03投资规划前3部分

版权所有©理财教育网保留所有权利1投资规划•投资环境•投资理论与市场有效性•债券市场与债券投资•股票市场与股票投资•衍生金融产品与外汇投资•基金投资、资产配置与绩效评估版权所有©理财教育网保留所有权利2声明本讲义讲述内容为课程中相对的重点难点以及学员发问较多的问题，不代表考试范围。AFPTM资格认证考试范围应以当年《考试大纲》为准。版权所有©理财教育网保留所有权利3投资环境•投资与投资规划•投资工具–各个分类中包括哪些投资工具–各类投资工具有哪些特点–各类投资工具能满足何种投资目标•直接融资与间接融资•金融市场的分类–一级市场与二级市场–交易所市场与场外交易市场•交易机制：连续竞价交易机制与做市商交易机制•交易指令：市价指令、限价指令、止损指令与限购指令版权所有©理财教育网保留所有权利4买空、卖空中的保证金ƒ计算实际保证金率—用净值保障有变动的部分实际保证金率的计算公式证券的市值有变动的部分借券的市值借款负债总资产：初始准备金与卖出借券时的收入之和证券的市值资产卖空买空证券的市值借款证券的市值−借券的市值借券的市值总资产−版权所有©理财教育网保留所有权利5买空、卖空中保证金的计算ƒ买空：以每股10元买入1,000股，初始保证金率60%1,0004,0001,000PP−=实际保证金率维持保证金率30%：1,0004,00030%5.711,000PPP−=⇒=元ƒ卖空：以每股10元卖出1,000股，初始保证金率60%16,0001,0001,000PP−=实际保证金率维持保证金率30%：16,0001,00030%12.311,000PPP−=⇒=元借款：4,0001,000股股票：1,000P负债资产借券：1,000P初始保证金＋卖出证券时的收入＝16,000负债资产版权所有©理财教育网保留所有权利6投资理论协方差与相关系数由两种资产构造的资产组合有效边界、资本配置线、资本市场线与分离定理预期收益率与风险的计算公式完全负相关资产组合的计算资产组合理论β系数：单个资产与资产组合资本资产定价模型（CAPM）证券市场线与α系数资本资产定价模型预期收益率与风险的计算公式必要收益率收益与风险风险与收益的匹配、正态分布版权所有©理财教育网保留所有权利7单个资产收益与风险的计算在资产的历史收益率已知时使用在收益率发生的可能概率已知时使用适用的情况样本方差/样本标准差方差/标准差风险样本均值数学期望收益率统计计算（历史法）理论计算（情景法）∑==niiiRpRE1)(∑==TiiRTR11∑=−=niiiRERp122)]([σ∑=−−=niiRRns122)(11版权所有©理财教育网保留所有权利8预期收益率和标准差已知未来每种情况发生的概率和各种情况下资产的收益率如下：求该资产的预期收益率、方差及标准差E(R)=10%×(-10%)+20%×0%+70%×30%=20%σ2=10%×(-10%-20%)2+20%×(0%-20%)2+70%×(30%-20%)2=0.024σ=0.0241/2=15.49%p3=70%p2=20%p1=10%R3=30%R2=0%R1=-10%版权所有©理财教育网保留所有权利9必要收益率•必要收益率：进行一项投资可能接受的最小收益率。k=RRf+πe+RP–RRf：货币纯时间价值，即真实无风险收益率–πe：预期的通货膨胀率–RP：风险溢价•真实无风险收益率=(1＋名义无风险收益率)/(1＋预期通货膨胀率)-1•当预期通货膨胀率低于5%时：真实无风险收益率≈名义无风险收益率-预期通货膨胀率版权所有©理财教育网保留所有权利10收益率的正态分布•正态分布的特点–距离均值越近样本越多，距离均值越远样本越少；–样本越集中，样本方差越小，即表示投资风险越小。