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第一讲投资银行及其发展趋势一、投资银行的定义1.英文名称：InvestmentBankMerchantBank（商人银行）WallStreetFirms（华尔街金融公司）SecuritiesCo.Ltd（证券公司）2.罗伯特•库恩对投资银行的定义：（RobertL.Kuhn,InvestmentBanking）1广义定义指经营华尔街金融业务的所有金融机构；业务包括：证券、保险、不动产等所有的金融业务。2较广义定义指经营所有资本市场业务的金融机构；业务包括：证券承销、公司财务、兼并与收购、基金管理和风险投资，但向散户出售证券、不动产经纪、抵押银行以及保险业务不包括在内。3较狭义定义指经营部分资本市场业务的金融机构；业务内容着重证券承销、企业的兼并与收购，但风险投资、基金管理，支持零售业务不包括在内。4狭义定义仅限于在一级市场从事证券承销，在二级市场上从事经纪业务的金融机构。3.定义（结论）：•投资银行——指以证券业务为主要业务，并围绕该业务提供其他服务的金融机构。二、投资银行与商业银行1.直接融资与间接融资•直接融资——在直接融资过程中，金融机构（投资银行）仅扮演中介人的脚色；在一般情况下，不介入投资者和筹资者之间的权利和义务之中，而只收取佣金；投资者和筹资者直接拥有相应的权利并承担相应的义务(图1-1)。图1-1直接融资债权•债务资金资金筹资者投资者投资银行•间接融资——在间接融资过程中，商业银行既是资金的需求者又是资金的供给者；在这种情况下，资金存款人与贷款人之间不直接发生权利与义务关系（双方不存在直接的债权·债务关系），而是通过商业银行间接发生债权·债务关系（图1-2）。图1-2间接融资资金资金债权•债务债权•债务借款人商业银行存款人2.比较投资银行与商业银行项目投资银行商业银行本源业务证券承销存贷款功能直接（并着重长期）融资间接（并着重短期)融资业务概貌无法用BS反映可通过on-BS,off-BS反映利润来源佣金存贷款利差经营方针重视金融创新和风险防范重视收益性、安全性、流动性三者结合宏观管理中央证监委员会中央银行保险制度(美)投资银行保险制度存款保险制度三、投资银行的发展过程与趋势1.投资银行的发展过程：融合分离再融合2.“融合分离再融合”的原因：（1）欧洲国际贸易的兴起和美国经济的繁荣（2）1933-35年金融危机与《格拉斯-斯蒂格尔法案》（3）金融自由化,全球化的迅猛发展（“混业经营”，“金融证券化”）《格拉斯-斯蒂格尔法案》（第16，20，21，32款）•英文名称：Glass-SteagallAct•又称：《1933年银行法》•主要内容：《联邦银行法》管辖下的银行与其证券子公司分离；商业银行可以做政府债券业务，不可以做与公司证券有关的证券业务；禁止私人银行兼营存款业务和证券业务，商业银行和投资银行的业务必须严格分离开来；禁止银行在证券公司安排雇员或董事会成员。•核心：建立存款保险制度，分离商业银行业务和投资银行业务。《格拉斯-斯蒂格尔法案》的意义投资银行发展模式•1.全能银行附属发展模式•在这种模式下，投资银行与商业银行的关系最为紧密，前者是作为后者的一个业务部门而存在，不是一个自负盈亏的法人实体，其最终决策权属于银行。德国“全能银行”模式下的投资银行业务就是这种模式。•2.独立发展模式•此模式下投资银行同商业银行保持着相当距离，前者是一个真正的市场主体，不受后者支配。1929年经纪危机之后的美国等就是采取这种模式。•3.金融控股公司关系型发展模式•在此模式下，投资银行和商业银行同属于某一金融控股公司，二者是一种兄弟式的合作伙伴关系，虽然保持着一定距离，但业务上的相互支持较第二种模式紧密了许多。因此，该模式本质上是一种介于前面两种模式之间的模式。摩根家族的辉煌历史（1）•1854年朱利厄斯•摩根作为合伙人加入乔治•皮博迪开办的银行。•1869年约翰•皮尔宠特•摩根掌握了公司权利，创立J.P.摩根公司。