基金经理见面会华安收益贺涛

华安周报2008年第十七期基金经理见面会——华安收益贺涛市场展望（一）宏观受库存增加影响，美国一季度GDP实现了正增长，且4月份非农就业人数、新屋开工数等呈现回暖迹象，美国经济显示出了一定韧性。但受到住房市场低迷、消费支出疲软和企业支出回落的拖累，我们仍然维持“美国一二季度徘徊衰退边缘、三四季度回稳”的判断。欧元升值对欧元区经济的负面影响也将加剧，美国内需持续低迷对其他国家的负面影响正在显现，而不断高企的油价也将拖累世界经济的增长。1至4月国内各项经济指标表现依然强劲，但工业增长越来越多地依赖资源能源的投入，而不是创新和附加值的提高。中国经济增长方式的转型依然任重道远，宏观调控虽然受雪灾和地震干扰，但仍将维持偏紧基调。从趋势上来看，我们认为出口仍然处在下滑通道之中，进口方面，由于原油、铁矿石等大宗商品价格的高企，以及人民币对美元升值效应的显现，我们预计进口仍将保持较快的增速。综合进出口的情况来看，年内贸易顺差仍将逐渐回落。4月份全国社会消费品零售总额名义同比增速22%，剔除价格因素后实际增速约13.0%，名义与实际消费增速均有所攀升。但农村实际消费低于城市、手机汽车等耐用消费品增长的放缓，显示出高物价开始对消费产生抑制。1-4月固定资产投资增速总体稳定。尽管新开工数增长依然为负，但预计震灾后的重建将使得固定资产投资保持高位。4月份CPI反弹至8.5%，四川地震也进一步加剧了市场对未来通胀的担忧。但我们依然维持全年通胀“前高后低”的判断。山区的震灾对四川总体的粮食生产和生猪供应影响有限。除玉米外，国际粮价持续回落，小麦期货价格已经回落50%左右。国内猪肉供给恢复，蔬菜水果的供应旺季到来，食品价格继续上涨压力不大。央行连续上调准备金，流动性泛滥的局面正在改观。国有粮库库存目前储备充足，夏粮长势喜人。受国际市场联动PPI持续上涨，但对CPI非食品价格传导并非顺利。基数效应将在下半年显现。我们相信本轮CPI同比涨幅的高点已经在2月出现，随后进入不断回落的过程，预计下半年物价均值在5.5%左右。当然，夏粮的生产情况我们将密切关注，若没有大的灾害，全年物价走势将符合预期。（二）货币政策4月30日联储再次宣布降息，隔夜拆借利率降至2%，这是去年7月信贷危机开始以来的第七次，Fed暗示未来可能会暂停降息，以观察前期政策效果同时预防通胀风险。我们预计由于美国经济疲弱，四季度Fed将重拾降息步伐。周小川近期表示货币政策可能在不同目标之间有所取舍，反通货膨胀是当前货币政策的重点。本月市场加息预期骤起，然而地震发生央行加息举措被迫延后。我们认为央行加息的最佳时间窗口已过，未来至多加息一次，甚至不加。2008年4月末广义货币供应量(M2)，同比增长16.94%，增速回升。主要是由于当月央行回笼货币的额度大幅减少和外贸顺差有较大的增加所致，但这并不意味着央行的紧缩货币政策有所松动，实际上四月份的信贷增速仍在回落，央行回笼货币额度的减少可能同“清明节”小长假的投放货币有关。4月份贷款增速为14.7%，新增贷款4639亿元，如果上半年贷款额度按全年的68%计算，那么4月份的贷款增量占二季度额度的比例大约在40%左右，小于一季度1月份60%的占比。这显示央行的紧缩货币政策奏效，贷款的分配也更加均匀。如果5-6月份的新增2008年CPI预测8.30%8.50%8.06%6.97%5.87%5.21%5.73%5.75%5.24%4.86%7.10%8.70%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年均值贷款各占二季度额度的30%，那么5月份贷款增速将出现反弹，达到14.9%，而6月份增速会回落至14.2%左右。人行一季报显示，商业银行超备率普遍偏低，而本月央行继续上调存款准备金率至16.5%，加之小盘股密集发行，大型商业银行对外融出资金减少，“水龙头”的拧紧使得市场流动性出现波动。预计灾后重建使得信贷会略有放松，但央行从紧的基调没有改变，数量型货币政策仍然将是央行未来主要使用的工具。