E(R)-σE(R)-2σE(R)-3σ[E(R)-σ,E(R)+σ]：概率为68%[E(R)-2σ,E(R)+2σ]：概率为95%[E(R)-3σ,E(R)+3σ]：概率为99.75%σ′σ′E(R)+σE(R)+2σE(R)+3σE(R)版权所有©理财教育网保留所有权利11（2008年3月）金融理财师小郑正在为客户钱先生讲解一个理财产品，该产品收益率呈正态分布，预期收益率为8%，收益率标准差为3%，下列陈述正确的是：（）①该产品的最低收益率是5%，最高可达11%。②该产品亏损超过1%的可能性只有0.125%。③有5%的可能性，该产品的收益率高于14%。④有95%的把握，该产品的收益率在2%到14%之间。A．②、④B．①、③、④C．②、③D．③、④答案：A解析：收益率数据呈正态分布，收益率在[8%-2×3%,8%+2×3%]区间的概率为95%，即收益率小于2%的概率或收益率大于14%的概率均为(1-95%)/2=2.5%;在[8%-3×3%，8%+3×3%]区间的概率为99.75%，即收益率小于-1%的概率或收益率大于17%的概率均为(1-99.75%)/2=0.125%。因此②、④正确，①、③错误。真题版权所有©理财教育网保留所有权利12由两种资产构造的资产组合•资产组合的预期收益率E(Rp)=w1E(R1)+w2E(R2)•资产组合的方差–其中w1和w2是投资于两种资产的金额占投资总额的比重，且满足条件：w1+w2=1；–协方差/相关系数的存在，使得分散风险成为可能；–相关系数越小，资产组合的方差越小，风险水平越低，因此运用资产组合可以分散风险。2112212222212122σσρσσσ=1222222112ρσσσ⋅++===ABBAwBwAp资产组合的方差：，记版权所有©理财教育网保留所有权利13相关系数对资产组合的影响•ρ12=1时，σp=w1σ1+w2σ2，不能分散风险•ρ12=0时，σp=(w12σ12+w22σ22)1/2，可以分散部分风险•ρ12=-1时，σp=|w1σ1-w2σ2|，可以构造无风险资产组合pσ112=ρ112−=ρ012=ρ资产1资产2方差为0，可以获得无风险收益。)(pRE相关系数为1时不能分散风险。*R版权所有©理财教育网保留所有权利14考虑两种完全负相关的风险证券A和B如下表所示。A和B在最小方差资产组合中的权重分别为多少？用这两种证券组合成的无风险资产组合的收益率将是多少？•资产组合标准差为零：σp=|w1σ1-w2σ2|=0→w1σ1=w2σ2•此时的无风险收益率为：E(Rp)=0.43×10%+0.57×8%=8.9%-1.00相关系数12%8%风险证券B16%10%风险证券A标准差预期收益率57.043.01%12%16212121==⇒⎩⎨⎧=+⋅=⋅，完全负相关资产组合的计算版权所有©理财教育网保留所有权利15两种风险资产的可行集和有效集•以组合的标准差为横坐标，预期收益率为纵坐标，建立均值—方差框架；•两种风险资产构成的有效集上的点都是有效的，也都是最优的，他们之间不存在哪个更好，不能相互比较。资产组合的有效集资产1资产2最小方差组合在相同的风险水平下，有效集上的资产组合可以获得更高的预期收益率。E(Rp)σ*σp版权所有©理财教育网保留所有权利16多个风险资产形成的可行集和有效集最小方差组合资产组合的有效集资产组合的可行集*σpσ)(pRE有效边界版权所有©理财教育网保留所有权利17无风险资产与风险资产构造资产组合•资本配置线：以无风险资产与可行集内任意风险资产或风险资产组合构造资产组合。•无风险资产的权重为y，风险资产或组合的权重为(1-y)。•E(Rp)=yRf+(1-y)E(RA)σp=(1-y)σA•这些点落在同一条直线上，称之为资本配置线(CAL)。pAfAfpRRERREσσ−+=)()()(pRECAL某风险资产或风险资产组合pσfR有效边界A版权所有©理财教育网保留所有权利18资本市场线（CML）•资本市场线：所有资本配置线中最陡的一条•资本市场线与有效边界的切点称为市场组合M；•CML的方程为：•相同预期收益下，CML上的点比有效边界上的点风险更低，因此比有效边界更好；•市场上存在无风险资产时，所有投资者将会在资本市场线上选择自己的资产组合。)