•1873年成为美国最强的投资商行，控制美国公债市场。•1877年帮助政府调拨军费，成为政府部门的有力后盾。•1879年在伦敦市场承销了25万美元纽约中央铁路公司股票，从而获得了在美国中央铁路委员会的代表权。•1890年朱利厄斯•摩根逝世，约翰•摩根重组J.P.摩根公司，对美国铁路网提供了财政支持，开始投资美国钢铁、电气等事业，在商业届的威望超过了美国政府。摩根家族的辉煌历史（2）•1912年J.P.摩根公司的合伙人在47家公司里占据了72个董事职务，财力总额达100亿美元。•1913年约翰•摩根去世，其遗产：不动产总额6,600万美元；遗产（个人名义股票等）2,000万美元。•1929年摩根家族总资本为（银行家信托银行，保证信托公司，第一国家银行）34亿美元；摩根同盟总资本为（国家城市银行，契约国家银行）48亿美元；摩根集团总资本200亿美元。摩根集团摩根家族的辉煌历史（3）•1935年亨利·摩根脱离J.P.摩根公司，与哈罗德·斯坦利建立摩根·斯坦利公司。*到20世纪80年代中期为止，这两家公司在发挥金融中介作用的过程中，选择的运作方式却大不一样。具体地说，摩根·斯坦利选择的是直接融资，而成为现在的投资银行(价值750亿美元)；J.P.摩根维护了传统的间接融资，而成为现在的商业银行(资产总额1.1万亿美元)。后危机时期（2009幸存下来）全球主要投资银行总资产投资银行信用评级2008年总资产（万美元）美国银行AA-181794300巴克莱AA-297102700花旗集团A193847000瑞信A110818100德意志银行A+310419000高盛A88454700摩根大通A+217505200摩根士丹利A65881200瑞银A+190778800美国五大投行传奇•贝尔斯登公司(BearStearnsCos.):(纽约证券交易所代码：BSC)成立于1923年，总部位于纽约，是美国华尔街第五大投资银行，系全球500强企业之一，是一家全球领先的金融服务公司，致力于为全世界的政府、企业、机构和个人提供服务。公司主要业务涵盖机构股票和债券、固定收益、投资银行业务、全球清算服务、资产管理以及个人银行服务。规模仅仅在美国排名第五，但曾是华尔街最赚钱的投行。2003年，贝尔斯登就因占领抵押保证证券业务(collateralizedmortgageobligations，CMO)的主要市场，其税前利润超过高盛和摩根士丹利，成为全球盈利最高的投资银行。2007年股价曾达170美元，2008年3月13日向美联邦申请破产。3月24日摩根大通以每股10美元的价格收购。此案成为全球金融危机的导火索。•雷曼兄弟公司（LehmanBrothersCo.）：是为全球公司、机构、政府和投资者的金融需求提供服务的一家全方位、多元化投资银行。自1850年创立以来，已在全球范围内建立起了创造新颖产品、探索最新融资方式、提供最佳优质服务的良好声誉。１９２９年美国经济大萧条时期，雷曼兄弟公司是大力推广新型融资方式的先行者之一，曾帮助大量急需资金的公司成功融资。２０世纪６０、７０年代，雷曼兄弟公司开始拓展其在全球的业务。至２００５年，该分支业务管理下的资产总值达１７５０亿美元。２００７年，雷曼兄弟公司净收入、净利润和每股收益连续４年创历史新高。截至２００８年５月，雷曼兄弟公司拥有资产达６３９０亿美元，持有１１０５亿美元高级无担保票据、１２６０亿美元次级无担保票据和５０亿美元初级票据。２００７年次贷危机爆发后，雷曼兄弟公司因持有大量抵押贷款证券，资产大幅缩水，公司股价在次贷危机后的一年之内大幅下跌近９５％。2008年9月15日申请破产保护。•美林证券（MerrillLynch）：美国第三大投行，成立于1885年，全球最大的证券经纪商，一个领导性的国际金融管理及咨询公司，它遍及世界六大洲43个国家。个人金融计划、证券承销、贸易与经纪业、投资银行与咨询服务、外汇交易、期货与金融衍生品、保险和研发等。有着世界上最强大的资产能力。