（三）债券市场银行间市场流动性的波动、高企的物价以及股市的回暖，使得本月债券市场出现回调。其中，中长期国债下跌明显，金融债和企业债市场相对稳定。对于未来债市我们依然谨慎乐观。首先，美国经济放缓对新兴市场的压力将在下半年逐渐显现。其次，目前市场整体流动性状况没有出现逆转。虽然海外NDF出现过短暂波动，但人民币升值远未结束，热钱净流入的方向没有改变。从紧的信贷政策没变，银行资产配置调整没有结束。保险、基金等证券类机构流动性依然充裕。最后，我们对通胀的回落依然保持乐观预期。经过5月份的陡峭上移后，预计6月份国债市场仍将保持窄幅调整格局，而6月20日的10年期国债发行将重新考验国债收益率曲线中长端收益。金融债近期一级市场火爆，1~3年的期限正好符合目前市场的偏好，招标利率一再走低，这与国债市场的调整形成鲜明的对比，也衬托出市场多头力量依然很强，一旦通胀预期打破，市场可能出现报复性反弹。中期国债收益率3.00%3.50%4.00%4.50%123456789102008043020080523金融债收益率3.50%4.00%4.50%5.00%123456789102008043020080523票据近期受到市场热捧，短融的发行利率也一再走低，中短期利率的稳定使得长期限信用品种收益也相对稳定。未来企业债、公司债发行将进入密集期，行业的选择信用风险的判断成为投资的关键。我们认为城投类的准市政债、信用级别较高的无保债投资安全系数较高，而AA级以下的企业债随着供给增多，存在重新定价风险。可转债市场受股市影响波动剧烈，二级市场参与价值风险较大，而一级市场套利机会尚存。打新收益有所恢复，但由于缺乏大盘IPO对债券基金的增强效果有限。未来操作计划拟增加高收益企业债的持仓，增持对象为“准市政”债、AAA级无担保的可分离转债，以及其他通过内部评级的信用品种。未来信用产品配置比例拟提高至10~20%，以提高组合静态收益。可转债投资：继续深化个券研究，但由于股市波动，原则上本月仍不参与二级市场投资。新股申购：拟在控制成本的前提下融资申购，否则仅现金申购，且原则上坚持网上申购。计算截止日期：2008-05-23数据来源：Morningstar晨星基金代码基金名称单位净值（元）4月晨星评级（两年）4月晨星评级（三年）今年以来设立以来总回报率（%）排名总回报率（%）股票型基金（190只）040002华安MSCI中国A股0.9730★★★★★★★-29.34171294.19040005华安宏利2.5002-----21.3149191.40040007华安中小盘成长1.1712-----26.0813121.63040008华安策略优选0.7891-----24.79116-18.32510180上证180ETF8.1870-----31.00182208.70积极配置型基金（44只）040001华安创新0.7830★★★★★★-21.4634307.87040004华安宝利配置0.9290★★★★★★★★★★-16.367321.79货币市场基金（51只）040003华安现金富利1.0000----1.07--11.86计算截止日期：2008-05-23数据来源：Morningstar晨星基金代码基金名称单位净值（元）今年以来设立以来折价率（%）总回报率（%）排名总回报率（%）封闭式基金（34）500003基金安信1.8101-16.305767.38-19.45500009基金安顺1.4846-15.633540.02-21.33一周业绩回顾本文件只供中介人内部使用，不得对外发放。所有对外发放资料须先得到华安基金管理有限责任公司（“本公司”）书面同意。本文件内所载的观点，在任何情况下均不应被视为本公司的促销或建议。本公司对任何依赖本文而引致的损失概不负责。有意投资者应就个别投资项目的适合程度或其他因素寻求独立的意见。投资涉及风险，基金过去的表现并不表示将来亦会有类似的业绩。虽然本公司已采取措施，确保文内资料准确无误，但不仅就有关由第三方所提供的资料所出现的错误或遗漏承担任何责任。本文件所记载的证券仅供资料用途，在任何情况下均不应被视建议买入或卖出有关证券。