10债券投资理论

1第十章债券投资理论YOURSITEHERE2本讲重点债券基础知识基本知识债券的定义债券的合同和基本要素债券市场债券的违约风险和评级机构垃圾债券债券的定价和收益率利率的期限结构债券投资管理YOURSITEHERE3债券的定义以借款的形式发行的的证券，根据借款协议，发行者有法律责任在指定日期向债券持有人支付规定的利息和本金。由于债券规定了偿还本息的期限、利率水平，债券持有人在一定时期可以获得固定的收入。因此，人们就将这类债券统称为固定收益类证券，有很多品种，既包括中央政府发行的中长期国债、政府有关机构或部门发行的债券，也包括企业发行的各种公司债券和在金融创新过程中新发展出来的资产证券化债券。YOURSITEHERE4债券的合同及基本要素Faceorparvalue面值或票面价值Maturitydate,到期日Couponrate票面利率（实际利息率）Zerocouponbond零息债券支付方式YOURSITEHERE5Securedorunsecured担保或无担保Callprovision提前赎回条款Convertibleprovision可转换条款Putprovision(putablebonds)卖出权条款（可作卖出期权债券）Floatingratebonds浮动利率债券Sinkingfunds偿债基金ProvisionsofBonds债券条款YOURSITEHERE6债券市场发行主体政府债券短期国库券中期国库券长期国库券政府附属机构债券公司债券（主要融资渠道，与股权融资和银行贷款比较）市政当局国际政府和公司投资主体YOURSITEHERE7)1()1(1rParValuerCPTTTtttBPB=Priceofthebond债券的价格Ct=interestorcouponpayments利率或息票支付款T=numberofperiodstomaturity离到期日的期间数r=semi-annualdiscountrateorthesemi-annualyieldtomaturity半年贴现率或半年到期收益率BondPricing债券的定价YOURSITEHERE8PricingofBond债券定价Acorporatebondwith现有一张公司债券$1,000parvalueatmaturity到期时的票面价值为$1,0006%coupon(semi-annual),票面利率为6%(每半年支付一次利息)10yearstomaturity,10年后到期YOURSITEHERE9CashflowonTime-line时间线上的现金流量6%/2of1000=$30$30$30$30Yr1/2Yr1Yr91/2Yr10Yr10$1000CashflowfromPar来自票面价值的现金流量CashflowfromCoupon来自票面息的现金流量YOURSITEHERE10TranslatingintoEquation...转换成方程式…PV(Coupon,息票)=[1000*6%/2]*(PVIFAr/2,10*2)PV(Par,面值)=[1000]*(PVIFr/2,10*2)VB=PV(Coupon票面息)+PV(Par票面价值)YOURSITEHERE11Apieceofmissinginfo.尚缺一项资讯Stillneedonepc.ofinfo.,还需要一项信息Discountrate贴现率(requiredrateofreturn(必要报酬率)Whatisyourrequiredrateofreturn,你的必要报酬率是多少r=realreturn+premiumr=实际报酬+溢价premiuminclude(溢价)包含inflation,maturity,default,liquidity通货膨胀,到期日,违约,流动性r=r(f)+riskpremium(风险溢价)YOURSITEHERE12ifrisk-freeGovernmentbondyields2%如果无风险政府债券的收益率为2%inflationpremiumis4%通货膨胀溢价为4%otherrisk-premiumis2%其它风险溢价为2%EquationinAction...方程式的实际操作…YOURSITEHERE13PV(Coupon息票)=[1000*6%/2]*(PVIFA8/2,10*2)PV(Par票面价值)=[1000]*(PVIFr8/2,10*2)VB=PV(Coupon息票)+PV(Par票面价值)EquationinAction...方程式的实际操作…YOURSITEHERE14VB=PV(Coupon息票)+PV(Par票面价值)=[1000*6%/2]*(PVIFAr/2,10*2)+1000*(PVIFr/2,10*2)=30*(PVIFA4,20)+1000*(PVIF4,20)=30*(13.5903)+1000*(0.4564)=(407.71)+(456.4)=$864.11Whatdoesthismeans???这意味着什么???EquationinAction...方程式的实际操作…YOURSITEHERE15V(B)Face:DiscountBond(Why?)债券价值面值：贴现(折价)债券(为什么?)V(B)=Face-：ParBond债券价值=面值–：平价债券V(B)Face-：PremiumBond债券价值面值：溢价债券MynameisBond...我的名字叫债券…YOURSITEHERE16FindvalueofbondVB,ifinflation在下列情况下,计算债券的价值VB(a)fallsby2%,通胀率下降2%(b)risesby2%,通胀率上升2%Findvalueofa1yrbondwith6%couponunderthesame3conditions在同样3个条件下,计算一年期,息票率为6%的债券的价值。