4-02投资理论与市场有效性

金融理财师投资规划金融理财师第一讲投资环境投资规划第讲投资环境第二讲投资理论和市场有效性第三讲债券市场与债券投资第四讲股票市场与股票投资第四讲股票市场与股票投资第五讲基金投资第六讲理财产品投资第七讲资产配置与绩效评估第七讲资产配置与绩效评估1投资理论和市场有效性资格认证培训金财资格认证培训金融理财师2金融理财师授课大纲金融理财师单一资产收益与风险授课大纲单资产收益与风险资产组合理论资本资产定价模型市场有效性市场有效性3金融理财师一、单一资产收益与风险金融理财师、单资产收益与风险收益的类型与测定收益的类型与测定风险的类型与测定4金融理财师11收益的类型与测定金融理财师持有期收益率1.1收益的类型与测定持有期收益率预期收益率必要收益率–真实无风险收益率真实无风险收益率–预期通货膨胀率风险溢价–风险溢价5金融理财师111持有期收益率金融理财师1.1.1持有期收益率收益额=当期收益与当期收益收益额当期收益与资本利得之和末期市值当期收益末期市值持有期收益率：当期时间01持有期收益率：当期收益与资本利得之和占初始投资的百分比，即：初始投资初始投资的百分比，即当期收益+资本利得持有期收益率初始投资6持有期收益率初始投资金融理财师案例：持有期收益率的计算金融理财师案例：持有期收益率的计算假定你在去年的今天以每股25美元的价格购买假定你在去年的今天以每股25美元的价格购买了100股BCE股票。过去一年中你得到20美元的红利（＝20美分/股×100股）年底时股票价格红利（20美分/股×100股）年底时股票价格为每股30美元，那么，持有期收益率是多少？你的投资$25×100=$2500你的投资：$25×100=$2,500年末你的股票价值3,000美元，同时还拥有现金红利20美元红利20美元你的收益为：$520=$20+($3,000-$2,500)年持有期收益率为：500,2$520$%8.207金融理财师案例：持有期收益率的计算金融理财师案例：持有期收益率的计算收益额$20收益额=20+(3,000–2,500)$520$3,000=$520时间01520$-$2,500收益率=500,2$520$%8.208金融理财师多期持有期收益率及其几何平均持有期收益率金融理财师持有期收益率多期持有期收益率是指投资者在持有某种投资多期持有期收益率是指投资者在持有某种投资品n年内获得的收益率总和，几何平均持有期收益率是指投资者在持有某种投资品n年内按照复益率是指投资者在持有某种投资品n年内按照复利原理计算的实际获得的年平均收益率，其中Ri表示第i年持有期收益率（i=1,2,…,n）：Ri表示第i年持有期收益率（i1,2,…,n）：多期持有期收益率12(1)(1)(1)1nRRR几何平均持有期收益率n12(1)(1)(1)1nRRR几何平均持有期收益率9金融理财师持有期收益率：案例金融理财师持有期收益率：案例假设你的投资品在四年之内有如下的收益：假设你的投资品在四年之内有如下的收益：年度收益1234(1)(1)(1)(1)1(110)(95)(120)(115)1RRRR多期持有期收益率110%2-5%320%(1.10)(.95)(1.20)(1.15)1.442144.21%320%415%41234(1)(1)(1)(1)(1)gRRRRR几何年平均收益率4(1.10)(.95)(1.20)(1.15)1095844958%gR几何年平均收率因此该投资者四年之内的年收益率为9.58%，持有期收益为4421%.0958449.58%10期收益为44.21%。金融理财师案例：持有期收益率算术平均和几何平均金融理财师—算术平均和几何平均注意：几何平均不同于算术平均。算术平均持注意：几何平均不同于算术平均。算术平均持有期收益率是按照单利原理计算的年均收益率。一般地，算术平均不低于几何平均；在各期持般地，算术平均不低于几何平均；在各期持有期收益率均相等时，几何平均等于算术平均。年份收益率110%1234RRRR算术年平均收益率110%2-5%320%410%5%20%15%10%算术年平均收率320%415%10%411金融理财师112预期收益率金融理财师1.1.2预期收益率预期收益率：未来收益率的期望值。预期收益率：未来收益率的期望值。nRE)(（可能的收益率）（收益率的概率）记作：i1)(可能的收率收率的概率niiinnRpRpRpRpRE12211)(通常，可以通过选择历史样本数据，利用收益率的算术平均值来估计预期收益率i1率的算术平均值来估计预期收益率。12金融理财师案例：预期收益率的计算金融理财师案例：预期收益率的计算在可供选择的投资中，假定投资收益可能会由于经济运在可供选择的投资中，假定投资收益可能会由于经济运行情况的不同出现几种结果，比如在经济运行良好的环境中，该项投资在下一年的收益率可能达到20％，而经济衰时投资收益将能是如果经济仍济处于衰退时，投资收益将可能是-20％。如果经济仍然像现在一样运行，该收益率是10％。经济状况概率收益率经济运行良好，无通胀0.150.20经济衰退高通胀015020根上数算该投资的年的收益率经济衰退，高通胀0.15-0.20正常运行0.700.10根据以上数据即可算出该投资的下年的预期收益率，计算如下：E(R)015×020＋015×(020)＋070×01000713E(R)＝0.15×0.20＋0.15×(-0.20)＋0.70×0.10＝0.07金融理财师113必要收益率金融理财师1.1.3必要收益率所挑选的证券产生的收益率必须补偿所挑选的证券产生的收益率必须补偿（1）货币纯时间价值，即真实无风险收益率RRf；（2）该期间的预期通货膨胀率e；（2）该期间的预期通货膨胀率；（3）所包含的风险，即风险溢价RP。