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1资本市场与企业融资（兼谈中国股市投资）李玲瑶博士2008/4/8(郑州)E-mail:lindaleepk@263.net2一、美国为何成为世界最具有竞争力的国家？二、中国金融改革与资本市场(1)中国金融改革目标(2)中国股市快速发展的原因（2006-2007）(3)何谓价值股与成长股？(4)巴菲特投资理念(5)何谓基本面、技术面分析？(6)股票投资四步骤(7)索罗斯投资投机理念(8)中国股市六大效应(9)投资中国股市的风险3三、资本市场与企业融资(一)美国两大证券市场(二)世界二板市场简介(三)企业发展的融资考虑(1)风险投资(2)资本市场IPO融资(3)私募融资（产业基金）(4)内地企业境外上市模式(5)融资或上市前应考虑事项(6)适合在国际资本市场融资的条件(7)买壳上市、借壳上市(8)债券融资(可转债)4一、美国为何成为世界最具有竞争力的国家？●美国的竞争力来自于它拥有全球最多的优秀企业。●优秀企业的壮大来自于创新与资本市场的培育。●21世纪国际竞争力的体现在创新与金融知本家（创新）+资本家（VC）的组合创新传统金融(商业银行)(间接金融)(事后约束)现代金融(投资银行)(直接金融)（事先管理)（公司治理要求高)发达资本市场5●创新就是人们为了适应新的环境变化而采取新的举措。（达尔文进化论）●创新是一个企业发展的核心。是一个民族进步的灵魂。创新思维要从开始(谷歌“春运地图”20%自已开发）(衡量创新国家:是否以创新作为国家的发展动力)(技术对外依存度、自主知识产权企业、TFP比重)6●在设计与生产分离的经济模式中，真正有价值的东西不是制造，而是创新。不断更新产品，时刻保持领先。“只有领先者才能存活。”（美国：靠创新赚取超额利润靠R＆D赚取垄断利润）●蓝海战略(BlueOceanStrategy)以“价值创新”赢得新的优势（ipod、IPhone）IPhone被《时代》评为2007最佳发明7●I-Phone（我的电话）苹果公司于2007.6.29推出（＄599）受到市场疯狂追捧Iphone多功能智慧性手机，集手机、照相、录音、看网上电影、地图、PDA、ipod多媒体播放和无线上网功能于一身的个人电话，没有键盘。苹果用自己软件支持iphone诸多功能集手机、（销售、利润、股价）●美国新4匹高科技股（2007）（Apple,Google,RIMm,Amazon）(Blackberry黑草莓手机)(NewHigh，生产率↑)8●资本市场是落后国家赶发达国家最有效的工具之一(英国当年盛世靠海外贸易，美国当今盛世靠的是创新与资本市场)●众多优秀的上市公司壮大了美国的资本市场，没有美国的资本市场，就没有美国的经济起飞，就没有美国当今的盛世。●是小企业作大作强的平台（微软、思科、谷歌、百度）（资本市场成就了美国）9●美国拥有全世界最发达的资本市场美股票市值18万亿美元（证券化率180-200%）美债券总值22.5万亿美元（2004.6)(包含国债、市政债券、企业债券、金融债券等）PrivateEquity（PE）,BlackStone亚洲CEO梁，30亿美金收购8%。美国私募融资金额超过股市融资金额（2006）USAToday（25周年25支股票）FrankinResources资产管理公司(642倍)（1801-2001投资回报，上市领域:“野马牧场”）10●中国的崛起必须要联系到资本市场的复兴，资本市场的兴衰也反映中国实体经济的兴衰。(JohnGordon)●资本市场的博弈牵动着大国的博弈与兴衰《伟大的博弈》（“资本洼地”）（生产要素、经济产出的流向）（美国机制、中国机遇）因此,将企业作大作强成为中国企业家的社会责任与时代使命。11（1）中国金融改革目标①中央银行的化（美联储语言）②商业银行的化③融资筹资的化④投资主体的化12●中国经济结构特点贸易大国：双顺差→升值效应→国际资本注入。考虑到持币成本，购买某种资产锁定成本。