人民币汇率博弈需要理性计算

2010年第12期中国宏观经济信息网期宏观纵览周刊中国被列为汇率操纵国将导致中美双输货币政策时滞一轮通胀周期不可避免莫让税收变万税中国如何应对劳动力挑战让美国明白人民币汇率为何要稳定宏观中国“小阳春”难续美国房市谷底挣扎通胀压力强化亚洲经济体加息预期十年欧元来到十字路口加拿大最低利率时代结束德国房价缘何十年不涨？海外观察风电开发规划有望10月征求意见全国六成水电告急多地火电机组吃力2010年车市五大猜想天然气价改年内出台发改委将推动新型电子器件产业化行业聚焦区域动态长三角扩容：折射区域合作新格局沪苏浙与央行签金融合作备忘录12万亿湖北投资的大跃进京沪津“请缨”QFLP制度上海教改纲要绘10年蓝图一周看点：财经数字权威视点政策要闻本期焦点人民币汇率博弈需要理性计算打印文档抄送上报《领导专递》刊中刊宏观纵览周刊更详尽的信息请关注中宏数据库2本期焦点人民币汇率博弈需要理性计算编者按：3月30日，中国央行今年第一季度货币政策委员会会议召开，研究下一步货币政策走向。对央行而言，货币政策中最重要的两项——利率和汇率，都进入了艰难抉择期。在汇率问题上，需要认识到的一个事实是，从中美贸易结构和依存度看出来，美国市场对中国的重要意义要远超中国市场对美国。另外，我们不能仅仅计算中国汇率上升对出口的打击，还要对比它的“机会成本”——美国如果对中国商品征税，那么将等同于人民币上升的幅度。当然，最后还要添加进去中国的威慑程度，例如对美债抛售。但在非金融危机期间、在美国四季度GDP强劲上升，美元倾向贬值鼓励出口之时，抛售美债威力很弱。中国可以考虑用适度升值的方式，获得国际政治博弈的空间。同时，由于中国的顺差中，很多附加值其实是被美国跨国公司得到了，中美贸易失衡相当程度上是一种跨国企业内部的贸易安排，美国“就业岗位”不是被中国抢走的，而是被美国企业自己“转移”掉的，那么这种贸易逆差也必然受到跨国企业政治游说的保护。如果中国在汇率上用理性计算的方式来处理，那么也能充分利用上美国内部的“援华力量”，从而令中国获得一个次优的外部环境。3月30日，中国央行今年第一季度货币政策委员会会议召开，研究下一步货币政策走向，会议召开之前，央行下发通知，经国务院批准，任命周其仁等人为货币政策委员会委员。宏观纵览周刊更详尽的信息请关注中宏数据库3毫无疑问，对央行而言，货币政策中最重要的两项——利率和汇率，都进入了艰难抉择期。中国2月份通胀已经逼近3%的水平，即使3月份会回调一点，但是“CPI3%红线”告破毫无悬念，这直接带来加息的逼问。尽管央行已经启动了上调存款准备金行动，但只有加息才是真正的“退出性政策”。不过，决策者不断用“经济回升还不稳固、不确定因素还非常多”来观察，但是如果CPI上升很强劲的话，那么这将是非常尴尬的，除非政府改变CPI的计算方法，例如将还会上涨的食物权重调低，将高位滞涨的住房类权重调高。在汇率问题上，美国对中国“汇率操纵国”的惩罚看上去任何时候都像是“真的”，但是由于中国过于强硬的表态以及学者民间话语对“人民币升值”的口诛笔伐，使得“人民币升值”变成了一个没有太多弹性空间的事项。就像美国将对华贸易高度政治化一样，“人民币升值”也被高度政治化。在这个过程中，冷冰冰的理性利益计算被抛却了。我们认为，在资本项目管制下摆弄“购买力平价理论、巴拉萨-萨缪尔森效用等等模型计算人民币合理汇率水平都是不靠谱的，这造成有的研究说人民币低估，也有研究说人民币没低估。只有资本项目管制的解除才能看清楚人民币均衡汇率，因为资本项目账户可以反映中国居民利用不同国家资产价格差异(比如美国房地产比中国更有价值),或者一些官员和富人通过转移资产于海外表达对国内体制的风险偏好。这些因素都将反映在资本项目中，从而更充分地表达人民币的实际币值。现在，所有关于人民币汇率低估或者高估的学术判断都比较“虚无”。唯一不“虚无”的是情势以及大国博弈。必须要认识到的一个事实是，从中美贸易结构和依存度看出来，美国市场对中国的重要意义要远超中国市场对美国。