4-02投资规划

1金融理财师第一讲投资环境第二讲投资理论和市场有效性第三讲债券市场与债券投资第四讲股票市场与股票投资第五讲衍生产品与外汇投资第六讲基金投资、基金投资、资产配置与绩效评估投资规划金融理财师资格认证培训2投资理论和市场有效性3金融理财师„单一资产收益与风险„资产组合理论„资本资产定价模型„市场有效性授课大纲4金融理财师一.单一资产收益与风险„收益的类型与测定„风险的类型与测定5金融理财师„持有期收益率„预期收益率„必要收益率–真实无风险收益率–预期通货膨胀率–风险溢价1.1收益的类型与测定6金融理财师1.1.1持有期收益率持有期收益率„收益额=当期收益与资本利得之和„持有期收益率：当期收益与资本利得之和占初始投资的百分比，即：=当期收益+资本利得持有期收益率初始投资时间01初始投资末期市值当期收益7金融理财师案例：持有期收益率的计算„假定你在去年的今天以每股25美元的价格购买了100股BCE股票。过去一年中你得到20美元的红利（＝20美分/股×100股）年底时股票价格为每股30美元，那么，持有期收益率是多少？„你的投资：$25×100=$2,500„年末你的股票价值3,000美元，同时还拥有现金红利20美元„你的收益为：$520=$20+($3,000-$2,500)„年持有期收益率为：500,2$520$%8.20=8金融理财师案例：持有期收益率的计算时间01-$2,500$3,000$20„收益额=20+(3,000–2,500)=$520收益率=500,2$520$%8.20=9金融理财师多期持有期收益率及其几何平均持有期收益率„多期持有期收益率是指投资者在持有某种投资品n年内获得的收益率总和，几何平均持有期收益率是指投资者在持有某种投资品n年内按照复利原理计算的实际获得的年平均收益率，其中Ri表示第i年持有期收益率（i=1,2,…,n）：12(1)(1)(1)1nRRR=+×+××+−L多期持有期收益率n12(1)(1)(1)1nRRR=+×+××+−L几何平均持有期收益率10金融理财师持有期收益率：案例„假设你的投资品在四年之内有如下的收益：年度收益110%2-5%320%415%1234(1)(1)(1)(1)1(1.10)(.95)(1.20)(1.15)1.442144.21%RRRR=+×+×+×+−=×××−==多期持有期收益率„因此该投资者四年之内的年收益率为9.58%，持有期收益为44.21%。412344(1)(1)(1)(1)(1)(1.10)(.95)(1.20)(1.15)1.0958449.58%ggRRRRRR+=+×+×+×+=×××−==几何年平均收益率11金融理财师案例：持有期收益率—算术平均和几何平均„注意：几何平均不同于算术平均。算术平均持有期收益率是按照单利原理计算的年均收益率。一般地，算术平均不低于几何平均；在各期持有期收益率均相等时，几何平均等于算术平均。年份收益率110%2-5%320%415%1234410%5%20%15%10%4RRRR+++=−++==算术年平均收益率12金融理财师1.1.2预期收益率„预期收益率：未来收益率的期望值。„记作：„通常，可以通过选择历史样本数据，利用收益率的算术平均值来估计预期收益率。∑=×=niRE1)(（可能的收益率）（收益率的概率）∑==+++=niiinnRpRpRpRpRE12211)(L13金融理财师案例：预期收益率的计算„在可供选择的投资中，假定投资收益可能会由于经济运行情况的不同出现几种结果，比如在经济运行良好的环境中，该项投资在下一年的收益率可能达到20％，而经济处于衰退时，投资收益将可能是－20％。如果经济仍然像现在一样运行，该收益率是10％。„根据以上数据即可算出该投资的下年的预期收益率，计算如下：„E(R)＝0.15×0.20＋0.15×(-0.20)＋0.70×0.10＝0.07经济状况概率收益率经济运行良好，无通胀0.150.20经济衰退，高通胀0.15-0.20正常运行0.700.1014金融理财师1.1.3必要收益率„所挑选的证券产生的收益率必须补偿–（1）货币纯时间价值，即真实无风险收益率RRf；–（2）该期间的预期通货膨胀率πe；–（3）所包含的风险，即风险溢价RP。„这三种成分的总和被称为必要收益率，用公式表示为：„作为对延期消费的补偿，这是进行一项投资可能接受的昀小收益率。efkRRRPπ=++15金融理财师1.1.4真实与名义无风险收益率„名义无风险收益率＝（1＋真实无风险收益率）×（1＋预期通货膨胀率）－1„真实无风险收益率＝（1＋名义无风险收益率）／（1＋预期通货膨胀率）－1–注意：当通货膨胀率较低时，如3%左右，真实无风险收益率和通货膨胀率之和与名义无风险收益率之间的误差较低，真实无风险收益率和通货膨胀率之和约等于名义无风险收益率（Rf）。如果通货膨胀率高于5%，这个误差就比较大，应该按照上述公式计算。假设在一特定年份美国短期国库券的名义无风险收益率是9％，此时的通货膨胀率是5％。该美国短期国库券的真实无风险收益率是3.8%，计算如下：真实无风险收益率＝[(1＋0.09)／(1＋0.05)]－1＝1.038－1＝0.038＝3.8％16金融理财师1.2风险的类型与测定„风险的定义与分类、风险的来源、风险溢价„收益率的分布„标准差、方差、变异系数–标准差－风险的绝对测度–变异系数－风险的相对测度17金融理财师1.2.1风险Risk危机风险++====18金融理财师风险的来源„投资收益率的不确定性通常称为风险(risk)。„系统风险–是指由于某种全局性的因素而对所有证券收益都产生作用的风险。–又称为市场风险、宏观风险、不可分散风险。–具体包括利率风险、汇率风险、购买力风险、政策风险等。„非系统风险–是因个别上市公司特殊情况造成的风险。–也称微观风险、可分散风险。–具体包括财务风险、经营风险、信用风险、偶然事件风险等。