金融小国：严重的金融抑制问题在金融体系中：政府过度干预在金融市场中：浅层化企业弱国：企业基本面较差股价上涨存在十分明显的短期性质此种经济结构不变，经济增长就会导致资产价格的过渡上涨，而易导致经济泡沫化。企业制度再造与金融深化是防止中国经济走向泡沫化的关键所在。13●中国股市改革与资本市场发展●股权分置原来的深刻矛盾在于：●非流通股大股东控制了上市公司，可它自己的股票既不能上市流通，也不能按市价估值，享受的是非上市公司待遇。这就形成了举世无双的奇特景观。股票不能流通，就没有了股“市”，大股东和经营者不关心股价。（投机与投资）把市价与净资产的差价作为寻租空间，净资产最大化的目标取代了利润最大化的目标，由此引发非流通股的控股大股东，与社会公众股东利益的严重冲突。（掏空、增发、配股）14●由于股票交易市场之外还存在暗箱操作的不规范的非流通股协议转让市场，上市公司的控股权转移不仅没有溢价，竟然还要按远低于市价的以净资产为基础的协议转让价进行，那二级市场的价格还能有什么公信力？价格信号的扭曲并丧失公信力，使产业资本无法利用资本市场进行大规模购并重组，资本市场优化资源配置的基本功能无从发挥。15●2007年中国股市成长年2005年是中国股市调整年。2006年是中国股市复苏年。（2006年股权分制改革基本完成）2007年是中国股市成长年。（2006年中国股市的变化）16（2）中国股市快速发展的原因（2006-2007）①中国资本市场发展正在追赶中国经济发展步伐（中国经济繁荣与奥运概念）。②中国股市正处于转型期（股权分置改革基本完成）由畸形向理性发展过。③随着QFII的进入,中国股市在向国际化的过程中迈进。④通胀较高负利率，金融资产作为保值增值手段。17⑤中国居民金融资产结构发生变化（人均2000美元）（流动性：货币流动性与资产流动性）⑥在教育水平提高和城市化背景下，中国总人口将进入历史性的黄金组合阶段，这对国民财富由储蓄向多元投资转化是非常有益的。⑦证券投资基金逐渐成为中国证券市场资金供给的主要来源。18⑧中国股市看似非理性的投资冲动却有着坚实的经济社会基础。中国股市迟早将会位居世界前列，优质资产注入的预期早已被提前兑现了。（建行、神华、中国船舶、中国石油）显示了投资人的期待。⑨积极者相信国家一定会做强A股市场。19（3）何谓股（Growth）：销售与盈利成长速度高；PE、PB较高。（预期高于平均增速的公司股票）何谓股（Value）：企业成长率较低，较高股利分配；PE、PB较低。●美国90年代是成长股天下，但风水轮流转（有时支付较高价格购买快速成长的股票，比慢速成长值得拥有）成长型与价值型是两条腿(Growthandvalueinvestingarejoinedatthehip.)20（4）巴菲特价值投资理念（股票投资）①投资要谨慎，如临深渊，如履薄冰。②永远不要忘记第一法则。（什么叫“投资”？）“资本是你的兵，不但要会用，还要懂得珍惜”以战争谋略（兵法）用于投资交易才是必胜之道。(第一，第二)（用心分析，慎重决策）③股票投资不只是一张购买合同，其后面是一企业，是一业务，故要了解其经营背景。④对企业管理团队要深入了解。⑤合理的价格。21●巴菲特选择股票投资五原则(三低二高)（找睡美人)（企业基本面）①市值被低估的公司（安全边际足够大）②低市盈率③较低的经营开支④高成长潜力（生钱而非烧钱）⑤强大的市场份额（贪婪、恐惧）（其选股哲学：选择好的公司并在低价或合理价格时买入，并长期持有）(其哲学在高科技行业不太管用)(Apple)●原则：不借钱炒股，不用生活费炒股22（5）企业的基本面分析（1）EPS（EarningPerShare)（每股盈利）EPS＝总的税后利润/公开发行的普通股股票（是公司成长能力与盈利能力指标）（三年）每股盈利的成长率年销售额的成长率23(2)利率与红利的关系如何计算企业的内在价值？某一企业每股盈利为：$2利率为：5%$2÷5%=$40此$40即为此企业的内在价值（狭义）（因$40×5%=$2）(中国则为一年期存款利率)24(3)何为市盈率？