这三种成分的总和被称为必要收益率用公式这三种成分的总和被称为必要收益率，用公式表示为：ekRRRP作为期消费的补偿这行项投资efkRRRP作为对延期消费的补偿，这是进行一项投资可能接受的昀小收益率。14金融理财师114真实与名义无风险收益率金融理财师1.1.4真实与名义无风险收益率名义无风险收益率（1＋真实无风险收益率）（1＋预期通货膨胀率）1＝（1＋真实无风险收益率）×（1＋预期通货膨胀率）－1真实无风险收益率＝（1＋名义无风险收益率）／（1＋预期通货膨胀率）－1＝（1＋名义无风险收益率）／（1＋预期通货膨胀率）1–注意：当通货膨胀率较低时，如3%左右，真实无风险收益率和通货膨胀率之和与名义无风险收益率之间的误差较低，真实无风险收益率和通货膨胀率之和约等于名义无风险收益率（Rf）。如果通货膨胀率高于5%，这个误差就比较大，应该按照上述公式计算。按照上述公式计算。假设在一特定年份美国短期国库券的名义无风险收益率是9％，此时的通货膨胀率是5％。该美国短期国库券的真实无风险收益率是3.8%，计算如下：真实无风险收益率＝[(1＋0.09)／(1＋0.05)]－1＝1.038－115＝0.038＝3.8％金融理财师12风险的类型与测定金融理财师1.2风险的类型与测定风险的定义与分类风险的来源风险溢风险的定义与分类、风险的来源、风险溢价收益率的分布收益率的分布标准差、方差、变异系数标准差、方差、变异系数–标准差－风险的绝对测度变异系数风险的相对测度–变异系数－风险的相对测度16金融理财师121风险金融理财师1.2.1风险i风险Risk风险++====机机17金融理财师风险的来源金融理财师风险的来源投资收益率的不确定性通常称为风险(risk)。系统风险–是指由于某种全局性的因素而对所有证券收益都产生作用的风险。–又称为市场风险、宏观风险、不可分散风险。–具体包括利率风险、汇率风险、购买力风险、政策风险等。非系统风险–是因个别上市公司特殊情况造成的风险。–也称微观风险、可分散风险。–具体包括财务风险、经营风险、信用风险、偶然事18件风险等。金融理财师风险溢价金融理财师风险溢价投资者要求较高的投资收益从而对不确定投资者要求较高的投资收益从而对不确定性作出补偿，这种超出无风险收益率之上的必要收益率就是风险溢价的必要收益率就是风险溢价。19金融理财师122方差、标准差、变异系数金融理财师1.2.2方差、标准差、变异系数n221[()]iiipRER方差标准差=[方差]1/2=　标准差()CVER标准差变异系数预期收益率20金融理财师案例：用变异系数评估投资项目金融理财师案例：用变异系数评估投资项目项目A、B的收益率和方差项目A、B的收益率和方差项目A项目B收益率收益率0.050.07标准差0.070.12通过分别计算上例中A、B项目的变异系数就可以从中选择出较优项目A0.07CV1.40005B0.12CV1.71007项目A变异系数低于项目B，所以项目A更优0.050.0721金融理财师收益与风险的统计计算金融理财师收益与风险的统计计算平均收益率（算术平均）：可估计预期收益率平均收益率（算术平均）：可估计预期收益率1()nRRR收益率的样本方差与标准差：可估计总体标准n差22212()()()nRRRRRRs收益率的频率分布1sn收益率的频率分布22金融理财师1948年$1投资在2000年的现值金融理财师1948年$1投资在2000年的现值100010普通股长期债券0.1长期债券短期国债19481958196819781988199823金融理财师历史收益率：1948-2000金融理财师历史收益率：1948-2000投资对象平均年收益率标准差频率分布普通股票13.09%16.48%长期债券长期债券7.7810.49短期国债620411短期国债6.204.11通货膨胀423348通货膨胀4.233.4860%60%0%24–60%+60%0%金融理财师收益率的变化（1948-2000）金融理财师收益率的变化（1948-2000）60普通股长期债券405060普通股长期债券短期债券2030400102020-100-30-2019451955196519751985199525金融理财师风险和收益的取舍金融理财师风险和收益的取舍18%14%16%10%12%14%益率大公司股票8%10%平均收益长期债券6%4%年长期债券短期国债2%0%5%10%15%20%25%年收益率标准差26年收益率标准差金融理财师123收益的分布—正态分布？金融理财师1.2.3收益的分布正态分布？资料来源:《股票、长期债券、短期债券与通货膨胀年报（2000）》Ibbotson27资料来源:《股票、长期债券、短期债券与通货膨胀年报（2000）》,IbbotsonAssociates,Inc..金融理财师收益率的分布金融理财师收益率的分布正态分布正态分布E(R)[E(R)-,E(R)+]：概率为68%[E(R)2E(R)+2]：概率为95%[E(R)-2,E(R)+2]：概率为95%[E(R)-3,E(R)+3]：概率为99.75%28金融理财师二、资产组合理论金融理财师二、资产组合理论资产组合的收益和风险资产组合的收益和风险有效集与投资者的选择风险资产与无风险资产的配置29金融理财师21资产组合的收益与风险金融理财师2.1资产组合的收益与风险协方差与相关系数协方差与相关系数两种证券构造的资产组合的收益与风险两种券构的资产合的收与风险多种证券构造的资产组合的收益与风险30金融理财师211协方差金融理财师2.1.1协方差[(())(())]ijiijjERERRER[(())(())]ijiijj协方差表示两个变量协同变动的程度。也可记为Cov