另外，我们不能仅仅计算中国汇率上升对出口的打击，还要对比它的“机会成本”——美国如果对中国商品征税，那么将等同于人民币上升的幅度。当然，最后还要添加进去中国的威慑程度，例如对美债抛售。但在非金融危机期间、在美国四季度GDP强劲上升，美元倾向贬值鼓励出口之时，抛售美债威力很弱。澳新银行的研究表明，人民币不升值，美国将中国列为汇率操纵国，向中国征收25%的惩罚性关税，考虑到关税的不完全传导效应，并且假设G3的GDP增宏观纵览周刊更详尽的信息请关注中宏数据库4速在2.5%左右，那么中国普通商品出口将下滑12.4%，而加工贸易商品出口则只会下滑4%左右，两项合并，中国的整体出口将下降10%左右。可以简单估算，造成中国整体出口下降10%对应的人民币汇率升值幅度至少在18%以上，这就意味着如果中国潜而不显地升值3%-5%是划算的。中国可以考虑用适度升值的方式，获得国际政治博弈的空间。同时，由于中国的顺差中，很多附加值其实是被美国跨国公司得到了，中美贸易失衡相当程度上是一种跨国企业内部的贸易安排，是一种企业所有权安排导致的贸易逆差，美国“就业岗位”不是被中国抢走的，而是被美国企业自己“转移”掉的，那么这种贸易逆差也必然受到跨国企业政治游说的保护。如果中国在汇率上用理性计算的方式来处理，那么也能充分利用上美国内部的“援华力量”，从而令中国获得一个次优的外部环境。返回目录财经数字3月份PMI为55.1%宏观纵览周刊更详尽的信息请关注中宏数据库52010年3月，CFLP中国制造业采购经理指数(PMI)为55.1%，比上月上升3.1个百分点。从11个分项指数来看，同上月相比，所有指数均不同程度上升。其中，生产指数、新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、采购量指数、进口指数、购进价格指数上升明显，升幅超过4个百分点。从指数水平来看，生产指数、新订单指数、采购量指数、购进价格指数较高，均超过了55%，尤其以购进价格指数为最高，达到65.1%。(来源：中财网)1-2月份全国规模以上工业企业实现利润同比增长119.7%1-2月份，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业，下同）实现利润4867.4亿元，同比增长119.7%。在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业实现利润1780.3亿元，同比增长213.6%。集体企业实现利润82.8亿元，同比增长45.2%；股份制企业实现利润2594.5亿元，增长125.5%；外商及港澳台商投资企业实现利润1406.4亿元，增长125.1%。私营企业实现利润1186.2亿元，同比增长66.3%。今年前两个月工业利润大幅增长，既有经济回升向好、需求上升的积极因素，也有同期基数偏低的影响。总体上看，当前工业利润大幅增长带有明显的恢复性质。(来源：国家统计局网站)宏观纵览周刊更详尽的信息请关注中宏数据库6前2月国企利润增长88.9%1-2月，国有企业累计实现营业总收入40576.5亿元，同比增长42.4%。中央企业（包括中央管理企业和部门所属企业，下同）累计实现营业总收入26586亿元，同比增长44.7%。其中，中央管理企业累计实现营业总收入21754.2亿元，同比增长51.7%。地方国有企业累计实现营业总收入13990.5亿元，同比增长38.2%。1-2月，国有企业累计实现利润2503.2亿元，同比增长88.9%。中央企业累计实现利润1870.5亿元，同比增长60.1%，其中，中央管理企业累计实现利润1346亿元，同比增长1.2倍。地方国有企业累计实现利润632.7亿元，同比增长3倍。其中，汽车、房地产、石油、石化等行业利润大幅增长；钢铁、有色行业及电网、海运企业效益明显提高；发电企业再次出现亏损。（来源：财政部网站）1-2月使用外资140.24亿美元宏观纵览周刊更详尽的信息请关注中宏数据库72010年1-2月，全国新批设立外商投资企业3163家，同比增长14.56%；实际使用外资金额140.24亿美元，同比增长4.86%。