（PE）？市盈率=市值（每股）÷赢利（每股）（市值=盈利×市盈率）（市盈率如在20左右，是一较为合理的数字）●为何企业一上市，此企业的价值就....●PE/G表示：市盈率÷成长率=A值（如经济基本面较好，且通涨率较低的情况下……）25(4)利率与市盈率的关系为何利率一上升，股票就跌？因为市盈率是的倒数3.7%=0.0371/0.037=27（利率如从3.7%上升至4.4%）4.4%=0.0441/0.044=2326(5)ROE(ReturnofEquity,股本权益回报率)此企业的股本为100万，另贷款100万从事经营年底利润为20万，则ROE为：20万÷100万=20%（即净资产回报率为20%）第二年的ROE应是多少？27(6)股息：红利与股票价格之比(7)经济增加值（EVA）与市场增加值（MVA）（从企业来分析其内在价值）●经济增加值（EVA）=会计利润（息税前利润）-税金-资金成本●市场增加值（MVA）资本市场对的预期。未来的一个折现值。(8)PB(市净率)=市值/每股净资产价格28●是金,盈利是银双高个股(EVA,CashFlow)净利润如不与流结合,只是“纸上富贵”(关联交易)(两高两低)表明：①主营业务收入回款力度较大②产品竞争性强③经营发展潜力大④公司信用度高(原上市公司只配股,不分红)29●技术面分析以股票市场的图形、图表、指标、形态为手段，使用数学、统计学等原理研究股市的价格预测方法。（股价走势，成交量，每日，一周，一年）（供求关系）●股价相对强度(RelativepriceStrength，RS)是个关键技术工具表明股市赋予该股票的价值。(股价相对强度:80%以上，即业绩最优20%龙头股)大部分口碑不错的图形服务组织都提RS，如RS趋势向上，表示此股票优于大盘（S&P500)(RS﹥80表示选择了业绩最优秀的前20%）30●股票市场不同于其他传统的商品市场：①它不是来源于人的本源性消费，不是一手交钱，一手交货，交易完成，退出市场；是来源于人的心理预期；(资本市场交易的商品是预期:金融消费,投资需求)②不是基于自身消费需求而产生交易行为，而是基于判断他人行为而主动参与交易；“离不开的股市，下不了的岗”.③不是直接体验商品本性而形成价格认知，是信息传递而形成盈利预期。从信息到心理，再从心理到人性产生的“货币幻觉”。31●股票市场是非理性博弈，又是跨时空的博弈。在操作的有形空间或预期的虚拟空间，让人们感受到延伸的无限。●多数投资人是在非理性状态下产生交易动机，在信息不对称中做出决策，在情绪冲动时完成交易。32●股市心理●股票市场的情绪波动来源于人的过度乐观和过度悲观。（人性）●格林斯潘著作《动荡年代》中的结论篇感言：“人是非理性动物，所以泡沫现象会一而再地发生”。“泡沫现象是一种非同常规的人类行为，而非一种理想状态。”●非理性预期和行为缺陷是市场情绪形成的基础。●炒股中心智成熟与否，个性的优、弱点展露无疑33（6）股市投资四步骤：(1)趋势投资（BuyTrend)(TW)广义：全球趋势（中国概念）（狭义）(2)学习策略（ReadView)如：制定买入卖出规律，止损（8%，50%，100%）（害怕，希望）（别让感情影响理智）RV(RelativeValue)相对价值RS(RelativeSafety)相对安全性（抗跌性强，震荡性不大）RT(RelativeTiming)相对时机VST最高20家中选10家（VectorVestU)34(3)买高质量股票（核心竞争力）在美国的盈利模式不一定是中国的盈利模式。（巨人科技）(4)管理持股清单（10股/100万）每周分析总结盈利/亏损股票，再调整，从错误中学习，避免（股票打折？）35●分散投资策略⑴一旦股票投资翻倍，立即将一半纸面财富换成现金……⑵投资于多种不完全正相关的风险资产，以降低投资组合的总体风险⑶产品分散化策略（三三制）36（7）索罗斯(SOROS)的投资投机理念（量子基金）●量子基金最初创建