国际力量来自其提供给客户服务的产品和服务的多样化，以及在世界40多个国家的代表机构。ML一直是世界一流的金融服务公司，它的全球性的资产能力已经赢得举世公认。2008年9月14日晚间，美国银行以500亿美元收购有着94年历史的美国第三大投资银行美林证券。•高盛集团（GoldmanSachs）：成立于1869年，是全世界历史最悠久及规模最大的投资银行之一，总部设在纽约，并在东京、伦敦和香港设有分部，在23个国家拥有41个办事处。是一家国际领先的投资银行和证券公司，向全球提供广泛的投资、咨询和金融服务，拥有大量的多行业客户，包括私营公司，金融企业，政府机构以及个人。2008年9月21日美国联邦储备委员会批准高盛集团从投行转为传统的银行控股型公司。•摩根斯坦利公司（MorganStanley）是一家成立于美国纽约的国际金融服务公司，提供包括证券、资产管理、企业合并重组和信用卡等多种金融服务，目前在全球28个国家的600多个城市设有代表处，雇员总数达58000多人。摩根斯坦利在全球金融界享有盛誉。从1935年到1970年，大摩一统天下的威力令人侧目。今后再也不会有哪个投资银行能与之相提并论。它的客户囊括了全球十大石油巨头中的6个，美国十大公司的7个。当时惟一的广告词就是“如果上帝要融资，他也要找摩根士丹利。”1974年，摩根士丹利进行了第一次敌意大兼并，就由此主宰了敌意收购这个蛮横的世界。其后的20多年里，大摩一直是美国头号兼并顾问。2008年9月21日，摩根斯坦利受次贷危机影响经美联储同意转变为传统银行控股公司。未来发展模式：“混业经营”——全能银行制•商业银行可以参与证券业务(美，日)，投资银行可以参与存贷款业务(英)，两者合二为一。•主要原因:分业经营限制了超大型金融机构的发展和壮大，不利于银行和投资银行在同一条件下参与国际竞争，不利于金融市场资源的有效配置。四、投资银行在我国的发展•我国目前114家证券公司:•分为A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等五大类11个级别。•共有16家券商被评为AA类券商。其中，A类最高级别AAA级空缺。公司名称2011年级别公司名称2011年级别公司名称2011年级别安信证券AA国泰君安AA万联证券BBB北京高华A国信证券AA西南证券A渤海证券BBB国元证券A湘财证券BBB财达证券A海通证券AA兴业证券A财通证券BBB宏源证券A银河证券AA长城证券A华安证券A招商证券AA长江证券A华创证券A浙商证券A大同证券BBB华融证券A中金公司AA东北证券A华泰证券AA中投证券A东方证券A华西证券AA中信建投AA东海证券A开源证券A中信证券AA东莞证券A联讯证券A中银国际A东吴证券A平安证券AA中原证券BBB东兴证券BBB齐鲁证券AA国都证券A方正证券A山西证券BBB国金证券BBB光大证券AA申银万国AA国联证券A广发华福BBB广发证券AA2012年度证券公司总资产排名前十序号证券公司总资产（万元）1中信证券13,020,1502海通证券10,860,8033国泰君安8,986,0334广发证券8,253,1625华泰证券6,941,7916招商证券6,900,7637银河证券5,810,5308国信证券5,782,6559光大证券5,344,20910申银万国4,917,556序号证券公司营业收入（万元）1中信证券788,3152海通证券690,1103国泰君安635,8494广发证券635,5975国信证券547,2196银河证券505,2557华泰证券441,5798招商证券431,7809中信建投426,06610申银万国401,1032012年营业收入排名前十2012年并购重组财顾业务排名前十2012年度证券公司股票主承销家数排名前十五、中国投资银行问题分析•资金规模偏小，融资能力差数量多，单个实力小，没有规模优势。（香港地区：总市值5000亿美元，数量50家。高盛公司：总资产1500亿美元。）•业务范围狭窄，国际化程度低证券承销是硬性规定的；承销利润丰厚。