外商投资分领域看，1-2月，农、林、牧、渔业实际使用外资金额同比增长81.88%，在全国总量中的比重由上年同期的0.95%升至1.64%；制造业实际使用外资金额同比下降13.02%，在全国总量中的比重（48.01%）较上年同期水平（57.88%）下降9.87个百分点；服务业实际使用外资金额同比增长18.94%，在全国总量中的比重（44.01%）较上年同期水平（38.81%）上升5.2个百分点。（来源：商务部网站）2月国房景气指数为105.47国家统计局发布的1-2月全国房地产市场运行情况显示，2月份，全国房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为105.47，比去年12月份提高1.83宏观纵览周刊更详尽的信息请关注中宏数据库8点，比去年同期提高10.61点。房地产开发投资分类指数为101.83，比去年12月份提高1.41点，比去年同期提高9.95点；本年资金来源分类指数为119.67，比去年12月份提高8.90点，比去年同期提高27.06点；土地开发面积分类指数为88.39，比去年12月份回落7.3点，比去年同期回落3.87点；商品房空置面积分类指数为97.99，比去年12月份提高1.21点，比去年同期提高2.53点；房屋施工面积分类指数为109.30，比去年12月份提高6.79点，比去年同期提高14.44点。（来源：中国日报网）返回目录权威视点李稻葵：CPI涨幅逾3%可能加息清华大学经济管理学院金融系主任、中国与世界经济研究中心主任，李稻葵认为，中国加息最主要的参考变量是通货膨胀水平。假如未来CPI涨幅在某些月份超过3%，就有可能加息。二季度我国有可能加息，加息时点不会完全比照美国来。先于美国加息是否导致热钱流入，这个问题不是非常重要。影响我国经济是否“过热”的一个重要因素不是热钱，而是贷款量。央行货币政策主要参考两个变量，一个是新增贷款量，一个是CPI，这意味着货币政策还是主要看国内因素。中国已经是个大经济体，自身运行情况变化更为重要。至于GDP增幅，李稻葵认为今年将在9.5%左右。一季度GDP会高一些，同比增速将达到11%甚至更高，到下半年将逐步回落。但这并不能说经济将发生“二次探底”，事实上经济自身发展动力正在逐步回升。对于经济转冷的风险，目前看还是比较小的。李稻葵认为，今年是股市和楼市的调整年和波动年。股市近期在寻找新的方向。房地产市场也会在短期内出现回调，之前它的价格上涨太快。这是总体情况，局部市场可能会有所不同。房地产市场的下跌可能不是直线下跌，而是在波动中调整。宏观纵览周刊更详尽的信息请关注中宏数据库9（李稻葵：清华大学经济管理学院金融系主任、中国与世界经济研究中心主任）周其仁：中国应率先主动退出刺激政策北京大学国家发展研究院院长周其仁认为，中国率先退出刺激政策的理由，一是中国的经济在金融危机的冲击下，已经保证了8%以上的经济增长，既然第一个复苏，当然有理由第一个退出；二是中国的经济刺激也付出了一些代价，主要是大量货币的发放，对物价产生一些不利的影响。周其仁认为，所谓刺激政策，就是政府在短期内用负债、用扩大的货币供应来刺激经济，都是在需求这一侧采取的短期办法。正确的解决办法是让经济回到能够持续增长的可靠基础上来，最重要的是在供给一侧进行结构性的改革。就是要动员更多的人，更积极地刺激市场需求，从事有效的生产，这是经济增长的根本。周其仁指出，短期的刺激政策也许必不可免，但是不能把这个看成是长期经济增长的基础。所以退出和进入要组合。政府的负债、过量的货币供应要退出，坚决有步骤地退出，但是结构性的改革要进入，要加快。（周其仁：北京大学国家发展研究院院长）谢国忠：中国房地产泡沫可能还要继续中国的地产市场就是一个巨大的泡沫，普通的中国大陆居民至少要花掉他们20年总收入才能买一套房子。这泡沫可能还要继续，因为中国的银行系统流动性非常充足。这部分归功于国际热钱的流入，部分源于政府有