13第五章长期投资

第五章长期投资学习目的与要求：投资是公司财务资金的运用环节，直接决定了公司的未来收益水平。通过本章的学习与研究，应当深入理解影响公司投资决策的财务因素，熟练掌握投资决策的基本决策方法，灵活运用于各种项目投资的可行性分析。投资——企业以未来收回现金并取得收益为目的而发生的现金流出活动包括直接投资项目投资间接投资证券投资一、项目投资的特点影响时间长；投资数额大；不经常发生；变现能力差二、项目计算期的构成三、资金投入方式建设期生产经营期起点投产日终点试产期+达产期一次投入分次投入第一节投资项目评价的基本方法一、非贴现的评价方法（不考虑资金时间价值）1、回收期法——指以投资项目经营净现金流量NCF抵偿原始总投资所需要的全部时间。计算方法：C=原始投资额/每年NCF各投资方案的投资回收期确定以后，进行决策的标准是：投资回收期最短的方案为最佳方案。有三个投资方案，有关数据为：时间（年）01234方案A：净收益500500净现金流量-1000055005500方案B：净收益1000100010001000净现金流量-100003500350035003500方案C：净收益2000200015001500净现金流量-200007000700065006500回收期的计算一般可用列表方式：方案A方法1：合计回收时间(回收期)=1+4500/5500=1.82(年)方法2：回收期=10000/5500=1.82（年）年数净现金流量回收额未收额回收时间0-100001000015500550045001255004500_0.82方案B合计回收时间(回收期)=1+1+3000/3500=2.86(年)或=10000/3500=2.86（年）年数净现金流量回收额未收额回收时间0-10000100001350035006500123500350030001335003000_0.86方案C合计回收时间(回收期)=1+1+6000/6500=2.92(年)年数净现金流量回收额未收额回收时间0-200002000017000700013000127000700060001365006000_0.92回收期指标评价的优缺点计算简单、易于理解；对于技术更新快、市场不确定性强的项目是一个有用的风险评价指标。未考虑投资回收期后的现金流量；对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。主要用来测定方案的流动性，而非收益性优点：缺点：A-1000050005000B-100005000500050005000甲-100006000400040004000乙-100004000600040004000+2000例1例22、会计收益率——指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。计算方法：会计收益率=年平均净收益/初始投资额决策规则：会计收益率必要报酬率根据前面举例资料，方案A、B、C的投资报酬率分别为：A方案会计收益率=（500+500）÷2/10000=5%B方案会计收益率=（1000+1000+1000+1000）÷4/10000=10%C方案会计收益率=（2000+2000+1500+1500）÷4/20000=8.75%思考：会计收益率法存在什么缺陷？应用非贴现评价方法注意以下几点：1、静态回收期指不能说明投资回收后的情况2、会计收益率没有考虑时间价值，因而仍然可能造成决策失败3、当静态评价指标的评价结论与动态评价指标的评价结论发生矛盾时，应以动态评价指标的评价结论为准。（二）贴现的评价方法（考虑资金时间价值1、净现值NPV⑴净现值——反映（考虑资金时间价值）投资项目产生的绝对收益额。NPV=（投产后）营业现金（投资额）净流净流量现值总额出量现值总额⑵贴现率ｉ的确定：①资金成本②投资企业要求的最低报酬率⑶决策原则：NPV＞0，即贴现后的现金流入量＞流出量该项目的报酬率＞预定贴现率，方案可行前例中：NPV（A）=5500×（P/A，8%，2）-10000=5500×1.7833-1000=-191.850NPV（B）=3500×（P/A，8%，4）-10000=3500×3.3121-10000=1592.350NPV（C）=7000×（P/A，8%，2）+6500×（P/S，8%，3）+6500×（P/S，8%，4）-20000=2420.32、净现值率=NPV总投资的现值3、现值指数（获利指数）PI——指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。计算方法：决策规则：PI≥1，说明收益超过成本，即投资报酬率超过预定贴现率，方案可行。总额投产前净流出量的现值现值总额投产后现金净流入量的PI4、内含报酬率IRR——使投资项目未来现金流入量的现值等于现金流出量的现值时的折现率。（既NPV=0时的折现率ｉ）表示投资项目实际可望达到的报酬率，（1）计算方法：决策规则：IRR资本成本（或必要报酬率）iIRRiNPV时对应的折现率即0（2）采用年金及插值法确定内部收益率当投产后各年的现金净流入量都相等时（即为年金）可用插值法确定IRRNPV=NCF·（P/A，i，ｎ）-C=0（P/A，i，ｎ）=C/NCF查表求IRR=i例1：X公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于出租经营，预计在未来8年中每年可获现金净流入量45万元，则该项投资的最高收益率是多少？由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的折现率，因而：NPV=45X（P/A，i，8）—200令NPV=0则：45X（P/A，i，8）—200=0（P/A，i，8）=200/45=4.4444查年金现值系数表(附表四)，确定15%4.4873i4.444416%4.3436例2：中盛公司于2000年2月1日以每股3.2元的价格购入H公司股票500万股，2001、2002、2003年分别分派现金股利0.25元、0.32元、0.45元，并于2003年2月2日以每股3.5元的价格售出。