(pRECMLpσfRM有效边界市场组合CALpMfMfpRRERREσσ−+=)()(版权所有©理财教育网保留所有权利19投资者的选择：分离定理ƒ投资者在构造投资组合时，可以分两步进行：ƒ投资决策：确定由风险资产组成的最优风险资产组合或市场组合。ƒ融资决策：在资本市场线上选择一个由无风险资产和最优风险资产组合构成的资产组合。”投资决策与融资决策是两个相互分离的过程，投资决策独立于融资决策。有效边界pσ)(pRECMLfRM风险厌恶程度低的投资者，以Rf借入资金进行杠杆投资风险厌恶程度高的投资者，投资于无风险资产和市场组合版权所有©理财教育网保留所有权利20无风险收益率为5%，市场组合的预期收益率和标准差分别是15%和10%，如果某投资者希望通过投资获得至少10%的投资报酬率，且他能够承担标准差不高于12%的风险，我们应如何构造资产组合？投资于无风险资产的权重为yœ资产组合预期收益率：y×5%+(1-y)×15%≥10%Æy≤50%œ资产组合的标准差：(1-y)×10%≤12%Æy≥-20%U因此，需要将客户全部资产的-20%~50%投资于无风险资产，而将其余资产投资于市场组合，均能够满足客户的要求。pσ5%12%10%)(pRECMLM5%15%17%10%版权所有©理财教育网保留所有权利21资本资产定价模型•β值衡量的是资产的系统风险，是一种证券对整个市场组合变动的反应程度。zβ的计算：–单个资产的β值：–资产组合的β值：z资本资产定价模型–根据资产的系统风险，对资产进行风险定价–得出资产或资产组合在均衡状态下与风险相适应的预期收益率MiiMMMiiMMMiiRRCovσσρσσσρσβ⋅===22),(])([)(fMifiRRERRE−×+=β∑==niiipw1ββ版权所有©理财教育网保留所有权利22证券市场线无风险收益率5%，市场组合的预期收益率为15%，股票A的β值是1.4，股票B的β值是0.8，则他们在均衡状态下的预期收益率分别应是多少？%13%)5%15(8.0%5)(%19%)5%15(4.1%5)(=−×+==−×+=BARERE1.0iβ1.40.8fR()MER()iERM证券市场线（SML）])([)(fMifiRRERRE−×+=β市场组合的β值为119%13%版权所有©理财教育网保留所有权利23α系数与证券市场线正确定价证券市场线上α＝0卖出价值高估证券市场线下方α＜0买入价值低估证券市场线上方α＞0()()(){[()]}iiiifMfiERERERRERRαβ′=−=−+−×资产i的期望收益率与资产i所含系统风险相对应的均衡状态下的期望收益率fR()iERiβSMLα0版权所有©理财教育网保留所有权利24债券市场与债券投资•债券市场与债券报价•债券定价与债券收益率•债券风险与利率风险结构•利率期限结构版权所有©理财教育网保留所有权利25债券市场与债券报价•债券的定义、基本要素、特征•债券的分类与债券报价–国库券：收益率与报价方式–中长期国债与通货膨胀保护国债–政府机构债券与市政债券•应税等价收益率–公司债券•可赎回债券与可转换债券•我国的债券市场版权所有©理财教育网保留所有权利26国债•国库券的特点–期限短、流动性强、交易成本低、风险小、贴现方式折价发行•中长期国债的特点–期限超过1年、一般是息票债券、属于资本市场工具。版权所有©理财教育网保留所有权利27债券定价”债券价格是未来现金流的现值之和”使用财务计算器即可计算出债券价格例：某10年期债券，面值100元，息票率6%，必要收益率7.5%2010n-89.57783.753100半年付息一次-89.70397.56100每年付息一次PViPMTFVTTttyy)1()1(1+++=∑=面值息票利息债券价值版权所有©理财教育网保留所有权利28影响债券价格的因素•面值：面值越大，债券价格越高•息票率：息票率越高，债券