19金融理财师风险溢价„投资者要求较高的投资收益从而对不确定性作出补偿，这种超出无风险收益率之上的必要收益率就是风险溢价。20金融理财师1.2.2方差、标准差、变异系数„标准差=[方差]1/2=σ　221[()]niiipRERσ===⋅−∑方差()CVERσ===标准差变异系数预期收益率21金融理财师案例：用变异系数评估投资项目„项目A、B的收益率和方差„通过分别计算上例中A、B项目的变异系数就可以从中选择出较优项目„项目A变异系数低于项目B，所以项目A更优项目A项目B收益率0.050.07标准差0.070.12A0.07CV1.400.05==B0.12CV1.710.07==22金融理财师收益与风险的统计计算„平均收益率（算术平均）：可估计预期收益率„收益率的样本方差与标准差：可估计总体标准差„收益率的频率分布1()nRRRn++=L22212()()()1nRRRRRRsn−+−+−=−L23金融理财师1948年$1投资在2000年的现值0.1101000194819581968197819881998普通股长期债券短期国债194819492000$1(1)(1)(1)$383.82RRR×+×+××+=L$41.09$21.4824金融理财师历史收益率：1948-2000投资对象平均年收益率标准差频率分布普通股票13.09%16.48%长期债券7.7810.49短期国债6.204.11通货膨胀4.233.48–60%+60%0%25金融理财师收益率的变化（1948-2000）-30-20-100102030405060194519551965197519851995普通股长期债券短期债券26金融理财师风险和收益的取舍6%8%2%4%10%12%14%16%18%0%5%10%15%20%25%年收益率标准差年平均收益率长期债券短期国债大公司股票27金融理财师1.2.3收益的分布—正态分布？S&P500收益频率分布02511169121212110024681012141662%52%42%32%22%12%2%-8%-18%-28%-38%-48%-58%年收益率收益率的频率近似正态平均收益率=12.8%收益率标准差=20.4%资料来源:《股票、长期债券、短期债券与通货膨胀年报（2000）》,IbbotsonAssociates,Inc..28金融理财师收益率的分布„正态分布E(R)σσ[E(R)-σ,E(R)+σ]：概率为68%[E(R)-2σ,E(R)+2σ]：概率为95%[E(R)-3σ,E(R)+3σ]：概率为99.75%29金融理财师二.资产组合理论„资产组合的收益和风险„有效集与投资者的选择„风险资产与无风险资产的配置30金融理财师2.1资产组合的收益与风险„两种证券构造的资产组合的收益与风险„多种证券构造的资产组合的收益与风险„协方差与相关系数31金融理财师2.1.1两种证券构造的资产组合的收益与风险„资产组合的收益„资产组合的方差„在特殊相关系数下，资产组合的标准差：1122()()()pERwERwER=+222221122121,222221122121,21222pσσσσσσρσσ=++=++1122pwwσσσ=+()1/222221122pwwσσσ=+1122pwwσσσ=−1,21ρ=时时时1,20ρ=1,21ρ=−32金融理财师2.1.2协方差„协方差表示两个变量协同变动的程度。也可记为Cov(Ri,Rj)。„如果协方差为正，表明两个变量变动方向趋同。„如果协方差为负，表明两个变量变动方向相反。[(())(())]ijiijjERERRERσ=−−33金融理财师2.1.3相关系数„相关系数表明两个变量的相关关系，可视作协方差的标准化。„当ρij=1时，证券i和j是完全正相关的；„当ρij=-1时，证券i和j是完全负相关的；„当ρij=0时，证券i和j是不相关的。(,)ijijijCovRRρσσ=34金融理财师期望收益率、方差和协方差„如下所示，三种状态出现的概率均为1/3，资产为股票基金和债券基金。经济状态概率股票基金债券基金萧条33.3%-7%17%正常33.3%12%7%繁荣33.3%28%-3%收益率35金融理财师期望收益率、方差和协方差股票基金债券基金经济状态收益率差平方收益率差平方萧条-7%3.24%17%1.00%正常12%0.01%7%0.00%繁荣28%2.89%-3%1.00%期望收益率11.00%7.00%方差0.02050.0067标准差14.3%8.2%36金融理财师期望收益率、方差和协方差股票基金债券基金经济状态收益率差平方收益率差平方萧条-7%3.24%17%1.00%正常12%0.01%7%0.00%繁荣28%2.89%-3%1.00%期望收益率11.00%7.00%方差0.02050.0067标准差14.3%8.2%111()(7%)(12%)(28%)333()11%SSERER=×−+×+×=37金融理财师期望收益率、方差和协方差股票基金债券基金经济状态收益率差平方收益率差平方萧条-7%3.24%17%1.00%正常12%0.01%7%0.00%繁荣28%2.89%-3%1.00%期望收益率11.00%7.00%方差0.02050.0067标准差14.3%8.2%111()(17%)(7%)(3%)333()7%BBERER=×+×+×−=38金融理财师期望收益率、方差和协方差股票基金债券基金经济状态收益率差平方收益率差平方萧条-7%3.24%17%1.00%正常12%0.01%7%0.00%繁荣28%2.89%-3%1.00%期望收益率11.00%7.00%方差0.02050.0067标准差14.3%8.2%2[(7%)11%]3.24%−−=39金融理财师期望收益率、方差和协方差股票基金债券基金经济状态收益率差平方收益率差平方萧条-7%3.24%17%1.00%正常12%0.01%7%0.00%繁荣28%2.89%-3%1.00%期望收益率11.00%7.00%方差0