要求：计算该项投资的收益率。解：首先，采用测试法进行测试如下表：0123-16001251601975NPV=125×（P/S，i，1）+160×（P/S，i，2）+1975×（P/S，i，3）-1600采用插值法计算内部收益率：因此:该项投资收益率=15.3%%3.15%15%163436.44873.44444.44873.4%15IRR年份股利及出售股票的现金流量测试1测试2测试3系数10%现值系数12%现值系数14%现值00-16001-16001-16001-1600011250.909113.6250.893111.6250.877109.625021600.826132.160.797127.520.769123.040319750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125净现值--129.01-45.345--34.21采用插值法计算投资收益率：于是，该项投资收益率=13.14%5、动态投资回收期——折现回收期法P214%14.13%12%1421.34345.450345.45%12IRRNPV、IRR与PI的比较如果两个方案是相互独立的，应使用IRR、PI指标，优先安排IRR、PI较高的方案，结合企业自身情况，应用多种方法综合评定。如果两个方案是互斥的，使用NPV指标，选择NPV大的方案。第二节现金流量的估计一、现金流量的概念现金流量是指投资项目所引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。（1）投资决策中使用的现金流量是特定投资项目所引起的。（2）现金流量是指“增量”现金流量（3）在项目投资中，“现金”是一个广义的概念，它不仅包括投入的货币现金，也包括投入的非货币资源的变现价值。注意：（二）现金流量按流向的分类1、现金流出量——是指能够使投资方案现金减少或需要动用现金的项目。（或减少的收入）包括：建设投资营运资金投资经营成本各项税款其它现金流出等项目总投资=建设投资+营运资金投资如固定资产投资、无形资产投资、土地使用权投资、开办费投资等2、现金流入量——指能够使投资方案现金增加的项目（或减少的支出）包括：3、现金净流量=某年现金流入量-同年现金流出量现金净流量NCF——是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标营业现金流入回收的固定资产余值、回收的营运资金等。三、所得税和折旧对现金流量的影响（一）税后成本和税后收入由于所得税，企业实际现金流入是税后收入税后收入=收入金额×（1-税率）由于费用可以抵税，实际流出量是税后成本税后成本=实际支付的成本×（1-税率）。（二）折旧的抵税作用折旧可以减少税负，折旧的这种作用被称为“折旧抵税”或“税收挡板”。税负减少额=折旧额×税率作为流入量（三）税后现金流量①建设期净现金流量：长期资产投资固定资产投资=建筑工程费+设备,器具购置费+安装工程费+其他费用垫支的营运资金旧设备出售收入利用原有资产变现净损益对所得税的影响固定、无形、其他长期资产等②营业现金流量=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧摊销等×税率=税后利润+折旧摊销其中：付现成本=外购材料、燃料和动力费+工资及福利+修理费+其他费用=不包括财务费用的总成本-折旧与摊销③终结点净现金流量①回收垫支的营运资金②回收长期资产的净残值③（税法规定相比）残值净损（益）的抵（纳）税影响例:某项目生产经营期5年，设备原值20万元，预计残值5000元，税法规定折旧年限4年，税法预计残值8000元，直线折旧，T=30%，设备5年后报废，收回营运资金2000元，则终点时的现金净流量为？残值净损益=5000-8000=-3000元减税流入量终点时的现金净流量=2000+5000+3000×30%=7900元某企业投资15500元购入一台设备，预计残值500元，按直线法折旧。设备投产后每年增加销售收入分别为：10000、20000、15000元，除折旧外的费用增加额分别为：4000、12000、5000元。企业适用所得税率40％，要求的报酬率为10％。要求：利用净现值评价方案的可行性。例：折旧＝（15500-500）÷3＝5000元营业现金净流量1年：（10000-4000-5000）×（1-40％）+5000＝5600元2年：（20000-12000-5000）×0.6+5000＝6800元3年：（15000-5000-5000）×0.6+5000＝8000净现值＝5600×（P/S,10%,1)+6800×（P/S,10%,2)+8500×（P/S,10%,3)-15500=1590.7元例：某人拟开设一个彩扩店，经调查提出以下方案：①冲扩设备购价20万元，预计使用5年，报废无残值，购进后可立即投入使用，按税法要求：该设备折旧年限为4年，直线折旧，残值率10%②门店装修：装修费预计4万元，预计2.5年后还要进行一次同样装修③收入、成本预计：预计开业后前6个月每月收入3万元（已扣营业税，下同），以后每月收入4万元，耗用相纸、冲扩夜等成本为收入的60%，人工、水电和房租等费用每月0.8万元（不含折旧、装修费摊销④营运资金：开业时垫付2万元⑤所得税率30%；业主要求的最低报酬率为10%要求：用净现值法评价该项目在经济上是否可行。项目1年2-4年5年收入3×6+4×6＝424×12＝4848成本42×0.6＝25.248×0.6＝28.828.8付现费用0.8×12＝9.69.69.6折旧20×0.9/4＝4.54.5装修费摊销4/2.5＝1.61.61.6利润1.13.58所得税0.331.052.4净利0.772.455.6收回流动资金2收回残值净损失抵税2×0.3＝0.6现金净流量6.878.559.8NPV=68700×（p/s,10%,1）+85500×（p/s,10%,2）+85500×（p/s,10%,3）+85500×（p/s,10%