLfRM风险厌恶程度低的投资者，以Rf借入资金进行杠杆投资风险厌恶程度高的投资者，投资于无风险资产和市场组合„投资者在构造资产组合时，可以分两步进行：„投资决策—确定由风险资产组成的最优风险资产组合或市场组合；„融资决策—在资本市场线上选择一个由无风险资产和最优风险资产组合构成的资产组合。„投资决策与融资决策是两个相互分离的过程，投资决策独立于融资决策。23版权所有©理财教育网保留所有权利资本资产定价模型（CAPM）„β衡量一种证券对整个市场组合变动的反应程度„β的计算：…单个资产的β值：…资产组合的β值：„资本资产定价模型…资本资产定价模型适用于充分分散化的资产组合中处于均衡状态的单个证券或证券组合。MiiMMMiiMMMiiRRCovσσρσσσρσβ⋅===22),(])([)(fMifiRRERRE−×+=β∑=×=niiipw1ββ24版权所有©理财教育网保留所有权利证券市场线（SML）无风险收益率5%，市场组合的预期收益率为15%，股票A的β值是1.4，股票B的β值0.8，则他们在均衡状态下的预期收益率分别应是多少？%13%)5%15(8.0%5)(%19%)5%15(4.1%5)(=−×+==−×+=BAREREfR1.0()MER()iERMiβ证券市场线（SML）])([)(fMifiRRERRE−×+=β市场组合的β值为1，因此预期收益率为E(RM)1.40.819%13%525版权所有©理财教育网保留所有权利α系数„α系数：]))(([)()()(ifMfiiiiRRERREREREβα×−+−=′−=α0，资产位于SML下方，价值被高估，卖出α0，资产位于SML上方，价值被低估，买入α=0，资产位于SML上，定价正确E(R)β26版权所有©理财教育网保留所有权利有效市场的类型包括全部公开的和内幕的信息强型有效市场技术分析和基本分析均无效所有公开的信息，包括公司财务和经营管理信息半强型有效市场技术分析无效，基本分析是否有效无法判断全部能从市场交易数据中得到的信息弱型有效市场技术分析与基本分析股价包含的信息AFP资格认证考试考前串讲版权所有©理财教育网保留所有权利27债券市场与债券投资28版权所有©理财教育网保留所有权利债券市场与债券报价„债券的含义„债券的基本要素：票面价值、到期日、息票率„债券的分类…发债主体、付息方式、票面利率是否浮动、期限长短…国库券：收益率与报价方式…中长期国债与通货膨胀保护国债…政府机构债券与市政债券„应税等价收益率…公司债券„可赎回债券与可转换债券„我国的债券市场29版权所有©理财教育网保留所有权利债券定价„债券价格是债券未来现金流的现值之和„影响债券价格的因素…面值：面值越大，债券价格越高…息票率：息票率越高，债券价格越高…市场利率：市场利率越高，债券价格越低„市场利率＞息票率，债券价格低于面值，债券折价发行„市场利率＜息票率，债券价格高于面值，债券溢价发行…到期期限„平价发行债券：期限对债券价格没有影响；„折价发行债券：期限越长，债券价格越低；„溢价发行债券：期限越长，债券价格越高。TTttyy)1()1(1+++=∑=面值息票利息债券价值30版权所有©理财教育网保留所有权利债券的收益率„当期收益率：利息收入与当前市场价格的比率„到期收益率：现在买进债券并持有到期的年平均收益率„持有期收益率：现在买进债券，持有一段时间后以某一价格卖出，在持有期间获得的年平均收益率„赎