Othercases...其它实例…YOURSITEHERE17V(1yr.)价值(1年期)Change变化值V(10yr.)价值(10年期)Change变化值6%$1,000$19$1,000$1368%$981$86410%$962-$19$750-$114Othercases...其它实例…YOURSITEHERE18Price价格Yield收益率（市场利率）PricesandCouponRates价格和收益率YOURSITEHERE19(a)Bondpricesvariesinverselywithinterestrates债券价格的变动方向与利率的变动方向相反(b)L/Tbondsmoresensitivetointerestraterisks长期债券对利率风险更加敏感ImportantCharacteristicsofBonds债券的重要特征YOURSITEHERE20(c)Lowcouponbondsaremoresensitivetointerestraterisks低息票率债券对利率风险更加敏感ImportantCharacteristicsofBonds债券的重要特征YOURSITEHERE21BondYields...债券收益率…couponyield=c/FaceValue息票收益率=票面息/面值currentyield=c/Price本期(现行)收益率（即期收益率）=票面息/债券价格yieldtomaturity,到期收益率赎回收益率actualyield,实际收益率YOURSITEHERE22YieldtoMaturity到期收益率Interestratethatmakesthepresentvalueofthebond’spaymentsequaltoitsprice.使债券支付款的现值等于其价格的利率Solvethebondformulaforr解债券公式求r)1()1(1rParValuerCPTTTtttBYOURSITEHERE23PricesandYields(requiredratesofreturn)haveaninverserelationship价格和收益（必要报酬率）呈反比关系Whenyieldsgetveryhighthevalueofthebondwillbeverylow.当收益率相当高的时候，债券的价值非常低Whenyieldsapproachzero,thevalueofthebondapproachesthesumofthecashflows.当收益率接近于零的时候，债券的价值接近于现金流的总和BondPricesandYields债券价格与收益YOURSITEHERE24YieldtoMaturityExample到期收益率：例子)1(1000)1(35950201rrTtt10yrMaturityCouponRate=7%10年到期票面利率=7%Price=$950价格=$950Solveforr=semiannualrate解方程求r=半年利率r=3.8635%YOURSITEHERE25YieldMeasures收益的衡量方法BondEquivalentYield等值债券收益7.72%=3.86%x2EffectiveAnnualYield有效/实际年收益(1.0386)2-1=7.88%CurrentYield本期收益率AnnualInterest/MarketPrice年利息/市价$70/$950=7.37%YOURSITEHERE26RealizedYieldversusYTM已实现收益率与到期收益率ReinvestmentAssumptions再投资假设HoldingPeriodReturn持有期报酬率Changesinratesaffectsreturns利率的变化影响报酬率Reinvestmentofcouponpayments票面利息的再投资Changeinpriceofthebond债券价格的变化YOURSITEHERE27Holding-PeriodReturn(持有期报酬率):SinglePeriod,单一期HPR=[I+(P0-P1)]/P0Where其中I=interestpayment利息支付P1=priceinoneperiod一个期间的价格P0=purchaseprice购买价YOURSITEHERE28Holding-PeriodExample持有期：例子CR票面利率=8%YTM到期收益率=8%SemiannualCompounding半年复利N年期=10years,P0=$1000Insixmonthstheratefallsto利率下降到7%P1=$1068.55HPR=[40+(1068.55-1000)]/1000HPR=10.85%(semiannual半年)YOURSITEHERE29Holding-PeriodReturn:Multiperiod持有期报酬率：多期间Requiresactualcalculationofreinvestmentincome需要实际计算再投资收益SolvefortheInternalRateofReturnusingthefollowing:使用如下因素，求内部报酬率FutureValue:salesprice+futurevalueofcoupons终值：售价+票面利息的终值Investment:purchaseprice投资：购买价格YOURSITEHERE30Ratingcompanies评级公司Moody’sInvestorService穆迪投资者服务公司Standard&Poor’s标准普尔DuffandPhelps达夫和费尔普斯Fitch菲奇RatingCategories评级类别Investmentgrade投资级